高速公路股票投资价值篇1

根据统计数据，从2005年至今有相当数量的上市公司沿用了比较稳定的分红政策。截至12月5日，按照当日的股价和过去几年分红的情况，可以发现诸多公司的股息率达到了相当高的水平。例如宝钢股份的股息率超过了6％，已经大大高于当前5年期国债收益率3％的水平。同时在市场上还能找出不少分红收益率在4％以上，且盈利仍然在增长的投资标的，这类股票都是值得考虑的。

一般在熊市进入到纵深阶段后，股价进入较为合理区域，从而致使股息率升高。高股息率股票可以对股价的进一步下跌起到防护作用。这一点也可以从中证红利指数中得到体现。这一指数的选股标准为分红水平。如果把资本利得和股息收益合并计算，也就是投资者的真实收益率。从2005年到2008年，中证红利的收益率为145％，而沪深300指数的收益率则为132％。

从估值来看，目前中证红利指数的平均市盈率为8.56倍，沪深300指数的平均市盈率为11.12倍，按照1700点时的估值来计算，中证红利指数的平均市净率为1.32倍，沪深300的平均市净率为1.87倍。红利指数表现较好的主要原因，来自于其成份股的低估值和高股息率，这一点在熊市中是非常可贵的。

高股息率股票如何挑

稳定派发红利是公司财务稳健健康的标志，不过A股市场中仅三成不到的公司具有这种特征，其中高股息率的公司只有小部分。

我们按照几个标准对股票进行了筛选。第一个标准是第三季度末每股未分配收益占股价的比较高的股票，这一点说明按照其财务状况，公司具有比较高的分红能力，2008年分红的股息率可能比较高。第二个标准是2005年到2007年3个年度中，分红政策一直比较稳定。2005年是熊市，2006、2007年两年是牛市，如果这3年中持续分红，说明公司的分红政策比较具有持续性。

从表格中可以看出，钢铁股占据了较大比例。钢铁股今年以来的跌幅并不亚于有色金属股，不少去年表现不俗的钢铁股跌幅几乎都超过80％。

钢铁企业目前的产能过剩几乎是不争的事实。由于钢价持续下跌和钢铁行业的高库存压力，2009年钢铁企业的业绩不容乐观。以2008年钢铁类上市公司的三季报来看，26家A股钢铁类上市公司的存货高达2358.12亿元，同比增长985.58亿元，比例高达72％，环比增长306亿元，比例为15％。

由于目前钢价暴跌，如螺纹钢从6月份的5430元／吨跌至3460元／吨，跌幅36.28％，钢铁类上市公司的存货很可能在2008年年报计提充足的跌价准备，对钢铁股2008年年报业绩可能有很大影响。

好的一面是，政府刺激内需的4万亿元投资赋予钢铁股一定的想象空间，一方面巨额的基础项目投资必定刺激市场对钢铁的需求，钢铁和水泥是最直接的受益者；另一方面巨额投资也将刺激产业链上的其他行业，铁路建设对铁路设备、工程机械设施有着旺盛的需求，这类需求也将提升对钢铁的需求。

更为重要的是，钢铁行业无论在估值上还是股息率上都具有比较优势。从历史数据来看，钢铁股一直拥有较低的市净率以及较高的股息率。即便在2002年前的经济周期中，以及在2005年的熊市里，钢铁股也存在高股息率优势，分红政策一直较为稳定。

除了钢铁外，交通运输、石化等行业也是股息率较高的，非常值得关注。

宝钢股份

宝钢2005、2006、2007年3分红分别为每股0.32元、0.35元、0.35元，分红政策一直非常稳定。在2005年市场跌到1000点左右的时候，宝钢的股息率差不多有6.37％。而按照现在宝钢的估值来看，其股息率已经超过了6％，非常接近当时熊市中比较极端的水平。

尽管从宏观环境来看，钢铁行业面临的状况比2005年时严峻一些，但2008年前三季度利润仍然是不错的。即使计提了存货跌价准备，可分配的每股收益仍然是不少的，尤其是宝钢股份，曾经承诺将净利润中的40％用来进行分红，因而只要公司全年度仍然是盈利的，而且收益没有急剧收缩，那么分红的持续性应该是可以延续的。

另一个问题是公司2009年的业绩。目前对钢铁行业的看法有着极度分歧，有乐观者，也有极度悲观者。一方面是全球的产能过剩，钢铁价格快速下跌，人们担心存货将如何消耗，企业是否还能因此盈利；另一方面，全球原材料价格的暴跌，包括铁矿石价格和国际海运价格的下跌也从一定程度上降低了成本，而政府刺激内需政策也有可能很快提升对钢铁的需求。在钢铁行业市值比较低的时候，进行产业整合也是良好的契机。所以对宝钢而言，目前的情况是复杂的，而结果未必是那么令人悲观的。尽管目前来看，钢铁行业的复苏仍早，但当前的低估值和高股息率已经具有一定的吸引力，类似宝钢这样的行业龙头尤其值得关注。

