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一、金融投资与风险的概述
金融投资收益是在经济发展过程中，随着投资概念的不断完善，在实物投资的基础上逐渐形成的一种投资行为，是个人或者群体在金融市场中购买金融理财商品，以便获得收益。投资收益是指投资人在一定期限内对外投资所起的收益回报。投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资过程中可能会遭受收益损失甚至是本金损失的风险。投资风险是一种经营风险。在社会主义市场经济体制下，金融投资收益与风险是成正比例关系的，金融投资收益越高，其投资风险就越大；反之，金融投资收益越小，其风险性就相对较小。投资者在金融市场上进行投资的目的就是在最小的风险情况下获得最大的收益。投资收益与风险是辩证统一的关系，由于风险的存在，投资收益会随着风险的变化而不断变化。
二、规避风险，提高金融投资收益的措施
金融投资作为一种理财方式，已经深入到我国当前人们的生活当中。在当今的金融投资市场中，投资者进行金融投资的目的就是获得最大收益，而投资者在进行投资的时候，收益与风险是并存的，为此，投资者要想获得更好的投资效益，就必须深刻认识到投资风险，采取有效的措施规避风险。
（一）提高自身的金融投资意识。
在我国当前的金融市场投资中，有许多投资者在进行投资的时候比较盲目，对金融知识的了解不够深，以至于不能清醒的认识到投资风险。为此，投资者在投资之前，首先要加强对金融知识的学习，确定自己的投资目标和投资方案，并针对投资风险做好评估。同时还要对投资环境、公司的经营情况等影响收益因素进行相关的了解。例如在债券金融工具的投资中，投资者要针对影响债券收益的风险进行相关的分析，主要包括利率变动、价格变动、通货膨胀、税收、政策等风险。投资者通过对这些因素进行充分的了解，才能在投资过程中有效的规避风险，保障投资效益。同时投资者在选择金融投资工具时也应当对各种投资工具的优缺点进行深入了解，对确定选择的投资工具进行投资分析、投资技巧的了解。
（二）加强金融法律法规建设。
在我国当前市场经济体制下，虽然金融市场已初具规模，但是我市场机制发展还不完善，市场的优化匹配还需要依靠政府的宏观调控职能来完成。金融投资风险对我国社会经济的发展有着严重的阻碍作用[2]。投资者在进行金融投资的时候，如果投资环境得不到保障必然会影响投资者的投资行径，从而不利于我国经济的发展。针对我国金融投资市场环境，需要依靠政府，倡导政府合理干预，加强金融法律法规建设，规范投资者以及机构行为，规范金融投资市场环境，有效的降低金融投资风险，从而保障金融市场的稳定发展。
（三）投资多样化和风险分散。
投资多样化指的是投资者在金融市场上进行投资的时候，在了解了各种金融投资工具的收益水平以及风险之后，根据自身的状况对投资工具进行多样化选择，避免投资者将所有资金投入到一种产品上的风险。风险分散指的是投资者在金融市场进行投资活动时，通过科学的投资组合将风险分散化从而有效地控制风险，并达到减少整体经济损失的目的。例如，某投资者手中有80万现金，该投资者在进行投资的时候，将40万现金存入银行，将20万元投资股票市场，剩下的资金投入到当前稳定相高、收益良好的债券，这种多样化的投资方式有效的避免了投资者将所有资金投入到一种产品上的风险。
（四）加强风险分析，做到科学防范。
我国金融投资行业的特殊性决定了其投资效益与风险是并存的。我国金融投资市场还不完善，各种问题屡见不鲜投。投资者在金融市场进行投资活动的时候应当坚持防范风险、科技为先的原则，不断加大对科技防范的投入，同时密切关注当前金融违法犯罪的最新动态，从中吸取经验教训，从而掌握风险控制的主动权。金融风险尽管无处不在，多变突发，但如果深入研究，通过解剖具体个案，互通风险信息，全面总结经验，加强交流合作，就能认识和把握形形的金融风险发生的特点和规律。
三、结语
我国市场经济改革的不断深入，金融市场正在逐步形成，同时为我国金融投资的发展提供了动力。金融投资是一种收益与风险并存的投资活动，投资者在实际的金融投资活动中，一定要深刻意识到投资风险的危害性，在取得收益最大化的同时尽量规避投资风险。投资者在进行金融投资过程中所面临的投资风险是多样的，针对投资环境需要政府加强法治建设来规范投资市场环境，保障金融市场的可持续发展。而作为投资者则要不断加强自身金融投资知识的学习，在投资中把控风险，有效的减少风险损失，从而拉动我国内需，促进我国经济的发展。
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（一）金融投资风险
所谓金融投资风险，实际上是指在金融市场中的投资者在进行投资活动时，可能需要面对的一些经济上的波动，由此可能会造成投资者获利或亏损的现象，风险具有双方面的作用，由此可以看出金融投资一方面会让投资者遭受损失，另一方面也会让投资者获取较多的收益。在风险作用下形成的收益或者亏损实际上也是由各种不同的因素综合作用下形成的。根据对金融投资造成的影响效果的不同大致可以分为：利率风险和证券市场风险两种类型。我们都知道在世界上流通着不同种类的货币，货币之间在相互兑换的过程中就会存在一定的升值和贬值，这种由于货币之间兑换而造成的利率上的变动，进而导致金融投资品出现价值上的上升或者下降就叫做利率风险；另外的一种风险即证券市场风险则是指由于证券价格变动，进而导致金融投资品价格发生变动的现象。
（二）金融投资收益
如今，随着我国对传统的计划经济体制的变革，现已逐渐建立起与我国经济现状相适应的社会主义市场经济体制，在市场经济的环境下，金融市场中投资品的收益率也可以从侧面反映出金融资产的收益状况，通过利用经济学中期望值的计算，可以较为准确地判断出某一金融产品的受欢迎程度以及预期可获得的收益是多少。对于不同的金融投资品而言，所带来的收益也多是有较大差异的，最直观的表现就是收益率的不同，收益率根据时间的跨度可以分为年度利率和月利率等多种形式，在金融投资活动中，每位投资者都会以收益率的最大化作为投资的最优目标，同时还要确保在获得收益情况下承担的风险尽可能的低。在复杂的金融市场中，往往高收益也会伴随着高风险，二者是呈现正向的比例关系的，把握好收益与风险之间的关系是取得最佳投资效果的关键，也是作为一名投资者需要充分认识的一个问题，相反，如果只是一味盲目地投资，对于金融投资品的具体特性不是十分了解，投资者很可能由于选择风险较大的投资品，最终造成较为严重的经济损失。
二、金融投资收益与风险的理论分析
文章在前半部分已经谈到：收益率是衡量一项金融资产实际收益水平最直观的标准，投资风险从某种意义上来说也是指收益率的上下变动的不确定性。收益率是对金融资产的收益状况影响最大的一个因素，并且它也是随机变化的，近似值可以通过数学中期望的计算方法来得出，在我国，金融投资品的收益率主要可以通过下面的几个公式来计算：
银行存款储蓄收益率=（储蓄到期的本利和一储蓄本金），（偿还期限*本金）；
债券收益率=[票面年利率+（面额一发行价格）/偿还期限]/债券发行价格
股票收益率=股票年收益/股票购买价格
