投资的精髓：发现市场最小阻力路线

我觉得，认识自己犯下的错误，并不比研究自己成功的案例更有益处。但是，人天生就有逃避惩罚的心理倾向。所以，要是你将特定的错误跟被痛打一顿联系在一起，就无须第二次纠正同样的错误了。更有甚者，在股市所犯下的所有错误，会给你带来双重的伤痛——你的口袋和虚荣心。

但是，我要告诉你一件很奇怪的事：有时候股票投机者是明知故犯，也就是说，在犯错误的时候，他实际上知道自己正在犯错。当他犯下这些错误之后，也会问自己为何犯错。经过残酷惩罚之后，通过冷静深刻的反思，他也许可以想清楚，自己是如何一步步犯下错误的，错误究竟是发生在交易过程中的哪一个环节、哪一个时间……不过，这一反思却不包括犯错的原因。此时，他会进行一番自我安慰，之后，事情就这么不了了之了。

当然，如果这个人既明智又幸运，那么，他是不会重复犯同一个错误的。不过，跟原先的错误稍有不同的变种有数千个，他接下来会继续犯这个或那个错误。错误的“家族”庞大至极，当你兴致勃勃地打算小试一下身手时，其中的一种错误总会在你的身边打转。

至于我呢？关于我是怎样犯下首个百万美元级别错误的，必须从我刚刚成为百万富翁的时候说起，也就是在1907年10月——大跌行情结束之后。随着交易的进一步发展，我所拥有百万美元只不过意味着拥有更多的储备罢了。金钱是不会给交易者带来更多安慰的，原因在于，人不管贫富，终究都会犯错，而犯错是不会给人以安慰的。

当一位百万富翁举止得当时，金钱只是他手下的一个仆人而已。金钱上的损失对我来说，根本算不上烦恼，要知道，我一旦不亏损了，就不会再被亏损所困扰——我只要睡一觉就会把它彻底忘掉。不过，拒绝承认错误——而非接受亏损——才是一个人真正失败的原因。

我还记得迪克森 沃茨讲的一个故事。有一个人十分紧张，于是，他的朋友问他发生了什么事情。

“我失眠了。”那个紧张的人回答。

“为什么呢？”他的朋友问道。

“我手里有太多的棉花，心里24小时到晚总是惦记着它，这让我睡不着觉。它都把我折磨得不成人形了，我该如何是好啊？”

“那就卖掉一些啊，一直卖到你能睡着觉为止！”他的朋友说。

一般来说，人总是可以很快地适应环境的变化，以至于淡忘所经历的过程的全景感受。他对前后的差别没有多少感觉——换句话说，他如今已经记不清自己还不是百万富翁时的感受了。他仅仅记得，过去有些事情做不到，现在可以做到了。对于一个十分年轻而又普通的人而言，用不了多长时间，他就会将曾经身为穷人时的习惯丢掉。但反过来，要忘记自己曾经的富有，或许要花费更长的时间。

我觉得，这是由于金钱创造了需求，或者可以说，“由俭入奢易，由奢入俭难”。请注意，我的意思是说，当一个人在股票市场挣了钱之后，以前节俭的好习惯很快就会丧失。但是，等他的钱全部损失掉之后，需要用更长的时间，才能把大手大脚花钱的坏毛病彻底改掉。

就在1907年10月，当我把全部空头买入平仓并开始做多之后，我决定拿出一段时间放松一下。我准备到南方的水域巡游一趟，于是，买下了一艘游艇。我对钓鱼非常痴迷，这次出游，我打算好好享受一下美好的生活。我对这次旅行特别向往，希望可以随时动身。然而最终又没能如我所愿，因为当时的市场情形不允许我离开。

我一直进行着商品和股票的双重交易。我年少时，在对赌行中开始了我的交易生涯。多年以来，我不断地研究这些市场，虽然可能没有在股票市场上那般勤勉。其实，我宁可做期货，而不愿意做股票。从操作这个角度，可以这样说，它们的确具有更大的合理性。相对于股票交易，期货交易带有的商业企业经营属性更多一些。当事人对待商品交易，可以按照处理一切商业问题的方法去解决，也可以以人为的理由推动或者阻碍商品市场的特定趋势。

但是，它们的成功仅仅是暂时的，事实一定会重新占据主动权，所以，交易者将会从观察与研究中得到回报，就像常规的商业经营那样。他能够观察并评估形势，而且，他所掌握的情况与其他人一样多，他也不需要小心提防什么内幕操纵的小团伙。这就意味着，在棉花、小麦和玉米市场，不会像股市那样，一夜之间宣告派发红利或增发红利，利差之大叫人瞠目结舌。