皖通高速

高速公路是熊市中的防御性品种，其稳定的盈利模式令其收入有保证，因而分红也一直比较稳定。不过缺点是，一旦市场开始反转，这类股票也是涨得最慢的品种之一，因为比较缺乏想象空间。

高速公路股票投资价值篇2

本文在对股票投资价值特点深入分析的基础上,建立了用于股票投资价值评价的指标体系,针对影响股票投资价值的多因素特点,采用层次分析法确定股票投资中各种影响因素的权重分配,建立了用于股票投资价值的模糊综合评价模型,为进行股票投资决策提供有效的依据。

一、股票投资价值评估指标体系

自《中华人民共和国证券法》施行以来,股票市场越来越规范化,从而吸引众多投资者携着大量资金涌入股市,目的是赚取丰厚的利润。可是股票市场受到政策、行业特点、技术面分析等许多因素影响,存在很大的风险性。采用系统工程中的Dephi方法设计问卷调查表,通过请教多位股票投资专家和一些资深股民,并在对大量关于股票价格因素文献资料研究的基础上,建立了影响股票投资价值的主要因素(指标体系)(见图1)。

在股票投资价值评价指标体系中有的因素(指标)可以具体量化,如每股收益、每股净资产、每股公积金等,有些却不能具体量化,如行业特点等,可采用系统工程方法实现对各种指标的标准化处理。

二、模糊综合评估方法在股票投资评估中的应用

(一)模糊综合评价方法

模糊综合评价法(fuzzy comprehensive evaluation,简称FCE)是一种应用非常广泛并且有效的模糊数学方法,是应用模糊变换原理和最大隶属度原则,全面考虑了与被评价事物相关的各个因素。

模糊综合评价可按以下的步骤进行:

1、确定评价因素集合

因素集U是影响评价对象的各个因素所组成的集合,可表示为:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)为评价因素,N是同一层次上单个因素的个数,这一集合构成了评价的框架。

2、建立权重集

一般来说,因素集U中的各个元素在评价中具有的重要程度不同,因而必须对各个元素ui按其重要程度给出不同的权数aij。由各权数组成的因素权重集A是因素集U上的模糊子集,可表示为:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi对U的权重数。即反映了各个因素在综合评价中所具有的重要程度,通常应满足归一性和非负性条件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、确定评价等级标准集合

评语集是由评价对象可能做出的评价结果所组成的集合,可表示为:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是评价等级标准,m是元素个数,即等级或评语次数。这一集合规定了某一评价因素评价结果的选择范围。

4、单因素模糊评价

单独从一个因素出发进行评价,以确定评价对象对评价集元素的隶属程度,称为单一素模糊评价。假设对第i个评价因素μi,进行单因素评价得到一个相对于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij为因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若对n个元素进行了综合评价,其结果是一个N行n列的矩阵,称之为隶属度R。

若为正向关系(如每股收益),可采用公式⑥计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若为逆向关系(如市盈率),可采用公式⑦计算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

进而得到隶属度函数矩阵R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分别代表各级指标的隶属函数,SⅠ,SⅡ,SⅢ分别代表各指标级别分界值,x为所选择参数指标实测值。

5、模糊综合评价

由因素集、评语集、和单因素评价集可以得到模糊综合评价模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成为模糊综合评价指标。

6、进行规一化处理

首先计算各评价指标之和:b=bi,再用b除各个评判指标,即:

B=(,,...,) ⑨

得到归一化的模糊综合评判指标。

(二)模糊综合评价方法在股票投资价值评价中的验证

1、原始数据获取

从上海证券交易所交通运输板块中的公路管理及养护行业中抽出福建高速股票,然后进行无量纲化(归一化),结果如表1所示。

2、对原始数据进行归一化处理

对于效益型属性按公式rij=进行归一化数据,对于成本型属性按公式rij=进行归一化数据,得到的原始数据的归一化结果如表2所示。

3、用层次分析法获取权重W

采用层次分析法获得福建高速股票投资价值中各指标权重分配如表3所示。

4、建立评价集V

一般情况下,评价集中的评语等级级数m取值要适中,如果过大,语言难以描述且不易判断等级归属,如果太小又不符合综合评价的质量要求。具体等级可以依据评价内容用适当的语言描述。股票投资价值的评价集如下:

对于效益型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

对于成本型指标来说:V={v1,v2,v3,v4,v5}={优秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隶属度函数的获取

