投资决策的方法篇1

投资决策就是公司为实现预期目标，运用一定的科学理论、方法和手段，对若干可行性方案进行研究论证或对单一方案的可行性进行分析，从若干方案中选出最佳或对单一方案可行性与否做出明确判断的过程[1]。投资决策是企业管理的一个很重要的方面，在企业的管理中承担很大的风险，因而合理的投资决策方法不仅能够正确反映项目的价值，为企业的发展奠定基础，而且还能够为企业占据市场的一席之地创建有利的条件。

一、传统的项目投资决策方法

（一）基本理论

传统的项目投资决策方法最具有代表性的是净现值法，即资产的价值等于未来预期各年的现金净流量之和的折现值(主要从筹建、设计、施工、试产、正式投产直到报废处理为止的整个项目寿命期内，由该项目带来的现金流入量与流出量之间的差额)。其公式为：

NPV 一项目寿命期内的净现值

CFi一项目第i年的净现值流量

n一项目的预计寿命周期

i一项目现金流量发生的年份序号

ri一折现率(也就是基准收益率，及投资者的目标收益率)

分析可得：①计算项目的净现值，就得事先预测投资后各年的净现金流 CFi=（i=1,2,3,….n）(现金流入减去现金流出)。②确定适当的投资机会成本，即折现率ri 。净现值法把未来的每年净现金流折现到同一时点用的是不变的折现率。在运用传统的项目投资决策方法时，投资者根据项目财务分析的预测，并参考同行业同类型的项目投资折现率确定本项目的折现率。③确定项目的预计寿命期，也就是项目可以持续的有效时间。④最后通过输入相应的参数，求解项目投资的净现值。

其决策标准为：当仅有单一方案时， NPV＞0，方案可行，否则拒绝此方案；当有多个方案进行比较时，选择NPV值最大的方案。

总之，运用传统的净现值法计算项目的价值，最重要环节是确定项目现金流的期望值和与项目风险相适应的风险折现率。

（二）缺陷

净现值法应用的几个假设条件：

1．投资是可逆的

净现值法考虑的是：在市场条件不利的情况或者低于预期的情况下，可以将项目投资的资产变现收回投资，而没有什么损失。而实际上绝大多的投资都是不可逆的，当投资环境发生巨大的变化时，如果放弃方案，则会带来很大的损失。其一由于项目投资的过程中产生沉没成本，己经不能够收回；其二资产的专有性，在二级市场上根本没有办法交易，或者交易的收益很少。

2．投资者只能采取刚性的投资决策

投资者必须立即决定是否进行投资，也就是只能被动的拒绝或接受某投资项目/方案；而且，这种方法假定建设或开发项目投资将从某一固定的时间开始。这种假设前提是投资机会要求投资者立即做出决策，否则机会就消失。

3．未来的市场情况一成不变

从项目的开始就预测出每年的现金流量，根据事先确定好的折现率计算项目价值。即使项目发生变化或外部市场发生变化，也不对初始的投资做出相应的调整。

净现值法用于项目投资决策建立在以上几个假设基础上，而随着经济的发展和环境发生变化，实际情况和以上所述的几个假设是不一致的。项目投资由于投资的不可逆性，一旦做出投资决策，就要考虑到如果放弃该项目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如矿产资源的投资决策，包括三个阶段：勘探、开拓和开采。假如说从勘探报告得出资源储量不大，会出现入不敷出的情况，需要放弃该投资方案。因而该项目前期所花费的勘探成本都成为沉没成本；另一方面矿产资源开发所用到的机器设备都属于专有资产，不可能转作他用，放弃该项投资可能很难收回这些投入。

与净现值法假设条件相反的是：一个项目投资一旦拥有投资的权利，投资机会不会转瞬即逝，机会是可以持续一段时间的。比方说，矿山企业只要拥有开采矿产资源的权利，在拥有采矿权有效期内，可以根据市场行情的变化选择投资的时间。这就否定了第二个假设。而第三个假设忽视环境的随机性。外部的环境是不断发生变化的，如竞争对手、国家财政货币政策、税收、通货膨胀等，以及企业主观方面的因素都会给投资决策带来影响，随着时间的推移，会不断出现新情况。因此项目每年的现金流量应该在预测的基础上还要加上每年市场变化带来的一个变动值。

而且用净现值法分析项目投资，提供给投资者仅仅是单个项目的财务分析，计算出来结果也只是单个项目的价值，没有考虑到该单个项目作为企业总体价值和风险的组成一部分，可能会给企业带来的正面影响或者负面影响。

二、基于期权的项目投资决策方法

（一）基本理论

随着数学理论以及金融学不断发展，越来越多的分析工具被应用到投资决策中，也为期权分析方法做好了充足的准备。实物期权的核心思想“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单的使用主观的概率方法或效用函数。理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法[2]。“也就是说，把实物期权思想和方法应用于金融期权市场以外的实物资产，为企业的项目投资决策提供新的思路和方法。不仅能够使投资者根据市场发展变化，调整投资规模、投资时间、投资的方式等多方面投资所牵涉到的问题，而且能够把传统的项目投资方法低估的项目价值或者无法估价的价值，加以修正，从而为项目投资决策更好的服务。基于期权的项目投资决策方法被发现并得到广泛的应用，主要也是基于新时期项目投资的特点，而这些正是传统的项目投资决策方法所忽略的。即：

1．投资的不可逆性，投资一旦发生就不能够完全回收投资的成本。

2．投资收益的不确定性，大多数的投资收益都有很大的波动性。

3．投资的可延迟性，一般来说，投资的可延迟性与项目本身的性质有关，只要在投资的有效期内，投资都是可以延迟的。

4．投资时机选择的灵活性。

（二）优点

1．肯定项目投资具有灵活性

传统的项目决策方法假设投资者做出决策时采取刚性的决策，而实际上，期权允许相机决策的权利，投资者可以根据市场环境的变化，做出不同的决策。比如当市场环境比较好时，项目的价值有望提高，可以扩大投资；如果环境恶化，市场前景不景气，可以缩小或者放弃投资，或者可以根据市场前景的预测而延迟投资。

2．减少主观性的因素

净现值法计算主要依赖两个参数，其一是每年的净现金流量，其二是折现率。这都是事先可以预测的。而期权方法，主要通过标的资产的当前价格和估计波动率来计算，更多的依靠实证考察；选用的贴现率是无风险利率，比较客观准确；通过实证考察，在一定的程度上排除了投资者的风险偏好及其他主观因素的影响。

3．肯定不确定性的价值

投资者在用传统的项目投资决策方法做决策时，惧怕不确定性，因为不确定含了大量的投资风险，因此投资者拒绝风险大的项目投资。而期权方法正和传统方法相反，其更偏好不确定性大的风险项目，这样才能体现期权的灵活性，才能让投资者获得超出价值的价值，也更赋予期权方法具有新的战略价值。

4．有助于企业识别更多有价值的投资机会。许多新产品、新技术等新型的项目运作模式按传统的项目投资决策方法不能够正确的评估。如一些矿山资源的开发、山峡工程的建立、高端信息技术或生物技术研制等这些高风险的项目，可能在短期内并不能够给企业带来现金收入，但这些投资项目能够在未来给企业带来新的增长点，给企业带来更多的发展机会，使企业处于市场的有利地位，对企业发展具有重要的战略意义。

三、总结

综上所述，以净现值为主的传统的项目投资决策方法己经不能够适应现阶段高风险、高投入、高不确定的项目投资。在项目投资过程中，是可以根据市场的变化、风险的高低，不确定的大小来决定项目的投资时间、方式、规模。由于这些不确定性的经营变化能够带来灵活性价值，带来更多的隐含的价值，那么如何把握这些价值，更加准确的得出项目投资价值，为投资决策提供依据，这恰好是期权方法所能够解决的问题。

参考文献

投资决策的方法篇2

间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。

固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。

一、固定资产投资决策

1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。

净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：

(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。

(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。

因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。

二、证券投资决策

1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(H Markowitz)于20世纪50

年代创立，后经威廉夏普(W Sharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。

证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。

2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。

综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：

(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。

(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。

(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。

三、原因分析

1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。

威廉夏普1964年开创的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。

可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。

例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：

A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。

因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。

投资决策的方法篇3

投资项目的决策是通过比较不同建设方案，并进行投资经济性分析，做出正确、合理的选择，由此可见投资估算的重要性。项目决策中投资估算合理与否，直接关系到工程造价的高低和项目建设的成败，具有极其重要的作用。因此，选取正确合理的投资估算方法不但是项目决策过程的重要任务，更是整个投资项目顺利进行的必要前提。

1投资估算中的不确定因素

决策阶段主要是投资者对拟建项目的类型、规模、建设地点、时间、地质条件等工程特征提出轮廓性建议和设想，对拟建项目的必要性、技术经济和生产力布局上的可行性进行框式论证与优化。但是，这一阶段工程造价控制的难点是：

（1）项目模型还没有，工程量尚不明确，投资估算难以准确；

（2）为了项目尽快上马，人为地高估效益，低估投资，搞“钓鱼战术”；

（3）由于缺少针对性，投资估算所选用的数据资料难以真实的反映工程实际情况；

（4）可行性研究周期短，无法进行多种投资方案比较。

基于以上原因，造成了工程建设过程中存在着诸多不确定因素，给投资估算带来了相当大的难度。

2提高投资估算准确性的策略

有效提高项目投资估算的准确性，应从以下几个方面着手。

2.1认真收集基础资料

要做好基础资料的收集工作。依据时间、物价、现场条件和装备水平等因素做出详细的调查，如工程所在地的地质、气候、水电供应、主要设备价格、大宗材料采购地以及现有已建类似工程资料等等。随着项目的推进，更多相关的信息可以得到利用，其所起到的作用也会越来越重要。

2.2做好市场研究

市场研究是按照科学理论、尊重实际情况的方法，有计划、有目的地对拟建项目的市场供求情况，包括国内外市场对类似项目的建设情况、国家对该产业的政策引导及今后发展趋势等进行系统的搜集和解析。要根据大量的统计数据和技术信息，进行认真的比较与综合分析，进行深入研究详细论证项目建设的必要性，并对项目的发展前景做出具有建设性的最科学的判断。

2.3精心比选投资方案

投资方案的比较与选择，是可行性研究和项目评估工作的重要组成部分，也是项目决策的重要环节。它所涵盖的内容十分广泛，既包括工程技术条件、建设条件、生产条件、投资时间和生产规模等，同时也包括经济效益和社会效益的比选。在项目决策阶段和经济评价过程中，对拟建项目计算期内投入产出等诸多因素进行调查、预测、研究、计算和论证，利用现代化的经济分析方法，选出最佳投资方案，保证工程项目的可行性和经济的合理性。