所有的投资者在对金融市场进行投资时，最初的目标都是希望可以在最小的风险范围内取得最大的经济收益，但实际上这仅仅是一种期望，在一些风险较大的项目上，很难真正取得很大的收益，收益之所以会发生不确定的变化，这也充分体现了风险存在的真实性，明确收益与风险的紧密联系才能最大程度上取得收益。每位金融投资者都需要根据自身所能承受的风险的最大幅度，来合理确定相关的投资活动，对风险的承受能力是一切投资活动开展的基础。对金融资产的收益状况造成影响的因素主要有：预期可能得到的收益，不同程度的风险以及投资者在承担了一定的风险后的补偿收益，这三个因素是对金融资产获益情况影响最为明显的因素。投资者有时会为了尽可能多地取得收益，通常讲究的是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，因此他们会将较多的资金分别投入到风险不等的各项投资活动中去，这样也就会在最终取得不同程度的收益，从而保证收益的相对稳定，这种多样化投资的方式得到了许多资深投资者的认可。这样做的目的在于尽可能保证收益的取得，分散高风险的投资，也就意味着大大降低了风险的大小，任何单一的投资方式都很难保证收益最大而风险最小，分散化的投资最有有利于维护投资者的利益。
在当代一些金融方面的专家曾提出：若将不同种类的金融投资品之间进行混合搭配，则在投资的某些项目之间可能会存在着某种抵消的关系，即一项投资品取得的收益可以将另一项投资品所造的损失相抵消，这样做也就将投资项目的整体风险降低，甚至低于其中任何一项单一的金融投资的风险，随着风险的降低，投资者所进行的金融投资收益也会随之增多，因此，金融投资者在进行投资之前，应首先对行情进行深入细致的了解，然后根据自身的实际情况，制定出符合自身状况的最优投资方案，最大限度地规避可能存在的投资风险，从而取得目标效益。
三、规避投资风险，提升金融投资收益的具体措施
（一）实时关注金融市场形势，选择适当的金融投资品
金融投资品的预期收益与各方面的因素都有着紧密的联系，尤其会受到国家大环境的影响，这种大环境也是在多种方面的综合作用下形成的，其中包括所在国家或地区大范围实行的经济政策，以及整体的经济状况的好坏等等，这些方面都对投资品收益产生巨大影响。例如：购买某些外汇进行的投资，相应的银行利率的波动，外汇国家实行的具体的金融制度和经济政策就会在一定程度上影响外汇投资所取得的收入；此外通过在银行中进行储蓄所得到的投资收益，就会受到国民消费指数即CPI的影响。至于如何选择正确的投资品，就需要明确不同投资品的不同特性，考虑到不同投资品的风险和收益之间的关系，综合分析各自的优缺点，最终做出合理的选择。投资者则应该对金融投资的方法和技巧进行深入的学习，科学选择高收益的金融投资品。
（二）依据资深投资者的经验，制定合理的投资方案
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一、绪论
金融市场是一个高风险市场，对金融市场的风险衡量的方法有很多种，其中20世纪90年代兴起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。证券市场是金融市场里的核心部分之一，对于广大投资者来说，正确认识和防范市场风险，加强风险管理有很强的现实意义，从事证券投资不仅要考虑投资的收益率，同时也要注重投资的风险。证券投资的核心和关键是有效的进行分散投资，通过分散投资，来分散风险，提高收益。只有正确分析和把握证券投资风险，证券投资者才能够实现在收益率固定的条件下，使风险最小化，或在风险一定的情况下实现收益率最大化。证券投资组合是指投资者在综合分析证券的风险程度和总收益的前提下，按某种原则进行适当的投资选择，证券投资收益一般用收益率来表示。证券投资者进行投资的目的是为了获得较高的投资收益。一方面，希望在同等风险条件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情况下，风险最小。一般而言，预期收益率越大的证券，其投资风险也就越大。收益和风险是证券投资的核心要素，找到它们的变化规律，从数量上予以精确衡量，是投资分析和选择的重要前提。此外，收益与风险并不是孤立的，两者之间存在着密切的联系。我们知道投资者延期消费，获得要求的收益率，存在时间、通货膨胀和未来支付的不确定性，因此，他们在选择投资机会时，需要估计和评价各种投资机会的预期收益和风险之间的替换。精确计量投资机会的收益和风险对于投资分析和评价是十分重要的。
二、证券投资收益与风险的实证研究
1.投资收益的衡量
投资组合的历史平均收益率是以投资组合中的单个资产的收益率进行加权平均来衡量的，也可以用投资组合初始价值的总变动来衡量。用于计算均值的权数是与每一资产的初始市值有关的，这样计算出来的平均收益率被称为价值加权平均收益率。
样本数据分别选取2009-4-24到2010-4-23间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展的240个交易日的收盘价和股份数。用EXCEL软件对样本数据进行处理和计算。
2.投资风险的衡量
样本数据分别选取2009-4-24到2010-4-23间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展这十只股票的240个交易日的开盘价和收盘价，分别利用他们的日收益率计算公式： ,计算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示证券i的第t日的收益率； 表示证券i第t日的收盘价； 表示证券i第t-1日的收盘价，且假设开盘价与前一日收盘价相等； 表示证券i在交易日的分红，如无分红，则 。用EXCEL软件对样本数据进行处理和计算。
3.使风险最小化的投资组合实证分析
样本的选择。下面数据分别选取从2009-4-23起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价，共采用了48周的数据作为样本数据。
从广发证券网上交易系统中导出从2009-4-23起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价。利用Excel制表、统计、函数计算等功能，首先将上述5支股票的每周开盘价、收盘价录入Excel表中，利用 ，求出每周收盘时的周收益率。
（1）计算第i支股票收益率期望值：利用函数average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（2）计算第i支股票的方差：利用函数Var，记作 ，或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（3）计算第i支股票的标准差：利用函数stdev，记作 ；或由公式 计算得出，其中T=48表示所选取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
三、结论
本文分析了，证券投资者在选择证券资产时应考虑的收益率和风险因素。因此，在做证券投资组合选择时，投资者要充分考虑证券资产的收益率和风险。投资者要权衡收益率和风险，使这两者的组合达到一个最佳的配置，也即是在投资者的证券资产的收益率一定时，使其投资风险最小化；在证券资产的风险一定时，使其收益率最大化。而本文则选择了Markowitz的资产组合均值-方差理论来说明，投资者如何进行证券资产组合的选择。如何综合考虑证券投资组合的收益率和风险。
参考文献：
[1]胡昌生,熊和平,蔡基栋.证券投资学.武汉:武汉大学出版社.2001:17-18.