从长期角度来看，商品价格只被一项法则所决定，那就是供给和需求关系的经济规律。商品期货交易者的生意经很单纯，只要查明现在和今后的供给和需求的事实就足够了，而无须像股票交易那样，在很多方面只能靠猜测与想象。一直以来，商品市场交易都很吸引我。

当然，所有的投机市场归根结底都是一样的，行情纸带上的信息也都是一样的。只要愿意动脑子想，这一点对任何人都是显而易见的。你将会发现，倘若你给自己提出某个问题并推敲基本形势，那么，问题的答案就能够自动显现出来。但是，人们一向都不愿提问题，更别提追究答案了。通常来说，美国人除了走进经纪商营业厅观察行情纸带以外——无论是商品市场还是股票市场——都不是轻信之徒。

严峻的考验

我就这样又一次破产了，这次简直是糟糕透顶，交易手法错到了极点，也糟到了极点。我身体不好，精神过于紧张，情绪过于低落，从而让我无法冷静地思考问题。换言之，我现在的精神状态，不是一位投机者交易应有的精神状态。这时的我，简直遇不上一件顺心的事，处处碰壁。

说实话，我开始胡思乱想，觉得以前的良好判断力已经抛弃了我，可能再也回不来了。我已经越来越习惯于大手笔的交易——例如，不低于10万股——我担心，若是做小额交易，可能自己的判断力就不会表现得那么好。

倘若你只持有100股，即使投资策略是对的，好像也没有多大价值。毕竟，所谓“曾经沧海难为水”，此前，我都是大头寸大来寸去，如今，再让我进行小头寸交易，什么时候才能实现巨额利润呢？我觉得心里一点儿底都没有。我不知道该如何形容当时的感觉，那真的是一种极度挫败的感觉。

面对再度破产，我被打击得灰心丧气。如今，债务缠身，并且，事实证明，我的做法根本就是错误的！在经历了那么多年的成功之后，因为一些错误的诱惑，我此时的处境还不如当初从对赌行起家的时候。其实，这些错误原本可以帮助我走上更加辉煌的道路。我已经学到了许多关于股票投机行当的知识，但是，还是没有学到太多关于人性的弱点是如何从中搅局的。世界上的任何一个人，其头脑都做不到像机器那样不管何时都保持同样的高效。此时我终于认识到，我做不到一直不受其他人或者坏运气的影响，我自己并非靠得住。

对我而言，金钱的损失带来的影响，从来都是不值一提的。但是，其他麻烦却有可能，而且确实令我非常困扰。我对自己的灾难进行了仔细的研究，当然，很容易就能看出我在哪里做了愚蠢的事。我找出了确切的时间与地点，要想在投机市场做好交易，就一定要彻底反省自己。为了清楚地认识到自己愚蠢到什么地步，必须得经历一个长期的自我教育过程。

有时候，我甚至认为，只要能够让一位投机者真正学会“胜不骄败不馁”，那么，不管付出多少代价都值得。很多成功人士功亏一篑的根本原因，就是当事人过于骄傲、自负。这是全天下任何人都会染上的一种通病，而这种病让人付出的代价也极为高昂，尤其是对华尔街的投机者来说，代价之高更是令人刻骨铭心。

这样的感受紧紧地包围着我，我在华尔街的日子，简直可以说是度日如年。由于自己状态不佳，所以，我不愿意轻易做交易。我决定暂时离开这儿一段时间，到其他地方谋求一点儿本金。我认为，换个环境，对于重新找回自己或许会有帮助。于是，在被投机打败之后，我再次离开了纽约。此时，我的境况比破产时还糟糕——我欠下的债务高达十余万美元，各家经纪商都是我的债主。

我只身来到了芝加哥，在那儿，我挣到了一笔本金。虽然数额不算大，不过，只要我花稍微长一点儿的时间，就能重新把财富赢回来。曾经与我做过生意的一家经纪商，对我的交易能力很有信心，愿意让我在其营业厅从小额交易做起，以证明其眼光确实不错。

我非常小心谨慎地开始交易。我不知道，如果我一直待在那儿，会发展到什么样的程度。但是，在此期间，我经历了职业生涯中最不寻常的一件事，导致我缩短了原本计划好的在芝加哥的时间。这个故事说出来似乎令人匪夷所思。

人性的弱点

消息！人们对于消息是如此痴迷！他们不仅对消息神魂颠倒，还同样不遗余力地四处馈赠，其中不乏贪慕虚荣的成分。看着那些聪明人挖空心思打听内幕消息，有时候实在让人忍不住笑出来。派发消息的人不必关心消息的可信度到底有几分，因为打探消息的人压根儿并不注重事实根据，只要是消息就可以。如果消息的结果正确，那就太好了！如果错了，那么下次肯定是对的。