3投资估算的编制方法

投资决策过程大致分为：项目规划阶段、项目建议书阶段、预可行性研究阶段、可行性研究阶段四个阶段。其常用的估算方法有：生产能力指数法、比例估算法、设备及厂房估算法和指标估算法等。在决策的不同阶段，为提高投资估算的准确性，应按项目的性质、技术要求和数据资料的具体情况，针对性地选择不同的计算方法。下面介绍几种应用较多的静态投资估算方法。

3.1生产能力指数法

计算公式：

Y2=Y1（X2/X1）”×CF （1）

其中，Y1为已建类似项目投资额；Y2为新建项目投资额；X1为已建类似项目生产能力；X2为新建项目生产能力；n为生产能力指数，通常0≤n≤1；CF为综合调整系数。这个方法是由威廉斯（Wiliams）和纳尔逊（Nelson）两人首先发表。由于投资与设备费用和生产规模的0.6次方成正比，所以这种方法也叫“0.6指数法”。后来人们把这个方法的使用范围推广到计算整个工厂的投资。

如：已建年产20万t规模的某项目投资额为3亿元，现有年产50万t规模的相同项目，工程条件与上述类似，调整系数为1.2，根据式（1）计算，则该项目投资总额为6.24亿元。这种方法是根据已建成的类似项目生产能力和投资额，来粗略估算新建项目静态投资额的方法，计算简单、速度快。生产能力指数法多用于项目建议书阶段，不需要详细的工程设计资料，只需要知道工艺流程及规模。

3.2比例估算法

这种方法是根据同类型已建项目的有关资料，计算出拟建项目的各专业工程费占工艺设备（包括运杂费和安装费）投资的百分比，然后把各专业工程的投资（包括工艺设备费）相加求和，再加上其他有关费用，即为该项目的总投资。计算公式为：

C=E（1+f1P1+f2P2+f3P3+…）+I （2）

其中，C为拟建项目投资额；I为拟建项目的其他有关费用；E为拟建项目设备费（含运杂费）；P1，P2，P3分别为已建项目中建筑、安装及其他工程费等占设备费的百分比；f1，f2，f3均为综合调整系数。该方法常用于项目可行性研究阶段。

如：某工厂工艺设备投资为3000万元，据相关资料分析，各专业工程费占工艺设备费的比例为：土建25.9%，化工17.53%，收尘2.18%，电力9.78%，仪表5.31%，给排水2.46%，采暖1.26%，通风3.84%，照明0.46%，通信0.81%，总图1.16%，其他费用暂估为1000万元。根据式（2）计算，调整系数：f=1，该项目总投资额为6120.7万元。

3.3设备及厂房估算法

在工业项目中，工艺设备投资与土建投资之和占了整个项目投资的绝大部分。当设计方案初步选定了工艺设备时，工艺设备投资与厂房土建投资就可以根据设备的重量及厂房的高度和面积分别估算出来。其他专业的工程投资：与设备关系较大的按设备投资系数计算；与厂房关系较大的按厂房土建投资系数计算，两类投资加起来就得出整个项目的投资。这种方法在预可行性研究阶段使用比较合适。

如：某小型发电工程工艺设备及安装费用为1.42亿元，厂房土建费用为1.26亿元，其他各专业工程投资系数为：工艺设备1，汽机设备0.04，余热锅炉0.14，化水0.01，烟气净化0.09，动力0.06，仪表0.08，给排水0.08，系数合计为1.5；厂房土建1，暖通0.02，照明0.01，工业管道0.01，总图0.03，系数合计为1.07。则该项目总投资为3.48亿元。

3.4指标估算法

投资估算指标这种方法多用于估算房屋、厂房的造价，常用于可行性研究阶段。以厂房造价为例，应注意两点：

（1）厂房结构（如钢结构、钢筋混凝土结构）；

（2）各项技术参数（如不同高度、跨度，吊车重量及台数，工作制度等）。

如果能根据上述两个重要因素，分析出本地区各种厂房造价指标，再乘以总面积，即可得出该厂房土建部分的投资。该方法在土建工程中被广泛应用。这种方法准确程度虽然较高，但需要大量的计算，工作量较大，而且要求设计必须达到一定的深度才能使用。

4结语

综上所述，投资估算的正确性与合理性对投资项目的决策具有重要影响，且对项目总造价及实施具有决定性的影响，因此，编制人员务必根据项目实际情况，选择合理的投资估算方法，采取一切行之有效的措施，将决策阶段的投资控制工作做得更加完善，在熟悉各项法规及相关执行标准的前提下，从源头上有效的控制项目的投资，为工程项目的顺利建设打下基础。

投资决策的方法篇4

中图分类号：F83文献标识码：A

收录日期：2013年5月9日

一、引言

行为金融研究认为：由于投资者的非理以及套利的有限性，现实生活中根本不存在完全有效的资本市场。也就是说，人们在进行投资决策时并非完全理性的，而在一定程度上存在偏差；同样，行为决策研究认为：现实中人们进行投资决策时并非完全理性，其进行决策选择的时候与理性经济人假设有一定的偏差。在不确定的条件下投资者进行投资决策的选择时，会根据已掌握的信息进行对未来收益预期，选择预期效用最大的决策方案。然而，由于个体投资者获得信息的局限性以及在分析已有信息、制定投资决策时受个人特质、经验的影响，并非完全理性，一定程度上受个人认知偏差、情感的心理因素的影响，所以其投资决策会表现出非理性预测，容易产生投资过度或者投资不足的现象。投资过度从行为金融学的角度解释就是因为投资者个人过度自信而过度的、频繁的进行交易的结果。这种受个体行为影响的投资决策会带来一定的成本成为“行为成本”，而行为成本比“成本”具有更大的隐蔽性和难控制。

Tversky和Kahneman（1974）通过观察实验发现，人们在不确定的条件下如果运用直觉进行信息的判断会产生三类认知偏差――代表性偏向、易得性偏向以及锚定效应。同时，Bruner和Postman（1949）提出的“选择性知觉”这一概念，认为人们的知觉受自身预期的影响的很大的，而自身预期又受到其自身过去经历的影响。接着Babcock和Loewenstein（1997）在关于“自我服务偏差”的研究中表示人们的知觉也受到自身愿望的影响。Kahneman和Tversky（1979）在“前景理论”中提出，人们的行为特征具有与参照点相关的损失厌恶性，人们进行决策时当投资者觉得某一价格将带来损失，就会对价格更加敏感。Thaler（1999）由于心理账户的存在，个体在做决策时往往会违背一些经济运算法则，从而使决策非理性。以上研究表明：在不确定条件下个体投资者在进行投资决策时，由于行为特征以及心理预期等多方面的影响往往会产生非理性决策的行为。

投资决策时受到投资者个体行为的影响，基于行为的投资决策研究分析个体投资者的行为特征对投资决策的影响，进而提出有效投资建议，以更好地避免个体投资行为因素的影响，降低个体行为成本提高投资效果。行为金融学认为虽然人们具有一定的理性，但人们的行为却非完全理性。传统理论认为投资者是追求效用最大化的理性人在现实中并非存在。所以，把个体的感情因素、心理因素融入到对投资决策的研究中，可以更好地研究在不确定情况下人们的投资决策行为。

二、行为金融学理论与决策理论

（一）行为经融学理论。行为金融学主要是从个体行为和心理因素等方面来研究、解释、预测金融市场的发展。行为金融学的主要理论有：预期理论、套利限制、投资过度和投资不足。预期理论是研究人们在不确定条件下如何进行投资决策的。套利限制主要包括套利执行成本和模型风险。套利执行成本是指投资者进行套利是有风险的，也就产生了一定的套利成本。当套利者不能确定价格发生偏离是否真实存在时，可能是因为模型设计、选择的错误，从而产生模型风险。

行为金融学中关于人的决策行为的理论，主要有过度自信、易获得性偏误、心理账户。由于投资者在获得信息和专业知识的掌握的局限性，以及在进行信息判断的过程中受到个人特质以及经验的影响，从而在进行投资决策时是有限理性的。过度自信是指投资者在进行投资决策时，过于相信自己的判断力。易获得性偏误是指投资者在进行信息判断时，总是认为容易联想到的事情更容易发生，也就是高估这类事件的发生概率，从而造成决策判断时的非理性。金融学者认为，投资者在进行投资决策的时候潜意识的将一项决策划分为几个部分来看，并非权衡全局的各种情况。一般情况下，投资者会将投资组成两个部分：一部分是风险较低的投资，这部分投资风险低安全度高可以用来规避损失；另一部分是风险高的投资，这部分投资风险高，可能获得收益也相对较大可以创造更多的财富。行为金融学试图理解和预测心理决策过程中的金融市场的意义，主要是运用心理学、行为学、人类思维进化学以及经济学原理研究金融决策，更加的接近实际。

（二）投资决策方法。投资决策就是评价各个投资方案的现实可行性，选择可以执行投资方案的过程。一般而言，判断一个投资方案是否可行最主要是判断其未来可以带来的收益是否可以满足投资者的预期。传统的公司资本投资决策方法有估计现金流法、风险分析、确定贴现率、选择并计算评价指标、计算投资效应并计算APV或直接按照投资决策规章进行方案的选择。在我国投资者进行投资决策最常用的方法是回收期法；而贴现率一般使用的是同期银行的贷款利率。齐寅峰等（2005）恰当的投资决策方法和指标的选择关系到企业的长远发展和获利能力。投资决策方法的选择实际上也是公司进行战略投资的基础。科学有效的投资决策方法可以保证未来投资收益获得的可靠性。估计现金流法进行投资决策，主要是估计投资方案未来可能的收入、成本和费用的现金流，在估计了现金流入和流出的基础上估计预期可能获得的利润。投资者进行投资决策最主要的就是为了获得更高的预期收益和较低的成本，所以估计现金流法可以使投资者更加清晰地看到成本和收益的关系以及大小。而投资决策的这些方法都受到个体的非理因素的影响，也就是说，投资者在进行投资决策时，无论是对风险概率的主观判断，还是通过投资决策方法进行风险计量和识别都会受风险偏好的影响。

（三）投资决策受个体行为的影响。Nutt（2004）的研究表明在商业性质或其他组织制定的决策中，由于决策制定方法的失败、资金投入缺乏谨慎考虑以及投资方向的错误导致有一半的决策都是失败的。这些决策会使得资金的投入得不到收益。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）商业决策中八种常见的心理陷阱：锚定陷阱、安于现状陷阱、沉没成本陷阱、证实性陷阱、框定陷阱、过度自信陷阱、谨慎陷阱和可回忆陷阱。由于决策缺陷的存在，所以会造成决策的失误和偏差。由于投资者在进行投资时并非完全理性，会产生投资过度和投资不足的现象。Shefrin、Malmendier、Tate和Heaton（2002）认为当投资者过度乐观和自信的时候会高估投资收益，容易选择投资高风险的项目，从而降低公司价值。Gervais，Heaton和Odean（2002）则认为投资者的自信和乐观一方面会使投资者选择风险大收益高的项目；另一方面使投资者抓住更多的投资机会，从而可以增加企业价值。这些研究的共同点是个体的行为影响了投资决策最后影响了企业价值。