根据公式⑥、⑦获得福建高速股票投资价值的隶属度函数矩阵为:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用简单线性加权法计算投资福建高速股票的模糊综合评价值

投资福建高速股票价值的评价结果为:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投资者认为投资福建高速的方案是优的,还有26.85%的投资者认为投资该只股票的方案是差的,其余认为投资该股票分别为良、中、一般的投资者占少数,因此就投资中原高速的方案来说是可行的。

三、结论

在对投票投资价值特点分析的基础上,采用系统工程方法设计了影响股票投资价值的因素集,进而建立了用于股票投资价值评价的指标体系;采用层次分析法获取诸多评价指标的权重分配,然后将模糊综合评判法用于股票投资价值的综合评价与分级,达到投资利润最大化和风险最小化的目标。

参考文献:

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝爱民.中国证券市场价值投资效应及影响因素[J].统计与决策,2006(6).

3、王玉春.财务能力与股票价格关系的实证研究[J].经济管理,2006(4).

4、张根明,何英.AHP在股票投资价值中的应用[J].统计与决策,2005(10).

5、马小勇,陈森发.股票投资价值的灰色多层次评价[J].价值工程,2005(9).

高速公路股票投资价值篇3

1 股票投资特点分析

股票投资的特点主要包括收益性、长期性和风险性：①收益性。进行股票投资的目的，在于获取包括股票升值、股息和红利等在内的经济收益；②长期性。股票投资的长期性指的是，购入某项股票的同时意味着认可该企业的经营管理水平，认为反映该企业价值的股票价格在未来的某个时点会有较大的上升空间；③风险性。股票投资的风险来源主要来自于企业经营和收益的变化，同时，股票投资的风险也受到股票市场本身波动性的影响，即使企业本身经营状况良好，国家宏观政策的调整也会给股票市场带来巨大冲击。

2 股票投资决策影响因素分析

股票投资决策需要考虑的因素很多，概括起来可以归纳为以下方面：

2.1 宏观经济环境 国家的经济周期、财政政策、货币政策、法律政策等对股票价格走势影响很大，例如，当宏观经济处于繁荣期的时候，市场总体需求量大，有助于促进股票市场的繁荣，反之，当经济处于萧条期或衰退期的时候，整个市场需求降低，企业利润减少，股票市场也会随之萎靡；又如，当国家实施宽松的货币政策时，有助于促进股票价格的上升，反之，当国家实施紧缩的货币政策时，会抑制股票价格的上升。由于宏观经济环境对整个股票市场产生影响，因此，宏观经济环境分析属于股票投资决策的外部因素。

2.2 行业状况分析 行业状况主要包括行业的政策、行业生命周期和行业竞争。行业政策是政府对该行业发展的一系列政策的总和，对行业的发展、行业结构的调整和行业的组织等产生影响；如同经济周期理论一样，任何行业或产业的发展都会经历一个从初创期、成长期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，处于成长期和成熟期的行业，盈利能力较强，而处于初创期和衰退期的企业盈利能力则比较弱；另外，行业内的竞争强度也是影响行业业绩的一个重要因素，在完全垄断的市场环境中，垄断者容易获得超额利润，而在完全竞争的市场环境中，各参与主体只能获得平均利润率，因此，行业竞争强度越高，该行业内企业股票价格相对较低，反之，行业竞争强度越低，企业股票价格相对较高。

2.3 公司经营状况分析 就影响股票价格的决定因素而言，宏观经济环境和行业状况只是外部因素，而公司的经营状况才是股票价格的决定因素，尽管短期内股票价格可能由于投资者预期等因素背离由公司经营状况决定的股票价值，但是从长期来看，股票价格必然是其价值的具体体现。公司的经营状况可以由一系列财务指标反应，主要指标包括：

①资产负债率。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率=（负债总额/资产总额）×100％。

②速动比率。速动比率，是指速动资产对流动负债的比率，衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债总额×100%。

③总资产周转速度。总资产周转速度是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度。总资产周转速度=销售收入/（期初资产总额+期末资产总额/2。

转贴于 http://

④净资产收益率。净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说http://明投资带来的收益越高。净资产收益率=税后利润/［（期初净资产余额＋期末净资产余额）/2］×100%。

2.4 股票价值

①市盈率。市盈率用以反映投资者对每元净利润所愿付出的价格。如果市盈率高于股票市场的平均市盈率，代表该企业有较高的成长性；反之，代表市场对该股票的预期较低，成长性不高。市盈率=每股市价/每股收益。

②每股收益。每股收益表征该股票的获利能力，每股收益越高，代表该企业的获利能力越强，反之，表征该企业的获利能力比较弱，每股收益指标无法反映公司的风险程度、发展潜力等状态。每股收益=净利润/总股本。