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股票市场；投资；风险；问题；措施
1 股票投资的收益
投资者在进行股票投资后所得的报酬就称之为股票投资收益。一般而言，股票投资所得的收益主要由两方面构成，即货币收益和非货币收益。在购买股票以后，投资者于一定时间内所得到的货币层面的收益就是货币收益。货币收益由两方面构成：一种是在购买股票后，投资者变成了公司的股东，作为股东，投资者可依据持股份额从公司获得一定程度的股票收益，收益主要由现金红利、股息以及红股等构成。另外，在我国一部分上市公司中，投资者还可以获得其他收益，比方说从配股权证中获得的转让收入。第二种就是在购买股票以后，投资者所持股票的价格有所上升，最终形成的资本增值。而这其中出现的资本增值就是当前众多投资者进行股票投资的核心目的。
非货币收益有多种形式，比方说，在购买了股票以后，作为公司的股东，投资者能直接参与公司所召开的股东大会，并对公司的相关资料进行查阅，掌握到有关公司的可靠信息，最终参与公司的经营工作以及决策工作。这样一来，投资者的成就感和参与感就能得到满足了。当投资者买到大份额的公司股票以后，投资者就可加入公司的董事会，并能在一定程度上对公司的经营活动进行决策。另外，许多国外的上市公司还指出，成为公司股东的投资者在购买公司产品时能获得些许优惠。不过当前我们在对股票投资收益进行研究时，主要以货币收益为核心，不对非货币收益进行重点考虑。[1]
2 股票投资的风险
一般而言，股市风险主要由两方面构成，即系统性风险和非系统性风险。
2.1 利率风险、市场风险以及购买力风险等构成了系统性风险
在系统风险中，经济周期波动等方面的问题会给股市带来严重的威胁，所有股票都会受到侵害，因为在股市里面，每个投资者都需承担到一定的风险。因此，我们就需对系统性风险进行深入分析，并做出科学合理的判断。从整体来看，社会和谐稳定、经济健康发展，那么股票市场就不大容易出现系统风险；倘若国民经济发展滞后，社会动荡，那么股票市场出现系统风险的机率就会大很多。另外，具体判断指标由多方面的构成，主要是国民经济的增长率、信贷资金供给、银行利率、国际收支与利率、综合性经济指标、国内投资动向、中央银行贴现率、通货膨胀、政府财政收支以及政府经济政策等。
倘若要对潜在的风险以及已出现的风险进行有效防范，就需先对宏观经济运行的变化情况以及变化规律有所了解。当经济萧条阶段结束，股市出现见底回升情况时，就可对股票进行分批购买，然后完成长线投资。倘若经济十分繁荣且到达了高峰，而股市也长时期处于大范围上涨状态，那么就需及时推出股市，对手中的股票进行抛出。另外，作为一个新兴股市，我国股市的管理层会首先对股市的实际发展情况进行深入分析，并采取科学合理的措施对股市进行控制管理。因此，为了对股市中存在的风险进行有效防止，还需对国家出台的相关政策规章进行研究。假如在一段时期内股市出现大幅度增长情况，管理层就需采取措施对股市进行调整控制，并及时退出股市。
2.2 受某些因素的影响
股票会受到一定程度的损害，而这些影响因素就称之为非系统性风险。具体而言，股份公司管理工作的缺失、某类行业产业结构的调整变化以及市场供求关系的变化都可称之为非系统性风险。一般来说，非系统性风险具有两个主要特征，一是依靠转换购买其他股票，投资者可对损失进行弥补，二是对于股票市场中的部分股票，非系统性风险会产生局部性的影响。由此可见，倘若要对非系统性风险进行判断，就需先对企业的相关情况进行深入分析了解，一般而言，可进行研究的资料有公司章程、上市公告书、招股说明书以及上市公司年报等。[2]
对非系统性风险进行预防的方法有诸多种，主要方法就是对投资方法进行合理调整，并依靠手持股票的多样化来对非系统性风险进行降低。从理论层面来看，随着手持股票种类的增加，非系统性风险也可随之得到减少。但是在实践过程中，投资者却很难对资金进行均分，一是因为资金问题，二是面对不同种类的股票很难进行合理有效操作。依据相关资料可知，为使非系统性风险得到降低，就需增加所持股票的份额，但风险的减少速度却呈递减趋势。
另外，结合影响股票的各种因素可分析出股票的理论价格，但股票的实际价格却和理论价格存在较大的差距。比方说，有的公司经营情况良好，也获得了诸多盈利，但其股票却呈下跌趋势。相反，经营情况不良的一些公司却出现了股票上涨的情况。当前，我国的股市尚未健全，股票价格的增减情况往往无法对某一公司的经营情况进行有效反映。因此，为了使股票投资技术得到提升、降低所需面临的投资风险，我们就需对诸多技术指标进行深入分析。[3]
3 收益与风险之间的关系
对于证券投资来说，投资风险以及投资利益是最为关键的问题。倘若一个市场的效率较高，那么证券的风险和证券的收益就呈正比关系，即随着收益的增大，风险也随之提升。由此可见，收益和风险是紧密相连的，收益可对风险进行一定补偿，假如要获得利益就需要同时承担风险。倘若投资者仅以获得高收益作为进行投资的目标，那么他就难以对潜在的风险进行深入了解。
所以，要想对投资风险进行有效防范，投资者就需对各种股票投资知识进行学习。在购买股票时，需首先对投资的环境以及当前经济的发展情况进行了解，进而在深入分析股市循环周期的基础之上对股票做出选择。具体而言，尽量在人气低迷期间对股票进行购买，即低买高卖。另外，还需巧妙运用技术分析以及成本分析等方法，对入市时机进行合理掌握，将中长线投资作为主要的投资方式，防止短线操作次数过多，最终使投资工作获得成功。[4]
【参考文献】
[1]陈茂松，袁长安.浅谈股票投资的收益与风险[J].财经理论与实践，2012（06）
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20世纪80年代末以来,外商直接投资大量流入我国｡截至2006年底,全国累计批准设立外商投资企业594445家,实际使用外资金额7039.74亿美元｡外商直接投资在弥补我国国内资本不足､引进先进科学技术､促进国民收入提高的同时,也带来了一些负面影响和潜在的危险｡减少外商直接投资对我国国际收支的潜在风险,提高利用外资的质量,具有十分重要的意义｡
一､投资收益逆差形成的主要原因
从我国近几年投资收益的发展情况来看,随着外商直接投资的不断增加,我国投资收益账户逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投资的逐年增加与外商在我国的投资收益远远高于我国对外投资收益这两个因素｡
(一)外商直接投资规模的不断扩大
改革开放以来,外商对我国的直接投资规模不断扩大,尤其是1992年确立了社会主义市场经济体制后,外商直接投资的速度进一步加快｡1993-2001年,我国吸引外资连续9年居发展中国家之首,连续8年居世界第二位｡2002年,我国实际使用外商直接投资总额达527.4亿美元,首次超过美国,成为世界第一大引资国｡到2006年底,我国累计实际使用外商直接投资金额已达7000多亿美元,这表明外商直接投资在我国经济中已经占据相当重要的地位｡按照国际货币基金组织的统计,外商在华投资收益率约为13%-15%｡如果以13%的投资收益率计算,仅2006年外商在华的年投资收益就将近100亿美元(2006年我国吸收外商直接投资实际使用外资金额为694.7亿美元),如果外商将投资收益全部汇出而不用于再投资,势必会对投资收益项目逆差产生压力｡
(二)外商投资的高收益与我国对外投资的低收益
官方外汇储备是我国目前最主要的外汇资产｡近几年随着我国国际收支经常账户和资本与金融账户双顺差格局的出现,同时,为维持人民币汇率的相对稳定,央行被动地在外汇市场上增加人民币投放,购买大量外汇,从而使我国外汇储备急剧上升,到2006年底,我国外汇储备已达到10663亿美元｡即使有如此巨大规模的外汇资产,但出于防范外汇投资风险的考虑,我国资本输出的主要方式仍是购买美国国库券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于国际化经营水平较低,无法充分利用国内外资金､技术与市场,走出去的企业投资效益普遍偏低｡而国际货币基金组织认为跨国公司在中国投资的回报率为13%-15%左右，这两者收益的差距很大｡这些都使得投资利润流出大于投资利润流入,进而导致国际收支平衡表中投资收益项目出现逆差｡