三、现实行为中决策存在偏差的原因

Kahneman等的研究表明由于“启发式偏差”理论、过度自信、前景理论的存在投资者在进行投资时并非完全理性，从而产生投资决策行为偏离理性状态。

（一）“启发式偏差”理论。Tversky和Kahneman（1974）的研究发现，当人们对不确定事件进行判断时，会不由自主的走思维捷径，这些思维捷径依赖于个体过去的经验，可以帮助人们迅速做出判断，但是由于个体经验具有特质性，这种思维判断方式很可能会产生判断偏差。主要的判断偏差有代表性偏差、易得性偏差。

1、代表性偏差。在不确定条件下，人们进行事物判断时，会忽略不熟悉的信息，凭自己的经验去做判断。会认为与过去熟悉的事件相似的事件发生的概率较大，而忽略不熟悉的信息，认为不熟悉的事情发生的概率比较小。所以，当投资者进行投资决策时掌握的信息相关性越小、资料信息越全面，判断越具有客观性，越不易受到主观思维和经验的影响；若获得的信息与过去以后的信息相关性较大时，个体进行判断时会受到代表性偏差的影响。

2、易得性偏差。在不确定的条件下，人们进行投资决策判断时，容易根据已有的经验判断事件的发生概率，容易感知到事件认为发生的概率大，不容易想起来的事件认为发生的概率小。这种判断事件发生概率的方法很大程度上受到个人喜好和信息接受能力的影响，也就是说受到个体行为影响的程度较大。

（二）过度自信。人们在进行判断决策的时候，会高估自己的判断能力，认为自己的判断是正确的，往往出现主观臆断性。这种现象会造成个体在进行投资决策时缺乏谨慎性、风险的分析不够客观全面。投资者由于过于追求高风险、高收益的项目在进行风险分析和识别、计量是缺乏谨慎性。Griffin和Tversky（1992）认为影响人们自信程度的因素有样本规模、基率、辨别力、难度、专业知识与信息。

（三）前景理论。Kahneman和Tversky（1979）研究认为，人们的决策过程实际上是两个阶段：编辑阶段和评价阶段。编辑阶段是个体根据参照点等整理信息的过程。评价阶段依赖价值函数和主观概率的权重函数对信息予以判断。eath和Tversky（1991）研究表明，现实世界中，厌恶模糊性和自己对分布的评估能力有关，通过向被试者出示更有专业知识的备选方案，来突出其没有能力的感觉，能加强其对该方案厌恶模糊性的程度。另外，在人们感到特别有能力评价某个备选方案时，就会出现厌恶模糊性的反面，也就是偏好熟悉的情形。

四、如何进行有效的投资决策

投资决策是企业、个人投资活动的起始阶段。投资活动作为一种有目的的活动，投资决策的制定对于企业后期获利和目标的达成具有纲领性作用。所以，合理、正确的投资决策对于提高投资效果具有直接的贡献。同时，投资决策质量直接影响投资方案的设计，进而影响投资效果。提高投资决策质量是提高企业经营绩效的前提。

Hammond，Keeney和Raiffa（1998）认为有效的决策需要考虑的因素：问题、目标、可选方案、结果、权衡、不确定性、缝隙承受能力、相互联系的决定。aker，Ruback和Wurgler（2004）认为经理人在非完全有效市场上的财务决策需要平衡基本价值、迎合股东、市场时机三个目标。类似的，Stein（1996）认为投资者在非有效市场上的投资决策需要考虑投资的净现值以及投融资决策所导致的偏离预期结果的成本。

主要参考文献：

投资决策的方法篇5

1 安全投资决策的概念及作用

安全投资是指安全活动投入的一切人力、物力、财力的总和。从企业生产的角度，安全保护了生产人员，维护和保障了生产资料和生产的环境，是技术的生产功能能够得以充分发挥，安全就成为追求生产效果，经济利益的基础。安全对企业取得的生产和经济效益将产生有创造价值的作用，也就具有了投资的意义。而决策是人们在求生存与发展中，基于对客观事物发展规律及主观条件的认识和把握，寻求并选择某种最佳（满意）准则和行动方案而进行的活动。从人的生命、财产安全和避免危害、减轻损失的综合效益看，要使企业能够进行合理的安全投入，就必须改变安全投资的可行性评价模式，使企业看到安全投资的全面效益，做出最佳（满意）决策。

安全投资决策主要用于解决以下两个问题：第一，看投资方案的经济效果是否可以满足某一绝对检验标准的要求，即解决方案的“筛选”问题；第二，对于多种备选方案，看哪个方案的经济效果更好，即解决方案的“排队”和“择优”问题。

2 安全投资决策的基本要求

（1）扩大企业的成本范围，使其全面包括直接和间接安全成本，并利用安全成本的分类和安全成本会计来确认和计量企业的安全成本。

（2）正确进行成本分配。要求正确了解企业的生产过程，以使原来归属到费用项目的安全成本，能够采用适当的成本动因分配到特定的过程和产品上。

（3）要延长项目评价的时间范围，以便更好地反映项目的全部成本和效益。安全项目带来的，如产品质量、生产效益的提高，公司和产品形象的改进，减少的健康、医疗费用等只有通过考虑时间因素的财务指标才能更好地体现出来。

（4）采用考虑货币时间价值的项目评价指标，以使结果更符合现时并反映投资的实际成本和效益。

3 安全投资决策的步骤

安全投资项目具有一般投资项目的共同属性，因此有关财务评价中的常用指标也适用于对安全投资项目的评价。

3.1 安全成本的确认

安全成本可以看成是安全投资的支出（即以安全投入的人力、物力、财力），可以分为安全工程费用和安全预防费用。

安全工程费用A1，其经济目的是为实现一定的安全生产水平而提供基础条件，主要项目包括：①设备购入；②安全监测费；③安全工程的设计、评审费。安全预防费用A2，其作用是防止不安全因素的产生，主要项目包括：①安全工程和设施的运营费；②安全奖；③安全培训教育费用；④安全情报的收集、整理、分析反馈费用；⑤安全工程设施的维护维修费。其中安全工程费用A1可以看成是项目开始时一次性投入，安全预防费用A2，可以看成是每年的固定投入。

3.2 安全收益的确认

安全收益可以看成是安全投资的收入，安全收益=减损产出+增值产出。

（1）安全减损产出B1=损失减少量=前期（安全措施前）损失-后期（安全措施后）损失

而损失项目包括：

①伤亡损失减少量；②职业病损失减少量；③事故的财产损失减少量；④危害事件的经济消耗损失减少量。

（2）安全增值产出。

安全增值产出B2主要包括以下几个方面的内容：

①提高劳动者的安全素质，提升员工对企业的满意度，从而提升劳动力的工效作用；②安全条例或环境对生产技术或生产资料的保护作用；③安全绩效作为企业商誉体现，对市场、信贷和用户的资信都发挥良好作用。

3.3 选择合理的安全投资决策的分析、评价方法

（1）净现值法评价安全投资项目。净现值是指整个方案计算期内累计的净现金流现值，换句话说，就是安全投资项目总收入现值与总支出现值之差。计算公式为

NPV=∑∞t=0NCFt（P/F,i,t）

式中NCFt――第t年的净现金流量，即第t年的现金流入减去现金流出。

如果方案的净现值大于0，则说明该方案投资能够取得满意的经济效果。在若干备选方案中，净现值最大的经济效果最佳。

但是净现值指标的缺点在用于多方案的比选时，一般要求各方案的计算期一致。

（2）年值法评价安全投资项目。年值法是指将各方案在其寿命期内的现金流按某一定的标准折现率折算成等额年值进行比较。对于寿命不等的备选方案，使用年值法比较，可以使方案之间具有可比性。

将净现值折算成等额年金就是净年值，净年值的计算公式为

NAV= NPV（A/P，i,n）

对特定项目而言，净年值与净现值的评价效果是等价的，适用净现值的一切分析，对净年值都适用；NAV>0，即认为方案具有满意的经济效果，可以通过绝对标准的检验；进行多方案比选时，NAV大的方案为优。

（3）投资收益率法评价安全投资项目。 使用现值法和年值法评价安全投资方案的经济效果，需要事先给定一个标准折现率，该折现率反映了投资者所希望达到的单位投资年收益水平。净现值与净年值大于零，表明单位投资的平均收益水平高于标准折现率。但现值法与年值法没有直接给出单位投资的实际年均收益水平。如果希望了解投资方案单位投资的实际年均收益水平，则需要使用投资收益率法进行方案的经济效果评价。因为要考虑到资金的时间价值，所以在这里要用到动态投资收益率法。

投资收益率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的投资收益率。

计算出的内部收益率应与给定的标准收益率（即年值法和现值法中的标准折现率）相比较，若内部收益率大于标准收益率，说明方案在经济上是可行的。若进行多方案比较，以内部收益率大的方案为优。

4 结论

安全投资决策是安全生产决策的重要内容之一，定量分析是决策科学的基本方法，利用“收益――成本”法进行安全投资决策，具有下列优点：

（1）“收益――成本”决策方法将安全投资项目与企业的财务状况相挂钩，方法简洁明了，便于企业结合自身的财务情况做出安全投资决策。

（2）在考虑安全投资能力的动态指标中，净现值、净年值、投资收益率是三个重要的评价指标，在投资期内选取适当的评价指标，可以确定安全投资项目的可行性。

（3）从理论上说，这种“收益――成本”方法做出的投资决策是一种满意解，即在可供选择的方案中，使有限的安全投资取得最佳的经济效果，更符合实际情况，可作为企业确定安全投资项目的决策依据。

参考文献

［1］罗云.安全经济学［M］.北京：化学工业出版社，2004，(3).

［2］田水承.现代安全经济理论与实物［M］. 北京：中国矿业大学出版社，2004，(3).