③每股净资产。每股净资产在一定程度上反映了企业的资本扩张能力，每股净资产逐年上升，说明该公司在不断扩张，成长性良好，反之，说明该公司扩张性一般。每股净资产=年末股东权益/总股本。

3 购票投资决策评价模型构建

3.1 层次分析指标赋权方法 层次分析法（ahp）是一种重要的指标赋权方法，通过元素之间的两两比较建立判断矩阵，通常使用1-9标度法对判断矩阵的元素进行赋值，1-9标度法的具体含义如表1。

并进一步通过求解判断矩阵的最大特征根和对应的特征向量的方法确定指标权重。

3.2 topsis评价方法 topsis是逼近理想解的排序方法，借助多属性问题的理想解和负理想解给方案集x中各方案排序，既靠近理想解又远离负理想解的方案就是方案集中的最佳方案，并可以据此排定方案集x中各备选方案的优先序。topsis的主要算法步骤如下：①用向量规范化的方法求得规范化决策矩阵；②计算各指标权重，并根据指标权重构成加权规化决策矩阵；③计算各方案到理想解与负理想解的距离；④计算各方案的排队指示值并排序。

4 模型应用示例

某企业拟进行股票长期投资，经过分析，准则层需重点考虑宏观经济环境、行业状况、公司经营状况和股票价值，有股票a，股票b，股票c供选择。以准则层的综合评价过程为例，介绍方法的具体应用，方案层的评价过程与一级指标相同。评价对象的原始数据如表2所示。

①根据表2，求得规范化决策矩阵。

z=0.5124 0.4249 0.4303 0.40470.4555 0.4515 0.5164 0.43360.3985 0.4780 0.4877 0.4914

②应用层次分析法计算指标权重，并求得加权规范化决策矩阵。

假设专家论证的各一级指标重要性判断矩阵如下

1 ■ ■ ■3 1 2 14 ■ 1 23 1 ■ 1

经计算可知cr=0.072，ci=0.0648，ri=0.9，满足一致性要求，因此指标权重向量为（0.091，0.348，0.315，0.246）

因此，加权规范化决策矩阵为

③计算各方案到理想解与负理想解的距离，及各方案的排队指示值（即综合评价指数）。

高速公路股票投资价值篇4

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中图分类号：C645 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企业投资决策，是企业决策者根据企业自身的发展规划以及国家经济建设的相关方针和政策，综合考虑与投资项目有关的各类信息，采用科学分析的方法，对投资项目进行技术经济分析和综合评价，选择项目最优投资方案的过程。股票投资是指投资者(法人或自然人)购买股票以获取红利及资本利得的投资行为和投资过程，随着我国证券市场的不断发展和相关配套法律政策的不断完善，股票投资已经成为企业直接投资的重要渠道之一。本文的研究，以企业股票长期投资决策问题为研究对象，通过对股票长期投资问题的特点分析，构建基于层次分析法的指标赋权模型和基于TOPSIS的综合评价模型，进而通过示例说明了方法的具体应用过程。

1 股票投资特点分析

股票投资的特点主要包括收益性、长期性和风险性：①收益性。进行股票投资的目的，在于获取包括股票升值、股息和红利等在内的经济收益；②长期性。股票投资的长期性指的是，购入某项股票的同时意味着认可该企业的经营管理水平，认为反映该企业价值的股票价格在未来的某个时点会有较大的上升空间；③风险性。股票投资的风险来源主要来自于企业经营和收益的变化，同时，股票投资的风险也受到股票市场本身波动性的影响，即使企业本身经营状况良好，国家宏观政策的调整也会给股票市场带来巨大冲击。

2 股票投资决策影响因素分析

股票投资决策需要考虑的因素很多，概括起来可以归纳为以下方面：

2.1 宏观经济环境 国家的经济周期、财政政策、货币政策、法律政策等对股票价格走势影响很大，例如，当宏观经济处于繁荣期的时候，市场总体需求量大，有助于促进股票市场的繁荣，反之，当经济处于萧条期或衰退期的时候，整个市场需求降低，企业利润减少，股票市场也会随之萎靡；又如，当国家实施宽松的货币政策时，有助于促进股票价格的上升，反之，当国家实施紧缩的货币政策时，会抑制股票价格的上升。由于宏观经济环境对整个股票市场产生影响，因此，宏观经济环境分析属于股票投资决策的外部因素。

