汇率风险论文篇1

一、涉外企业汇率风险管理中存在的问题

汇改后，一些涉外企业已经认识到汇率风险管理的重要性，开始寻求规避风险的措施，但整体来说，涉外企业在风险管理方面仍存在很多问题：

（一）涉外企业对汇率风险管理的认知不足，无法全面有效地防范汇率风险

管理人员对汇率风险管理的认知度决定着企业防范汇率风险的能力和水平。对于许多企业来说，汇率风险仍然是一个陌生的问题。长期以来人民币汇率相对稳定，企业经营管理者对汇率风险了解甚少，面对新的汇率机制下日益显现的汇率风险，大部分企业显得束手无策。

金融衍生工具是规避汇率风险的重要手段，但很多企业对金融衍生工具的认知存在误区，缺乏相应的风险承受能力，不愿意为防范汇率风险支付成本，运用金融衍生工具规避风险的积极性不高。还有些企业则把金融衍生工具当作一种赢利手段，以投机为目的，期望取得高额利润，反而把自己置于更大的风险之中。

由于企业对汇率风险管理认识不足，缺乏汇率风险管理的知识和技巧，无法全面有效地防范所面临的汇率风险。

（二）可供选择的金融衍生避险工具较少，涉外企业防范风险的途径有限

现阶段我国的资本市场还不够成熟，虽说各大商业银行相继推出了许多创新型的避险工具，但与发达国家相比，金融衍生工具仍然较少，加上很多套期保值的工具在基层金融机构还没有全面开办，可供企业选择的金融衍生避险工具的种类仍然偏少，而且订价不合理，导致避险成本过高。对于一般的涉外企业而言，利用金融衍生产品来避险防范外汇风险的途径非常有限。

（三）出口产品缺乏竞争力，难以取得定价主动权

涉外企业防范汇率风险的方法大多需要通过谈判在合同中规定，目前大部分出口企业生产的是劳动密集型产品，产品科技含量低，缺乏竞争优势，因此在谈判中缺乏议价能力，难以取得主动权，无法通过协议让对方分担风险，给企业经营带来困难，有的企业甚至放弃了交易。

二、我国涉外企业汇率风险管理存在问题的成因分析

（一）涉外企业的汇率风险管理受到国家外汇管理制度的约束

中国是实行较严格外汇管制的国家。国际上许多成功外汇风险管理战略和方法应用于我国推行时不可避免地受到外汇管理政策的约束。主要表现在：一是行政审批内容和环节过多，收费过高，企业疲于应付，无法及时有效地抓住有利时机规避风险，甚至导致企业错过有利的结售汇时机；二是人民币只在经常项目下可兑换，企业不能以人民币作为结算货币来规避汇率风险；三是现行办法规定大多数金融衍生产品交易必须以真实交易为背景。这种实需原则一定程度上限制了企业使用衍生产品的灵活性。

（二）商业银行金融服务配套机制跟不上，金融产品定价不合理

受传统观念影响，商业银行整体的汇率风险管理及规避机制尚未形成，金融服务配套机制不完善。近年来，虽说银行非常重视衍生产品的开发，但是对企业面临的汇率风险问题警示不够，对金融衍生产品宣传和培训不力，大多数企业的管理人员不了解银行的避险工具，难以运用金融衍生工具来规避汇率风险，这是造成企业缺乏风险意识、避险的知识和手段的重要原因之一。

当前，金融衍生产品定价机制还存在不合理性，定价普遍过高。大多数企业利用贸易融资来提前收汇结汇，在一定程度上锁定了汇率风险，却要支付较高的手续费和保险费等，难以完全享受到避险保值的好处。不少企业认为金融衍生产品不太适应用于进出口业务量较小的中小企业。

（三）涉外企业缺乏汇率风险管理方面的专门机构和专业人才，难以建立完备的外汇风险管理体系

涉外企业规避汇率风险的能力较弱还在于缺乏具有外汇风险管理知识和技能的专门人才。很多企业在实际经营中，涉及外汇的业务一般是由财务部门兼管，只有少数企业在组织机构上设置专门的外汇风险管理部门或人员。由于财务人员不具备专门的汇率风险知识和技能，无法从企业战略的高度出发，从整体上提高企业的汇率风险管理水平，利用有效的手段对企业所面临的汇率风险进行防范。即使企业能够使用金融手段来防范汇率风险，因为没有专门的机构对汇率风险进行统一管理，难以建立完备的外汇风险管理体系，无法对企业面临的各种汇率风险进行有效的识别，更谈不上对各种风险进行有效的测量和管理，绝大部分企业只是单独地使用金融工具，没有从整体上形成一个完整的战略构架，往往会失去在交易前防范汇率风险的最佳时机，很难完全规避风险或达到最佳的管理效果。

三、涉外企业加强汇率风险管理的途径

汇改后，国家进一步放宽了外汇管理政策，但在短期时间内，涉外企业汇率风险管理的外部环境仍然难以得到彻底改变。涉外企业如何利用外部现有的条件，发挥自身优势，提高风险管理能力，合理规避外汇风险，是企业当前必须面对和解决的一个关键问题。

（一）加强汇率风险管理机制的建立与实施，提高自我防范能力

1.提高全体员工风险管理的意识，形成一个良好的汇率风险管理氛围

防范汇率风险，提高企业汇率风险管理意识很重要，企业只有充分认识到汇率风险的危害性，才能积极主动地采取措施规避风险。汇率风险管理是一个系统工程，是企业全员性的活动。企业在国际经济活动中的每一项活动都可能涉及到汇率风险，如企业的采购、生产和销售等，各部门都应积极参与风险管理策略的实施过程，单靠某一个部门将会大大减弱汇率风险管理的效果，只有企业的每个员工都有汇率风险管理意识，每个部门都参与到汇率风险管理中来，才有可能在企业内部形成一个良好的风险管理氛围。

2.建立完善的风险管理体系，把汇率风险损失控制在最小范围内

企业必须意识到，只有建立全面的汇率风险防范体系，采取有效的风险防范措施，才能应对汇率波动对企业经营造成的影响。汇率风险管理体系应包括汇率风险管理战略目标的制定、外汇风险的识别、风险限额的设定、不同类型外汇风险的测量和管理手段的选择以及事后风险管理的评估系统等。为了有效地防范汇率风险，企业的管理者应从战略高度出发，确定汇率风险战略目标，并根据自身特点和风险承受能力，确定外汇风险限额，制定出汇率风险管理政策，在风险管理的过程中，应突出全局观念和各部门的分工协作，根据实际情况选择相应的外汇风险管理战术和避险措施，并在事后对风险管理的效果进行评价，总结经验和教训，找出不足，不断对风险管理体系进行完善，力争将损失控制在最小范围内。

3.加强科学有效的监管力度，在企业内部建立汇率风险预警机制企业在汇率风险管理过程中最关注的是外汇汇率的波动，无论汇率如何波动，企业都有可能面临风险。因此，企业必须要加强科学有效的监管力度，在内部建立汇率风险预警机制，确定汇率变动的方向和波动幅度，对企业生产经营各个环节的风险管理过程进行监控，主动对可能面临风险的外币资产或负债项目进行调整或保值，及时发现风险管理过程中出现的问题，及时采取措施，将问题消灭在萌芽状态，防止出现汇率风险失控现象。

4.加强高素质外汇人才的引进和培养，有效地防范汇率风险

汇率风险管理制度的执行最终还要依靠人来完成，由于规避汇率风险是一项对技术性要求较高的业务，对汇率变化趋势进行准确预测是规避汇率风险的前提条件，金融工具是规避汇率风险的重要手段，但汇率变化莫测，金融衍生产品品种繁多，交易程序复杂，而且更新速度非常快。必须要有高素质的专业人才对汇率变化趋势进行准确预测，制定相应的风险管理措施。因此，要加强高素质外汇人才的引进和培养，建立健全专门的管理机构，安排专职人员从事汇率的预测和防范汇率风险的管理工作，加强对金融产品相关知识的学习与研究，对所面临的汇率风险类型和安全程度进行科学判断，及时采取措施，有效地运用各项工具和手段对外汇风险进行管理。在汇率瞬息万变的今天，企业只有不断充实外汇人才，才能增加汇率风险管理的有效性，使汇率风险不再成为制约企业利润增长的瓶颈。

5.将事前预防与事后规避相结合，把汇率风险管理贯穿于整个经营管理的始终

要密切关注和研究外汇管理政策，采取事前预防和事后规避相结合的措施来规避汇率风险，将汇率风险管理贯穿于整个经营管理的始终。交易前以预防出现汇率风险为主，交易后，以规避汇率风险为主。在交易前，可通过选择多种计价货币、订立保值条款等作为防范风险的主要手段，在交易后，应特别关注风险敞口头寸，将提前或推迟结算、使用金融衍生品和贸易融资作为规避汇率风险的主要手段。如开拓海外市场的业务人员在谈判中通过订立价格条款来规避风险；交易后风险管理人员通过金融衍生工具对汇率风险暴露头寸进行对冲等手段规避风险。

（二）加强经营管理，化解汇率风险

1.加快产品结构调整，增强国际竞争能力

出口企业要以人民币汇率形成机制改革为契机，在提高经营管理效率，保持产品价格优势的同时，更要加快结构调整。加强高新技术的引进和开发，提升产品的技术含量和品牌内涵，走差异化、品牌化之路，提升产品的核心竞争力，提高在谈判中的议价能力，这样，才有可能有效地利用价格条款来分散或规避汇率风险。

2.实现跨国经营，提高汇率风险防范能力

在全球经济一体化的趋势下，大型涉外企业，特别是跨国公司，通过选择在不同国家投资生产，并在当地直接销售，不但可以消除贸易壁垒，还可以减少因本外币兑换而产生的汇率风险。涉外企业可以灵活地选择经营地点或市场，获得多渠道的原材料和生产部件的供应，减少了这些原材料的直接进口；将在当地生产的产品直接销售，减少了本外币之间的兑换，更加有利于企业提高防范汇率风险的能力。

3.实施进出口业务的多元化，降低汇率风险的危害

在国际贸易中，使用单一外币结算会大大增加汇率风险。如果涉外企业在某一时间内将其进出口业务同时分配到不同国家的市场，采用不同的货币作为结算货币，这样就等同于使用多种外币作为结算货币。对于本国货币来讲，有的结算货币升值，有的结算货币贬值，企业的汇率风险被减小。由此可见，实施进出口业务的多元化经营，有利于涉外企业降低汇率风险的危害。

4.实施融资的多元化，分散汇率风险

随着国际资本市场的迅猛发展，对涉外企业来说，特别是对跨国公司而言，外币融资的渠道越来越宽，非常容易获得外币融资。企业要尽量从多个国际资本市场以多种外币融资，使得负债货币多元化，从而通过拥有多种不同外币债务来实现保值和规避汇率风险的目的。

企业管理汇率风险的过程是复杂的，应把风险管理与其整体经营和发展战略融合起来，确保企业拥有一个长期性的汇率风险管理策略。对于目前的中国企业来说，最为重要的是要树立汇率风险意识，将汇率风险的思想融入到企业的经营管理之中，形成一整套汇率风险管理机制，合理选择汇率风险管理方案，并在实践中不断加以改进和完善，将汇率风险的危害减少到最低限度，为企业长期健康稳定和持续地发展创造条件。

【参考文献】

汇率风险论文篇2

在世界金融动作极其活跃的今天,金融工程(FinancialEngineering)这一尖端金融技术应运而生。金融工程所具有的高度灵活性、综合性和创造性令其在金融领域备受注目。另一方面,我国不断在进行汇率制度改革，汇率逐渐市场化，这样面临的汇率风险也逐渐加大，传统的汇率管理办法已不能满足规避汇率风险的需要，因此,使用各种金融工具规避汇率风险成为我国各经济主体的首选,而金融工程所具有的巧妙地解决各种复杂问题的特性恰恰极大地满足了这一要求。本文旨在通过分析上述两者的关系,来说明我国运用金融工程技术去应付难度较高的汇率风险的必要性。

1我国目前的汇率制度

2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，本次汇率制度改革开始启动。随后，中国人民银行和国家外汇管理局又相继推出了一系列相关的政策措施，在完善汇率形成机制的同时加大了资本流动开放的力度。汇率制度改革的启动对于有关经济主体的影响深远。长期稳定的人民币汇率使各经济主体对汇率风险既缺少足够的了解和重视，也缺乏必要的外汇风险管理的经验和技能，汇率制度改革使各经济主体开始真正面临汇率风险的考验，尽快适应人民币汇率制度改革，应对汇率风险是一个重要课题。

2传统的汇率风险管理办法

在金融工程方法出现之前，主要有三种汇率风险管理手段:一是资产负债管理;二是保险;三是证券组合投资。（1）资产负债管理法。从总体上来说，这种汇率风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整，使本币和外币资产负债相匹配。这种方法存在明显的弱点，表现为:①耗用的资金量大。调整本外币资产负债结构，设置风险基金等资产负债管理方法都要耗用大量的资金。②交易成本高。为了达到资产负债风险暴露状况的匹配，需要在谈判协商、业务调整和具体实施上花费许多时间与金钱。③会带来信用风险。企业为了达到目标，在资产负债项目上要作频繁调整，这可能会从总体上带来企业的信用风险，丢失一部分客户。④调整有时间滞后。这种风险管理措施涉及具体业务的谈判、调整与实施，需要相当长的时间，所以不能紧随短期市场金融价格的变化而变化。当风险管理措施真正落实时，风险损失可能已经造成。所以，资产负债管理的成本较高，见效慢，价格适应性差，应用范围有限。

（2）保险。通过大多数法则在保险业中的应用，保险业风险事件概率的计算和风险的共担，成为一种主要的风险管理手段，使得海上保险、财产保险相继迅速发展。但在汇率风险的处理上，保险的作用十分有限。一方面由于保险市场有效运行中一直存在道德风险和不利选择问题，道德风险提高了损失发生的概率;不利选择由于投保人分布的偏向性而使保险公司赔付率超过预计水平，二者还相互作用，如道德风险会加重不利选择;另一方面，可投保的风险又具有较为苛刻的选择条件。可保风险必须是很多企业(或个人)都面临的，而这些企业(或个人)彼此之间的风险状况不是高度相关的，而且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的。所以，保险可保的是部分有形的风险，此类风险在本质上属于非系统性风险。伴随货币经济的发展，一个金融社会正在出现，有限的保险服务远远无法满足人们进行汇率风险管理的需求。