投资决策的方法篇6

1.1 工程投资估算的意义

估算，顾名思义，就是在工程实际施工之前对项目的成本进行的一个科学性的猜测，一个估计、一种观点或是一项近似的计算。项目投资估算对工程设计概算起控制作用，它为设计提供了经济依据和投资限额，设计概算不得突破批准的投资估算额。投资估算一经确定，即成为限额设计的依据，用以对各设计专业实行投资切块分配，作为控制和指导设计的尺度或标准。

在项目即将设计时，设计人员在业主的预算内选择项目的材料和规模。随着项目进入设计阶段，设计必须随时与业主的预算相吻合。如果项目的设计开始超过预算，设计人员必须找出降低费用的替代方案。在设计阶段快结束时，个体专业承包商必须编制估算以得出他们的投标价。这些利用完整或近乎完整的设计文件编制的估算是非常耗时的，但又是最精确的估算结果，因此，业主可以清楚地了解项目实际所需的费用。

1.2 估算的影响因素

任何一个工程项目的投资估算，无论是在项目的总体设计阶段还是编制还是投标时编制，都必须考虑同样的基本问题。项目价格受到项目规模、工作质量、地点、开始时间、工期和其他市场条件的影响。估价的准确性直接受到估价师分析这些基本因素的能力的影响。

首先，项目规模取决于业主的需要，项目越大，费用越多。对于项目规模的不同处理取决于醒目周期各阶段估算的编制。在总体设计阶段，规模主要是一个基本容量的问题，比如房地产开发商的公寓单元或高速公路工程师的公路里数。基本容量开始时是依据专门的参数考虑的例如地板或屋顶的面积、上下斜坡的数量以及土方开挖量。随着设计的深入会获得更具体的数据，直到最后获得每一项的具体规模。对于数量难以确定的项目，使用单价合同，投标人提供单价，实际数量在施工中确定。

其次，项目质量越高，复杂程度越高，费用就会越高。项目设计人员可能会从艺术的角度或从项目使用者的安全角度要求项目有一个较高的质量。一个核电站，一座大型发电设施，或公司会议室都可以要求具有比一般的项目高的质量。在决定项目质量时，估算师必须考虑政府规定，向最终使用者和项目设计人员进行咨询。

再次，项目建在何处是编制估算过程中应考虑的一个主要方面。因地点的不同而在购买、交接材料、租赁或购买设备，以及劳动力费用中存在许多变化。材料费用是影响其有效性、竞争力和达到有效运输方法的一个因素。劳动力价格，特别是有组织的劳动力，是当地价格谈判力量的一个因素。劳动力价格还是影响项目所在地经验和培训水平程度的因素。对于许多项目（比如，阿拉斯加输油管道项目）所需工人的水平和人数在当地无法得到满足，所以劳动力必须从国外调入。

最后，项目何时建如同项目在哪儿建一样，对项目费用有重要影响。因为估算在实际施工之前编制，估算师必须规划项目未来的费用。

1.3 工程管理动态控制概述

工程动态控制过程是一个以行为为基础的过程，它需要持续地监督项目运作。它的目的是保证项目小组能达到设计要求、预算和进度计划。为保证成功，实际工作情况、工作成本、工作的工期等都应进行书面记录，并把它与最初的工作计划进行比较。任何不一致的地方都应标出来并进行调整。实际工期和成本同样也要记录下来，并在将来的估算和进度控制中使用。

我国在施工管理中引进项目管理的理论和方法已多年，但是，运用动态控制原理控制项目的目标尚未得到普及，许多施工企业还不重视在施工进展过程中依据和运用定量的施工成本控制、施工进度控制和施工质量控制的报告系统指导施工管理工作，项目目标控制还处于相当粗放的状况。运用动态控制原理进行项目目标控制将有利于项目目标的实现，并有利于促进施工管理科学化的进程。

2 决策阶段投资估算的动态控制方法

项目决策阶段是研究项目建设必要性、项目技术可行性、项目经济合理性的关键时期。进行决策阶段投资估算的动态控制，首先要对项目的决策阶段进行界定。我国基本建设程序的主要阶段是：项目建议书阶段，可行性研究阶段，设计阶段，建设准备阶段，建设实施阶段，竣工验收和后评价。由于目前我国只对于政府投资性项目才采取审批制度，对于非政府投资项目一律不用审批项目建议书，所以把项目建议书阶段和可行性研究阶段合并成为项目建议书和可行性研究阶段。决策阶段包括项目建议书与可行性研究阶段、项目评价与决策阶段。决策阶段投资估算的动态控制包括以下几个部分：

2.1 投资估算与资金筹措预测

投资时项目的一项重大现金流出。它数额大，又集中发生在前期，对项目经济评价指标的影响大。此外，投资额的大小、投资使用计划安排、投资的资金来源及资金成本还影响到项目生产期的有关成本及费用。通过测算应编制4个报表：建设投资估算表、建设初期利息估算表、流动资金估算表、项目总投资使用计划于资金筹措表。

投资估算根据掌握数据的情况，可进行详细估算，也可以按单位生产能力或类似企业情况进行估算。投资估算中应包括建设期利息、投资方向调节税，并考虑一定时期内的涨价因素的影响，流动资金可参照同类企业的情况进行估算。资金筹措计划应说明资金来源，利用贷款需附贷款意向书，分析贷款条件及利率，说明偿还方式，测算偿还能力。

2.2 选择正确的估算方法

投资估算必须选取正确的估算方法，防止估算错误。如在投资额的估算、市场需求的预测以及项目投入产出物价格的选取等方面，对通货膨胀处理方式的不当时，对投资额及项目费用、效益的估算与实际情况有很大偏差，直接影响项目决策的正确性。

投资估算的方法有：资金周转率法、生产规模指数法、比例估算法、指标估算法、模拟概算法。每种方法的适用范围，从大的方面，前三种方法适用于工业生产项目的投资估算，后两种适用于民用建筑的投资估算。最后，要想使投资估算具备预想的精度，必须分析各种影响因素，即以动态的方法投入到投资估算工作中。在日常生活中，民用建筑用得的常用方法有：指标估算法和模拟概算法。

2.3 指标估算法的计算及参数选择

投资估算指标的表示形式较多，如建设项目综合指标、单项工程指标、单位工程指标，其单位形式以元 、元、元 、元 、元 、元 表示。根据这些指标，乘以所需的单位数量，就可求出相应的各单位工程投资。在此基础上，再估算工程建设预备费、贷款利息、铺底流动资金及其他费用，即可求出新建项目所需的全部投资。

指标估算法的参数应根据不同地区、年代，进行调整。因为地区、年代不同，设备与材料的价格就有差异。调整方法可以按主要材料消耗量或“工程量”为依据也可以按不同工程项目的“万元工料消耗定额”确定不同的系数。

3 结束语

投资决策是投资者最为重视的，因为它对工程项目的长远经济效益和战略方向起着决定性的作用。在决策阶段，投资估算指标的编制工作，涉及建设项目的产品规模、产品方案、工艺流程、设备选型、工程设计和技术经济等各个方面，既要考虑到现阶段技术状况，又要展望近期技术发展趋势和设计动向，从而可以指导以后建设项目的实践。

参考文献

投资决策的方法篇7

Key words： Real Option；the value of uncertainty；sensitivity analysis

中图分类号：F20 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）02-0178-03

0 引言

随着世界经济的一体化，企业竞争也逐步从局部、区域性的个别化竞争转向了全球性的系统化竞争，竞争也越来越激烈。企业为了在激烈的市场竞争中求得生存与发展，必须做好简单再生产和扩大再生产二件事。简单再生产解决的是生存问题，是依靠提高现有项目运营水平来实现的，而扩大再生产解决的既有生存问题又有发展问题，是通过新项目投资来实现的。投资决策导致的项目先天缺陷是无法通过项目后天运营来彻底解决的，因此，项目投资决策的好坏关系到企业的生存与发展，是任何企业都必须给以高度重视的核心管理问题。

传统的项目投资决策方法很多，其中最主要的方法是净现值法[1]。但因其忽略不确定性价值，常常低估那些高风险但高回报的研发项目价值。由于项目投资具有明显的期权性质，实物期权方法考虑未来不确定和机会选择权，从不确定性中捕捉盈利机遇，是一种面向未来、更科学的决策思维。实物期权（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，是金融期权的延伸，它的标的资产为非金融资产。它充分考虑到决策过程中的管理柔性，所以越来越多地应用在投资决策方面。

实物期权的价值很早就为学者们所重视，但是知道今天它的运用还不广泛，这与其模型的复杂性不无关系。它的复杂首先体现在五个指标因素数值的确定，尤其是标的资产波动率的确定，有很多方法模拟其数值，其次体现在最后公式的数值计算。数值计算结束后很少进行敏感性分析。本文的创新之处主要是提出了在企业投资中贯穿实物期权的思维方式，采用实物期权理论并结合EXCEL对项目各项指标进行敏感性分析，通过敏感性分析，我们可以确定哪些因素的变化对期权价值的影响较大，以便于在实际应用时对期权计算结果进行检查和对输入参数值的重新调整中，尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，以帮助决策者抓住重点，做出科学的决策。这样，一方面是计算的复杂性大大降低。另一方面得出敏感性因素后，对于不太敏感的因素可以稍微降低其数值的精确度，简化应用难度。期权分析的新的框架放在第四部分，通过一个案例进行具体分析。

1 实物期权的基本概念

1.1 实物期权的定义 实物期权[2]是指企业有权利在未来某个时刻以一定价格取得或出售一项实物资产，所以实物资产的投资价值可以应用类似评估一般金融期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。实物期权是金融期权的延伸，它的标的资产为非金融资产。

1.2 实物期权与传统现金流贴现方法的比较 在项目预期的现金流通通过一定的贴现率贴现的时候，得到的现值与项目成本进行比较，在净现值是正数的时候，项目可以实施，反之，项目则不可以实施。这就是净现值法的主要思路。但是这种思路也是有漏洞的，因为有些隐藏性的因素不好确定，比如有一些无法确认的价值或者不确定性的风险等，这些因素都可能会影响到项目的开发价值。实物期权的方法，对未来的不确定因素和机会选择都进行了考虑，并且在管理上比较柔性，从本质上讲，这就是一种期权，毫无异议的讲这就是有价值的[3]。实物期权的方法在克服NPV法中的理论缺陷的同时，还对管理柔性的价值进行了考虑，这种综合的分析，使得项目投资环境能够更加真实的体现。于是便有了扩展净现值（Expanded Net Present Value）的概念，即项目的价值不仅包含传统静态的NPV，还包含实物期权的价值，是一种面向未来、更科学的决策思维。其公式如下：

ENPV=NPV+期权的价值

在以后的分析中，我们将会用这个公式来评价项目的真实价值[4]。

1.3 实物期权方法的应用范围 要想在项目中的价值体现出来，实物期权需要以下几个条件：首先，项目的未来本身具有不确定性，例如项目的经营环境，市场，技术等因素都是随着社会的发展不断变化的，这些因素的不确定性直接影响着项目未来的价值；其次，企业的决策人员在管理中有一种管理柔性（manage－rial flexibility），这种管理柔性能够让企业的决策者在不确定因素随着时间的推移而消失的时候，重新改变自己的决策。最后，要保证企业的决策者在时间合适的时候，愿意执行期权。以上这三条就是实物期权发挥出自身价值，并且让企业的决策更加英明的条件。因此，对于评价的不确定性比较大，而且往往在项目的投资中期需求改变战略的项目经常会用实物期权的方法[5]。