2.2 行业状况分析 行业状况主要包括行业的政策、行业生命周期和行业竞争。行业政策是政府对该行业发展的一系列政策的总和，对行业的发展、行业结构的调整和行业的组织等产生影响；如同经济周期理论一样，任何行业或产业的发展都会经历一个从初创期、成长期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，处于成长期和成熟期的行业，盈利能力较强，而处于初创期和衰退期的企业盈利能力则比较弱；另外，行业内的竞争强度也是影响行业业绩的一个重要因素，在完全垄断的市场环境中，垄断者容易获得超额利润，而在完全竞争的市场环境中，各参与主体只能获得平均利润率，因此，行业竞争强度越高，该行业内企业股票价格相对较低，反之，行业竞争强度越低，企业股票价格相对较高。

2.3 公司经营状况分析 就影响股票价格的决定因素而言，宏观经济环境和行业状况只是外部因素，而公司的经营状况才是股票价格的决定因素，尽管短期内股票价格可能由于投资者预期等因素背离由公司经营状况决定的股票价值，但是从长期来看，股票价格必然是其价值的具体体现。公司的经营状况可以由一系列财务指标反应，主要指标包括：

高速公路股票投资价值篇5

除了道指，代表超级蓝筹的罗塞尔50指数今年以来的涨幅达到9％，超过同期代表中小盘的罗塞尔2000指数约两个百分点。而纳斯达克当前点位，尚不及2000年初5048历史高点的一半。“超级蓝筹时代”是否在回归？

道指的复苏并不孤独。全球市场主要的大盘股指数，如伦敦金融时报100指数、日经225指数和香港恒生指数，都在挑战前期高点。中国国内股市也出现了蓝筹回归的迹象。9月下旬，国航、大秦铁路、招商银行等一批蓝筹股出现了罕见的节前行情，当时市场更多地把行情的推动力解释为个股因素，而道指的表现提示我们，这背后存在着内在的共因。

对于美国股市，商品和期货价格的下跌、联储加息的暂停、公司治理的改善、投资人风险偏好的转变以及蓝筹股相对便宜的估值，都可以视为蓝筹回归的重要原因。中国股市既有类似的原因，也有不同的原因，但蓝筹股的行情同样可以期待。

美股和中国股市中的蓝筹股，有着一些共同的有利因素。

首先，道-琼斯成分股的盈利增长已持续了17个季度，相对过去两年平淡的股价表现而言，其估值非常具有吸引力。国内大盘蓝筹的估值优势同样不可忽视。尽管国内股市今年以来上涨超过50％，但众多大盘股涨幅逊于大市。国内股市当前的市盈率22.8倍，上证50的市盈率仅为15倍，上证180的市盈率也只有16.5倍；更为重要的是，大盘蓝筹的业绩稳定性更高。在今年中报上市公司业绩整体增速趋缓的情况下，退守业绩增长相对稳定的大盘蓝筹无疑是明智的选择。

其次，国际商品和期货价格的下跌提升了股市的投资价值，无论对美国股市还是国内股市，这都是相通的。过去四年中，国际投资者更为偏好商品和期货等高风险资产。但随着潜在泡沫的出现，人们开始厌倦高风险资产（近期美国国债和垃圾债券利差放大，就是一个明显的信号），转而关注蓝筹股票。另外，大宗商品价格的下跌有利于降低企业成本和改善业绩，这使得投资的天平更倾向于股票市场。

再次，公司治理改善也是提升蓝筹投资价值的重要因素。“安然事件”之后，萨班斯法案和一系列针对公司治理的判例恢复了人们对蓝筹股的信心。而国内的股权分置改革，同样带来了公司治理的改善。以鞍钢新轧为例，股改不仅使得各类股东利益趋于一致，还通过资产注入等方式消除了与母公司的关联交易，提升了企业增长潜力。我们相信，有更多的公司（特别是大型企业）会复制这个模式，公司治理对蓝筹股票的推动作用会日趋显现。

除了上述的一些共同因素，国内的蓝筹股行情还有一些本土性的因素。

第一，人民币升值不仅提高了国内资产的价值，对大盘蓝筹股票的正面作用更大。9月人民币兑美元突破7.90，人民币在过去短短三周内升值了0.73％，这个速度是前所未有的；而且，人们预期人民币汇率的波动幅度还会进一步加大。币值上升，将直接导致国内的航空、高速、电信和电力股受益，而这些行业也是大盘蓝筹密集的行业。

高速公路股票投资价值篇6

从9月初算起，到11月中旬纽约交易所的股票市价总值损失了300亿美元，然而，这仅仅是灾难的开始，股市的崩溃带来美国历史上破坏性最大的大萧条、大危机，使美国经济处于瘫痪状态，用居民的个人存款去搞股票投机的银行纷纷倒闭：1929年659家，1930年1352家，1931年2294家。国民收入总值从1929年的880亿美元下降到1932年至1933年中的400亿美元，道琼斯30种工业股票指数从1929年最高点452点跌到1932年7月8日的58点。通用电器股票从396美元跌至8美元，股票和各种债券的面值总共下跌了90%。无数“百万富翁”倾家荡产。一些失去生存希望的人甚至走上了绝路。