二､外商直接投资收益汇出对我国国际收支的潜在风险
(一)我国引进外商直接投资和对外直接投资比较
我国吸引外国直接投资与对外直接投资之间长期严重失衡,吸引外资的规模远远超过对外投资的规模(见表1)｡
1990-2006年间,外商直接投资大致保持上升的趋势,从平均数来看,外商在华投资为397.7亿美元,我国对外投资平均数为36.1亿美元,同时我国累计实现直接投资顺差12296.4亿美元,而流入我国的外商直接投资累计为6761.6亿美元,是我国累计对外直接投资613.4亿美元的11倍｡特别是近几年来,外商直接投资的规模和速度出现了大幅度上升,2000-2006年累计直接投资顺差3914亿美元,占1990-2006年累计顺差的57.9%(见表1)｡由此可见,我国目前基本上属于一个资本要素的净流入国,这对保持资本及金融账户顺差及国际收支平衡具有重要作用｡但是应当注意的是,1990-2006年期间外国直接投资与对外直接投资的总的比例为1:0.091,2006年两者的比例为1:0.232,由此看出这两者存在严重失衡｡从对外投资讲,发达国家一般保持两者的均衡发展｡同时我国直接投资差额通常比经常账户差额大,因此如果外商直接投资大幅度外流,必然会对目前我国国际收支的“双顺差”产生威胁与压力,可能会恶化我国的国际收支状况｡
(二)投资收益项目逆差数额的迅速增加
1993年以来我国投资收益项目一直都为逆差,且逆差数额在迅速扩大,从1993年的-12.8亿美元增加到2001年的-186.2亿美元,到2005年才首次出现91.2亿美元的顺差｡由于外商直接投资企业投资收益的支出越来越大,很大程度上抵消了贸易顺差的增量,使得我国经常项目的顺差比贸易项目顺差要少得多｡
更值得注意的是,投资收益逆差占贸易账户顺差的比重很高,绝大多数在30%以上,其中1995年､1996年高达60%以上,1993-2005年间投资收益账户逆差共冲减了23.2%的贸易顺差(见表2)｡这表明我们用贸易净收入的近1/4支付了外商在我国的投资净收益,这将对我国的国际收支平衡产生威胁｡
按照国际货币基金组织估算的13%的投资收益率计算,我国1993-2005年期间外国投资者应汇出的利润总数为5180亿美元,而实际已汇出的投资利润仅仅有1317亿美元,还有约3863亿美元的利润未汇出,而是以利润再投资的形式留于我国境内,这表明外商掌握着我们的巨额资金｡如果国内外政治､经济及其他因素发生剧烈波动,我国积累的巨额利润就会因此冲击而大规模集中汇出｡与此同时,到2006年底我国境内外商直接投资总规模已达7000多亿美元,即使按10%的年回报率来计算,外商在我国的年投资收益就约为700多亿美元,如果外国投资者每年将投资收益汇出去,我国为保持经常账户平衡,每年就必须保持约700亿美元的贸易顺差,而近几年贸易顺差往往只300-400亿美元,仅在2005年贸易顺差达到1341.9亿美元｡如果贸易顺差规模减少,加之外商一旦增加利润汇出比率,甚至将利润全部汇回母国,我国将面临外商直接投资流入量减少､流出量增加的双重影响,并会难以弥补外资企业的投资收益的大规模汇出,而利润汇出会对投资收益项目产生明显的反作用,因此,假使外资企业所获得的利润在短时期内集中汇出就有可能导致投资收益项目借方余额的急剧增加,就可能会导致国际收支产生危机｡
如果贸易差额能够弥补投资收益逆差,就像卡莱斯基模型所描述的,将不会增加外国资本的流入｡相反,如果贸易差额不能弥补投资收益逆差的增加,就很可能导致经常账户出现逆差,从而进一步增加外国资本的流入,资本与金融账户也表现为顺差的增加｡
实际上,我国贸易顺差从长远看面临着诸多困难｡由于加工贸易是我国对外贸易的主要方式,1995-2004年,加工贸易出口占我国出口总额的55%,而其中的75%是由外商投资企业所创造的,因而出口外汇收入的大部分利润由外商投资企业获得,我国只是获得少许的加工费收入｡同时, 随着近几年国内经济的高速增长,对能源､原材料､粮食及先进机械设备的进口需求也日趋增加｡因此,用贸易顺差来弥补投资收益逆差,从而保持经常账户顺差存在很大的困难｡而如果依靠外资流入来弥补投资收益逆差,又会产生对外资的过度依赖,拉美国家经济发展严重依赖于外国资本的经验教训即为最好的例证｡
三､降低外商直接投资对我国国际收支风险的建议
1．均衡引导外商直接投资资金的流入流出｡针对外商直接投资一旦出现集中汇出的可能性及对我国经常账户顺差所产生的不利影响,一方面要密切关注投资利益的变动趋势，尽快建立一套完整机制,对其总量和结构比例进行统计监测;另一方面外汇局要把握外商投资的总体及平均利润率水平,在制定政策时应合理引导外资企业均衡地流入流出｡我国还应注意调整引入外资的政策,在总量达到一定程度的情况下，对外资的优惠政策应适当减少，可根据我国经济发展的实际需要,适当提高引进外资的门槛,对一些与我国合作开发的高科技项目的投资,仍应持积极的态度,但对于那些不能产生技术溢出效应的投资,应慎重决策｡同时,可适当促进国内企业的对外投资,这要求逐步完善我国对外投资管理体制及海外投资的金融服务体系,鼓励成熟行业及具有核心竞争力的企业对外输出资本,实施产业的国际转移｡
2．提高利用外资的质量｡将利用外资与提高科技自主创新能力相结合,以自主创新增强我国企业的出口竞争力｡由于外商投资企业的进出口贸易对我国的进出口贸易具有较强的促进作用,是我国对外贸易的重要组成部分和推动力量｡因此我们应当科学､合理､高效利用外商直接投资,避免对其过度依赖｡一方面,要进一步鼓励､推动外资企业对外贸易的加速发展,并注重提高利用外资质量,对外资进入要逐步提高技术含量的壁垒,鼓励高新技术产业进入,利用其溢出效应推动技术进步,严格限制低技术含量､高耗能､高污染产业外资的引进,减少劳动密集型产业的资金引进,使我国外资引进从数量型向质量型转变｡另一方面,应迅速增强企业自身的竞争实力,形成有效的市场竞争主体,是我国企业发展的必然选择｡我国作为一个大国必须在一些重要技术领域里有自己的产品､技术,要具备自主创新的不竭源泉,对跨国公司转移的先进技术和技术外溢程度,不能过分依赖,战略性技术必须依靠自己的力量进行研发,只有自主研发能力的提高,才能真正抵御危害我国经济安全的现象发生｡
3．加强金融监管,建立防范金融危机预警机制｡应密切注意防范国际短期资本的冲击｡目前来讲,如何保持国际收支平衡,保持资本流入和流出的平衡,并制定和调整相关的资本流出流入政策是迫切需要解决的问题｡政策重点应该从鼓励流入､限制流出转向流入流出平衡上来,以增强我国资本流动的自我调节能力｡
参考文献:
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当前，我国上市公司股权高度集中，第一大股东持股比例偏高。这种高度集中的股权结构造成我国上市公司“一股独大”，形成大股东对上市公司的绝对控制权，即所谓的大股东控制。大股东控制具有对公司管理者监督上的优势，能够减少股东与管理层之间的成本，增加了公司价值。由于这部分增加的价值能为公司所有股东享有，因而这部分收益就是“控制权共享收益”。然而，掌握公司控制权的大股东也可以利用控制权来消耗公司资源或独占公司小股东无法分享的收益，这部分收益就是“控制权私人收益”。这些私人收益包括担任管理者的大股东为自己制定的高额薪水，或者是通过各种手段将公司资源转移为自己所有等。特别是在中小投资者保护还不够完善的情况下，大股东可以比较容易利用其对公司的控制权来牟取私利，侵害中小股东的利益(李增泉等，2005；刘峰等，2004；陈信元等，2003)。