2 构建投资决策的实物期权的模型[6][7][8]

首先利用孪生证券（twin security）的有关资料作为实物资产价值及其波动率等信息的替代，建立起实物资产价值S的随机走动模型：

DS/S=μdt+σdz（1）

其中，μ和σ分别为孪生证券的瞬时期望报酬率和标准差；z为维纳过程（Weiner process）反映了投资项目价值的随机特征，dz=εdt，服从期望值为0，标准差为1的正态分布。

由伊藤定理可知：

3.4 敏感性分析和评价 我们已经计算得到了项目的内在价值，但要做出正确的决策仅仅知道这些是不够的。决策者显然需要了解变量的变化时对期权的价值有何影响，以便当市场环境改变时做出最合理的调整。我们采用EXCEL进行敏感性分析，我们是以其中一个指标因素变化5%，10%，其他指标因素不变来测算对期权价值的大小的影响。进过计算我们得出表1及图1数据。

综上，我们得出，把推迟一年的价值加上，X食品的净现值转负为正，为95.04万元，所以该项目是可行的。从上图中我们还可以看出，期权价值的变动对预期收益现值（标的资产现值）和投资成本的变动最为敏感，其次是波动率的变化，对期权到期时间的变化较为不敏感，对无风险利率的变化很不敏感（实际中无风险利率的变化不大）。通过敏感性分析，我们可以确定哪些因素的变化对期权价值的影响较大，以便于在实际应用时对期权计算结果进行检查和对输入参数值的重新调整中，尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，而不必纠结于何种方法确定的指标值更准。

4 结论

运用实物期权模型，五个指标元素的确定是整个运用过程中非常重要的一环，有很多方法估算他们的值，精确程度不一。一旦确定，计算完期权价值后一般不再做敏感性分析。这明显加大了运用B-S的难度。本文结合EXCEL软件比较方便地个指标元素进行敏感性分析，根据结果确定哪些因素的变化对期权价值的变化较大。对敏感因素再仔细斟酌用哪种方法估算其中值更符合实际，对于不太敏感的因素精确度可以不必要求太严。这样大大降低了B-S模型运用中的难度，便于其的推广，可以作为实际决策的一个有力方法。

参考文献：

[1]贺振希.净现值法与内部收益率的区别和联系[J].新疆化工，2002，（02）：10-12.

[2]Perlitz M，Peske T，Schrank R. Real options valuation：The new frontier in R &D project evaluation [J]；R&D Management，1999，29（3）：255-269.

[3]雷淑琴.基于期权理论的实物期权价值分析[J].财会通讯， 2011，（06）：95-97.

[4]杨春鹏.实物期权及其运用[M].复旦大学出版社，2003.

[5]郁洪良.金融期权与实物期权——比较和研究[M].上海财经大学出版社，2003.

投资决策的方法篇8

引言

船舶投资是航运企业经营的核心内容，国际航运船舶投资有投资数额大、投资回收期长、投资风险大、影响收益的因素多等特点，投资决策做的正确与否直接决定公司的成败，因此建立正确的投资决策方法对航运企业来说意义重大。基于实物期权的船舶投资决策方法，是一种科学的投资决策方法，有助于做出正确的决策。

投资决策方法概述

1)传统的投资决策方法

传统的投资决策方法是指以净现值（NPV）为核心，根据净现值的大小来判断投资是否可行的一系列方法的总称。20 世纪 50 年代以前，主要采用非折现的决策方法，以投资回收期和会计收益率为主要指标。50 年代以后，开始使用以内部收益率（IRR）和净现值（NPV）为主的折现指标进行投资评价。净现值方法的基本思路是先估计项目的未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，如果净现值为正则可以投资，反之则放弃。1993 年出版的《建设项目经济评价方法与参数》以及交通部水运规划研究院编写并于 1996 年出版的《水运建设项目评价手册》建立了以内部收益率为核心的评价指标体系，其中财务评价只要计算内部收益率、投资回收期、财务净现值、投资利润率、投资利税率、资本利润率等指标。我国航运企业的船舶投资决策采用的方法几乎都是根据这些有关部门的方法或手册的要求来进行的。

2)基于实物期权的投资决策方法

期权是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买（call option,看涨期权）或出售（put option,看跌期权）一定数量的某种标的资产的权利。实物期权是把金融期权的定价理论应用到非金融领域的实物资产投资领域的一种研究方法，是在不确定条件下与金融期权类似的实物资产投资的选择权。Black 和 Scholes（1973）在美国《政治经济学》发表“期权与公司负债定价”论文，给出了欧式股票看涨期权的定价公式（B—S 公式）。Myers（1977）提出了实物期权的思想，认为项目的价值不仅来自于项目所带来的现金流量，还来自成长的机会，他将金融期权定价理论引入实物投资领域，首次提出将投资机会看成是“增长期权”的观念，认为由战略投资的管理适应性引起的不对称可以反映出项目价值的两部分，即传统的直接现金流 NPV、经营柔性和战略决策相互作用的期权的价值。Ross（1995）指出，项目的价值有三个来源，即项目的 NPV、项目本身内含的期权价值和因资本、价格变动带来的期权价值，期权普遍存在于所有项目中。期权的定价模型主要有 Black,Scholes 和Merton(1973)提出的连续型的B—S定价模型和CoxtRoss(1976)提出的离散型的二项式定价模型。目前实物期权已经从定义、分类、定价形成了一个体系，在理论上已经处于成熟阶段，正处于应用的阶段。Decisionneering 公司分析服务部副总裁-乔纳森·芒在《实物期权分析》一书中分析了实物期权及其在诸多领域的应用，如研究与开发领域、石油天然气行业、高科技行业的研发等。乔纳森·芒曾在毕马威咨询公司做咨询经理的时候，已经为多个公司建议和使用实物期权，包括联合利华公司、英国石油公司、瑞士信贷、摩托罗拉等，并且他主持开发的实物期权分析软件也已经于2003 年初问世。

实物期权投资决策方法的优越性

实物期权是一种新的思维方法，有很多传统的投资决策方法所没有的优点，主要可以归纳为以下几点：

1)实物期权方法充分考虑到了不确定性的价值，即认为将来不确定性程度越大，其期权的价值也越大。而传统的投资决策方法认为不确定性的存在会降低投资的价值，因而容易低估项目由于未来的不确定性带来的收益。

2)实物期权方法除了考虑传统意义下的以现金流为基础的价值外，还体现了管理柔性的价值，从而能够更加完整、合理地评估投资的价值。此外，企业管理的的灵活性还赋予管理者主动构造实物期权的能力，最大限度地提高柔性价值。当无管理柔性时，净现值的概率分布对称，静态净现值等于正态分布的均值；而存在管理柔性时，概率分布变得不对称，增加了投资获利的机会，减少了损失的可能，从而增加了投资机会的实际价值，超出的这部分价值就是期权的价值，即是主动管理、积极竞争等管理柔性产生的价值。

3)实物期权方法修正了 NPV 法关于投资可逆的假设，更加符合实际。由于资产的专用性、信息不对称、政府管制等，大多数投资是不可逆的，投资存量中总有一部分转化为沉没成本。但是投资确定以后，未必在其生命周期内持续固定，管理者可以做出某种变更来影响现金流或项目寿命。实物期权在承认投资不可逆的同时，认为投资具有可推迟性，而项目的许多不确定性会随时间的推移最终消除，管理者可以充分利用投资的这一特点有效的扩张项目的价值。

4)实物期权方法采用的折现率为无风险利率，其定价融入了金融市场的规则，不需要根据投资者个人的风险偏好对折现率进行修正，因而相对准确和客观。实物期权的价格是根据动态复制的数学思想做出的，不是主观确定的，虽然与NPV 方法一样也是基于未来现金流的估计，但实物期权更能够从实证来考察，能更好解释实际的投资行为。

实物期权应用于船舶投资决策的可行性分析

实物期权投资决策方法是一种适用于高度不确定经济环境下的投资决策方法。从国际航运船舶投资的环境及其风险分析来看，国际航运船舶投资是在高度不确定的环境中进行的，正是这种国际航运船舶投资所具有的灵活性，决定实物期权方法在船舶投资的适用性。

投资者购买船舶后，在船舶的营运过程中，具有根据国际航运市场变化的调整经营策略的灵活性，在国际航运市场的低谷时期，运价太低不能抵偿船舶营运的变动成本，为了避免进一步损失，可以将船舶出租或到二手船市场卖掉船舶。因此这一出租或转卖的灵活性从期权的意义上来说就是国际航运船舶的转换期权。对于经营国际航线的班轮公司，投入某一航线的船舶可能在初期是亏损的，但从企业长远发展战略来看，它可以扩大企业市场份额，并且在市场转好时或位企业后续投资奠定了基础，这些从长远的角度考虑是有利的。因此这一基于未来发展战略，从期权的角度来考虑就是增长期权。

实物期权方法在船舶投资决策中应用步骤

船舶投资决策实物期权的基本思路是，投资购买船舶的真实价值可以看作是扩展的净现值（ENPV）即项目净现值（NPV）加上该投资包含的实物期权的价值（VO），其基本模型可表示为：ENPV=NPV+VO。根据此公式实物期权的应用可分为以下四个步骤：

1)收集数据

全面占有数据是所有投资决策方法中共同的第一步，因此船舶投资决策也不例外。实物期权方法需要的数据与传统的船舶投资决策方法所需要的数据基本相同，主要包括购买船舶造价或租赁船舶的租金、未来净现金流的预测等。

2)构造应用框架

船舶投资项目中的实物期权较为隐蔽，分析和辨别项目中所隐含的实物期权是构造实物期权应用框架的重要环节。分析从提出投资决策方案、船舶建造到营运期末各个阶段船舶投资项目所具有的实物期权的种类，以及这些实物期权之间的联系。在提出船舶投资决策阶段，可以根据航运市场情况，选择立即投资还是等待获得新的信息后再决定投资与否；实施投资后，进入建造阶段，在投入一定资金后，如果发现航运市场环境因素发生巨大变化，可以放弃投资把损失控制在有限的范围内；进入营运期后，可以根据市场因素变化，通过停止船舶营运（封存船舶）、启动船舶营运（船舶启封）、转换经营方式（自己经营或出租）、拆解船舶等。辨识在船舶投资中可能的实物期权并分析各个期权对船舶投资价值的影响，这样就建立了船舶投资决策应用框架。