（3）证券组合投资。在传统金融市场上，投资基金的证券组合投资是最有效的风险管理方式。证券组合投资理论认为:预期收益与风险成为证券投资优化的两个主要评估指标。对投资者而言，在最小风险与最大收益不可兼得的情况下，必须在二者之间权衡取舍。投资者就要倾向于通过证券组合投资来获取适当收益。由于组合投资策略的投资风险小于任何单项的证券投资，预期收益介于各个单项证券投资收益的最大与最小值之间，所以被广泛采用。经济学家们也采用了各种模型来实现在具体操作中确定各种证券的投资比例系数以使风险减少到最低程度。最著名的模型要数马柯维茨资产组合理论。但单一的证券组合理论运用到国际证券投资领域，尤其是在汇率风险管理时就相形见拙了。原因一方面是模型本身有缺陷，如模型计算比较困难，数据难以获取等;另一方面则因为单一的证券组合投资理论来规避风险只能有效降低非系统性风险，对于系统性风险却无能为力。在国际金融市场上，汇率波动往往具有很大的相关性，汇率风险中的系统性约占总风险的一半以上。

为了解决新经济形势下的风险管理问题，为了满足巨大的风险管理需求，为了弥补传统保险服务和投资基金证券组合投资手段的不足，金融工程这种新兴汇率风险管理手段就应运而生了。

3金融工程

3.1金融工程的涵义

（1）芬纳蒂。最早提出金融工程学科概念的美国金融学教授约翰·芬纳蒂(JohnFinnerty)在1998年发表的《公司理财中的金融工程综述》一文中，将金融工程的概念定义为:“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发、实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”

（2）格利茨。1994年英国金融学者洛伦兹·格利茨在其著作《金融工程学》一书中提出一个“统一的定义”：金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。

（3）马歇尔和班塞尔。马歇尔和班塞尔在其《金融工程》一书中，肯定了芬纳蒂对金融工程的定义。更进一步，二人还认为金融工程不只限于应用在公司和金融机构的层面，近年来，许多富有创造性金融创新都是面向零售层面，有时也称为消费者层面。从实用的角度出发，

金融工程应当包括如下几个方面:公司理财、金融交易、投资等现金管理以及风险管理。其中风险管理被认为是金融工程最重要的内容。

3.2金融工程在汇率风险管理中的必要性

传统的三种控制汇率风险的方法仅是表内控制法(指公司在资产负债表具体项目基础上，通过调整公司基础业务中的资产与负债的不同组合方式来消除市场金融风险)。与之相比，

金融工程对风险管理采用的是表外控制法即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目的，由于此类交易不涉及资产负债表上的所有项目，不改变基础业务资产负债的平衡，一般也不在资产负债表上显示出来，故称为表外业务。金融工程与传统汇率风险管理手段相比，具有明显的比较优势:

（1）更高的准确性和时效性。衍生工具避险的一个重要内在机理就是我们在定义中所言明的衍生性，其价格受制于基础工具的变动，而且这种变动趋势有明显的规律性。成熟衍生市场的流动性(一些创新的衍生产品除外)可以对市场价格变化做出灵活反应，并随基础交易头寸的变动而随时调整，较好地解决了传统风险管理工具管理风险时的时滞问题。

（2）更大的灵活性。场内的衍生交易头寸可以方便地由交易者随时根据需要抛补，期权购买者更获得了履约与否的权利。场外交易则多是为投资者“量身订造”的。而且，以金融工程工具为素材，投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品，这种灵活性是传统金融工具无法相比的。

综上所述，我国汇率逐渐放开，进行市场化，金融工程在控制汇率风险有着明显的优势，所以，应用金融工程控制汇率风险是必然趋势。

参考文献

汇率风险论文篇3

一、研究背景

改革开放有三十年，根据积极、合理、有效的利用外资的方针政策，截至2006年底，我国累计实际使用外资金额6854亿美元。

我国外债主要是外国政府和国际金融组织提供的贷款。这部分资金具有贷款期限长、贷款利率低等优点，深受企业的欢迎。在实际运作中，该部分外债真正承贷及还贷的主体是国内企业。一旦企业出现偿债能力的问题，将不可避免地将其转嫁给国内金融机构和国家财政，从而影响国家总体外债安全。

如北京奥林匹克饭店、中德合资武汉长江啤酒有限公司等均是因本币大幅贬值造成企业无力偿还债务而倒闭的。总体而言，目前我国大多数企业对外币贷款的风险管理认识程度不够，对汇率风险的规避意识淡薄，相应的风险管理体系极不成熟，急切需要外债风险管理方面的理论指导与实务方面的经验。

二、现状考察

外债风险不仅从宏观上影响一个国家经济的稳定和信用，而且从微观上影响一个企业的生存与发展。

目前，我国外币贷款使用企业已经开始关注风险管理问题，并着手使用一些基本的衍生工具来管理外汇贷款风险。然而在实际中还存在各种各样的问题。

例如，债务风险管理意识淡薄，“重筹资，轻还贷”和“圈钱”思想盛行；国有企业体制性缺陷造成管理者缺少长远的规划或者具体操作的随意性；缺乏风险管理意识，不能准确把握汇率和利率市场变动情况、熟知各种金融工具应用的专业人才；缺乏合理的外债风险管理激励约束机制和相应的风险管理工具等等。

自2005年7月21日起，我国金融系统开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率改革一年后，人民币兑换美元的汇率从8.27元人民币/美元上涨至接近8元人民币/美元，年变动幅度达到3.3%。

由于人民币兑换美元、欧元及日元等主要货币每年都发生较大幅度的变化，汇率风险已经成为我国企业外币贷款过程中值得高度重视的一个风险来源。

三、汇率风险

汇率风险主要是指由于企业经营收入货币与外债债务偿还支出货币的币种不匹配，在外债债务未清偿前，因汇率变动而产生偿债成本增加的风险。主要表现为收入货币贬值或支出货币升值导致借用外债单位的偿债成本上升。

目前我国企业外债汇率风险主要体现在两方面：

其一，汇率制度改革后人民币汇率市场化使得人民币汇率的波幅趋大趋频，整体汇率风险增加。人民币汇率制度改革直接后果就是较大幅度的升值。至2008年1月3日，人民币汇率已经达到7.27元人民币兑1美元，升值幅度达到12%。

同时，市场化后的人民币汇率更容易受到国际、国内多方面因素的影响，波动的频率、幅度将进一步扩大，不确定性进一步增加，从而使外债债务的整体汇率风险有所加大。

其二，日元和欧元债务潜在风险大。日元和欧元一直是汇率波动较频，波幅较大的币种，欧元从2002年至2006年7月，兑换美元波幅达到60%以上。如果持有这两种货币债务的单位而不对其日元和欧元债务进行风险管理，未来发生损失的可能性很大，并有可能超出债务单位所能承受范围，导致偿债危机，严重的将可能影响到企业的生存。

相对于固定汇率制度而言，浮动汇率制度下汇率的波动幅度要大得多，因此对外币贷款企业带来的风险也增加了许多。而目前外汇市场汇率波动的特点是汇率走向更加无序化，影响汇率变动的短期因素更加令人难以捉摸，凸显汇率风险管理的日益重要。

汇率风险一般包括本币、外币和时间三个因素。在企业偿还外币贷款过程中，均需要以本币兑换成所需偿还的外币，在规定的时间内进行本息的偿还。在这个确定的时间范围内，本币与外币的兑换比例可能发生变化，从而发生汇率风险。

外币贷款的时间结构对汇率风险的大小具有直接影响。时间越长，则在此期间汇率波动的可能性就越大，汇率风险相对就越小；时间越短，在此期间内汇率波动的可能性就越小，汇率风险相对就越小。我国企业在外币贷款偿还过程中，由于产生收益的是人民币，而需要偿还的贷款都为日元、美元、欧元等外币，因此，这是一种典型的“货币错配现象”，收益与债务的不匹配给外汇贷款债务人平添了一层汇率风险。

根据外汇风险的作用对象及表现形式，通常将汇率风险分为交易风险、经济风险、折算风险及国家风险。

将汇率风险进行分类，有利于确定风险管理应采用的最有效的方法。

对使用外币贷款的企业而言，其还债过程中所面临的汇率风险是具有双面性的。由于汇率未来变动的方向、时间以及规模的不确定性，汇率的波动既可能减小企业的偿债成本，也可能增加企业的偿债成本，使企业遭受损失。如果汇率的波动方向是不利的，企业的收入货币本币相对于所借外币贬值，则企业的外币借款成本上升，企业遭遇损失。反之，如果汇率的波动方向是有利的，企业的收入货币本币相对于所借外币升值，则企业的外币借款成本下降，企业获利。

四、风险计量

准确度量外债项目所面临的汇率风险是企业管理层进行风险决策的必要前提。企业在进行外汇债务风险计量时可采用情景分析、压力测试、敏感性分析和在险价值四种常用的方法。通过该四种计量方式计算，一般可以满足企业财务从不同角度和侧重对风险的认识和分析。

（一）情景分析

情景分析是当市场风险监控人员预测会发生影响市场的重大事件时，就多个风险因素建立较为全面的模拟环境，应用于当前的头寸，以测算可能发生的盈亏的一种风险管理手段。在外债风险管理中，企业根据专业金融机构对汇率和利率走势的分析判断，分析企业外债风险。

情景分析为管理层更好地应付市场变化提供了有利的信息，是一种策略分析技术，可用来评估在发生各种不同事件的情形下，对企业外债的影响。

进行情景分析的关键首先在于对情景的合理设定；其次是对设定情景进行深入细致的分析以及由此对事态在给定时间内可能发展的严重程度和投资组合因此而可能遭受的损失进行合理的预测；最后得出情景分析报告。

情景分析方法简单、直观，但存在对汇率和利率走势分析主观判断的成分较大的问题。

（二）压力测试

压力测试是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的极端市场情况之下测定债务风险程度的一种方法。

在压力测试中，由测试者主观决定其测试的市场变量及其变动幅度，变量变化的幅度可以被确定为任意的大小，而且测试者一旦确定了测试变量，就假设了测试变量与市场其他变量的相关性为零，不用再担心测试变量与其他市场变量之间的相关性。它不需要探究事件发生的可能性，不需要复杂的数学计算，所以比较适合债务风险的定性认识和一般流。

压力测试可以模拟市场任何因素的变动幅度，从而计算出企业外债的极限风险。

压力测试理论上并不复杂，但在实践中仍存在不少问题。

首先是市场变量相关性和测试变量的选择问题。压力测试的一个重要假设是所选测试变量与市场其他变量的相关

性为零。因此，变量的选择要考虑其是否真正独立于其它变量，是否有必要将一组变量作为测试变量，或进行二维联合测试。其次需要对分析的前提条件重新确认。进行压力测试，某一或某些市场因素的异常或极端的变化可能会使得风险分析的前提条件发生变化。某种在正常市场状态下有效运行的基本模型，在市场危机时可能也会失效。

每次压力测试只能说明事件的影响程度，却并不能说明事件发生的可能性。

与情景分析相比，压力测试只是对组合短期风险状况的一种衡量，可以说只是风险管理中一种战术性的方法，而情景分析则注重比较全面和长远的投资环境的变化，因而可以说是一种战略性的风险管理方法。

（三）敏感性分析

敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素的变化可能会对外债偿还成本造成的影响，是应用最为广泛的方法。

敏感性分析首先需要风险管理者确定影响企业外债成本的主要变量；然后通过计算显示债务成本对各变量的敏感性。对于不同敏感程度的因素，企业可以采取不同的措施。

敏感性分析计算简单且便于理解，在市场风险分析中得到了广泛应用。该分析的局限性在于它只能判断出外债偿还成本对风险因素的敏感程度，但不能反映不确定因素发生可能性的大小以及在各种可能情况下对偿还成本的影响程度。因此，在使用敏感性分析时要注意其适用范围，实务分析中一般结合VaR进行分析。

（四）在险价值(ValueatRisk)

在险价值就是在一定的持有期和一定的置信区间内，一个投资组合最大的潜在损失是多少。VaR是一种利用概率论与数理统计来评价风险的方法，它可以使投资人既知道潜在损失的金额，又知道损失发生的可能性。

VaR风险衡量方法适用面较广，适用于综合衡量包括利率风险和汇率风险在内的各种市场风险。

在企业外债风险计算中多用历史交易资料模拟法，即根据历史的统计数据，计算出未来可能的汇率和利率分布，从而进一步计算债务风险暴露在一定概率范围内发生的最大损失。

历史模拟法是一种非参数方法，可以有效处理非对称和后尾问题，诸如非线性、市场大幅波动等情况，以便捕捉各种风险。但是，该方法计算出的VaR波动性较大，存在严重滞后而导致VaR的高估等风险。

虽然风险值评估法是公认的风险管理有效的计量工具，但也存在若干局限，主要体现在：

首先，该方法不能涵盖价格剧烈波动等突发性小概率事件，无法应对市场出现的极端情况，但往往正是这些事件给银行的安全造成最大的威胁。

其次，存在头寸规模的影响问题。在外债项目的VaR计算过程中，没有考虑头寸规模或大小对市场汇率和利率的报价的影响。但是实际情况中，不同规模的头寸在交易时价格是不同的。

一般而言，债权方可利用VaR模型进行风险测算和规避。而对于获取外币贷款的债务方，也可利用相关计量测试，分析该项目的风险得失，更为今后的财务策划提供实用的借鉴经验。

总体而言，各种风险计量的方法受到自身的条件影响，其应用范围、场合将受到一定的限制。

情景分析从更广泛的视野，更长远的时间范围来考察金融机构或投资组合的风险问题。这种具有战略高度的分析可以弥补VaR和压力测试只注重短期情况分析的不足。因此，情景分析应与VaR和压力测试结合起来，使得风险管理更加完善。

当单个模型的分析方法种类较多时，不同分析方法得到的结论也不尽相同。如在险价值分析中，可以采用历史分析法、蒙特卡罗模拟法等手段进行分析，得到不同的结果。究竟采用何种手段，该种手段风险分析的方法是否正确都是较难确定的问题。

五、结束语

由于我国对外币贷款风险管理的理论研究较晚，相应的管理体系不成熟、不健全。企业普遍存在金融风险管理的防范意识薄弱，缺乏相应的风险管理人才等问题。而在实际经营中，尤其在铁路、公路的外币贷款建设中，有些必须是通过将盈利所得的人民币兑换成相应的外币（美元、日元、欧元等），然后进行外债的偿还。在还债过程中，不可避免的，外币贷款的价值会因为相应货币汇率的波动而变化。因此，利用何种工具对面临的风险进行计量是企业经营中急需解决的首要问题。