由于“控制权私人收益”的存在会对大股东的行为产生一系列影响，而公司的控制权又被大股东所控制，因而也会影响到公司的决策行为包括企业筹资行为(陆正飞，叶康涛，2004)和投资行为(张翼等，2005)。企业的投资决策包括对投资项目风险高低的选择，因为投资项目的风险大小不仅决定了项目的收益大小，而且还决定了项目成本的高低。因此，“控制权私人收益”的存在应该也会影响到企业对投资项目风险的选择。然而，究竟是如何影响企业对投资项目风险的选择呢?经济学理论认为，对于风险中立者来说，其最优投资水平应该是处在边际收益等于边际成本时。这里分析的一个前提假设就是对于投资者来说，其投资收益和投资成本之间是对等的。然而上面的分析表明，大股东可以利用对投资决策的控制来谋取“控制权私人收益”，从而使其投资收益与投资成本不对等，也就是说大股东将其应该承担的部分投资风险转嫁给公司其他中小股东身上了。这导致大股东控制下的企业将会投资于更高风险的项目。下面我们通过一个简单数学模型加以证明。
假设一个企业投资一个新项目，该项目投资成功的概率为P，成功时的项目收益为I，l由该投资项目风险系数r的大小来决定，且是r的一个增函数，即I=I(r)，dl／dr>O；该项目失败的概率为(1-p)，失败造成的成本为C，C也由r来决定，且也是r的一个增函数，即C=C(r)，dC／dr>O。大股东的持股比例为a(a较高)，拥有对公司的控制权包括投资决策权、收益分配权等。由于大股东拥有对公司的控制权，这使大股东在投资决策及收益分配中会利用控制权剥夺中小股东谋取控制权私人收益。但是，大股东对小股东利益的剥削能力受到自身控制权能力大小的影响，而控制权能力又决定于其持股比例以及公司其他股东对大股东控制权的制衡能力(在此用d来表示)。我们假设大股东对小股东利益剥削能力为K，K(0，1)，显然K为a和d的一个函数，即K=K(a，d)，从而大股东的控制权私人收益为KP(1-a)I。因此，大股东的总收益如下：
当e＝1时，表示为最优投资，即边际收益等于边际成本。显然(3)式右边项小于1，原因在于存在大股东对小股东的剥削能力K。这说明在存在控制权私人收益的情况下，大股东将偏离最优投资均衡点而倾向于投资高风险项目。如果不存在大股东对小股东的剥削，即K=0，那么投资又会返回到最优投资水平。该模型证明，当存在大股东对小股东利益剥削的情况下，大股东控制下的企业将倾向于投资高风险项目。投资于高风险项目固然能为企业带来高的收益，但也使企业处在高风险状况之中。大股东可以通过“控制权私人收益”弥补高风险所带来的成本，从而能更好地保护自身利益，却将部分投资风险转嫁给中小股东身上，让他们承担更大的风险，从而损害了其他股东的利益。
大股东对中小股东利益侵害所产生的控制权私人收益至少受到两个因素的制约：一个是大股东的持股比例a的高低；一个是公司其他股东对大股东控制权制衡能力d的大小。最终这两个因素也将影响到公司投资风险的决策。
大股东持股比例a对大股东投资风险决策将产生两种性质不同的影响：一方面，由于K为a的增函数，因此，K将随着a的提高而提高，也就是说，大股东持股比例的提高增强了大股东对公司小股东利益的剥削能力，这将增加大股东控制权私人收益，从而会进一步激励大股东向高风险项目进行投资；另一方面，随着a的提高，(1-a)将变小，即小股东持有公司权益比例将减少，从而导致大股东剥削小股东的“蛋糕”也变小，这会降低大股东的控制权私人收益，而控制权私人收益的降低也抑制了大股东向高风险项目投资的动机。综合这两种作用，大股东持股比例对投资风险的影响将取决于K的具体函数公式。虽然我们还无法断定大股东持股比例高低对企业投资风险大小的影响性质，但可以肯定的是，投资风险r和大股东持股比例a之间应该不是一种简单的线性关系。我们也可以从另一个角度对大股东持股比例的作用进行分析：在大股东持股比例较低情况下，“剥削效应”占主导地位，从而大股东持股比例的提高将促使企业向高风险项目投资；在大股东持股比例较高范围内，“协同效应”占主导地位，从而表现为大股东持股比例的提高降低了企业对高风险项目投资的倾向。在此分析的基础上，让我们再来观察一下(3)式右边部分的情况。我们用a对其两边求导如下：
观察(4)右边式子的上部，在大股东持股比例较低的情况下，K较小，而a(1-a)K’的值较大，从而K-a(1-a)K’0，即在大股东持股比例较高范围内，大股东持股比例的增加将降低企业向高风险项目投资。由此我们得出第一个结论：大股东持股比例与企业投资项目的风险之间呈倒“V”形关系，即在大股东持股比例较低的情况下，随着大股东进一步提高其持股比例，公司将提高其投资风险；在大股东持股比例较高范围内，大股东持股比例的增加将降低企业投资风险。
大股东控制权的大小还受到公司其他股东力量的制衡。其他股东的制衡能力越强，大股东的控制权程度将会被削弱，其他股东将能更有效地保护自身的权益不受大股东的侵害(冯根福等，2004；邓建平，曾勇，2004；陈晓、王琨，2005)。因此，大股东剥削其他股东利益的能力将会降低，控制权私人收益将会降低，即大股东对其他中小股东利益剥削能力K为d的减函数，即dK／dd
由上面分析可知，n(1一n)K’>0，即de／dd>O。这表明投资效率随着其他股东对大股东控制权的制衡能力的增强而提高，也即公司的投资风险将会降低。由此我们得出第二个结论：公司其他股东对大股东控制权的制衡能力越强，公司的投资风险将会降低。
篇7
引言
自2007年9月中国的QDII基金开始大规模运作以来，经过两年多的发展，目前已经发行了12只基金。金融危机过后，通过发行QDII基金，从国际收支平衡的层面，在一定程度上可以对冲经常项目下顺差，缓和人民币升值的预期。但从另一方面看，我国的基金投资者面临着比投资国内基金投资更大的风险―汇率风险。
从目前市场上存在的QDII基金运作状况看，经营绩效并不理想。一方面来自于国际金融市场比国内存在更大的不确定性，另一方面则来自于目前美国大量发行货币，引起的美元贬值，人民币相对其他货币升值，从而给QDII基金的经营带来更大的威胁。
风险价值（Value- at- risk ， 简称 VaR）凭借其明确的经济含义及其简易的可操作性成为了金融市场风险度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我国QDII基金度量以及市场风险管理方面的研究则甚少，与国外投资基金相比，其在风险管理上尚存在诸多不规范、不合理之处，迫切需要对其市场风险进行定量分析并加以管理，根据我国投资QDII基金的实际情况，采用相应的VaR方法模型有效地度量其风险，探求符合中国国情的投资基金VaR风险管理途径，提高其风险管理水平，均具有一定的现实意义。
国内目前的QDII基金在股票市场上的配置比例在70%左右，所以，笔者认为QDII基金的投资风险大部分来自于股票市场、外汇市场，故本文选取股票市场为研究对象，由于QDII基金投资于全球股票市场，故本文选取标准普尔指数、日经225指数、富时100指数、沪深300指数为研究对象，近似替代全球指数。
我国QDII基金投资收益与风险分析
设国外投资品价格为p*，汇率为e，该国外投资品用本币衡量为p，则由购买力平价定律p=p*×e，取对数后再进行微分后得：，即表明，本币衡量的收益率可以用外币收益率与汇率变动率之和来衡量。
设本币收益率为R，外币收益率为R*，汇率变动率为i。则R=R*+i。
进行分散化投资，wj为第j种投资品投资比例，则
（1）
QDII基金的收益的方差为，其中，该公式中的σp2，σR*2，σi2分别为外币方差，本币方差和汇率变动率方差。ρ为外币收益率与汇率变动率的相关系数。
分散化投资后的方差为：
（2）
综上可以看出，QDII基金投资相对国内投资具有更大的不确定性，做好QDII基金投资的风险控制具有重要的意义。通过对各指数日变动率的数据特征进行分析得到其分布呈现尖峰肥尾特征（数据来源：中国外汇总局、goole财经），这里，本文近似认为以上数据服从标准正态分布，最后的风险值由切比雪夫不等式进行调整。所以，由上述数据组成的线性组合也服从标准正态分布（见表1）。