3)选取定价模型并计算实物期权价值

实物期权的定价模型常用二项式定价模型和Black-Scholes公式。二项式是用动态规划方法，罗列出实物期权有效期内标的的可能价值，将未来价值和现金流返回到当前决策点，用反向递推的方法解决决策问题。B-S 模型采用解析解的方法，期权价值用一个等式表示输入量的直接函数。在这两个模型中，需要的大部分资料已在 NPV 方法中收集到。计算船舶投资的现在价值、现金流和每个不确定性的波动率，无风险收益率一般是固定的，因此建立期权定价公式即可计算出期权的价值。

4)计算项目 ENPV，做出决策

依据前述公式计算船舶投资项目的真实价值，为保证结果的科学合理，还要对选择的模型和计算过程进行检查，进一步讨论是否可以通过项目投资阶段和模块数目的增加创造出更多的期权，是否具有相同性能的其它备选方案。经过多次重复可以极大提高运用实物期权评价非共识性项目价值的客观性和真实性。同时在必要的时候可以对项目价值作灵敏度分析，以确定不同参数影响项目价值的大小，进而在实际管理中易于风险控制。

结语

基于实物期权的船舶投资决策方法，考虑到了经营管理柔性及未来不确定性带来的价值，肯定了通过积极管理可以创造更多的价值，是一种先进的投资决策方法。它更加符合船舶投资决策的实际情况，因此对航运公司船舶投资决策有很大的指导意义。

【参考文献】

投资决策的方法篇9

传统的项目投资财务评价方法有两种，一类是贴现指标，即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑货币时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、会计收益率等。传统投资决策方法理论仅仅把企业作为一个独立的系统加以研究，只考虑投资项目运营对本企业的经营状况和财务成果所造成的影响，而忽视其生产经营活动对自然环境、社会所产生的影响。自20世纪60年代以来，作为解决可持续发展中资源与环境问题的理想途径的“循环经济”在西方发达国家得到快速发展，从而给现行管理会计模式提出了新的挑战，同时也给以现行管理会计为核心内容的企业的投资决策方法提出了新的挑战。

第一，企业财务投资决策的目标范围过窄。传统经济条件下的投资决策目标主要是做出对企业股东经济收益有利的决策，而不考虑与企业投资决策有利害关系的其他利益相关者。传统经济条件下的投资决策目标忽视了循环经济条件下的环境保护和资源利用、社会可持续发展等因素，如影响环境和社会生态的本、费、税问题，仅仅关心企业的微观经济效益，不考虑环境和社会目标，范围过窄，不能满足基于低碳经济的企业对社会可持续发展的贡献的评价。投资决策的目标应由单一目标向多元目标发展。如图1所示。

第二，自然资源和环境资源等会计信息在决策中往往被忽视。企业的投资决策过程离不开会计信息的支持。而现行的会计制度下产生的会计信息不能充分反映资源、环境对企业的影响。传统成本观立足于企业微观主体，追求企业范围内的成本补偿和资本增值，造成企业对自然资源的无偿占用和污染破坏，以牺牲环境质量为代价虚增盈利，没有把如何节约和高效利用资源，以及怎样减少污染物的排放等循环经济思想融入其中。而且，没有定价的自然资源和环境资源并没有包括在资产负债表中，自然资本的折扣没有予以内部化，只是反映了罚款、处罚、排污费和清理成本，企业发展循环经济也难以实现。所以，传统项目投资决策方法越来越暴露出其缺陷，即没有从整个物质世界的循环过程看待成本耗费及补偿问题，仅考虑人类劳动消耗的补偿，不适应可持续发展战略对自然资源消耗的成本补偿要求。

第三，投资决策者的受托责任单一。在传统经济条件下，企业投资决策考虑的受托责任比较单一，仅局限于“财产托付论”，即除了实物财产的保管和使用之外，生态环境和治理环境污染并未成为企业投资决策中委托—受托责任关系的主要内容，也就是没有考虑资源托付。然而，随着人口增加和经济增长，人们对环境资源的需求越来越大。人们对环境资源的利用已超越或接近环境承载力的边缘，环境资源的稀缺性正在迅速显现，而且随着人们对环境资源需求的进一步增加，环境资源的稀缺程度在急剧上升。投资决策过程须考虑的决策受托已不仅仅只是受出资人之托，而是受整个社会、整个社会公众之托，受托人有义务和责任向包括社会的各个方面充分履行其责任，以体现企业经济效益为主的经济责任、环境效益和社会效益为主的社会责任的统一。

三、基于低碳经济的投资决策方法探讨

第一，全部成本评价法。全部成本评价法（Total Cost Assessment，TCA） 最先是由美国环保局设计的，是在资本预算分析中综合考虑环境成本的一种方法，把环境成本作为成本中重要的一项，对项目的全部成本和收益进行长期综合的财务分析。全部成本评价法是在评价周期、扩大了成本和收益的考虑范围等方面对传统投资评价法进行了改进。全部成本法的原理同净现值法，都是将现金流量折现，不同的是该方法能够比较明显地列示出项目的全部成本和效益，避免企业忽略一些有益于环境保护的投资项目。全部成本法能够避免对于一些项目周期短的污染预防性投资项目做出错误评价。传统财务会计只使用单一货币计量，不能将外部环境成本量化，比如矿石开采地表恢复成本、废气的污染造成的损害、小区生活品质下降、噪音污染等。EPA 规定的四种成本的计量难度逐渐加大，企业应借助现有的理论界公认的环境成本核算方法： 直接市场价值法、替代市场法、作业成本法等并考虑广泛的数据来源，努力将不可计量的成本部分考虑在投资决策中，为企业全面评价项目提供足够的信息依据。

第二，多标准评价法。多标准评价法 （ Multi - criteria Assessment，MCA） 从企业长远和整体出发，不仅仅考虑某一指标或几个指标的最优，而是采用多目标、多标准，把社会效益、环境、竞争能力等无形的非财务评价指标也纳入投资评价体系中进行优化评价。这种方法的必要性在于能够将项目产生的经济、社会、环境效益统一起来，也就是有助于企业在无法将全部环境和社会影响加以货币化时帮助企业进行投资决策，也可以帮助企业在环境和其他目标之间进行权衡。多标准评价法除了考虑各个目标的要求外，还必须考虑每个目标的相对重要程度，即权重。权重是各个指标对投资项目相对重要性的定量化程度，可以通过德尔菲法确定，通过请环境、经济、政治等各个方面的专家对这些不同指标发表自己的看法，然后对这些意见进行综合，从而得出专家的意见。最后通过对项目投资方案各评价指标的叠加分析，对方案进行决策。

第三，绿色评价指标。随着政府对环保越来越重视，外部成本内部化并由企业承担环境污染及环境治理费用将成为趋势，这将给企业增加大笔财务费用。投资项目绿色评价指标是在传统投资决策评价指标计算公式的基础上进行改进，不仅考虑项目的经济效益，还将企业生产经营过程中的外部效应作为一项潜在费用，主要是对环境污染造成的外部成本及治理过程中新创造的收益。这些指标能够帮助企业进行全面评估，降低外部环境因素给项目带来的影响。

第四，利益关系人价值分析法。该种方法的理论基础是利益关系人价值导向观点，认为企业是利益相关者的集合，企业以利益相关者价值为导向，满足利益相关者价值的实现，而不仅仅是为投资者创造价值。利益关系人价值分析法要求企业不能一味只追求股东利益，应关注利益相关者的共同利益，遵循可持续发展原则，为利益相关者创造可持续价值。低碳经济下，企业利益关系人中外部群众组织、政府的地位越来越重要，企业不能忽视他们的存在。企业各方利益关系人对企业投资活动都有不同的价值观和预期，利益关系人价值分析法优先考虑这一层面，避免了传统的投资评价方法将所有的成本和收益风险看作相同的，根据不同的成本和收益分别计量其风险，同时利益关系人价值分析法根据不同利益关系人的预期来调整相应的权重。

第五，较低的折现率法。在投资项目比选时，选择不同的资本成本进行折现，项目的净现值会表现出不同的优先次序。因此，折现率的大小对投资项目的决策具有重要的影响。传统投资决策方法往往使用企业的资本成本作为现金流的折现率。环境管理会计主张使用较低的折现率对未来的现金流进行折现。由于未来许多环境成本和收益无法用货币计量，使用较低的折现率可以得到较大的净现值，未来的价值相对于目前价值有所上升，有利于财务部进行项目比选时倾向于那些实施期长且环境效益高的方案，有利于投资项目目标与可持续发展目标趋同。

投资决策的方法篇10

实物期权的概念是由myers在1977年首次提出的。他认为，一个投资项目所产生的现金流创造的利润应来自于 目前 所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会（增长机会）的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值，也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利。同时，又因为其标的物为实物资产，相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。与金融期权类似，实物期权含有权利而不需承担义务。但是，实物期权与金融期权还是存在一些区别的（见表1）。

实物期权的求解主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果。其中，black-scholes评价模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes评价模型是由两位美国财务 经济 学家布莱克（black）及舒尔斯（scholes）于1973年联合提出的，并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。b-s模型目前已成为用来评价期权合理价格的衡量标准。

black-scholes评价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程，通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出black-scholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式:

c=s n(d1)-xe–r(t-t)n(d2)

d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2 = d1－σ

其中：c ———买入期权的价值

s ———标的资产的当前价值

x———期权的执行价格

r ———无风险利率

t-t———距离到期日剩余的时间

σ2———标的资产的 自然 对数方差

n(d1)，n(d2)———标准正态分布概率函数

将b-s模型运用于分析实物期权时，有着许多优点：一是b-s模型较简易，便于决策者应用，决策者只要将决策 问题 简化，归纳出需要设定的变量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有实用价值；二是b-s模型很容易与传统的npv评价方法作比较，由于b-s模型应用在实物期权问题上，和传统npv分析方法所需要的重要变量，如现金流出、流入是相同的，通过两者的比较，可对决策者的应用或 参考 具有重要使用价值。

传统npv法的局限性：传统的投资决策 理论 主要包括：irr法、回收期法、收益指数法以及npv法，其中，npv决策被认为是最有效的决策准则。它以货币时间价值为基点，主要采用折现现金流dcf方法。其思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型capm选择与项目风险相适应的折现率来 计算 项目的净现值，从而确定项目的可行性。

但是，随着经济运行过程中不确定因素越来越多，投资项目面临的风险越来越大，投资决策的传统方法———dcf法显示出它的局限性：首先，用dcf方法来对进行估价的前提假设是 企业 或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。其次，dcf法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。

2 用实物期权法对npv法进行修正

既然传统的npv法容易导致错误的投资决策，这是否意味着传统的npv方法不再适用了。实际上，实物期权方法必须配合npv指标才能加以使用。我们可以利用实物期权法对npv指标进行修正，以克服传统投资决策方法的局限性，使风险投资者对风险项目的评价更为 科学 合理。