1987年：波及全球的“黑色星期一”

1982年以后，国际金融市场游资充斥，冲击货币市场和股票市场，股票市场投机活动日益猖獗，股票行情以极其反常的速度向上攀升，从而使得股价的增长速度大大超过经济增长速度，使股票价格与经济发展严重脱节。1982年8月至1987年8月25日美国上涨了近3倍，这种反常的股价骤升说明证券交易投机因素较大，一有风吹草动，崩溃难以避免。

果然，1987年10月19日“黑色星期一”，道琼斯30种工业股价平均数突然从开盘时的2247点下跌到1738.74点，几个小时内暴跌22.62%。这一跌幅波及到了全球，在欧洲，英国股市下跌10.1%，法国股市下跌6%；荷兰股市7.8%；比利时股市10.5%；在亚洲，日本股市下跌14.6%；香港恒生指数下跌11.12%，新加坡股市下跌12.15%。

此后一星期，道琼斯股价平均数和标准普尔500种股票价格指数下降幅度达到了1/3，股票市场财富缩水超过5000亿美元，占美国当年国民生产总值的1/8左右。全世界的股票持有者大约损失了2万亿美元财富。

高速公路股票投资价值篇7

虽然下跌与大盘短线超买之后技术调整有关，但分析人士指出，消息面仍成为影响大盘短线波动的重要因素。

最近涉及股市的利空消息扑面而来。如，银监会向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示；国家统计局公布了2006年12月份及全年宏观经济数据统计，在11月份CPI指数上涨1.9％的情况下12月份CPI指数更是达到2.8％，涨幅超出市场预期，这可能引发市场对于加息的担心；社保基金今年不再提高投资股票的上限，让投资者对于今后的资金面产生不利预期；美国投资大师罗杰斯对于A股发出的警告以及有关A股泡沫化的争论；等等，都在一定程度上给市场带来压力。

在市场心态比较敏感的情况下，这些利空因素往往被放大。周四，工商银行、中国人寿、中国银行前三大上证综指权重股跌幅全部超越4.5％，领跌大盘的4％跌幅。

调整并不意外

基金经理对市场的调整并不感到意外。交银施罗德基金经理赵枫认为，大盘上涨100点后，又下跌100点，这种走势没有什么了不起，“是很正常的走势，算不上是暴涨暴跌”。

“即使大盘下跌10％也只能算小调整，真正的调整预计在一季度末二季度初，届时跌幅可能超过20％。”光大保德信基金经理王帅也对记者表示。

富国基金投资总监陈继武坦言，短期涨势过大了，虽然长期牛市的趋势已经确立，但牛市并不意味股指一路上涨，他预计2007年市场震荡将进一步加剧。

据中国证券报数据信息中心的统计，以2006年预测业绩计算，目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元，而2005年6月3日大盘千点时的平均股价为4.73元，市盈率为25.30倍。如今的A股股价已经上涨了近1倍，而沪深300指数市盈率也达到了28.21倍，与指数千点时的13.42倍相比，上升了1倍有余。

交银施罗德基金投资总监李旭利认为，简单地根据短期市场的涨跌来判断泡沫是不是过头了是没有意义的，因为经济规律就是经济规律，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国就有特殊的形式。

在李旭利看来，要使泡沫化进程结束，只有两个可能，一是本币加速升值，汇率变动到一个合理的水平，本币升值的预期消失，这可以根本性地消除资产泡沫化，但太快的本币升值速度会让中国出口部门难以在短时间内适应。第二个可能是央行加息，利率明显上升，中国经济受到有效紧缩，导致市场流动性过剩的环境发生改变，但这会直接打击中国经济的发展。

资产泡沫化消失不可能一次到位，每当市场估值离开经济与企业基本面太远，证券市场都有可能出现调整。这种调整在今后可能是经常会见到的现象，但只要不是本币升值到位，就不是最后的结束。这可能是判断市场的最有效标准。

结构性机会仍存

不管现在市场有多少泡沫，但A股确实已经不便宜了，不过市场仍存在结构性机会。国投瑞银基金指出，随着双向扩容，目前A股市场正面临大幅的结构性变化。

一方面，前50名流通市值股票占比不断提升，至2006年12月已达到35％以上，大盘蓝筹股的业绩表现及股价波动将会直接左右A股市场的表现。

另一方面，机构投资者得到大力的发展。在优质品种仍然相对稀缺的背景下，业绩优良、流动性好的大盘蓝筹股必然对机构投资者保持高吸引力，使得部分核心股票可能会出现比较明显的资金推动型特征。