通过对企业外币贷款的汇率风险的分析，笔者选择了四种风险计量方法，对可能存在的金融风险进行测算，为企业外币贷款金融风险管理提供了理论参考。

在具体实践中，笔者建议企业的管理者可以通过衡量企业自身抵抗风险的能力，选择相应的风险规避方式和手段，以更好地面对企业经营中的实际问题。

【参考文献】

汇率风险论文篇4

一、国有商业银行外汇资本金面临贬值风险

目前，国有商业银行的外汇资本金来源主要分为三类：一是在境外股票市场，通过公开发行上市募集的外汇资金，比如建行、中行、工行在香港股票市场上市筹资以外汇计价部分资本金，由于人民币升值会导致募集的外汇资金相对于人民币贬值，此为第一类风险；二是由境外战略投资者认购的一部分股权形成的外汇资本金，由于国有商业银行在股改上市之前均引进了国外战略投资者，国外战略投资者参股时大部分股份都以美元计算的，如中国建设银行引进美洲银行25亿美元、新加坡淡马锡公司l4．66亿美元，在人民币不断升值的过程中，特别是对美元的升值幅度较大，这些外汇资本金会相对贬值，此为第二类风险；三是由国家通过外汇储备注资方式形成的外汇资本金。受到人民币汇率波动的影响，银行的外汇资本金折算成人民币资本数额也会发生变动，此为第三类风险。

二、资产与负债的汇率风险敞口

人民币汇率制度的改革将会影响国有商业银行外汇资产的头寸匹配和不同币种搭配，从而直接影响到国有商业银行的抗风险能力。随着我国对外经济的不断发展，国内企业对外汇资金需求不断上升，然而国有商业银行的外汇资金来源并没有显著增加。据有关资料显示，在过去两年中，国内银行体系的外币业务贷存比一度高达90％12)上，反映出银行外汇资金供应相当紧张。在这种情况下，为了保证外汇信贷业务的需要，多家银行向主管部门申请了以人民币资金购买外汇，并向客户发放外汇贷款。这样做虽然解决了外汇资金来源问题，但是也造成了银行外汇资产与人民币负债之间的币种不匹配。当人民币出现升值时，必然给国有商业银行带来汇率损失。

三、结售汇等中间业务的汇率风险

由于人民币汇率浮动频率和区问不断加大，国有商业银行的结售汇等中问业务的汇率问题也逐渐显现出来。按照新的汇率形成机制，人民币兑美元汇率每天的波动幅度在千分之三以内。①目前，国内银行人民币兑美元的牌价一般按照前一天人民银行公布的中间价确定，同时对前一天各分支机构结售汇的轧差头寸在市场中平盘。如果出现市场平盘价低于对客户的结算价，银行就要承担其中的汇率损失。

四、人民币汇改后，汇率波动幅度扩大

人民币汇率形成机制实行新的安排后，意味着汇率的波动幅度比过去扩大，变动频率加快，如上图所示，人民币在汇改之后，一直处于单边上升通道。因此会导致国内企业的外汇风险上升，会增加银行受损的可能性。汇率形成机制改革和汇率水平的调整不仅会直接影响银行的敞口头寸，也会通过影响企业的财务状况(特别是出口类企业)，而对银行的资产质量和盈利能力带来影响。汇率波动的频率提高后，银行客户面临的外汇风险会增加，直接从事国际贸易的企业会因汇率波动而导致盈亏起伏，这也就影响到银行盈利水平。

五、建立有效的风险管理和控制体系

汇率风险论文篇5

上世纪九十年代中期，我国告别短缺经济后，在市场竞争的巨大压力下，国内企业竞争力有了较大提升。截至2005年中期，我国外汇储备超过七千亿美元，并出现加速上升趋势，经济的客观要求我国提高汇率。在此情况下，2005年7月21日，中国人民银行宣布中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币汇率变动实行有管理、有调节的浮动汇率制度。人民币汇率将不再盯住单一美元汇率，而是形成更富弹性的人民币汇率形成机制。中央银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时地调整汇率浮动区间。

人民币汇率进行调整显而易见地会对家电行业出口带来较大冲击。主要原因在于，我国主要家电出口企业和产品在世界市场上市场占有率不高，低附加值，品牌效应弱，主要的竞争优势在于低劳动力成本带来的低价格。人民币汇率调整带来的成本上升几乎不可能通过出口价格调整予以转嫁，全行业的出口和利润水平明显会受到冲击。

1．我国家电业出口型企业面临的汇率风险

1.1出口型企业的汇率风险类型

汇率风险，又称外汇风险，指一个经济体在对外经济活动中因汇率变动使以外币计价的资产和负债的价值发生变化而蒙受损失的可能性。学术上把它分为三种类型，分别是交易风险、会计风险和经济风险。

交易风险指的是进行外汇交易时产生的风险，它包括买卖外汇时的风险和对外贸易结算时的风险。当出口型企业购买机器设备和原材料，用本币购买外汇时，或者出售成品获得外汇需要解汇时，就会在本币和外币的兑换过程中产生汇率风险称为买卖外汇风险。当出口型企业以外币计价贸易时，因将来结算所使用的汇率没有确定而产生的风险又称为对外贸易结算风险。外汇汇率的下降将使出口商面临风险。

会计风险，又称评价风险。是指汇率变动引起会计上资产、负债的帐面价值发生变动的可能性。出口型企业在处理涉外业务时，必然涉及到如何用本币评价外币债权债务等，由于折算中使用汇率不同，就会产生帐面上的损益差异。

经济风险，指的是未预料到的汇率变动通过影响企业产量、成本、价格从而对出口型企业未来一定时期的收入产生影响的可能性。如果一国本币汇率上升，会使出口企业承担风险，使其预期的外汇收入折成本币的收益减少。

1.2家电业出口型企业主要面临的汇率风险的表现形式

目前，我国家电业出口型企业主要面临的汇率风险形式有交易风险，其表现形式主要有以下两种方式：

(1)外币与外币间的汇率风险。主要是外币与美元之间的。美元是国际上主要货币之一。我国的贸易及非贸易外汇收支、利用外资均以美元为基本的计算货币和统计货币。这样，其他货币的汇率风险往往表现在其对美元的汇价的变化上。例如近十年来，我国家电业企业从日本、欧洲引进的技术设备和资金越来越多，经常要用日元或者欧元支付，但国家批准的进口用汇指标却是美元，在日元、欧元和美元之间汇率发生波动时，就面临汇率风险。

(2)外币与人民币之间的汇率风险。人民币汇价必须与国际市场上西方货币汇价保持一定联系，随国际市场上行情变动，而这必然给进出口企业带来汇率风险。

对于会计风险和经济风险，我国家电企业也是要承受的，但笔者认为由于目前人民币币值稳定，再加上我国外币计价一般采用美元计价，所以相对交易风险来说，这两者的程度要小一些。

2．汇率波动对家电业出口型企业的影响

2.1家电业出口型企业的行业属性

目前，导致我国家电企业在汇率风险上受到影响的两个内部原因是：

（1）利润率低。在传统家电的生产方面，中国有着非常明显的生产成本优势，这主要是两方面的因素造成，一是国内劳动力成本比较低廉，二是在积累了大规模生产的经验之后，国内家电企业已经具备了组装生产的优势。

（2）部分产品附加值低，竞争力弱。我国绝大多数家电生产线都是靠引进发达国家淘汰的技术发展起来的。在国际市场上，中国家电技术明显落后于日本和欧美等发达国家，技术含量低导致产品赚取的利润远远低于日本和欧美发达国家，出现了出口金额的增长低于出口数量的增长。

2.2汇率波动对家电业出口型企业负面的影响

2.2.1汇率的波动家电企业影响的宏观分析。

汇率波动对家电各子行业的影响程度不同，从轻到重依次是空调、照明、手机和彩电子行业；据了解，家电企业在签订出口订单时普遍采取闭口合同的形式，短期内对各公司的出口盈利情况存在明显的负面影响。

长期来看，一方面家电出口企业同国际家电巨头和经销商之间的讨价还价能力有限，使得每次升值后出口价格的上升幅度达不到人民币的升幅；另一方面，调价行动总是在人民币升值以后；所以出口利润水平将长期受到压制；另外，人民币升值将使得以出口为主要市场的中小家电企业的生存环境进一步恶化。

2.2.2将弱化出口的价格优势，减少企业的盈利

汇率的波动，人民币的持续升值对家电企业的影响需要考虑三个方面：外汇存款和负债带来的汇兑损失或收益、出口利润下降，以及出口需求的下降。在此之前的中国家电企业基本无外币债务，或可忽略不计。而风险较大的汇兑损失来自应收帐款中的外币应收款。人民币升值将导致产品价格下降，虽然国内采购成本不变，但现在许多企业都进行了全球采购，尤其是境外采购的部分，可能会引起总成本和利润下降，从而削弱了本土生产的产品竞争力，进而影响行业整体的盈利水平。从我国家电企业的发展状况来看，大多数整机家电企业的竞争优势主要是廉价竞争，在核心技术方面则没有太大的优势，这是造成中国家电企业利润率始终在低位徘徊的根本原因，并因此而长期受制于国外的大牌家电企业。故在人民币汇率升值以后，国内多数企业将面临新一轮考验。表现在出口方面，人民币升值将使国内企业在价格上的优势减弱。现在，很多家电企业的赢利能力已处于历史以来的低点，不再具备价格下调的空间；即使勉强应对，也难以有根本性的弥补，且不是长久之计。人民币汇率调整初期对家电出口的影响已有所显现：据浙江的一家经营家电进出口公司透露，仅以刚刚接到的一笔150万美元的定单计，人民币的此次升值就让其损失了约30万左右人民币。这对于主要经营家电的进出口业务的企业来讲，人民币升值2%将会给公司造成不小的影响，甚至影响到对于今后的定价策略。人民币升值可能会造成部分产品的贸易流失，但对中国家电业来讲，竞争优势不能长期表现在价格上。

2.3汇率波动对家电业出口型企业的正面影响

2.3.1将促进行业的优胜劣汰

从长远角度看，人民币汇率调整对家电行业的健康发展也有相当大的积极作用。这次的汇率调整除在一定程度上对家电企业的出口造成了直接影响外，也还将对家电产业的健康发展起到积极作用，特别是从长期的效果来看。

2.3.2汇率调整带来全行业出口成本上升，首当其冲会淘汰一批规模小、经营管理不善的企业，市场集中度（尤其是出口市场的集中度）会明显上升，这无疑有利于整合骨干企业的生产和经营环境，促进产业结构的优化。

2.3.3企业“走出去”的成本会降低

目前我国已有一批实力较强的家电企业率先“走出去”，开始了国际化进程，人民币汇率调整后，企业“走出去”的成本会下降，从而在客观上推动了我国家电企业国际化进程的步伐。

对于一些新生代的技术及产品，人民币升值显然更有直接的有利因素。一些经营家电产品的企业认为，这将有利于像高端平板电视这样的高技术产品的发展。由于中国平板电视的关键部件——面板，目前主要从国外进口，人民币升值将使PDP或液晶显示器的成本相对降低，从而加快平板彩电价格下调；在其他需要借鉴或引进高技术的产品制造领域来讲，也将是“利大于弊”。

2.3.4将促使企业注重内在素质的提高

从近一二年的反倾销，到如今的人民币汇率调整，中国家电企业的国际化进程不断遭遇挑战，又不断在挑战中前进。一直以来，家电行业主要依靠的是在低劳动力成本基础上的价格优势，这也就形成了中国成为全球家电“生产基地”、“制造工厂”，但是中国家电行业在技术以及品牌方面都还相对落后，很多核心技术还掌握在外国人手中，在品牌上中国家电行业真正走出国门的也寥寥无几。

实际上，企业可以借此次人民币汇率调整机会重塑自我，加快知识产权和循环经济领域的基础工作，拓新工作。中国的家电业要想走的长久，根基坚实，就必须更加注意内在素质上的提高，特别是应在自有知识产权和创新技术上有所突破，以弥补这方面多年来的不足。

3、我国家电业出口型企业规避汇率风险策略分析

由于我国采取小幅、渐进的汇率改革模式，因此，目前人民币升值态势总体上仍处于企业可承受的范围之内。不过，随着人民币汇率浮动范围的加大和升值趋势的延续，汇率风险将长期性存在，我国家电企业要改变过去那种在固定不变的汇率机制下的经营惯式，学习使用各种避险工具，综合考虑资金来源和用途、自身财力和外汇市场的具体情况积极应对。

3.1自然避险策略

1、优化出口产品结构，提高产品的技术含量和附加值，增强产业竞争力。企业要把加大研发力度、提高产品质量、增加产品附加值作为应对汇率变动的根本途径。人民币升值有利于企业引进国外先进设备，加快技术创新步伐，加速产品的升级换代，同时提高生产效率，降低中间消耗和生产成本，以保持利润回避风险。

从长远来看，汇率的调整影响的不仅仅是企业出口结算方式的变化，而且还使整个产品结构的一场“革命”，事实上，只有提高自身产品的技术含量，又有核心技术，才能加重国内家电在海外市场的谈判筹码，增强抵抗风险的能力，否则，国内家电企业将永远处于“买方市场”，受制于国外经济游戏规则和国外经销商的牵制。(论文)

2、走差异化、品牌化之路

目前我国很多家电企业缺乏长远品牌规划，以代工、OEM、贴牌等的方式进行产品的销售和出口。在世界经济全球化的今天，中国企业面临的不仅是与国内企业的竞争，还是与世界品牌竞争。企业要尽快提高出口产品档次，提升产品的品牌内涵和设计能力，创建出口产品品牌优势，走高端名牌之路。只有这样才能避免国外频繁以反倾销、特保等措施来给中国企业施压。

美的电器2006年年报中就指出：“针对人民币升值压力，公司将加强与海外经销商业务合作关系，增强自有品牌的出口比重，针对不同的区域市场、不同的产品种类，调整产品结构，采取差异化的价格策略，尽可能地保证外销增长与利润增长的协调性。”

3、海外设厂转移，绕开汇率波动，大力开拓国际市场，实施多元化出口战略

出口型企业应逐步进行资源整合，合理利用财务杠杆，通过收购兼并等手段，适度加大海外扩张的步伐，建立全球化生产贸易体系。这样可以提高对汇率变动的抵抗能力，减少个别市场波动带来的影响。

人民币汇率的波动，人民币对外升值，有一点是令家电企业开心的，虽然出口产品成本加重了，但海外并购和扩张的成本却降低了。这个方法在TCL身上得到了运用。根据TCL公司2006年度对外公布的信息，该公司已经加速其在东盟地区和印度的现地生产，并提高越南、印度尼西亚等据点的生产能力。并且计划于今年将该区域的彩电销售量增加到160万台，比去年同期增加50%。同时，也将推进空调和洗衣机等白家电的现地生产。