通过以上分析，在对一个投资项目进行评价时，不仅要考察以npv等指标表示的直接获利能力的大小，还要考察该项目灵活性的价值。因此，从期权分析的角度来看，一个项目的真实价值应该由项目的净现值和项目的灵活性价值两部分构成，其中项目的灵活性价值可用期权价格表示。

即 v= npv+c

v———项目真实价值

npv———项目的净现值

c———项目的期权溢价

其中，npv可由传统的净现值法求得，因此，我们需要确定c的价值。

由于风险投资项目一般采用分阶段投资的方法，每个阶段的期初都是投资决策点，即决定是否继续投资。为分析方便，我们考虑有两个阶段投资的情况，那么，关于多阶段投资的情况，可以依此类推。作出关于风险投资项目的一般现金流量图（如图1）。

fj(j=1,2,……t) ：期初投资i0在预期投资期t年内各年产生的净现金流。

pj(j=1,2……t-t):：后续投资it在t+1~t年内产生的净现金流 。

风险投资的项目采用分阶段投资的方式，下一个阶段所产生的现金流是上一个阶段投资所创造的，于是就存在着一系列相机选择权，它可以看作一个欧式买入期权。这里，期权的标的物是后续投资it在第t期以后产生的净现值（即标的资产当前价格）p,

p=pj/(1+i)t+j

期权执行价格是后续追加的投资额it;期权的有效期为t-t。

利用black-scholes定价模型可以 计算 出c

c=p n(d1) - it e–r (t-t) n(d2)

d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2= d1－σ

其中：c ———买入期权的价值

p ———风险项目的净现值

it———期权的执行价格，即执行风险项目的投资成本

r———风险投资的折现率

t-t———距离期权到期日剩余的时间

σ ———期权收益波动率

n(d1)，n(d2)———正态分布下变量小于d1和d2的累计概率

3 方法 应用 举例

某风险投资公司投资一个为期6年的风险项目，分两个阶段进行。第1年年初投入资金400万元，第3年年末再投入480万元。设r=5%， i=10%，σ=35%。各年产生的现金流量图（如图2）。

如果按传统npv方法计算，则

npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57万元＜0

该项目不可行，应被拒绝。

利用实物期权方法对npv方法进行修正。

可以把项目的初期投资赋予投资者选择是否进行后续投资的权利看成是一种实物期权，它相当于期限为3年，执行价格为i3=300万元。标的物为标的资产当前价格的欧式买入期权。

第1阶段：

npv1=f/(1+i)-i

=-163.78万元

第2阶段：项目的内在价值

npv2 = f/(1+i)

=126.94万元

期权溢价部分c：

p=p/(1+i)=359.90

d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2= d1－σ=0.07-35%

= -0.54

查阅标准正态分布表得：

n(d1)=n(0.07)=0.5279

n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054

=0.2946

c=p n(d1)–i3e–r (t-t) n(d2)

=359.90×0.5279-480 e–5%×3×0.2946

=75.89

那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05万元＞0

分析 证明：该项目是可行的，应该投资。

投资决策的方法篇11

实物期权的概念是由myers在1977年首次提出的。他认为，一个投资项目所产生的现金流创造的利润应来自于 目前 所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会（增长机会）的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值，也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利。同时，又因为其标的物为实物资产，相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。与金融期权类似，实物期权含有权利而不需承担义务。但是，实物期权与金融期权还是存在一些区别的（见表1）。

实物期权的求解主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果。其中，black-scholes评价模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes评价模型是由两位美国财务 经济 学家布莱克（black）及舒尔斯（scholes）于1973年联合提出的，并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。b-s模型目前已成为用来评价期权合理价格的衡量标准。

black-scholes评价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程，通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出black-scholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式:

c=s n(d1)-xe?r(t-t)n(d2)

d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2 = d1－σ

其中：c ———买入期权的价值

s ———标的资产的当前价值

x———期权的执行价格

r ———无风险利率

t-t———距离到期日剩余的时间

σ2———标的资产的 自然 对数方差

n(d1)，n(d2)———标准正态分布概率函数

将b-s模型运用于分析实物期权时，有着许多优点：一是b-s模型较简易，便于决策者应用，决策者只要将决策 问题 简化，归纳出需要设定的变量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有实用价值；二是b-s模型很容易与传统的npv评价方法作比较，由于b-s模型应用在实物期权问题上，和传统npv分析方法所需要的重要变量，如现金流出、流入是相同的，通过两者的比较，可对决策者的应用或 参考 具有重要使用价值。

传统npv法的局限性：传统的投资决策 理论 主要包括：irr法、回收期法、收益指数法以及npv法，其中，npv决策被认为是最有效的决策准则。它以货币时间价值为基点，主要采用折现现金流dcf方法。其思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型capm选择与项目风险相适应的折现率来 计算 项目的净现值，从而确定项目的可行性。

但是，随着经济运行过程中不确定因素越来越多，投资项目面临的风险越来越大，投资决策的传统方法———dcf法显示出它的局限性：首先，用dcf方法来对进行估价的前提假设是 企业 或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。其次，dcf法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。

2 用实物期权法对npv法进行修正

既然传统的npv法容易导致错误的投资决策，这是否意味着传统的npv方法不再适用了。实际上，实物期权方法必须配合npv指标才能加以使用。我们可以利用实物期权法对npv指标进行修正，以克服传统投资决策方法的局限性，使风险投资者对风险项目的评价更为 科学 合理。

通过以上分析，在对一个投资项目进行评价时，不仅要考察以npv等指标表示的直接获利能力的大小，还要考察该项目灵活性的价值。因此，从期权分析的角度来看，一个项目的真实价值应该由项目的净现值和项目的灵活性价值两部分构成，其中项目的灵活性价值可用期权价格表示。

即 v= npv+c

v———项目真实价值

npv———项目的净现值

c———项目的期权溢价

其中，npv可由传统的净现值法求得，因此，我们需要确定c的价值。

由于风险投资项目一般采用分阶段投资的方法，每个阶段的期初都是投资决策点，即决定是否继续投资。为分析方便，我们考虑有两个阶段投资的情况，那么，关于多阶段投资的情况，可以依此类推。作出关于风险投资项目的一般现金流量图（如图1）。

fj(j=1,2,……t) ：期初投资i0在预期投资期t年内各年产生的净现金流。

pj(j=1,2……t-t):：后续投资it在t+1~t年内产生的净现金流 。

风险投资的项目采用分阶段投资的方式，下一个阶段所产生的现金流是上一个阶段投资所创造的，于是就存在着一系列相机选择权，它可以看作一个欧式买入期权。这里，期权的标的物是后续投资it在第t期以后产生的净现值（即标的资产当前价格）p,

p=pj/(1+i)t+j

期权执行价格是后续追加的投资额it;期权的有效期为t-t。

利用black-scholes定价模型可以 计算 出c

c=p n(d1) - it e?r (t-t) n(d2)

d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2= d1－σ

其中：c ———买入期权的价值

p ———风险项目的净现值

it———期权的执行价格，即执行风险项目的投资成本

r———风险投资的折现率

t-t———距离期权到期日剩余的时间

σ ———期权收益波动率

n(d1)，n(d2)———正态分布下变量小于d1和d2的累计概率

3 方法 应用 举例

某风险投资公司投资一个为期6年的风险项目，分两个阶段进行。第1年年初投入资金400万元，第3年年末再投入480万元。设r=5%， i=10%，σ=35%。各年产生的现金流量图（如图2）。

如果按传统npv方法计算，则

npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57万元＜0

该项目不可行，应被拒绝。

利用实物期权方法对npv方法进行修正。

可以把项目的初期投资赋予投资者选择是否进行后续投资的权利看成是一种实物期权，它相当于期限为3年，执行价格为i3=300万元。标的物为标的资产当前价格的欧式买入期权。

第1阶段：

npv1=f/(1+i)-i

=-163.78万元

第2阶段：项目的内在价值

npv2 = f/(1+i)

=126.94万元

期权溢价部分c：

p=p/(1+i)=359.90

d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2= d1－σ=0.07-35%

= -0.54

查阅标准正态分布表得：

n(d1)=n(0.07)=0.5279

n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054

=0.2946

c=p n(d1)?i3e?r (t-t) n(d2)

=359.90×0.5279-480 e?5%×3×0.2946

=75.89

那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05万元＞0

分析 证明：该项目是可行的，应该投资。

投资决策的方法篇12

一、实物期权的理论概述

实物期权是与金融期权相对应的概念，期权是一种特殊的合约，它规定持有者在一定期限内有权利以固定价格买进或卖出某种资产，只有权利而没有义务，在不确定性的条件下，期权是有价值的，而且不确定性越大，期权的价值就越大。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路。实物期权项目特性主要表现在三个方面：项目投资的不可逆性，项目的开发建设需要专业的设备或者大量的研发资金投入，投资金额巨大，一旦资金投入，就很难收回，因此，初始投资一旦投入就会变成沉没成本，具有很强的不可逆性。项目具有管理的灵活性，投资者可以根据政治、经济环境的变化，灵活处理投资机会，如果未来的开发投资成本很高、收入较低，闲置成本低于开发成本时，投资者可以选择减少项目的规模；相反则可以选择扩大项目的规模。项目投资的关联性，一个实物期权的执行价值不仅取决于本身，还受到其他未执行的期权影响。

二、传统NPV方法和实物期权方法的比较

传统的NPV方法是将企业未来各年度产生的净现金流通过一定的折现率折现到投资起点，再减去初始投资，既得到该项目的净现值。如果该项目满足NPVO，则可行，反之，则放弃。实物期权投资理论方法的优势有以下三个方面：一考虑到不确定性因素，引入期权的概念来分析投资过程中的不确定性因素，承认不确定因素的价值，以保证实物期权的客观性和可比性。二考虑期权的波动性，在一般的金融理论中，越高的波动性就意味着越高的折现率和越低的净现值，在期权理论中由于不对称收益的存在，使越高的波动性就有越高的期权价值。三更具科学性。布莱克一斯科尔斯模型是运用较普遍的期权定价模型之一，其公式如下：

当标的资产的价格不服从正态分布时，期权定价就会较为困难。为了克服布莱克一斯科尔斯模型的局限，衍生出二叉树期权定价模型，它以风险中性定价法为基础，在很大程度上极大的简化了计算，但是对于复杂的实物期权投资项目而言，二项式十分复杂。

三、实物期权在项目投资决策中的应用

某企业于2016年拟投资建设一条A产品生产线，该项目的净现值NPV=-88万元。该企业计划在A产品打响知名度后，通过产品升级设计为B产品淘汰A产品，预计时间为3年，2018年B产品的投资额为2000万元，同时预计B产品的现金流入的贴现值为1500万元，资金成本为10%，资产价格S=1500/（1+10%）3=1126.97万元，将2018年B项目的2000万折现到2015年为I=2000/（1+10%）3=1502.62万元，则B项目在2015年的NPV=S-I=-375.65万元，按照传统的净现值方法，NPV