在一个给定的置信水平C下，希望能够找到出现的最大损失，记为VAR，超出这一损失的概率为C，L为损失，用正数表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。
当收益率服从正态分布的情况时，设α为正态分布在置信度C下的下侧分位数，W0为初始投资额，W*定义为临界最低回报x，则有，W *=W0(1+x)，标准化后得，相对VAR为超出平均收益的损失，所以，。
当收益率不是服从正态分布，而是任意分布时，设α1为任意分布的在置信度C的下侧分位数，由切比雪夫不等式，得出了损失额度落在置信度之外的概率为：。令得，，，由于大部分的分布是不服从正态分布的，所以在由正态分布计算出的VAR值需要乘以一个系数K，。
实证分析
（一）基金收益的实证检验
由于我国目前大部分的QDII基金都是投资于股票市场，故选取全球在地区有代表性的指数来代替全球分散投资，并将所在地区的外汇汇率也列入等式中。根据等式（1），设收益率为R，标准普尔指数、富时100指数、日经225指数、沪深300指数日收益率分别为Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民币对美元、英镑、日元汇率变动率为emy，eyb，ery，则设统计方程为：
表2是对其中的一支QDII基金回归的结果。
从回归结果看，该模型在一定程度上解释了我国QDII基金的经营绩效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我们对QDII基金的投资产品并不了解，如果掌握了QDII基金的投资种类，该模型是有很好的解释力的。通过对比可以发现，美元汇率对QDII基金的系数为负值，所以在当前时刻美元贬值是我国QDII基金亏损的一个非常重要的原因，其次，还可以得到，全球股指对基金净值的影响也非常显著，多数股指系数为负，那么，我们可以得到全球经济不景气也是QDII基金亏损的一个很重要的原因。
（二）QDII基金VAR的计算
对基金的收益进行分析以后，要对基金的亏损原因进行分析，进而制定出符合风险控制要求的投资方式。各指数间、币种间方差协方差如表3所示（为了便于比较，将方差、协方差数据增加10000倍），其次，美元汇率与标准普尔指数协方差为-0.009922，日元汇率与日经225指数协方差为-0.03004，英镑汇率与富时100指数协方差为0.06102。
设某QDII基金初始投资额为1亿元人民币，投资在美国、日本、英国和中国的比例相同分别为250万元人民币，计算此时在95%的置信度下的VAR值，然后不断变换比例，从而找出最小的VAR值（见表4）。
通过在不同股市配比， QDII基金在初始投资1亿元人民币的情况下，在1天的变动中，在95%的置信水平下多对应的风险价值，即最大损失额，表明随着在美国股市配置比例的增加，风险值变化不大；当在英国股市配置较大比例时，风险值明显增大。在各个国家分散投资时，即比例完全相同时，风险值最小。
结论
QDII基金在全球市场上配置资产时，其收益不仅与股市波动相关，而且还与汇市波动密切相关。实证表明，美元汇率的波动是QDII基金净值下降的一个重要原因，其次，全球股市在2008年以来的低迷也是QDII基金净值下降的另一重要原因。在市场风险的衡量和控制上，本文利用VAR这一传统工具，通过实证，可以看出，在英国市场上配置比例的增大，QDII基金将面临更大的风险值。虽然美元汇率的变动对基金净值产生不利影响，但是随着QDII基金在美国股市上配置比例的增大，风险值变化不大，这是由于，美国股市向着利好的方向变动，与汇率变动率的相关系数为负，从而使QDII基金在美国市场上的叠加波动率变小。
本文的另一个结论是，QDII基金投资越是分散，其总风险值越小。这也是QDII基金推出的一个重要理论，能够利用全球市场实现最大程度的分散化，避免承担单一国家市场的系统性风险。但是在实际操作的过程中，由于受到百年一遇全球金融危机的影响，使得全球市场之间的相关性大大增加，表现为同涨同跌，严重影响了QDII基金的分散效应。
参考文献：
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2.封建强.沪、深股市收益率风险的极值VaR测度研究[J].统计研究，2002(4)
3.Philippe Jori on.风险价值VAR（第三版）[M].中信出版社，2010
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5.王守法.我国证券投资基金绩效的研究与评价[J].经济研究，2005(3)
6.林乐芬.“封转开”基金绩效比较研究[J].金融研究，2009(7)
7.张军松.我国QDII投资的汇率风险及其防范[J].商业时代，2009(27)
8.龚纪纲.我国QDII投资现状及发展对策分析[J].特区经济，2010(2)
9.王瑞.特殊环境下我国基金系QDII的行为选择与绩效分析[J].中国商界，2009(6)
篇8
风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。
一、非系统风险
现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？
假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。
当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。
二、系统风险
我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。
资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。
“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。
参考文献：
篇9
预期收益与风险投资总量的格朗杰分析的结果显示:F值为17.0629，P值为0.0014，结果显著，因此拒绝Er不是导致Gvc原因的原假设，而确是Gvc滞后一期的影响因素。预期收益与高科技创业企业风险投资的因果关系分析结果分别为:F值3.77331，P值0.0646，结果显著;F值17.4127，P值0.0008，结果显著.说明两者在滞后两期时，互为因果关系。预期收益与早期创业企业风险投资的格朗杰分析结果是:Er不是导致Gevc的滞后一期检验值为5.02506，P值为0.0447，结果显著，拒绝原假设，也就是Er确是导致Gevc原因。
篇10
风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。
一、非系统风险
现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？
假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。
当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。
二、系统风险
我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。
资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。
“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了
限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。
参考文献：
[1]曾勇.组合证券投资与资本市场研究[j].科学出版社,2007,(7).