光大保德信王帅说，市盈率50倍以上的股票确实有些贵了，但市场还有一些市盈率较低的股票，泡沫不能一概而论。如果考虑2007年上市公司业绩的增长，以20％计算，再考虑到国内外利率的差距，以及新会计制度带来的资产增值，目前市盈率其实也在合理范围之内。有些股票还是有投资机会的。

统计显示，本次A股的调整体现出明显的结构性特征。

首先，从1月4日至22日，沪深两市A股平均涨幅29.69％，其中，近期3个交易日跌幅前100名的股票同期涨幅为41.71％，而近期3个交易日涨幅前100名的股票同期涨幅仅为24.99％。显然，前期股价快速上涨的股票承受了较大的抛售压力。

其次，今年以来涨幅较大、市盈率水平较高的行业板块跌幅居前。例如，在近期跌幅前100名股票中有10只来自零售业，而这些股票在1月4日至1月22日期间平均涨幅为36.91％，动态市盈率平均水平更是达到了57.67倍。

此外，去年全年涨幅突出的食品饮料行业股票跌幅较大，包括泸州老窖、张裕A等11只股票排在近期跌幅前100名中。

市场风险有哪些

国投瑞银特别提请关注市场的波动风险。主要有大型企业回归A股市场、新股发行上市加快、小非流通带来的股票供给大幅增加，可能会加剧2007年A股市场的波动风险。

据国投瑞银初步统计，2007年，列入发行计划的大型国企筹资总额就预计会达到1000亿～1400亿元；另外，新解冻的小非流通股票理论上最高可达5810亿元。同时，其他风险因素也会加大市场的波动，例如，全球经济放缓，国内宏观调控可能导致经济回落超出预期，股指期货的推出加剧市场波动，尽管市场对业绩优良的行业龙头公司投资出现长期化趋势，但估值日渐昂贵导致股价大幅波动等。

人们有理由相信，股市博弈需要通过调整来平衡各利益方的意志来实现。

对于此次调整的性质，国泰君安认为，由于“非经济景气趋势的逆转、非流动性源头的干涸(外贸顺差)”，因此，调整是对估值过高的修正，不是趋势性的，投资者仍可关注景气稳定、估值合理的优质资产，在“两会”前保持轻仓的姿态。

高速公路股票投资价值篇8

对于追求市场热点的短期投资者，在这种背景下操作难度加大。由于不得不快速转换战场，所以投资者需要付出的精力相当大，获得超额收益的可能性也逐步降低。比如市场对银行股价的发掘几乎是一周到位，而其他各类板块的上涨也非常迅速。由于机构投资者信息较为对称，所以对于机构投资者钟爱的大盘股票市场，逐步表现为区域性半强有效市场，对于普通投资者的操作难度加大，很难在此类板块中获得超额收益。

市场估值分歧加大，股市震荡剧烈

由于股价目前已经达到理性估值上限，中国股市相对周边市场已经没有任何估值优势，所以市场的主要上涨动力是投资者预期和市场资金供应。根据相关实证研究，证券市场的表现状况和企业盈利状况的相关程度只有60％左右，而另外40％与投资者预期和市场资金供应呈正相关。在估算06年上市公司业绩上涨20％，07年业绩上涨25％的情况下，投资者预期分外乐观，导致股价连续走高。

然而股市的走高也加大了投资机构的估值分歧，特别是针对新会计准则下的企业估值问题，涉及到以下方面：对于金融业上市公司，对记提贷款损失准备金发生较大差异，业绩波动不可测；而房地产利用公估价值计算可以让利润有较大提升，但相应税务也要提前支付，资产收益率也难以提升，所以此类公司采用何种会计制度比较难以揣测，另市场对股票价值的估值分歧加剧，很容易产生突发性震荡。投资者应该随时调整自己的投资组合，以回避市场风险。

高速公路股票投资价值篇9

文献标识码：A

文章编号：1002―2848―2006(01)―0055―08

一、问题的提出

经典经济和金融理论通常认为风险资产(如股 票)的价格应当由与其相对应的实物经济基本面因 素，如公司的赢利水平、经济的增长速度等所决 定。因此，一个国家股票市场的价格走势也经 常被认为是能够反映该国宏观经济运行状况的“晴 雨表”。也就是说，股票价格应该能够引导以工业 生产或GDP衡量的实物经济活动情况，因为股价的 基础就是对这些活动的期望。与此同时，基于发 达国家资本市场的实证研究结果也大多表明，股票 市场的价格走势确实有相当一部分可以由实物经济 的运行情况来解释，从而验证了经典理论的正 确性。