4、让客户分担成本。伴随着汇率的不断波动，外来汇率的不确定性，企业可以逐步对出口产品报价进行适应性调整，将汇率波动带来的出口成本增加部分，部分转嫁到出口商品价格上，由海外进口商承担部分风险。对于已经签订了合同的客户，尽量和客户进行谈判，比如当人民币升值2%的时候，争取直接提价2%或者和客户共同承担一半的损失。而对准备报价的，考虑到外来人民币还可能继续对外升值，还必须给客户说明，如果人民币升值，汇率进一步提高，将对报价直接提价。这样就可以和客户共同分担人民币升值造成的利润空间压缩的损失，但在激烈的市场竞争中，强大的“买方市场”形式下，这种方法存在较大难度。

5、加快出口变现，减少应收外汇账款占用

企业出口成交后，要加速单据流转，争取在第一时间内回笼有关出口单据，积极采取票据押汇、保理等方式，使在手票据及时结汇变现，力争出口额的一半以上运用这种方式实现货款变现。企业要多开展出口回收快的业务，适当控制出口回收期限长的业务，同时要加大应收外汇账款催收力度，缩短结汇期限，尽快回笼货款，减少在途资金占用。力争企业应收外汇账款不到出口额的10％。

3.2金融工具避险策略

对于目前人民币汇率波动的情况，我国众多家电企业如果仅仅通过自然的避险方法，希望快速有效的规避汇率上的风险是不现实的。为了能快速的规避当前汇率波动对企业造成直接的经济损失，家电业出口型企业应积极运用现有的各种金融衍生工具进行中短期的避险和保值，以下几种笔者认为最适合家电企业进行规避汇率风险的操作。

1、外汇期权:应用最广泛、最灵活的避险工具

外汇期权是国际外汇市场上应用最广泛的一种工具，每天成交额高达数千亿美元，因为它不仅可以规避汇率风险，还存在让投资者盈利的机会。

外汇期权分买入期权和卖出期权。买入期权的特点是，可以锁定风险，在先付出一笔期权费后，便没有任何风险可言，而收益则可以无穷大;卖出期权的特点是，得到的收益是固定的，而风险是无穷的，即敞口风险。期权适用于企业和个人，尤其对个人而言，更是非常灵活方便。笔者认为外汇期权是适合于家电企业的，原因是它是非常主动的一种方式，而不是消极的逃避汇率风险。

2、远期外汇:最适合外贸企业的衍生工具

对外贸企业而言，远期外汇是一种非常容易操作的，也是相对比较成熟的一种避险衍生工具。

3、外汇掉期:人民银行钦点的避险工具

人民银行在相关通知中，特别点名银行开办人民币兑外币的掉期业务，可见人行对掉期这一工具的重视程度。

掉期，是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式，掉期有很多种，外汇掉期只是其中一种。掉期是一种良好的避险工具，因为它已经涉及到了避险的本质——对冲，即在持有一项风险的同时，进行反向操作来对冲掉已有的风险。外汇掉期实际上包含两笔交易，一笔即期交易，一笔远期交易，两笔交易在同一时间段内发生，且金额相同，但方向相反。

4、贸易融资

近年来，由于出口企业竞争日益激烈，收汇期延长，企业亟需解决出口发货与收汇期之间的现金流问题，贸易融资可以较好地解决外贸企业资金周转问题。通过出口押汇等短期贸易融资方式，出口企业可事先从银行获得资金，有效解决资金周转问题。同时，企业也可以提前锁定收汇金额，规避人民币汇率变动风险。

汇率风险论文篇6

摘要针对国际工程中承包商面临的汇率风险，本文首先通过对影响汇率的因素和汇率理论进行分析，指出了汇率的随机波动性使得承包商难以可靠预测特定日期的汇率，从而必须面对汇率风险。进而从承包商的角度出发，提出了应对汇率风险的基本思路、阐述了应对汇率风险的具体方法。本文的研究结果表明：汇率风险对承包商经营利润的影响是很大的，是承包商必需应对的风险。作为国际工程的承包商，需要在工程承包中，从项目开发开始直到项目结束的全过程，系统地考虑特定工程项目中所面临的汇率风险，选择适当的方法，比如，优化合同货币组合、在合同中加入调价规定、在企业内部总体平衡、利用金融工具等，对汇率风险进行控制和管理。论文关键词：风险管理；汇率风险；国际工程承包一导论在国际工程承包项目中，对各种风险的管理一直是参与项目的各方关注的核心问题之一。在承包商面对的众多风险中，汇率风险是普遍的、不可回避的风险。特别是布雷顿森林体系崩溃之后，在近些年汇率大幅波动的情况下，对汇率风险的管理和应对就更有其紧迫性和现实意义。随着我国与世界经济的联系日趋紧密，我国企业在国际工程承包市场中快速发展。比如，2000年我国对外工程承包完成的营业额为83.78亿美元，到2011年就达到了174.68亿美元，在五的时间内翻了一番还多。由于我国对外承包工程的主要市场是风险相对较高的新兴的发展中国家市场，承包商对汇率风险的管理就显得尤为重要。国际咨询工程师联合会编写的《菲迪克(FIDIC)合同条件》，规定了包括合同价格和付款在内的国际工程承包合同的一般内容2。该合同条件规范了业主、承包商、监理工程师各方的基本权利和义务，已成为了国际工程承包合同中的基本参照条件。中国建筑工业出版社出版的"九五"国家重点图书"国际工程管理教学丛书"对包括风险管理在内的国际工程管理涉及的各主要方面进行了较系统的论述。其中，《国际工程融资与外汇》(第二版)一书较集中地论述了汇率风险管理问题；林九江先生在《利用金融、信用险等多种手段积极应对人民币汇率升值》一文中，针对2005年7月21日后人民币汇率因实行新的汇率机制而升值以来，如何使汇率波动对出口企业的影响降到最低的程度，从政策、金融、信用管理、企业经营管理、行业商会和信用保险等各角度提出了应对方案。另外，国际对国家风险进行的评级，从宏观的层面给出了国家风险信息，这些信息也有助于对该国汇率趋势和稳定性的分析。中国出口信用保险公司2005年首次出版的《国家风险分析报告》，从中国承包商的角度出发，分别对不同国家的风险进行了介绍和综合评级。由于我国正处于改革开放的进程中，包括汇率政策在内的国家政策处于不断的调整和完善过程中，承包商所处的外界环境在不断发生着变化。随着我国金融行业与国际金融环境的接轨以及金融手段的创新，不断产生出了可供承包商选FIDIC合同条件由国际咨询工程师联合会编写，从1957的至1999年已进行了多次修订和改版。目前的最新版为1999年版，包括《设计采购施工(EPC)/交钥匙工程合同条件》、《生产设备和设计-施工合同条件》、《施工合同条件》、《简明合同格式》等四个文件，另外在前期出版的标准合同文件中还有《业主/咨询工程师标准服务协议书》等文件。择的新的应对融资风险的金融手段。门明教授编写的《金融衍生工具原理与应用》，系统介绍了金融衍生工具的原理和应用方法，为工程承包商利用金融衍生工具降低汇率风险提供了思路。前述文献从不同角度，为国际工程承包商提供了分析汇率风险、进行汇率风险管理的思路和操作方法。在这些文献的基础上，结合作者在工作中的经历，在本文中从承包商的角度出发，对国际工程承包企业的汇率风险管理问题进行了探讨和研究，讨论了汇率风险难以预测的特点及其对承包商的危害，总结出了应对汇率风险的思路，介绍了多种应对手段。 二、国际工程项目中承包商面临的汇率风险外汇汇率风险是指一个组织、经济实体或个人以外币计价的资产(债权、权益)与负债(债务、义务)，因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能。对国际工程承包商而言，外汇风险主要是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产和应付债务价值的变化。其主要表现是：第一，即期或延期付款的商品、劳务或工程，在标的物已发货或交付、而货款尚未收支这一期间，外汇汇率变化所发生的风险；第二，以外币计价的国际信贷业务中，在债权债务未清偿前所存在的汇率风险；第三，未交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于汇率变化，交 易一方可能用更多或较少货币换取另一种货币的风险。在国际工程承包中，在承包商开出各类付款保函、业主支付预付款、工程进度款，并扣留质量保证金已成了最基本的安排。在工程实施过程中，承包商以某种方式为项目融资、接受业主的延期付款从而承担汇率风险已成了一般安排。在BOT项目中，承包商承担汇率风险的时间经常达到十年以上。另一方面，承包商的融资、采购活动中也经常会涉及到汇率风险。强势货币和弱势货币都可能给承包商带来风险损失。由于承包商还要用本币进行项目结算，因此，本币、外币(可能有不只一种外币)和时间构成了外汇风险的三个基本因素。汇率风险可能对企业造成严重影响。近期发生的东南亚金融危机就是一个例证。因国际游资利用相关国家金融体系中的内在不平衡而刻意进行冲击，从泰国开始，各国政府被迫放弃了本币与美元的固定汇率制度，各国货币大幅贬值。原来以固定汇率制度为基础投资于东南亚各国的公司因此而受到了严重冲击。如拥有240亿港元总资产的香港百富勤投资集团有限公司（Peregrine InvestmentsHoldings Limited），就是因为受到本次东南亚金融危机的打击而被迫倒闭的。我国从事国际工程承包的企业很多缺少相应的生产/施工实体，主要利用自身的融资能力、管理能力和市场渠道承揽工程项目，通过分包/采购合同组成针对特定工程项目的联合体实施工程。在履约过程中，承包商的主要工作是组织协调各方来完成工程的建设。由于市场竞争激烈，承包商的账面预算利润常在10%左右，而工程的建设及收款周期一般要几年。即使正常情况下，汇率在几年的时间内波动10%的情况也是常见的。当以外币作为合同结算货币时，由于汇率的波动，完全有可能大幅减少项目利润，甚至造成项目的亏损。三、影响汇率的因素及汇率的预测(一)影响汇率的主要因素实行浮动汇率制的国家，其汇率(即期/远期)主要取决于对该国货币供求的变化。影响外汇供求变化的因素包括：国际收支状况、国民收入、通货膨胀率的高低、货币供给、财政收支、利率、各国汇率政策和对市场的干预、投机活动与市场心理预期、政治与突发因素等。实行固定汇率政策的国家，其货币的汇率取决于货币当局的政策，其变化趋势更多受政策目标的影响。这里要注意的是，固定汇率是指将本国货币与国际上某个或者某些主要货币(如美元或者一篮子货币)的比率固定，其本币也会跟随该参照货币一同变动。现实中，多数国家都会对汇率进行程度不同的管理或干预，以实现其经济目标。(二)汇率理论及预测结果分析影响现实汇率形成的因素是复杂多样的，为了解释和预测汇率的变动，产生了多种理论。以下通过分析浮动汇率制下汇率决定的理论与实际情况的符合性，探讨汇率预测结果的可靠性。1、汇率决定的购买力平价理论及其对汇率预测结果的分析汇率决定的购买力平价理论的绝对形式认为两种货币之间的汇率是两国间总物价水平之比。根据一价法则，相同的商品应该有同样的价格。该理论是建立在没有交易费用、关税及其它限制条件，贸易自由的基础之上的，它认为所有商品都在国际间交易，各国也没有贸易结构性的变化(如战争)。购买力平价理论的相对形式认为汇率变化与两国物价水平的变化率之间存在比例关系

汇率风险论文篇7

二、外贸企业汇率风险的类型 依据外汇作用对象及表现形式，企业外汇风险可分为交易风险、经济风险和会计风险等。

(一) 交易风险 外汇交易风险是指企业未了的债权债务在汇率变动后进行外汇交割清算时所出现的风险。这些债权、债务在汇率变动前已经发生， 但在汇率变动后才清算。主要表现在： 1.以信用为基础的即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装船或劳务提供后，出口商承受出口收入外币汇率下降的风险，进口商承受进口支出的外币汇率上升的风险。

2.以外币计价的国际投资和借贷活动，在债权债务未清偿时存在的风险。这里有两种状况： 一是对外投资中的汇率或利率风险; 二是在对外筹资或对外债务中的汇率或利率风险。对外筹资的风险与对外投资的风险正好相反。

(二)经济风险 经济风险也称经营风险，是指由于外汇汇率变动，引起企业在未来一定时间内收益发生变化的一种潜在性的风险，即收益成本与原来的预期目标发生较大的偏差，可能引起净收入下降。收益变化的大小，主要取决于汇率变动对该企业产品成本、价格乃至生产数量的影响程度。潜在的经济风险直接关系到进出口企业经营的效果或银行在海外的投资效益。因此，对一个企业来说，经济风险较之交易风险或会计风险引起的变化更为重要。但是，经济风险是一种概率分析， 它取决于在一定时间内预测未来现金流量的能力，是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程。分析经济风险主要取决于预测能力。预测是否准确将直接影响生产、销售和融资等方面的战略决策。

(三)会计风险 会计风险也称转换或折算风险，主要是由于汇率变化引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。一些跨国公司在对经营成果进行评价时， 要将各子公司的会计报表合并为一个统一的报表， 当子公司经营活动所用的职能货币(记账货币) 与母公司规定的统一报表所用的货币不一致时，在折算比价变化时会出现损益。该风险还受不同国家会计制度与税收制度所制约。如在办理财务决算时， 由于汇率一直处于变化之中，经济活动发生日与财务决算日的汇率已经不一样了，选用不同时点的汇率评价外币债权与债务，往往会发生差异很大的账面损益。

三、规避人民币汇率风险的对策

(一)灵活运用贸易结算方式 收回销售货款是对外贸易的重要环节，强调“安全及时”收汇是外贸出口应始终贯彻的原则。“安全”有两层涵义，一是出口收汇不致遭受汇价波动的损失;二是外汇收入不致遭到拒付。“及时”与“安全”密不可分，及时收汇则汇率波动的时间风险会大大缩短，拒付的可能也受到限制。因此，要做到安全及时收汇，防止外汇收入不能收回的风险，还应根据业 务实际，在了解对方资信的情况下，慎重而灵活地选择适当的结算方式。常见的国际贸易结算方式有预付货款、赊销、跟单信用证和跟单托收等，各种结算方式在规避汇率风险方面作用不同，需在关注外汇局相关规定的前提下灵活掌握。

1.预付货款和赊销 对出口商而言，在人民币汇率有升值预期时，可多使用预付货款进行结算，因为根据现行国家外汇管理规定，预付货款属于经常项目收汇，企业既可保留现汇，又可随时办理结汇，企业可根据自己对外汇市场的判断决定何时办理结汇。当然，在出口商对汇率有贬值预期时则少使用预付货款的结算。对进口商而言，在汇率有升值预期时，则少使用预付货款的结算;在汇率有贬值预期时，则多使用预付货款的结算。使用赊销结算对出口商而言，当人民币汇率有升值预期时，应尽量少用，以便尽早收汇;当汇率有贬值预期时，可多用赊销结算，延迟收汇。对进口商而言，当汇率有升值预期时，应尽量多使用赊销结算，以便推迟付汇;当汇率有贬值预期时，可少用以尽早付汇。