投资决策的方法篇13

自在2013年9月首次提出“丝绸之路经济带”的战略构想起便引起了国内外的广泛关注。“一带一路”的推进将会给旅游业带来更广泛的投资机会，使旅游业继续蓬勃发展。对某一区域的旅游业投资环境进行分析，文章结合实际分析新疆旅游投资状况，以期可以促进旅游业未来的发展，给投资者进行投资决策提供有力的依据。

一、新疆旅游业投资环境与现状

新疆维吾尔自治区地域辽阔总面积166.49万平方公里。光、热、水、土、矿产、生物、旅游等资源丰富，鲜明的地域差异与复杂优越的自然条件形成了独特的自然景观。新疆维吾尔自治区政府通过实行经济体制改革，使经济水平长足发展，社会财富和经济实力稳步增长，生产布局与产业结构逐步完善。对外经济技术合作与交流日趋扩大，需求相对旺盛，市场稳定，前景广阔，经济运行机制不断完善，创造了一个越来越符合市场经济运行规律和国际惯例的投资经营环境[ ]。新疆近几年的经济总量一直处于快速发展的状态，截止2014年底，新疆实现生产总值9264亿元。与全国对比，新疆经济增速达到了10%，居于全国第四位，创1990年以来的新高。毗邻中西南亚八国的新疆是我国最大的沿边自治区，独特的区域位置决定了新疆必将成为我国的国家战略通道，“一带一路”建设的推进使得新疆面临着重大的历史机遇，发挥着重大作用，有力的支撑“丝绸之路经济带”的形成和繁荣。

二、构建旅游业投资环境评价指标体系

投资环境是一项复杂的系统工程，它涉及诸多方面的因素，这些因素又包含许许多多的子因素，各子因素的状况又可用不同的指标来反应，因此投资环境评价应是一种多因素多层次的综合评价[ ]。

构建评价指标体系时应当具备反映功能（反映经济、社会、政治、旅游等各方面的水平和状况，具有较强的选择性、浓缩性）和监测功能（监测系统自行运行情况和政策、计划执行情况）[ ]。对于旅游投资环境的分析和评价，评价指标的选择与指标体系的构建直接影响评价结论的科学性、客观性、准确性与可靠性[ ]。本文基于全面性、科学性、差异性、系统性、简单性、可比性、综合性和可量化的原则[ ]对新疆旅游投资环境的各个影响因子进行分类、排列、删减，选取了经济环境、旅游业市场环境、自然环境、社会文化服务环境和基础设施环境五个方面共26个指标构建新疆旅游投资环境评价体系，如表1所示。

三、均方差决策法

均方差决策法反应随机变量离散程度最重要的也是最常用的指标是该随机变量的均方差[ ]。这种方法的基本思路是：以各评价指标为随机变量，各方案在指标层下的无量钢化的属性值为该随机变量的取值，首先求出这些随机变量的均方差，然后将这些均方差归一化，其结果即为各指标的权重系数[ ]。然后计算所选的指标的综合评价值和各子系统的评价值。具体步骤如下：

（一）评价指标的标准化处理

在分析之前，由于收集到的属性数据一般具有自身的量纲和分布区间，无法自接进行比较和各种加和运算，因此必须对数据进行标准化处理，通常采用的具体方法是级差标准化[ ]。即：设有m类指标，其中第j（ j=1， 2，...，m；m为指标类型数量），类指标样本为xij（ i=1，2，...，n；n为样本的个数），该类指标的极大值为：a=max（xij），极小值为：b=min（xij），对xij实行级差标准化转换，有：

（二）基于均方差确定权重

1.求随机变量的均值

2.求G的均方差

3.求指标Gi的权重

（三）算出多指标的综合评价值

四、新疆旅游业投资环境评价

（一）原始数据获取

以新疆现有的二十个地州市中的十五个作为分析样本，反映新疆旅游投资环境的26个量化指标的原始数据取自《新疆统计年鉴（2014）》[ ]和《新疆生产建设兵团统计年鉴（2014）》[ ]中2013年的数据。

（二）评价结果

搜集获取了原始数据后，根据已构建的评价指标体系，将各指标数据进行标准化处理，并运用均方差决策法，得到新疆十五个地州的综合评价值、排名和各子系统的评价值（表2）以及各级指标的权重（表1）。

（三）各地州市投资评价分析

乌鲁木齐是中亚地区最大、最繁华的中心城市。作为新疆的首府城市，乌鲁木齐在交通、医疗卫生、科技文化、基础设施等诸多方面都较为完善。乌鲁木齐市旅游业投资环境在新疆各地州中位居第一位，其中经济环境、旅游业市场环境和社会文化服务环境远远高于其它地区名列第一位。

克拉玛依是我国重要的石油、石化生产、勘探基地，以魔鬼城、石油城等为主导旅游产品，定位为新疆西部特色旅游区。克拉玛依旅游业投资环境在新疆各地州中位居第二位。它的显著优势在于经济环境，由于其区位条件的影响，其突出的劣势在于旅游业市场环境。

巴音郭楞蒙古自治州旅游以本地独特的草原文化、丝路文化、玉石文化、大漠文化、湖滨文化、红色文化等旅游文化为载体打造具有巴州特色的旅游文化产业。巴州的旅游业投资环境在新疆各地州中位居第三位，其优势在于自然环境和基础设施环境，均在十五个地州中名列第一。巴州毗邻中国最大的内陆淡水湖，空气清新，气候适宜，应当注意污水的处理，强力发展渔业、芦苇等工农业产业，推进自然观光及休闲度假旅游的发展。

伊犁哈萨克自治州（直）被称为“塞外明珠”，如今已是向西开放的桥头堡。近几年，伊犁州的旅游业发展迅速，大有后来居上之势。其中那拉提风景区、薰衣草基地、果子沟、唐布拉草原等景点引来许多中外游客前来观光游览。2014年，伊犁河谷旅游业各项重点工作取得新突破，喀拉峻、库尔德宁两景区已成功获批世界自然遗产地。伊犁旅游业投资环境在新疆各地州中位居第四位，旅游业市场环境排名较高，其余四大子系统的评价值都属于均等偏上，没有较明显的弱势。

石河子市是一个绿色的生态城市，是北疆天山经济带的一个区域性中心。工业旅游、红色旅游、生态旅游都可以成为石河子今后的发展亮点。石河子市旅游业投资环境在新疆各地州中位居第五位，经济环境、基础设施环境和社会文化服务环境较好，但其劣势在于旅游业市场环境不足，缺乏具有显著吸引物的自然景观。

昌吉州由于“乌昌一体化”经济战略的实施，带动了昌吉经济的快速发展，高铁、机场等规划也在筹备当中。昌吉旅游业投资环境在新疆各地州中位于第六位，经济、基础设施和社会文化服务都相对较好，加上昌吉州的自然环境，昌吉的旅游投资环境具有相对优势。

哈密地区旅游业投资环境在新疆各地州中排第七位，自然环境相对较好，农产业的发展越来越迅速，但是经济环境和社会文化服务还是处于一般水平。

阿勒泰地区旅游资源丰富，旅游业发展潜力巨大。喀纳斯景区、阿依海国际滑雪生态度假区、可可托海景区、地质三号矿、国家矿山公园等招揽了越来越多的国内外游客。阿勒泰地区旅游业投资环境在新疆各地州中位居第八位，由于地理位置关系，阿勒泰地区的自然环境优美，旅游业市场环境优良，但其余三大子系统的评价值都相对较低。

阿克苏地区有着“新疆旅游资源博物馆”的美誉。龟兹故国佛教文化、峡谷、胡杨、沙漠等自然风光成为阿克苏旅游资源的缩影。阿克苏旅游业投资环境在新疆各地州中位于第九位，各子系统评价结果均等，无明显强弱。

塔城地区以戍边文化、口岸文化、包容文化、生态文化为主要规划的方向，旅游业投资环境在新疆各地州中位于第十位，自然环境优越，位居第四，其他子系统的评价值均较低，尤其是基础设施环境较差，位于最后一位。

喀什地区旅游局多措并举，全力推进喀什噶尔古城景区和塔什库尔干县帕米尔景区创建国家5A级景区工作，2015开始加大基础设施建设。喀什旅游业投资环境位于第十一位，主要优势表现在旅游业市场环境和基础设施环境方面。

吐鲁番地区旅游业投资环境在新疆各地州中位于第十二位，旅游业市场环境较好。吐鲁番具有丰富的旅游资源且质量较高，旅游业市场规模较大，进程较快。但由于受到干旱气候的影响，基础设施和社会文化服务环境的加强比较困难。吐鲁番以撤地设市为发展契机，将吐鲁番的风景、历史文化等资源整合，吸引更多的游客。

博尔塔拉蒙古自治州围绕“产业富民、口岸强州”的战略部署，围绕矿产资源开发、农副产品加工、矿石仓储、进出口落地加工、旅游开发等新兴工业化、农业产业化领域为重点项目进行推介。博州旅游业投资环境在新疆各地州中位于第十三位，当地经济发展水平较差，基础设施不足，自然环境较差。

和田地区的玉石、民俗风情、沙漠、维医药等旅游产品众多，新疆丝绸之路文化和民俗风情旅游是和田地区接下来打造的重点。在大力发展旅游服务业的同时，和田依托“丝绸之路经济带”战略，优化路网体系，逐步建成东连青海、南到阿里、西出喀什、北通阿克苏的物流枢纽中心[ ]。和田地区旅游业投资环境在新疆各地州中位于第十四位，处于相对劣势。

克孜勒苏柯尔克孜自治州有着独特的自然风光和人文旅游资源，旅游业发展迅速。克州旅游业投资环境在新疆各地州中位于第十五位，其中自然环境、经济环境和旅游业市场环境均属最末。

五、结束语

根据旅游业投资环境的综合评价结果可以看出，新疆十五个地州市各评价指标参差不齐，差异性明显，能够给政府及投资者在进行建设和决策时提供有力的依据。总体上来说，新疆的旅游业发展迅速，北疆的旅游业投资环境要优于南疆和东疆[ ]。

在研究中的优化和不足：由于时间有限，本文仅选取了统计年鉴2013年一年的数据，可选取近五年的数据进行面板分析，得到新疆十五个地州市各项指标的动态发展情况；在建立评价指标体系时可以运用因子分析法，并结合现实情况看是否和统计年鉴数据产生偏差；在运用指标进行评价分析时需要考虑到当地特殊的影响因素，如安全问题、政府支持情况等。

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