篇11
新晋投资者在进行证券投资时，往往会在选择股票市场、基金市场和债券市场之间游移不定，考虑分散化投资必须考量这三个市场的风险和收益率以期达到投资的预期收益。2008年金融危机给我国证券市场带来巨大影响，投资者投资风向也趋于小心谨慎，更需要理性地决策，在我国国情中，必须看市场整体的风向和风险收益，因而本文研究内容为投资者进行市场的选择提供较为基础的分析建议。
一、证券市场介绍和研究方案
证券市场是有价证券的发行和交易市场。依有价证券的品种，主要分为有股票市场、债券市场、基金市场以及衍生证券市场等子市场，并且各个子市场之间是相互联系的。股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场交易的对象是股票，且价格经常处于波动之中。债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券市场交易的对象是债券。债券因有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。基金市场是基金证券发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金是通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通。
因为投资者主要关注股票、债券和基金，因此本文着重对这三个市场进行分析。
本文采用2003年4月到2017年4月各个月度上海证券交易所的上证指数收益率、国券指数收益率与基金指数收益率为样本，进行计算。（如果采用指数的具体值，应该用公式进行计算，P代表指数价格，R代表收益率，t是计算期）。通过对三个市场的收益率对比分析可以衡量三个市场的收益情况，再分别进行描述统计分析，选取方差衡量波动情况，以此反映风险。金融市场之间的联动性则由相关性分析衡量。本文所使用数据均来源于“锐思金融数据库”。
二、收益率分析
（一）基础描述性统计分析
我国上海证券交易所基金收益（收益率均值为1.291%）高于股市收益（收益率均值为0.803%），国债收益水平最低（收益率均值为0.277%），相应的，波动率上，基金指数收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），这二者都远高于国债指数收益率（5.55026E-05）。也证实了金融市场“高风险，高收益”的一般规律。从极端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市场（21.11%），但是总体处于同一水平，而国债市场的收益则没有较为突出的收益率表现，差距较大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指数（-22.4%）大体维持同一档次，国债则体现了较为稳定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并没有特别大的损失波动。综合来看，股市和基金市场收益率的差距并不大，但是波动远大于国债市场。
（二）相关性分析
上海证券交易所的股指基金指数和国债指数的收益率相关性见图1：股票、基金、国债的指数收益率走势图。
股票、基金、国债的指数收益率相关系数和图1：股票、基金、国债的指数收益率走势图中，我们可以明显观察到上证股指收益率和基金指数收益率有较大的相关性，相关系数高达0.8995，尤其是2008年年末到2014年年终中，呈现高度相关性。可见经历了金融危机过后，股市的投机潮流受到沉重打击，人们的理性回归，股票投资者不敢冒太大的风险。债券市场以国债指数收益率为代表，基本和另外两个市场呈现弱负相关（国债指数收益率和上证股指收益率相关系数为-0.0783，国债指数收益率和上证基金指数收益率相关系数为-0.1006），图1显示的国债收益率基本平稳。2008年以前波动稍大，之后渐趋于平稳。
三、投资者特点与建议
我国上海证券交易所的股票市场、基金市场、债券市场能够较好的反映我国证券市场的综合状况。在经历了2008年的金融后，我国股市的投资者选股更加谨慎小心，跟着机构投资者进行决策，致使股票市场和基金市场高度相关，近年来，股票市场仍然未能走出金融危机的阴影，基金在经历了一次大幅波动后仍然活跃。可见机构投资者已经开始充当引领社会投资的先行者。
2003年到2017年，股市的投资收益率在整体上与基金维持同一档次，承受的风险也不分伯仲，但是基金的投资收益率在证券类中占据第一，风险偏好的投资者和缺少时间精力或者自身未达到专业水准的投资者可以考虑投资基金，赚取相对较高的收益。对于风险偏好的投资者来说，股票也是不错的选择。风险厌恶型投资者和L险承受能力较低的投资者如果没有对收益的特别高的要求，建议投资债券类市场，求取一份稳定的收益。综上所述，投资者应当根据自身风险承受能力和资本水平理性投资。
参考文献：
[1]闫玉娥.指数基金与消极投资策略[J].商，2016（27）
篇12
一、样本的选择
样本选取区间:2007年1月8日-2009年12月31日,因为该时期内股市刚好经历了一个较为完整的周期,如图5所示,该周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后几乎回到原点。
图1: 上证综指2007-2009走势图(季度末收盘价)
样本类别:
(1)2007年1月8日以前发行上市的8只证券投资基金每季度末基金累计净值(数据可参考《中国证券报》的基金资产净值公告)。其中股票型和债券型基金各3只,混合型基金2只。
(2)2007年2009年每季度末的上证基金指数。代表封闭式基金。
(3)2007年-2009年间每季度末的的上证综合指数。该组数据为对比数据。
二、样本与上证指数风险与收益的比较
为便于比较,做以下变换:以2007年1月8日为基准日,以当天指数或累计净值为100,每季度末数据均按比例折算。原始数据与折算后数据见表1和表2:
表1:样本原始数据统计表
表2:样本折算数据统计表
将表2转化为曲线图:
图2:各样本折算后走势比较图
三、基本结论和建议
对以上曲线和数据进行分析可得到以下主要结论:
第一,证券投资基金的净值走势与上证综指相关度较高,说明我国基金业的获利方式还是依附于市场的。第二,从长期来看,证券投资基金规避风险的作用得到了体现。第三,从短期看,部分基金净值落差较大,存在较大的风险。第四,即使是同类基金、同种风格基金,其风险与收益差别也比较大。
对此,一方面应该加强对投资者的教育和宣传,使得基金投资者明白投资的风险与收益,建立理性投资的理念,合理规避风险;另外一方面从各个方面改善证券投资基金的市场外部环境和内部管理与监管,对开放式基金进行风格管理,正确判断和选择风格倾向。只有这样才能真正发挥证券投资基金市场的应有功能,推动经济增长和促进人民财富的保值增值。
参考文献:
篇13
一、BT模式的基本概念
BT项目融资模式定义为:BT(Build-Transfer)即建设-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建设-经营-移交模式衍变而来,是基础设施民营化领域中一种新兴的投融资模式。即由项目的发起方(政府或所属相关机构)通过公开招投标选定项目的投资方,并签订特许权协议,由项目的投资方承担整个项目的设计、融资、投资和建设等任务,并承担相关风险,待工程完工并经验收合格后,由项目发起方对项目进行回购,按合同约定分期支付项目总投资并加上合理的投资利润。