2.跟单信用证(L/C) 即期L/C结算方式最符合安全及时收汇的原则;远期L/C结算方式收汇安全有保障，但不够及时，汇率发生波动的概率较高，从而削弱了收汇的安全性。对出口商而言，当人民币汇率有升值预期时，应尽量多使用即期信用证结算，以便尽早收汇;当有贬值预期时，应尽量多使用远期/延期付款信用证结算，推迟收汇。对进口商而言，当汇率有升值预期时，应尽量多使用远期/延期付款信用证结算，以便推迟付汇;当汇率有贬值预期时，应尽量多使用即期信用证结算，尽早付汇，也可在开立信用证时就办理购汇手续。

(二)选择适当的支付计价货币 1.本币计价法 出口商向国外出口商品的计价货币整体有三种选择：①以出口商本国货币计价;②以进口国货币计价;③以该商品的贸易传统货币计价。一国的进出口商品均以本币计价(如美国)，可免除外币与本币价格比率的波动，减轻汇率风险。但这有赖于商品市场情况，进口如为买方市场容易争取，为卖方市场则不容易实现;出口则相反。

2.选择支付计价货币法 在货币贬值或升值中，出口用硬货币定价和支付，进口用软货币定价和支付，可以减少汇率风险损益，这是国际经营常用的风险转移方法。如果使用当地货币作为外贸企业出口计价货币，不会发生汇率收益或损失;但用于进口计价则要承担汇率变化的风险。如果用外币计价，外贸企业承担的汇率风险正好相反。

3.货币多样化组合 货币多样化组合是指在进出口中使用两种以上货币计价，以减少交易风险的一种方法。当外贸企业进出口业务所使用的一种或少数几种货币贬值或升值时，若其他货币价值保持不变，则这些货币价值的变动不会给外贸企业带来很大的汇率风险，或者说汇率风险因分散而得以减轻;若计价货币中几种升值，而另几种贬值，则升值货币所带来的收益可以抵销贬值货币产生的损失，从而降低汇率风险。由于人民币脱离了与美元汇率单独挂钩的关系，采用相对独立的浮动机制，故企业对外签约可多采用非美元币种或美元与其他币种组合，如欧元、英镑、日元等，未来如果美元发生汇率波动，而欧元等其他币种汇率不一定与美元同幅度变动。

(三)通过外汇金融衍生产品保值，向银行申请办理保函业务 银行保函业务指以银行名义向中国境外机构或境内的外资金融机构(下称受益人)承诺，当债务人(下称申请人)未按照合同约定偿付债务时，由银行履行偿付义务。银行出具的保函分为融资类保函与非融资类保函两大类，这两类保函在规避汇率风险方面的作用不同。融资类保函中的借款保函、融资租赁保函、补偿贸易保函、延期付款保函等，在一定条件下均具有规避汇率风险的作用，如借款保函可通过借外汇、还外汇来达到规避汇率风险的目的;融资租赁保函可通过分期或延期付款来达到规避汇率风险的目的;补偿贸易保函可通过返销货物抵扣进口货物的价值来达到规避汇率风险的目的等。非融资类保函中的预付款保函、尾款保函等，在一定条件下具有规避汇率风险的作用，如出口企业为获得更多预付货款以达到避险目的，按国际惯例要通过银行对外开立预付款保函来实现。

汇率风险论文篇8

建立现代企业财务管理运行机制

1、建立现代企业财务管理制度。①企业财务管理制度。是指企业从事日常财务管理工作所应遵守的各项规范标准。现代企业财务运行机制,要求建立一套与之相应的财务管理制度,以保证财务行为的规范化。②投资管理制度。现代企业的投资按投资方向,分为对内投资与对外投资两种:一是对外投资,对外投资即企业用资金或实物向其他单位进行投资,包括股权投资和债券投资。其目的为了谋取较高报酬或向其他单位控股,控制其生产经营活动;二是对内投资,对内投资既是根据企业经营发展需要而进行的诸如购置固定资产,从事基本建设方面的投资。通过投资控制企业生产规模、方向、速度,促进产品更新换代,甚至促使企业转产经营等等。③利益分配制度。指在按规定足额上交国家所得税款,提足公积金、公益金之后,企业对剩余收益如何分配的问题,主要体现在决定支配红利与留存收益之间的比例关系。企业的利润分配制度就是对企业利润分配的比例、幅度、方向等所作的规定。④建立信用管理制度。在现代社会中,企业为了抢占市场,扩大市场,必须运用赊销手段来扩大销售额。随着市场的逐步完善和解决经济纠纷的法律的健全,商业信用必将日益发达,因赊销业务的应收账款数量直线上升。为了避免坏帐损失及现金流转困难,必须对应收账款加强管理。⑤现金流转管理制度。现金流转即是有关现金流入、流出的数额及其时间的总称。现金流转包括两种:企业在日常生产经营过程中的现金流入和现金流出;资本投资决策的投资项目的未来现金流入流出。企业的资金周转是以现金为中心的,现金流转的好坏直接关系到企业资金周转的顺畅与梗塞,现金流转管理的关键,是要在现金的流动性与收益性之间进行合理的权衡,从而有助于企业财务状况的优化。⑥建立企业内部监督制度。企业财务运行机制作为一个有机体,实行有效的自我监督,是保证其正常运转必不可少的条件,内部监督制度是企业财务运行机制的重要组成部分。其目的是防范不轨行为,维持正常秩序,保证委托人利益不受侵犯。内部专职监督机构包括监事会、内部会计及审计机构,三者有机结合,共同对经济活动的合法性、合理性、有效性进行监督和约束。

2、现代企业的财务控制。①实施分权管理,制定责任会计制度。随着生产的不断发展和技术的不断进步,现代企业的组织结构日趋复杂,分支机构分布广泛,其所经营的产品(劳务)品种十分繁多,其所涉及的业务(作业)内容极为丰富。现代企业的生产经营通常由多个部门共同完成,或同时经营多种不同业务型态(或类型),这时,仅靠整体性预算成综合性报告来对各部门的业务进行集中控制是比较困难的。因此,须把企业划分为若干个既独立又相互联系的部门,将每一个部门作为一个在决策时受到较小限制而在经营时享有较大的自的“责任单位”:各该单位的主管人员对企业最高管理当局负责,而企业最高管理当局则对各个责任单位提供指导和帮助。这就是所谓的分权管理。②划分责任中心,考核中心绩效。现代企业一般按照分权管理的原则建立三个责任中心即成本中心、利润中心和投资中心,并分别考评各责任中心上的绩效。

建立考核现代企业财务管理机制

财务机制目标确定了理财的方向,财务机制的主要内容确定财务行为的范围,而财务机制运行效果的好坏则要通过一系列财务指标体系来反映。

财务机制目标规定和制约着财务指标体系的建立,而完善的指标体系又是正确考核财务机制目标实现好坏的标准和工具。企业所有者利用财务指标考核经营者对受托责任的完成情况,作为监督和评价企业经营业绩的凭证;企业管理当局利用财务指标分析企业财务状况和经营成果,找出问题和差距,为将来经营方法的优化和改进提供参考;债权人利用财务指标考核企业的资金保障能力,为其贷款的安全性着想。

1、建立评价财务目标实现程度的指标组。现代企业的财务管理的目标是实现所有者权益的最大化。首先,所有者权益最大化是以资本保全为前提的;其次,所有者权益最大化在很大程度上取决于经营者经营企业而实现的利润,企业进行财务活动获取的收益,最先表现为企业的收益。所以,反映企业财务目标的实现程度的指标有:

①所有者权益保值增值率。所有者权益保值增值率=期末所有者权益总额/期初所有者权益总额

注:该公司假定企业报告期内无增资扩股和资产评估增值。

企业的资产总额减去负债总额即所有者权益,包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。所有者权益保值增值率等于100%为资本保值;大于100%为资本增值;小于100%为资本减值。

②所有者权益报酬率。所有者权益报酬率是一个综合性最强的财务指标,反映了企业所有者权益最大化这一基本财务目标。它的大小取决于企业的盈利能力(销售利润率)、经营能力(资产周转率)和偿债能力(资产负债率)。企业的盈利能力、经营能力和偿债能力相互关联,相互制约。经营能力和一定的偿债能力是盈利能力的保障。

2、建立评价财务杠杆效应的指标组。从所有者权益报酬率与投资收益率的关系来看:

所有者权益报酬率=投资收益率-负债/资本*(投资收益率—负债利率)

当负债利率小于投资收益率时,负债经营能力产生良性杠杆效应,使所有者权益报酬率高于投资收益率。负债比率越大,杠杆效应越强,所有者权报酬率高于投资收益率的越大。反之,结果相反。

当然,上述分析是假定负债利率不随负债比重的提高而增加这个前提的,负债比率的提高会产生如下负面影响:

①负债比率提高,企业把越来越多的风险转嫁给债权人,债权人为了弥补其债权资产风险的提高,必然按“风险收益”对等原则提高其报酬率,导致企业筹资成本的增加。

②负债比率提高,银行或债权人对其债权资产要从安全性角度考虑,故而会采取抵押贷款、抵押债券等苛刻条件,限制贷款的使用,从而在一定程度上潜在威胁到企业所有者对资产的求偿权。

③负债比率提高,企业因经营状况不佳而陷入财务危机甚至破产清算的可能性增大。

由此可见,负债比率越高,企业遭受的预期风险越大,财务杠杆发挥的威力是有限的。另一方面,适当提高负债比率,可以利用财务杠杆为所有者创造更多的“债权人利润”。所以,为了评价企业财务杠杆效应的大小,可建立一组指标:所有者权益报酬率、投资收益率、负债比率、负债利率。

汇率风险论文篇9

一、保险公司汇率风险的类型及特点

汇率风险，又称外汇风险，是指经济主体在涉外业务中因汇率波动而蒙受损失的可能性。保险公司所面临的汇率风险通常是由于汇率波动的时间差、地区差以及币种和期限结构不匹配等因素造成的。汇率变动带给保险公司的风险可以概括为三种类型：交易风险、折算风险和经济风险。其中，交易风险是指以外汇计价成交的交易因汇率波动而引起收益或亏损的可能性；折算风险是指公司为了编制财务报表，将以外汇表示的资产和负债换算成本币表示的资产和负债时所面临的风险，它会影响企业向股东和社会公开财务报表的结果；经济风险是指由于意料之外的外汇汇率变化而导致公司未来经营收益增减的不确定性。

以上三类外汇风险的不同特点，见表1。

由于持有外汇负债、存在对外支付需求以及经营外汇相关业务的要求等方面的考虑，保险公司需持有一定数量的外汇；同时，由于保险公司所持有的外汇资产的数量是动态变化的，因此，保险公司所面临的汇率风险既包括编制财务报表时面临的折算风险、汇兑交易时面临的交易风险，也包括潜在不确定性导致的经济风险。

二、汇率风险对保险公司造成的潜在影响

在保险公司经营管理过程中，汇率风险对保险公司的外汇资产和负债、外汇业务、偿付能力以及投融资活动产生重大影响，形成潜在威胁。

(一)在外汇资产和负债方面

汇率变动对保险公司的影响主要取决于外币净敞口是在资产方还是在负债方，主要体现为外币资产和负债不匹配带来的重估风险。

一方面，保险公司所持有的外汇资本金会因为汇率的变动而影响其实际价值。人民币升值会给持有美元资产的保险公司带来负的财富效应，导致以本币计算的外汇资本金缩水。

根据亚洲开发银行和德意志银行的预测，2006年人民币可能升值3%-4%，摩根士坦利则认为，到2006年底人民币对美元的汇率将达到7.5。分析汇率改革以来人民币对美元的汇率走势(见图1)发现，在今后一段时期内，人民币将继续保持稳中有升的趋势，而且这一趋势将持续较长时期。如果不采取汇率风险防范措施，保险业现在所持有的外汇资产将遭受更大损失。

另一方面，对外汇负债来说，保险公司的外汇负债主要是应付外汇赔款。人民币升值将使保险公司在支付等额的外币赔款时所对应的人民币实际价值降低。

总之，如果外币资产多于外币负债，净敞口在资产方，人民币升值虽然会导致外币资产和负债在折算成人民币时都有所减少，但资产减少的更多，从而对保险公司造成不利影响；如果外币净敞口在负债方，人民币升值则会带来正面影响。

(二)在外汇业务方面

汇率变化对保险公司业务的影响主要体现在三个方面：

1.影响外币保单的实际人民币收入。外币保单与国内一般保单最大的差异，是外币保单是以外币定价。保户用外币缴纳保险费，保险公司在给付满期金或理赔金时，也依保户指定的外币支付。人民币升值将使保险公司外币保单的实际人民币收入下降。

2.影响保险公司的再保经营。由于保险公司的直保业务通常是用人民币计价，如果在再保业务中再保摊回赔款以美元计价，那么在人民币升值的情况下，再保实际摊回赔款的人民币价值将会下降，保险公司所承担的实际自负赔款额度上升，从而增加了保险公司的业务经营风险。

3.影响保险外汇业务需求。长期持有外币资产的民众在汇率风险意识提高后，会主动寻求规避汇率风险和分散投资风险的措施，从而大大增加对长期型的外币保单，如外汇储蓄类保险(外币的教育金保险)、外币投资类保险等投资理财性质的保险产品的需求，这将为保险公司拓展保险业务创造出巨大的市场空间。尽管当前外汇保险业务范围，仅限于人身意外险和财产险等短期险种，不包括投资理财性质的保险产品和长期寿险，随着经济形势的变化，境内居民购买外汇人身保险的限制将会逐步放宽，境内保险公司将逐渐可以经营长期型外币保单、甚至是投资理财类外币保单业务。

(三)在保险公司偿付能力方面

保险公司的偿付能力是影响公司经营的最重要因素。影响保险公司偿付能力的因素主要有资本金、准备金和公积金、业务规模及保险费率。除此之外，保险资金的运用、再保险业务等情况也会对偿付能力产生影响。

人民币升值会引起保险公司外汇资本金的实际人民币价值贬值，也会给公司的业务经营带来重大影响，进而，会影响到保险公司的偿付能力。在外汇资金投资方面，由于政策的限制，中资保险公司不能进行外汇衍生品交易，这使得保险公司无法利用金融衍生产品作为对冲工具来规避汇率风险。在保险外汇资金投资收益不高的情况下，如果未来人民币升值幅度过大，所获得的投资收益将无法弥补汇率变动所带来的损失，也会对保险公司的偿付能力带来一定影响。