此时此刻，我的脑海中浮现出一些经纪行中常见的普通顾客。刚开始，总有那么一位罪魁祸首，他就是消息的提倡者，或者说是操控者，他本人对消息一向奉若神明，从不踌躇不决。他觉得，保持消息经常性的流通在某种意义上可谓是一项无比高尚的传播事业，这应该算得上是世上的商业推广模式，因为消息的授受双方向来都是接力传递者，因此，消息的流传就成了一种看不到尽头的瓜蔓蜿蜒式的广告传递。消息提倡者本身存在一种错觉，他相信只要消息传递得法，就没有哪个活人抗拒得了它的诱惑，于是他越来越不辞劳苦，努力使自己传播消息的技艺变得越发高超。

我每天都能从各色人等那里听到成百上千的消息。下面，我要讲一则关于婆罗洲(印度尼西亚的一个岛屿,现名加里曼丹)锡业的故事。你是否还记得这只股票是在什么时候发行的呢？没错，正是股市繁荣的鼎盛时期。股票发行人小集团听从了一位十分聪明的投资银行家的建议，最终决定在公开市场上发售并且马上开始交易，而并非让承销团逐渐销售然后再上市交易，这的确是个不错的主意。

的一点错误仅在于，发行人小集团的经验不足。他们对当股票市场处在疯狂的繁荣阶段时会形成何等极端的表现丝毫不清楚，同时，他们也并非睿智的自由派人士。他们都觉得有必要通过提高股票发行价格来更好地推销股票，然而他们制定的价格高得离谱，买入了股票的交易者以及勇于尝鲜的投机客们为此顾虑重重。

理论上，在这种情况下发行人拿着股票卖不掉纯属咎由自取，但是，他们在狂暴的牛市中毫无限度的贪婪竟然能够列入稳健保守那一派。只要有足够多与其相关的消息，那么公众就乐意买进任何东西。人们已经把投资抛到了九霄云外，只图钱来得既快又易，要的就是十拿九稳的赌头。

当时，交战国大量采购军用物资，于是，黄金不断地流入到了印度尼西亚这个国家。我听别人说，婆罗洲锡业的发行人在股票上市交易的及时天，曾经打着“为了公众利益”的旗号三次上调股票的开盘价格，才正式形成首笔官方交易纪录。

曾经有人邀请我加入发行人小集团，经过再三考虑，我没有答应，原因你是知道的，如果有任何市场运作机会的话，我宁愿自己独来独往。我习惯了根据自己的信息交易，以及遵循自己的交易方法。当婆罗洲锡业上市时，我知道这个小集团掌握哪些资源，清楚他们的进一步计划，也了解在这种情况下公众会耍什么花样，所以上市及时天的及时个小时我买入了1万股。至少到目前为止，这只股票的出场秀还算漂亮。

实际上，发行人发现需求居然这么大，于是断定，要是过快脱手过多股票的话，将来一定会后悔。他们觉察到我拿到那1万股的时候，与他们看出倘若将股票价格再提高25或30个点的话很可能也会全部售罄的时候大体一致。所以，他们得出结论，眼看未来那成百上千万的利润将到手，我那1万股未来挣得的利润却从他们手中分了一大杯羹。

于是，他们事实上已经停止策动股票的上涨行情了，并试图借震仓将我震出去。不过，我并没有如他们所愿，选择了坚持不动。他们后来只好自认倒霉地放弃了，因为他们不希望市场脱离他们的掌控，于是开始重新拉升股价，这一次他们非常耐心，所以没有造成更多的股票损失。

眼看其他股票上涨到了可以称之为疯狂的高度，于是他们开始追求数十亿的进账。当婆罗洲锡业涨到120时，我卖出了那1万股。但是这一卖使该股票停止了上涨，小集团的管理人被迫暂时放缓了催动股价上涨的力度。他们在接下来的一轮普遍上涨行情中再次力图为这只股票打造一个活跃的市场，于是卖掉了一小批股票，但事实证明这批货太过昂贵了。

，他们将股价提高到了150。然而已经错过了牛市行情的鼎盛时期，于是这个小集团不得不在市场下跌过程中尽可能多地将股票卖出，卖给那些喜欢抢反弹的人们。后者总是爱在市场大幅回落以后买入，他们持有这样一种不正确的见解，觉得既然某只股票的价格曾经高达150，那么当它回落到130时一定是很便宜了，回落到120时甚至算得上是天大的优惠了。

同时，他们首先将消息传播给场内的交易者，这些人往往可以推动一波短暂的行情，然后再想方设法扩散到各大经纪行。不过每次都没有收到多大的效果，可以说他们为此使尽了浑身解数，麻烦在于已经错过了做多股票的大好时光。肥羊们已经把其他诱饵和鱼钩吞下去了。但是对于这一点，婆罗洲锡业的发行小集团不曾看到，或者说不愿看到。