二、BT模式的特点
1、BT模式适用于非营利性公共基础设施项目
目前,我国城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基础设施项目包括电厂、机场、港口、收费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等,以及自然资源开发项目,这些都是一些投资较大、建设周期长和可以运营获利的项目；TOT模式与BT模式和BOT模式的最大不同在于投资方不用承担项目的建设任务,主要是通过购买政府已建成基础设施项目的特许经营权,进行运营并获利。但是,在实际操作中,根据项目的实际情况和融资特点,一些项目很难或不会产生现金流,或是现金流量不足；项目规模相对庞大,技术工艺较为复杂；或是政府出于公共安全和公共利益的考虑等原因不适于交由私人经营,但政府财政又暂时无力承担或由政府建设、运营效率相对较低的项目,一般多采用BT模式进行建设。在我国,BT模式主要适用于非营利性的公共基础设施项目,例如不收费的高速公路、普通公路、铁路、桥梁、隧道设施以及不以营利为目的的纪念馆、博物馆、体育场馆、公园、医院等公共设施。
2、BT模式中各参与方之间法律关系复杂
BT模式2000年以后才在我国兴起,尚属新生事物,处于实践探索的起步阶段,还缺乏较系统全面的认识规范,从而造成了一些运作不规范的BT项目出现违反建设程序的操作；另一方面,政府相关部门尚没有出台一套完备的法律法规对BT模式进行明确界定和规范,因此会在项目操作过程中出现漏洞和违法违规现象,以致监管难度加大。
BT模式的运作过程包括招投标、融资、投资、建设、移交等一系列活动。项目参与方包括项目发起方、项目投资方、项目公司、施工单位、设计单位、监理单位、担保人、银行、原材料和设备供应商以及其他相关机构,而且每个参与方均有特定的项目运作模式和方法,要使它们在统一的项目模式框架下运作,需要较长的磨合期以及完备的法律规范进行约束。虽然各参与方有着共同的利益目标,但在实际操作中也存在相互矛盾的局部利益冲突,因此相互之间必然会形成复杂的经济法律关系和合作关系。BT项目合同由建设合同、贷款协议、回购协议、回购担保协议、资金担保合同等一系列合同组成,而且每个合同之间都相互关联,加之目前尚没有出台一套规范的合同范本以及缺乏专门的法律法规进行约束管制,因此其中涉及的法律责任关系会十分复杂。
三、研究范围与逻辑架构
BT模式一般有前期方案与准备、BT模式及投资人确定、项目公司组建与融资建设、施工单位选择与工程实施、回购与移交等五个基本环节。如果从施工单位的选择来限定BT模式，可分为“施工同体”“带资承包”“二次招标”等三种基本模式。本文将投资模式限定为“施工二次招标型”。
投资方经过业主授权后，通过成立BT项目管理公司、构建完善的多方协议管理体系进行项目运作。投资方在该项目的资金来源不依赖于项目本身，回购价采用基价加投资回报率的方式计算。BT双方权利的分配建立在风险分担的基础上，投资方回报率的确定在于找到影响收益的关键风险因素上。有鉴于此，本文将BT项目的风险分为两部分:
1、由业主承担的风险，根据在工程实施过程中该部分风险造成的损失情况，投资方有权提出调整项目回购基价的要求，并获得相应索赔；
2、由投资方承担的风险，按照风险收益对等的原则，投资方对该部分风险应在合同中设计相应的投资收益。对于业主、投资方共同承担的风险，这里将其设定为可以拆分。本文引进基于蒙特卡洛模拟的VaR模型，通过对风险回报历史数据的模拟计算，得出供投资人参考的风险回报率。
四、BT项目中的关键性风险分配
M．P．Abednego(2006)认为良好的风险分配模式可以提高项目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)认为风险分配并不能减少或降低风险，其目的在于通过识别项目的潜在风险并将其分配给最合适的承担者，从而减少风险的承担成本。
由于BT项目的产品往往具有非经营性，且具有很强的公共产品特征，BT项目在交付时间上的约束条件往往是刚性的，而回购风险的约束条件却往往因为某些特殊原因而无法实现，这些因素使得投资方往往处于弱势地位。投资方拥有的只是投资权和建设权，因此，只能承担项目融资、建设过程中的风险。从产权的角度来分析，业主拥有项目的收益权、剩余控制权和索取权，也应承担相应的风险。
从投资方保障自己的利益角度而言，应遵循“风险上限”“责权利对称”的原则，投资方不应承担其无法承担的风险。结合既有的研究，整理BT项目的风险并分配见表1。
表1BT 项目风险分配表
对于业主承担的风险如果造成了相关费用的增加，投资人可以通过回购基价调整、工程索赔等途径得到补偿，投资人自身不会受到损失，基价调整示意图见图1。
图1BT项目业主承担风险的收益计算流程图
五、投资方承担风险的回报率计算模型
由于BT项目的投资收益等于总投资(假设总投资即为回购时的回购基价，这里不再考虑其他利润，这里将其视为回购基价)乘以投资回报率，将投资回报率为风险回报率、无风险回报率之和，无风险回报率为纯粹利率与通货膨胀附加率之和，一般按短期国债利率计算。
由于投资方在业主承担的风险因素中已通过基价调整、工程索赔等方式获得收益，不影响投资人的投资回报。此处仅考虑完全由投资方承担的风险因素和由双方共同承担的风险因素中拆分出来的投资方承担部分，设计风险回报率的流程如图2所示，按此对投资方承担风险的风险回报率进行计算。
假设风险X={x1，x2，…，xn}服从位置参数为u、尺度参数为σ的正态概率分布，概率密度函数为:
建立BT项目的收入与风险函数:
Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}
其中，x1，x2，…，xn为识别出的关键风险因素(一般认为，对投资人投资回报率影响较大的关键性风险为通货膨胀、利率变动、项目融资成本、安全风险、工期延误、工程质量等六项)，服从正态分布。
图2风险回报率计算流程图
对x1，x2，…，xn抽取足够数量的样本值，可求出相应的收入值Y。对这一过程进行多次模拟(计算要求一般取1000次以上)，据此求得相应的收入值Y1，Y2，…，Y1000，计算Y1，Y2，…，Y1000的数学期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假设95%的置信度，该位置的分位数为Y*，设该项目的初始合同价为Y0，则该项目的风险可量化为:
RVaR=E(Y)－Y*
其对应的风险收益率为:
rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0
设无风险收益率为rf(一年期国债利率)，则该类BT项目的投资回报率为:
ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf
结束语
过去对于BT项目投资回报率一般采用定量的变形的收益现值法模型，但是由于最终决定权掌握在业主的手中，直接导致投资收益率确定不准确。本研究基于投资方的视角，在BT项目风险分配矩阵的基础上借鉴VaR理论，通过BT项目风险收益的度量模型模拟计算工程风险费用，进一步解决了BT项目回购定价中的投资回报问题，为投资方在BT项目提出定价时提供了理论依据。
参考文献