(四)在引进战略投资者方面

汇率变动也会对国际商业资本的进入产生影响。从积极因素看，对于已进人中国的外国直接投资，其利润汇出因人民币升值而实实在在地获得增加，其所获得的人民币收益的国际购买力也得到了提高，汇兑收益将促进已进入外资的扩张。在此示范效应下，如果海外预期人民币继续升值，将有利于增强我国保险公司在引进战略投资者时的谈判地位；

从消极方面看，初始资本门槛提高将对新资本的进入产生抑制作用。一国货币升值后，就会使该国成为更昂贵的投资地。人民币汇率升值将导致中国对外资的吸引力下降，减少外商对中国的直接投资。

(五)在海外并购方面

海外并购是我国保险公司实现国际化的主要途径。汇率变动会影响国内保险企业的并购成本，从而在一定程度上影响保险企业的对外投资能力。一方面，人民币升值，企业进行对外投资时，一定数量的人民币兑换的外币数量就会相应增多，这将在一定程度上刺激中国保险企业的海外扩张欲望。另一方面，人民币升值后，保险公司外债本息还付压力减小，可以在外国向当地金融机构贷款，适时进行海外并购。

三、保险公司汇率风险的防范与化解

随着国家外汇政策的逐步开放，保险公司的业务范围和投资领域也在逐步扩大，这对保险公司汇率风险管理提出了更高的要求。保险公司应增强紧迫感，学习运用先进的汇率风险管理工具和方法，尽快提高汇率风险管理水平。

(一)树立汇率风险防范意识

长期以来，中国的人民币汇率水平保持相对稳定，这使得一些保险公司的汇率风险意识较弱，把为防范汇率风险所付出的成本看作是额外负担。现在随着人民币汇率灵活性的逐渐增大，各保险公司必须要增强汇率风险意识。保险公司必须要在公司内树立全面、全员、全过程的风险管理意识，培育公司统一的风险管理文化，依靠最高管理者到基层员工各个层次的相互配合，把风险管理贯穿到业务的每个环节。

(二)完善汇率风险管理体系

为了更加系统、有效地管理汇率风险，保险公司要改善公司治理结构，完善风险管理的组织架构，建立分工合理、职责明确、关系清晰的组织体系，制定汇率风险管理方面的相关制度，为汇率风险的有效控制提供必要的前提条件。应建立科学、有效的激励约束机制，建立风险调整后的绩效考核标准和激励制度，激励经营管理人员不断提升汇率风险的管理水平。要建立风险责任制度和检查制度，明确各岗位的义务和职责，并通过风险管理部门、合规部门和审计部门的监督，促进汇率风险管理相关制度的有效执行。

(三)加强保险外汇资金运用管理

保险公司可以通过加强保险外汇资金的运用管理，提高保险外汇资金的经营效率等途径，减弱甚至抵消汇率浮动带来的损失。

1.加强资产负债管理

加强外汇资金的资产负债管理是加强外汇资金运用管理的前提。保险公司应在充分考虑外汇资产和负债特征的基础上，制定外汇资金投资策略，使不同的外汇资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相匹配，以便有效控制汇率风险。

2.扩大保险外汇资金运用规模

某保险集团公司海外投资收益率扣除汇兑损失后，依然高于国内投资，从一个侧面说明扩大保险外汇资金的运用可以从一定程度上减少汇率损失。因此，保险公司和监管机构应共同努力，扩大外汇资金运用规模，实现外汇资金有效益的流动，以收益冲抵汇率风险带来的损失。

3.提高保险外汇资金投资绩效

即使在人民币存在预期升值的情况下，选择适当的投资渠道、提高保险外汇资金的投资绩效依然有可能抵消汇兑损失的影响。根据《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》及实施细则的规定，保险公司的外汇资金可投资于银行存款、外国债券、银行票据、大额可转让存单以及中国企业海外上市股票等投资工具。但目前，保险外汇资金的投资领域主要集中在境内银行存款，投资品种比较单一，收益局限性较大。因此，保险公司应拓展外汇资金的投资渠道，优化投资组合，以提高外汇资金的投资收益，减弱汇率风险的消极影响。

4.充分利用专业投资管理公司

根据规定，保险外汇资金的境外运用应该实行托管制，并委托境内保险资产管理公司或境外专业投资管理机构管理。同时，由于各保险公司单独进行外汇资金投资的成本较高，因此可以选择委托资产管理公司投资的方式，通过外汇资金投资专业化来提高投资绩效、降低汇率风险带来的损失。

(四)使用金融产品交易

管理汇率风险是保险公司面临的严峻挑战，这有赖于金融衍生品市场的完善，尤其是外汇衍生品的丰富。对远期、掉期业务等金融工具的有效使用有助于保险公司防范汇率风险。由于目前市场上缺乏人民币汇率衍生工具，所以，通过资金管理的方式，即资产负债方式来管理汇率风险比较适合保险公司。保险监管机构应逐步放宽避险工具的使用，切实做好对冲方面的制度安排，并取消对保险资金投资金融衍生品部分限制，以便保险公司能够更好地规避风险。

(五)合理配置外汇资产币种

汇率风险论文篇10

定对跨国公司财务活动来说，汇率的波动要求跨国公司制定灵活的财务政策，规避风险。跨国公司不同时期的财务目标有多种，比如以保障现金流为主，以所在子公司的盈利和业绩为主，以高销售额为主，以材料成本节约为主，以纳税最小化为主，等等。这些目标可能会与其他部门的目标相冲突，或者与公司外部的其他目标相冲突，也有可能各个目标之间也存在冲突。由于汇率风险在交易、财务折算、公司经营等方面都存在，因此公司以不同的财务目标推行的公司战略就会使得各种汇率风险相互交错，更加难以管理公司财务活动。并且，财务目标的制定和实现受到汇率波动对各个层面影响的限制。没有对汇率风险的防范就有可能导致财务活动效果不理解，从而影响公司发展。例如一家生产型的跨国公司根据财务政策与客户签订的合同一贯以欧元计价。其在生产制造国从母国进口原材料时，仍旧以欧元结算，这就自然地对冲了风险。但是如果制造国也能提供满意的原材料并在交期上更有优势，该公司则同时也考虑从制造国购买原材料。这就使得计价单位可能就不是欧元，货币不统一就可能影响欧元计价收益。如此可见，必须制定一定的汇率风险管理目标才能良好的进行财务活动。如何确定汇率风险的管理目标必须按照公司交易和项目的性质、数额、发生时间以及涉及的国家而定。例如，当一笔交易金额很大且涉及国家的货币不稳定，而该交易对公司关系重大，那么汇率风险管理的目标就应当为降低风险，而较少考虑成本的付出。相反，如果成本控制是公司的主要目标，那么进行这比较交易就应当更多的考虑成本。

三、汇率风险管理的对策

由于汇率的影响因素非常复杂，跨国公司经营又多方面涉及汇率风险，所以汇率波动是跨国公司经营活动中的一个重大的不确定因素。就前面提到的汇率风险类型来说，交易风险和换算风险主要是短期的风险，经营风险在短期和长期都会存在。西方国家的汇率风险的衡量和管理方法比我国成熟许多，有专门对不同行业公司的汇率风险系数的公式计算的定量分析，有证明股票收益对汇率变动的敏感度等所产生的风险暴露。笔者仅从一般情况下可以采取的方法方向来分析措施。第一，审慎签订合同条款防范风险。合理利用合同条款是防范交易风险的一个重要方法。跨国公司应考虑合同币种，价格，付款期限，汇率保值等。比如在报价时以可以自由兑换的外币比如欧元和美元进行报价。再比如在签订合同时把汇率因素考虑在内，双方可以规定一个互相都能接受的风险比例作为合同的附加条款，而且通常来说各自承担一半的汇率风险。第二，企业还可以通过结算经营决策（货币和时间）来避免外汇风险，比如选择有利的计价货币上，选择一些比较坚挺的货币如英镑、欧元等。另外可以利用提前与延迟，在预测汇率会上升的情况下，出口企业可以延迟结算，进口企业可以提前结算。比如在收汇情况下，预见汇率可能下降，应及时办理结汇；预见汇率可能上升，应延迟办理结汇从而增加收汇收益。第三，选择金融衍生产品对冲和避免外汇风险。金融衍生工具包括利率互换、利率期权、货币互换、外汇资金管理、外汇期权等。金融工具可以用来规划大额的外币投融资行为，将风险锁定。以货币互换为例，它指的是协议双方在特定时期内交换各自现金流的一种合约，正常情况下，协议的一方为专业银行，货币互换需要将来某种币种的货币的现金流量与另外一个币种的货币现金流量相互交换。外汇期权是通过购买外汇期权获得在未来选择是否执行以合约规定的权利，从而在锁定最大损失风险的情况下，一旦汇率朝有利的方向波动且其波动的幅度大于期权费用时，能够保障公司还能够获利。外汇期权要相对优越于外汇期货和外汇远期，因为外汇期权比外汇期货和远期外汇更好的地方是能够应对更加不确定的收支以及自助决定是否需要进行收支交易。第四，转让定价策略。转让定价是指跨国关联企业内部基于共同利益的需要，通过认为安排而形成的不同于正常市场价格的内部交易价格和费用收取标准。目前许多跨国公司都执行了不同程度的转让定价策略。为减少经营风险，应让跨国公司各地区制定内部转让作为内部控制和结算的依据。可以在不违背所在国和国际税收协定的前提下，可以制定较高转让价格把高税率国家子公司的利润转移出去，也可以以较低的转让价格使设在低税率国家的子公司的利润增加以减少税负，提高跨国公司总体利润水平。值得注意的是，这种做法可能不能如实的反应各子公司的业绩和利润，所以要审慎使用这些财务手段，依据跨国公司的自身战略来制定。

汇率风险论文篇11

收录日期：2016年3月12日

一、研究背景

1976年的国际金融货币体系改革会议，宣布布雷顿森林体系的崩溃和新体系（牙买加体系）的开始。新体系正式提出浮动汇率制度，汇率波动更多地由市场决定。但是浮动汇率制度下，汇率有时会出现大幅持续的波动，不利于贸易和投资，同时也会导致过度的外汇投机交易，从而使汇率进一步失衡，导致国际金融市场变得更动荡。在东南亚金融危机中，亚洲各国的经济遭受了巨大损失。这次金融危机，进一步加深了我国政府对外汇市场和汇率风险控制的警惕和关注。

2005年7月21日中国政府宣布正式启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础的、参考一揽子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。当日，人民币兑美元汇率一次性调高了2%。自汇改以来，人民币汇率波动频率逐步加大，根据最新统计，从汇改至2013年末人民币对美元累计升值35%。对于持有大量外汇敞口头寸的商业银行来说，汇率变动导致的汇率风险将成为一项重要的市场风险。为应对人民币汇率波动，中国人民银行依托全国银行间市场逐步建立起了外汇衍生品市场，2005年8月首次推出远期外汇业务，随后依次开放人民币外币掉期交易、人民币外汇货币掉期业务和人民币对外汇的期权产品，合约品种日益丰富，为国内各类经济主体管理汇率风险提供了便捷有效的金融工具。根据外汇交易中心的统计，外汇衍生品市场交易量从2006年的649.17亿美元上升至2013年的3.47万亿美元。而随着规避汇率风险需求的不断增加，商业银行已经成为我国外汇衍生品市场的主要参与者。

二、外汇衍生品交易对商业银行汇率风险暴露影响的理论实践

（一）衍生品交易的套期保值理论。套期保值是指为规避风险，指定一项或一项以上套期工具，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流变动，其主要目的是为了规避相应风险。根据风险管理理论，管理风险的方法包括资产负债管理方法和衍生品套期保值管理法，而所谓的衍生品套期保值管理法是指借助于各种衍生工具如期货、期权、互换等对风险进行对冲，从而实现套期保值。

（二）早期的套期保值理论。早期的套期保值理论就是源自Keynes和Hicks的正常交割延期理论（全额套期保值理论）。该理论认为，套期保值是在现货市场上的商品生产者回避价格风险的一种行为。该理论强调套期保值的四大交易原则，即交易方向相反、品种相同、数量相等、时间相同或相近。如果投资者遵循了这一原则，则可以对损益金额实现全额套期保值。

（三）基差逐利性套期保值理论。现实中市场存在信息不对称或者资本市场不完美等，使期货市场与现货市场的价格变动并不是完全一致的，即学者们指出的基差风险。与传统的套期保值理论不同的是价格波动的风险不能被套期保值完全消除，只能被降低。为克服基差风险，Working教授提出了基差逐利性套期保值理论（选择性套期保值理论）。该理论的核心思想是把套期保值归类为一种图利行为。因为套期保值者参与套期的目的是通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，并不关心他能否消除价格风险，所以在该理论的解释下，企业的套期保值成了套利行为。

（四）现代组合投资套期保值理论。财务风险管理上说，不要把鸡蛋放在一个篮子里，正是所谓的Markowitz提出的组合投资理论。企业要把风险分散管理，套期保值也一样不能只用一种衍生品或者只对某一种风险进行套期，也就是Johnson、Ederington等提出的现代组合投资套期保值理论。该理论的核心是，参与套期保值者要根据投资组合理论对现货市场和期货市场进行投资组合选择以确定交易头寸。

三、我国商业银行汇率风险管理的实践

（一）我国商业银行汇率风险管理发展历程。我国商业银行中除了中国银行以外，其他银行开办外汇业务的时间最长也就不过20多年，接触汇率风险的经验自然也就不足。我国商业银行汇率风险管理主要经历了以下两个阶段：一是人民币汇率制度改革之前，人民币长期以来单一盯住美元，使得美元兑人民币汇率长期稳定在8.3上下浮动，央行吸收了几乎全部汇率波动的风险，商业银行只是在理论上存在着汇率风险管理的需求，而实践中对于汇率风险的管理却缺乏现实的驱动；二是2005年7月21日之后，为了配合人民币汇率形成机制的改革，人民银行、外汇管理局和银监会在很短的一段时间内相继出台了扩大即期外汇市场交易主体范围、引入询价交易方式和做市商制度、扩大远期结售汇范围以及允许掉期交易等一系列改革举措。这些举措在完善我国汇率形成机制和外汇市场建设的同时，也加快了我国商业银行汇率风险管理的规范化进程与发展步伐。之后，我国各商业银行依次开始开办不涉及利率掉期的人民币与外币掉期业务进行汇率风险管理、实行结售汇综合头寸管理、贵金属业务汇率敞口外汇管理等。

以人民币汇率改革为界线的这两个阶段，表明了我国商业银行汇率风险管理逐渐由表内管理法走向表外管理法，由传统工具和业务操作走向金融和商品衍生品的趋势。表外管理法中的金融衍生工具管理已经成为当前我国商业银行汇率风险管理的主流。

（二）我国商业银行汇率风险管理现状。汇率风险是汇率水平的不利变动使银行财务状况受影响的风险。汇率风险主要源于本集团持有的非人民币计价的资产负债在币种间的错配，以及金融市场做市而持有的头寸。监管层面上各政府监管机构通过颁发法规条例的形式从宏观上控制汇率风险外，在微观层面上，国内各家商业银厅也纷纷采取了相应的汇率风险管理措施，具体各商业银行的汇率风险管理方法如表1所示。（表1）

目前我国上市银行基本上都能综合使用表内管理法和表外管理法管理汇率风险。首先，可以明显看出，大型商业银行在最传统的外汇敞口限额基础上，已经建立了比较成熟的VaR计量方法来计量部分交易账户的汇率风险，小型商业银行也在逐步建立中；其次，最重要的是，几乎全部商业银行都已经把金融衍生工具对冲作为汇率风险管理方法的重要组成部分，并且有个别银行根据自身经营策略和风险承担能力等特有特征补充压力测试等管理方法。总体来讲，目前我国商业银行汇率风险管理正在逐步朝向更为先进、更为科学的方向发展，但是对于金融衍生工具的对冲策略仍然持比较谨慎的态度，本文就是从银行角度出发进行实证研究，希望能为我国商业银行运用外汇衍生工具进行汇率风险管理提出建议。

四、政策建议

本文得出以下结论：外汇衍生品对银行的汇率风险暴露系数产生了显著的正效应，有效缓解了因人民币升值而带来的负面冲击；当外汇衍生品的对冲比例提高1%，银行汇率风险程度系数平均提高约10%。依据实证研究的结果，并结合我国外汇衍生品市场的发展现状，本文提出以下政策建议：

第一，稳步推进外汇衍生品市场发展。外汇衍生品能够有效缓解因人民币升值而给商业银行带来的负面冲击，这为我国商业银行在发展外汇衍生品市场的认识上扫清了障碍。与成熟的金融市场相比，我国外汇衍生产品市场还处于开发阶段，实际上我国还并不存在真正意义上的衍生金融产品市场，外汇衍生合约的品种偏少，这就使得商业银行缺乏一个转移和规避汇率风险的交易平台。本文建议我国应不断丰富外汇衍生品，尤其要尽早推出人民币对美元、欧元和日元的外汇期货合约，积极促进健全衍生品市场的建立和发展。

第二，健全商业银行内部控制体系。2012年5月全球知名的摩根大通银行披露了因过度投机信用衍生品合约而造成巨额亏损，这一事件值得我国银行业深思和警钟长鸣。虽然我国的商业银行都设置有独立的风险管理部门，但是并没有能够独立的、权威的、有效的管理起商业银行各个层面上的汇率风险，银行整体结构上缺乏整体紧密联系的风险管理体系，同时鉴于银行的汇率风险计量技术相对落户，定量分析科学性方面也需要不断改进。因此，我国商业银行在努力探索发展衍生品业务的同时，应加快建立一个健全科学、有效的内部控制和汇率风险管理体系。

第三，改善商业银行外汇衍生品市场。目前，我国外汇衍生品属于典型的在银行间市场交易的场外合约，合约的日常交易缺乏透明度。根据本文选取的代表商业银行特征的控制变量的回归结果显示，我国应该努力改善银行业垄断现状，增加商业银行之间的竞争性。同时，在市场监管方面，根据不同资产规模、流动性、收益水平对不同的商业银行进行政策引导和市场监督。

主要参考文献：

[1]陈晓莉，高璐.中国上市金融机构外汇风险暴露――基于汇改后数据的经验分析.南开经济研究，2012.4.

[2]郭飞.外汇风险对冲和公司价值：基于中国跨国公司的实证研究.经济研究，2012.9.

[3]郭站琴，周宗放.基于VaR约束的商业银行贷款组合多目标决策.系统工程理论方法应用，2005.2.

[4]黄祖辉，陈立辉.金融衍生工具的使用及其对企业出口绩效的影响：来自352家中国农产品出口企业的经验数据.农业经济问题，2010.12.

[5]侯小波.我国商业银行汇率风险管理研究.河海大学（硕士论文），2007.3.

汇率风险论文篇12

笔者以我国104家属于机械设备仪表制造业的上市公司为研究样本， 从企业内部实际生产经营活动角度来分析我国企业面临的外汇风险情况， 利用多项式分布滞后模型（polynomial distributed lag model， PDL）对上市公司各类现金流量的长短期外汇风险进行测量， 剖析企业受到汇率波动影响的内因， 并给出相应的建议。本文其他部分安排如下： 第二部分详细梳理国内外现有文献； 第三部分说明本文的研究方法； 第四部分为实证结果； 第五部分为结论。

二、 文献回顾

自20世纪70年代中期开始， 学者们试图模拟汇率对企业各种现金流量的影响（Shapiro， 1975； Dumas， 1978）[1][2]， 但直到20世纪80年代， 学者们才针对外汇风险与企业价值之间的关系提出“外汇风险暴露”（exchange rate exposure）的概念， 即企业实质资产价值与汇率变动之间的相关程度； 并利用财务学上的市场模型（market model）量化了外汇风险暴露（Adler和Dumas， 1984）[3]。此后， 诸多文献皆沿用这种所谓的“资本市场法”对企业股票收益与汇率波动之间的敏感程度进行实证研究（Jorion， 1990； Williamson， 2001； Dominguez和Tesar， 2006）[4][5][6]； 然而上述研究却少有测出显著的外汇风险， 因此近年来许多学者企图寻求新的估计方法来改善外汇风险暴露值的测量（Bartram， 2012； 谷任和张卫国， 2012）[7][8]。

由于股票收益容易受到企业自身以外的诸多因素（如股票交易、 宏观经济等）影响， 因此， 根据“企业的价值可表示为企业未来现金流量的折现值”这一理论， 也有学者从现金流量的角度对企业实际生产经营过程中的外汇风险进行研究， 称为“现金流量法”， 此时的外汇风险暴露可定义为外汇风险对企业现金流量稳定性的影响程度（Booth， 1996）[9]。Martin和Mauer（2004）[10]从企业规模与套期保值交易成本的角度， 发现汇率波动对跨国公司经营性现金流量存在当期与滞后效应。Bartram（2008）[11]利用企业现金流量、 衍生性金融工具的使用以及外债等数据深入观察了一家大型非金融企业的外汇风险暴露， 发现企业的经营性现金流量存在显著的外汇风险暴露， 而总现金流量的外汇风险暴露不显著。国内近期相关研究主要从营业收入或利润方面研究汇率波动对企业价值的影响， 最终发现样本中具有明显风险暴露的企业比率基本都在20%左右（谢赤等， 2008； 陈学胜等， 2008）[12][13]。然而， 企业的主要外汇风险来源涉及国际竞争的生产经营活动和以外币表示的投融资活动， 比如企业经营中以外币计价的交易相应的现金流量， 以及企业售价、 销售量、 生产成本等等， 都易受汇率波动影响， 外币计价的交易面对的外汇风险为短期风险（即交易风险）， 企业售价等则面临长期外汇风险（即经济风险）。为了更为准确地掌握企业面临的外汇风险情况， 笔者将不仅测量反映企业一切活动的总现金流量的外汇风险， 还将测量经营性现金流量、 投资性现金流量和融资性现金流量的外汇风险， 利用多项式分布滞后模型分析企业各类外汇风险的长短期效应， 同时剖析产生外汇风险暴露的内因， 以供企业风险管理参考。

三、 研究方法

（一）现金流量法模型设定

在Martin和Mauer（2003）[15]观点基础上， 将滞后结构设置为三阶多项式。考虑我国人民币汇率对宏观经济的影响特征， 将滞后期定为8期（8个季度）， 并且定义Xt的滞后期在9个月以内为短期（即滞后0～3期）， 超过一年半为长期（即滞后6～8期）， 用以比较外汇风险的长短期效应。因此， 令Yt=CFt， ω（0）=α0， ω（1）=α0+α1+α2+α3， …， ω（8）=α0+α1×8+α2×82+α3×83。则公式（3）可改写为：

CFt=c+[DD（]8[]q=0[DD）]ω（q）Xt-q+ut[JY]（4）

沿用Stulz和Williamson（1997）[16]以及Petersen和Thiagarajan（2000）[17]等的研究结论， 纳入短期利率、 生产者物价指数作为模型的控制变量， 剔除竞争、 宏观经济波动、 通货膨胀对企业现金流量的影响。笔者对公式（4）进行整理， 得到模型如下：

的敏感性， ωj（q）表示滞后期为q的j企业外汇风险暴露值， ω（0）+ω（1）+…+ω（8）=ω（sum）， 表示跨期总外汇风险暴露值， 即汇率变动对企业某类现金流量的总影响效应。Xt-q是滞后期为q的汇率波动率， IRt是短期利率变化率， PPIt是生产者物价指数变化率。

（二）数据处理原则

笔者根据证监会行业分类， 在沪深两市中选取104家非ST、 上市时间在2003年以前的机械、 设备、 仪表制造企业[ZW（DYB][HT6SS][KG*2]若需样本中具体企业名单，可直接与本文作者联系。[ZW）]， 其中所有企业都有海外销售收入， 拥有海外子公司或办事处的企业占46%。研究采用季度数据， 时间跨度为2003年第一季度到2011年第四季度。其中， 企业现金流量数据来自于各上市公司公布的季报、 半年报和年报， 经由人工整理得到。人民币汇率波动率取自国际清算银行的人民币实际有效汇率指数（REER）， 并经对数差分处理后得到； 由于人民币实际有效汇率指数采用间接标价法， 因此汇率波动率为正表示人民币升值， 负值表示人民币贬值。短期利率变化率数据使用全国银行间同业拆借市场交易90天加权平均利率， 并经对数差分处理后得到。生产者物价指数变化率数据源自中经网数据库。以上所有数据均通过ADF单位根检验， 个别存在单位根的变量经过差分处理后也通过ADF单位根检验， 说明时间序列平稳。各变量在5%的显著水平下相关度很小且不存在多重共线性（由于篇幅所限， 此处的统计特征分析表略）。

四、 实证结果

对公式（5）进行OLS估计， 最终得到各类现金流量的跨期总外汇风险暴露数值、 不同滞后期的外汇风险暴露值和正负符号、 具有显著外汇风险暴露的企业分布等结果， 具体见表1～表4。由表1可知， 企业总现金流量的跨期总外汇风险暴露值最大， 符号为负， 即人民币升值使得这些出口企业的总现金流量下降， 人民币贬值导致出口企业的总现金流量增加， 与理论相符。从总现金流量的各组成部分来看， 经营性现金流量的风险暴露值最大， 是企业外汇风险最大来源， 符合理论； 对比融资性现金流量与经营性现金流量的风险暴露值发现， 两者的符号恰恰相反， 可见我国企业的融资性对冲政策确实对企业的总外汇风险有一定的抵消作用， 但是企业的总外汇风险暴露仍然较大， 这与目前我国企业在汇率避险方面可供使用的金融工具品种有限、 融资性对冲的效果不佳的现状相符。

1%、 5%或10%的显著性水平下企业对应估计值的t统计量显著的企业数量。

虽然拥有显著总外汇风险暴露的企业数量不多， 但是从不同滞后期汇率的风险暴露值与显著企业数量情况看（参见表2）， 企业的现金流量受到不同滞后期汇率的显著的、 普遍的影响。企业总现金流量主要受到短期和长期汇率的影响， 中期汇率对其影响不明显， 呈现出“U”型的时间特征； 企业的经营性现金流量同样也受到短期和长期汇率的影响， 短期影响最大， 当期汇率对其影响不大； 融资性现金流量主要受到短期和长期汇率的影响， 长期影响更甚。从长期外汇风险的影响可判断， 汇率波动确实对我国企业的价值存在着长期、 显著的影响。

水平下对应估计值的t统计量显著的企业数量。

表3展示了机械设备仪表制造行业下各细分行业的外汇风险暴露情况。可知， 5个行业中存在显著外汇风险暴露的企业数量占该细分行业企业总数的比例均在80%以上， 其中专用运输设备制造业的比例最高， 达到92%。说明这些行业中企业存在普遍的外汇风险暴露。

表4统计了回归结果中显著外汇风险暴露的正负符号， 发现不同滞后期汇率的波动对现金流量的影响各异， 但总体上， 汇率波动对经营性现金流量和投资性现金流量具有负影响效应， 说明人民币汇率升值将减少企业的经营性现金流和投资性现金流的流入量； 汇率波动对融资性现金流量具有正影响效应， 表明人民币汇率升值能为企业带来融资性现金流入； 汇率波动对总现金流量的影响效应有正有负， 考虑到总现金流量是其他三种现金流量的总和， 受到这三种现金流量的影响， 因此汇率波动对它的影响效应较难判断。

笔者进一步利用人民币名义有效汇率指数（NEER）替代REER原数据， 用债券期限结构数据替代IR原数据， 用WPI数据替代PPI原数据， 对原有模型重新进行估计， 发现与前述的回归结果大体一致， 因此结论是稳健的。

五、 企业外汇风险暴露的成因分析

[JP3]谷任和张卫国（2012）在对我国贸易行业外汇风险暴露决定因素的研究中， 发现了某些行业特征会对外汇风险暴露产生决定性影响。基于此， 笔者利用之前已测得的外汇风险暴露情况， 选出至少存在一种显著外汇风险暴露的37家企业， 判断某些企业特征（如企业涉外程度、 企业规模、 外币资产与负债和成长性等）是否会影响企业外汇风险暴露。具体选用外销比例作为企业涉外程度的变量， 理论上与外汇风险暴露之间应是正向关系； 选取企业总资产作为企业规模的变量， 与外汇风险暴露应呈反向关系； 选取主营业务增长率作为企业成长性的变量， 与外汇风险暴露应是正向关系； 选取速动比率作为企业短期外币资产与短期外债之比的变量， 与外汇风险暴露应存在正向关系； 选择产权比率作为企业财务困境的变量， 与外汇风险暴露应为正向关系； 选择海外子公司的设立情况作为企经营性对冲策略的变量， 理论上与外汇风险应呈反向关系[ZW（DYB][HT6SS][KG*2]所有数据均来源于相关企业上市公司年报，均用2003～2011年数据取均值，其中总资产数据采取对数调整。[ZW）]。此处的回归模型可写为：[JP]

ωq=λq0+λq1FS+λq2AS+λq3SG+λq4QU+λq5EQ+λq6FC+εqq=0， 1， 2， …， 8， sum[JY]（6）

其中， ωq表示企业各类现金流量在不同时期的外汇风险暴露系数。FS、 AS、 SG、 QU、 EQ、 FC分别表示企业的外销比例、 总资产规模、 主营业务增长率、 速动比率、 产权比率， 以及企业海外子公司设立情况； εq为残差项。

表5展示了各滞后期内现金流的外汇风险暴露系数与各企业特征的估计结果（由于篇幅所限， 此处只展示了经营性现金流量和总现金流量）， 变量系数符号基本符合理论预期： 在涉外程度方面， 以往文献认为外销比例与外汇风险有正向关系， 通过考察不同现金流量的情况， 笔者发现外销比重提升， 会使得企业经营性现金流的外汇风险增大， 融资性现金流的外汇风险减少。在企业规模方面， 过去文献认为企业规模与外汇风险间存在负向关系， 即大企业存在规模经济优势， 因而对冲风险的成本较低， 外汇风险较小； 但笔者研究发现， 我国企业规模与所有现金流量的外汇风险暴露之间呈显著正向关系， 即企业规模愈大， 其外汇风险暴露值也越大； 这说明大企业往往对外贸易业务较多， 由于我国不成熟的汇率避险市场， 即便大企业能够采取一定的避险措施， 但可能收效甚微。研究还发现， 企业成长性与各类现金流的外汇风险暴露值呈正向关系， 即企业的高成长性将加剧企业资产价格的波动性， 使得企业遭受的外汇风险越大， 与理论相符。企业速动比率与现金流量的外汇风险暴露值呈正向关系， 即速动比率越大， 说明企业持有短期外币资产越多， 风险暴露越大； 反之， 企业持有短期外币负债越多， 具有一定的融资性对冲作用， 风险暴露越小。财务困境因子、 海外子公司设立情况因子的结果也都得到相应印证， 即财务困境越严重， 企业的外汇风险越大； 海外子公司的设立能够在一定程度上对冲风险， 减少企业的外汇风险。

汇率风险论文篇13

一、文献回顾

关于汇率波动风险对出口的影响，无论是在理论研究方面，还是在实证研究方面都尚未得到一致的结论。

在理论研究上，学者们从不同的理论假设和角度出发，难免得到不同的结论。Hooper和Kohlhagen（1978）［1］认为汇率波动风险不利于国际贸易。Giovaini

(1988)［2］通过构建局部均衡模型，说明当出口价格以外币表示时，汇率波动风险不会影响国内出口价格，因而不会对出口产生影响。Viaene和Vries(1992)［3］从传统的资产组合理论框架出发，说明汇率波动风险对贸易有促进作用。De Grauwe(1988)［4］则认为汇率波动风险的增加具有收入效应和替代效应。收入效应是指在面对汇率波动风险时，厂商为了避免遭受收益的急剧下降，反而会增加出口量，以弥补收入的可能下降；替代效应则是指汇率波动风险的增加降低了风险厌恶者从事风险活动的动机，从而减少出口。两者的共同作用决定了汇率波动风险对出口的最终影响。

在实证研究方面，由于受数据样本、汇率波动风险估计方法、模型选择等因素的影响，实证检验的结果也不一致。一些研究表明汇率波动风险对贸易产生了显著的正向影响（McKenzie 和 Brooks,1997）；［5］另一些研究表明汇率波动风险对贸易未能产生显著的影响（Ji和Wang,2006）；［6］还有研究表明汇率波动风险对出口及进口的影响是不对称的，这不仅体现在方向上，还体现在冲击力度上（Kevin Daly,1998）。［7］另外，Awokuse和Yuan（2006）［8］分别采用了三种方法来估计汇率波动风险，并在此基础上检验了汇率波动风险对美国出口的影响。实证结果表明，汇率波动风险对出口的影响方向及显著性在很大程度上受汇率波动风险估计方法及数据区间的影响。尽管实证结果受到诸多方面的影响，但是大部分研究还是支持汇率波动对贸易产生了显著的负向冲击（Hayakawa 和 Kimura,2009）。［9］

相对于国外学者而言，国内学者在“汇率波动风险影响中国出口”这一问题上的研究起步较晚，且研究多集中于实证方面。与国外学者的实证研究相似，国内学者的实证研究结果也由于样本选取等问题而存在差异。其中，部分研究表明人民币汇率波动风险对中国的总出口有显著的负向影响（曹阳、李剑武，2006；［10］谷宇、高铁梅，2007［11］）；部分研究表明人民币汇率波动风险对中国与其他国家之间的双边出口的影响存在国别差异（潘红宇，2007；［12］安辉、黄万阳，2009［13］）；还有研究表明人民币汇率波动风险对中国出口的影响因行业和企业的不同而存在区别（郑恺，2006；［14］陈六傅等，2007；［15］王宇雯，2009［16］）。从上述研究文献来看，人民币汇率波动风险对中国出口的影响并不确定。

综合以上研究文献，本文发现现有的国内研究仍存在一定的补充和拓展空间，基于此，本文将在以下几个方面进行拓展：(1)现有文献多采用时间序列数据，而本文将基于面板数据；(2)现有文献大多研究2005年7月汇改前的人民币汇率波动风险对中国出口的影响。我们知道，汇改之后，不管是人民币实际汇率波动还是名义汇率波动较以往而言都更为频繁剧烈，因此将研究样本的数据期间涵盖汇改之后就显得很有必要。因此，本文将对比分析汇改前后人民币实际汇率波动风险对中国出口的影响；(3)现有文献分析的都是实际汇率波动风险对中国出口的影响，而忽视了名义汇率波动风险的作用。到底一个国家的出口受名义汇率波动风险影响大还是受实际汇率波动风险影响大？这始终是个令人困扰的问题。鉴于此，本文分析了汇改后人民币名义汇率波动风险对中国出口的影响，并将这一时期的名义与实际汇率波动风险对中国出口的影响进行了对比分析。

二、计量模型与数据说明

基于国际贸易理论，影响一国出口需求的主要因素包括外国收入及相对价格水平。而本文主要考察本国汇率波动风险对出口需求的影响，因此我们将汇率波动风险作为影响出口需求的又一因素引入计量方程。在借鉴国际上广泛采用的计量模型的基础上，本文构建如下计量模型：

第t期本国货币相对于i国货币的汇率波动风险；舅婊哦睢＊¥外国实际收入反映了国外居民的购买力，它的增加将刺激外国的进口需求，导致X增加，所以我们预期 1＞0；相对出口价格的提高将降低本国产品的国际竞争力，导致出口减少，但是出口是上升还是下降则取决于出口需求弹性，所以 2的符号不确定；汇率波动风险对出口的影响不确定，因此 3的符号也不明确。

本文考虑相关数据的可得性，依据2000年1季度至2009年2季度中国向一国出口的总贸易额（数据来源于DOT（Direction of Trade Statistics Online）数据库，以美元为单位），选取了排名前28位的国家。①由于2005年7月人民币汇率形成机制改革，本文以2005年第3季度为分界点，将样本期间分为2000年1季度至2005年2季度和2005年3季度至2009年2季度两部分，分别考察这两个时间段内人民币实际汇率波动风险对中国出口额的影响，并作对比分析。此外，本文还将考察汇改之后人民币名义汇率波动风险对中国出口额的影响。

下面，我们对计量模型中各变量的数据来源和相关处理进行简要的说明：

Xit表示第t期中国对i国的实际出口额，计算公式如下：

Xit=NXit/CPIt_USA（2）

其中，NXit表示第t期中国对i国的名义出口额，单位为美元，数据来源于DOT数据库；CPIt_USA表示第t期美国消费者价格指数，以2005年为基期（2005=100），数据来源于BVD数据库。

Yit表示第t期i国的实际收入，计算公式如下：

Yit=EYit/CPIt_USA（3）

其中，EYit表示第t期i国的名义收入，单位为美元，数据来源于BVD数据库。部分国家的名义收入具有季节性（一部分国家名义收入的原始数据已经经过季节调整），我们使用EVIEWS3.0的默认方法（移动平均季节乘法）对这些国家的名义收入值进行季节调整。

Pit为第t期本国相对于i国的相对出口价格，本文用实际汇率作为其变量。实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力。计算公式如下：

Pit=Eit×CPIit/CPIt_CHN（4）

其中，Eit以直接标价法表示，即第t期i国1单位货币所对应的人民币数。该数据根据IFS数据库提供的第t期i国1单位货币所对应的美元数及相应时期人民币对美元汇率计算得到，其值上升表示人民币对该国货币贬值。CPIit为第t期i国的消费者价格指数，以2005年为基期，数据来源于BVD数据库。CPIt_CHN表示第t期中国消费者价格指数；Pit最终表示为以2005年为基期的指数化结果，该值上升表示人民币实际汇率贬值。

Vit表示第t期人民币相对于i国货币的汇率波动率，我们用该值衡量人民币汇率波动风险。本文采用移动平均标准差法计算Vit。在2005年7月汇改之前，人民币兑美元汇率基本保持稳定，而人民币兑其他国家货币汇率波动主要是由其他国家货币兑美元汇率波动引起，因此，针对2005年3季度之前的数据，本文将只计算人民币实际汇率波动率。汇改之后，人民币兑美元名义汇率波动更加频繁、剧烈，因此，针对2005年3季度之后（包含2005年3季度）的数据，本文将同时计算人民币名义汇率波动率和实际汇率波动率。因为本文采用季度数据，所以实际汇率波动率（REV）的计算公式如下：

REVit=14∑tk=t-3(LnPik-LnPi,k-1)2（的起始期为2000年1季度）（5）

名义汇率波动率（NOV）的计算公式如下：

NOVit=14∑tk=t-3(LnEik-LnEi,k-1)2（的起始期为2005年3季度）（6）

三、实证结果分析

本文采用STATA10.0对模型参数进行估计，运用Hausman检验确定模型形式（固定效应模型或随机效应模型）。经过Hausman检验，方程（1）、（2）、（3）均采用固定效应模型。回归结果见下表。

表中的方程（1）是用汇改前的面板数据进行回归的结果，方程（2）是用汇改后的面板数据进行回归的结果，方程（1）和（2）考察的都是人民币实际汇率波动风险对中国出口的影响。方程（3）是分析汇改后人民币名义汇率波动风险对中国出口影响的回归结果。

从表中可以看出，不管是汇改前还是汇改后，外国实际收入都对中国的出口额产生了显著的正向影响，系数符号符合前述经济理论预期，且系数均在1%的显著水平下显著。但是汇改前的收入效应强于汇改后的，汇改前外国收入上升1%，出口额将增加3.256%，而汇改后外国收入上升1%，出口额只增加1.89%或1.9%。出口收入弹性较大说明我国出口商品对外国需求适应性较强，能不断满足外国收入增长带来的不断增加的需求。但是，高收入弹性同时也表明我国商品出口对外国收入的依赖性较强，外国收入的降低同样也会对我国商品出口造成较沉重的打击。另外，我们认为造成汇改后收入效应显著下降的因素可能包括以下两点：(1)汇改后，人民币升值预期强烈，且在很长一段时期内，人民币兑美元、日元实际汇率升值明显，这降低了外国货币对我国商品的购买力，因此可能会减低外国消费者因收入增加而增加的对我国商品的消费需求；(2)2007年下半年以来的次贷危机已经演变为全球性的金融危机，并且影响到实体经济，因宏观经济形势恶化，人们的消费也会趋于谨慎，因此，外国收入弹性的降低也就不足为奇了。

表中还显示，不管是汇改前还是汇改后，人民币实际汇率贬值对出口额都产生了负向冲击，系数均在1%的显著水平下显著。具体表现为，汇改前人民币实际汇率升值1%，出口额增加1.478%；汇改后人民币实际汇率相同幅度的变化，导致出口额增加0.955%或1.091%。这一结果意味着中国的出口价格需求弹性较低，因此我国出口相对价格的上升（或下降）并不会极大地降低（或提高）出口量。特别是在我国出口商品主要以美元计价的情况下，虽然人民币实际汇率升值以及全球经济恶化导致了我国出口量的减少，但是以美元衡量的我国出口额仍呈增加状态。这同时也可以解释为什么汇改后价格效应并没有如外国收入效应一样出现大幅下降。

最后，我们来看一下人民币汇率波动风险对中国出口的影响情况。表中显示，汇改前后，人民币实际汇率波动风险对中国的出口额均未产生显著影响。而汇改后人民币名义汇率波动风险对中国出口额却有显著的负向影响，系数在10%的显著水平下显著，人民币名义汇率波动风险增加1%，中国出口额将减少0.767%。其实，“到底是名义还是实际汇率波动风险会进入贸易商的决策函数是一个大家反复争论的话题”（ McKenzie,1999）。［19］我们的实证结果表明中国出口商对人民币名义汇率波动风险更加敏感。导致这一结果的原因还是比较直观的，对于出口商而言，实际汇率是一个复杂的概念，而名义汇率的波动相对于实际汇率波动而言更容易被感受到。

四、结论及政策建议

通过实证研究，本文发现：无论是汇改前还是汇改后，人民币实际汇率波动风险对中国的出口均未产生显著影响；而汇改后，人民币名义汇率波动风险却对中国的出口产生了显著的负向影响。由此可见，相对于实际汇率波动风险而言，名义汇率波动风险对出口的影响更重要。

汇率波动风险对出口产生负向冲击，这意味着我国出口商亟待提高抗风险能力来降低汇率波动风险带来的负面影响。一方面，出口商需要积极适应人民币汇率波动，毕竟我国由固定汇率制度转向浮动汇率制度，汇率波动是正常的经济现象；另一方面，为了降低汇率波动风险这种不可控因素带来的负面影响，出口商应加速企业整改，不要将利润来源单纯锁定在低廉的劳动力成本上，而是要更多地依赖自主研发与创新来打造品牌优势，提升出口产品附加值，进一步降低出口产品的价格需求弹性。另外，出口商要想主动规避汇率波动风险，还要借助于金融避险工具。据央行2006年对10省市323家外向型企业的调查显示，约有31%的企业会采用贸易融资工具规避汇率风险，这一比例与我国总体出口规模相比不太相称，且选择使用金融衍生工具避险的企业比例更少。②这既有出口商主观方面的原因，但客观方面的原因也是不容忽视的。商业银行也应加快汇率避险产品的创新，这对我国外汇衍生产品市场的发展提出了紧迫的要求。同时有关部门应当进一步完善当前的汇率制度，加快外汇市场建设，为进一步推出更多的外汇衍生产品提供良好的制度基础。

注 释：

①28个国家分别为：美国、日本、韩国、德国、荷兰、英国、新加坡、俄罗斯、意大利、法国、印度、加拿大、澳大利亚、马来西亚、西班牙、印尼、比利时、泰国、墨西哥、巴西、土耳其、菲律宾、波兰、芬兰、匈牙利、丹麦、智利、瑞典。

②调查报告来源：test.pbc.省略/history_file/files/att_13742_1.pdf。

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Nominal Exchange Rate Volatility, Real Exchange Rate

Volatility and Exports: Empirical Analysis Based on Panel

Data between China and Its Major Trading Partners

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