然而我们发现，将经典的资产定价理论应用于 对中国股市的分析，却遇到了难以克服的困难。实 际上，中国股市自诞生之日起，就表现出有别于其它 国家资本市场的运行规律，并在近几年表现的尤为 明显。以上证综合指数的走势为例，2001年6月沪 指创出2245点的历史最高位之后便一路下滑，2001 年最后一个交易日以1645．97点收盘，与最高点相 比下挫26％；2002年股市仍弱势调整，全年下跌幅 度约为17％；2003年到2004年上半年沪指曾一度 有所反弹，但自2004年5月以来，沪指又重新回落。 三年的大熊市沪指下挫1000多点，这在中国证券市 场成立以来是从未有过的景象。与股市的低迷表现 形成鲜明对比的是，中国经济近几年来一路保持良 好的增长势头，GDP增长速度2001为7，3％，2002 为8％，2003为9．3％，2004更是高达9．5％。可 以说，股市非但没能成为宏观经济运行的“晴雨 表”，甚至与宏观经济形势表现出明显的背道而驰。 为更好的分析我国实物经济运行情况与股票价格之 间的关系，我们分别从微观和宏观两个层面来加以 说明。首先来看上市公司的经营业绩情况，我们借 助上市公司平均净资产收益率这一指标来表示企业 的总体经营情况。图1说明，中国股市自成立以 来，上市公司平均净资产收益率就一直与股价变化 之间存在着明显的差异，计算得到二者之间的相关 系数为-0．54。因此我们认为上市公司的经营业绩 变化不能解释股票价格的走势。再来看宏观经济变 量能否解释股价走势呢?这里我们选取货币供应量 (M2)的增长速度作为反映宏观经济状况的指标。 图2给出了1993―2004年12年货币供应量增长速 度与上证综合指数的变化关系。从图中可以看出， 只在少数的几个年份，二者表现出同向变动的关系， 而在大多数时间，货币供应量增长速度均与股价走 势反向变动，也就是说货币供应量的增长速度也没 能成为决定股票价格的关键因素。我们发现，从我 国资本市场发展的历史来看，实物经济因素一直以 来都无法解释股票市场的价格走势，股票价格与实 体经济运行之间呈现复杂的关系。

股票价格的变化给经济理论研究者、政策的决 策者和投资者提出了严峻的问题，这些问题包括：股 票的价格是怎样决定的?股价的发展变化又受哪些 因素的影响?股票市场与实际经济运行之间存在怎 样的关系?所有这些问题的解决都要求从一个新的 视角重新研究股票价格的决定理论。

二、投资者行为与资产价格

经典理论是在简化市场参与主体行为因素的假 设条件下构建起来的，而在当前阶段人们越来越意 识到，行为因素已显化为影响经济运行最重要的因 素之一，因而对任何经济现象的分析都必须充分考 虑到个体行为因素的影响。与经典理论的资产价格 完全由实物经济基本面因素所决定的观点不同，行 为经济理论认为尽管资产价格的变化要反映一般经 济环境的改变，但不同的参与个体会对经济状况有 不同的认知与感受，进一步会通过行为表现与经济 环境产生复杂的互动关系，个体行为的结果必然会 反映在经济或市场的运行变化之中。因而股票价 格必然是由其对应的经济基本面因素和投资者行为 因素二者相互影响而共同决定，并且可以预见在一 定情况下，投资者行为因素的影响会超过甚至掩盖 实物经济基本面因素对股票价格的影响。

本文通过引入损失规避(LossAversion)这一行 为经济理论中的基本概念，在此基础上对资产价格 的决定进行分析。损失规避是Kahneman和Tversky 前景理论(prospecttheory)的核心思想。大量关 于个体决策的实验研究发现，参与人通常更为关注 财富的变化情况而非财富的绝对水平，而且对于一 个给定的财富水平参考点(reference point)人们对 财富的减少(损失)比对财富的增加(收益)更为敏 感，即决策者是损失规避，而非经典理论所假定的风 险规避。如图3所示，这可以用一个定义在损失和 收益之上的，并且在损失部分比收益部分更为 票能够提供一个较高的收益水平，否则投资者便不 会选择持有股票。这就是本文应用损失规避解释股 票价格走势的关键。

(二)传导机制

1．上升阶段

假设最初阶段股票价格保持在一个较低的点位 附近，此时来自实物经济基本面的利好消息，如 GDP的快速增长、公司红利增加、公司管理层的重 大人员变动等会使价值投资者效用水平提高，因而 会使价值投资者增加对股票这种资产的需求，从而 拉动股价稳定的上升。股价上升会影响到损失规避 型投资者的行为，根据(3)式的目标函数，股票价格 的稳定上升必然会使损失规避型投资者的效用水平 在其决策期内高于其银行存款带来的收益，因而损 失规避型投资者会选择增加持有股票的数量从而最 大化其效用水平，这样不断增加的需求会使股价进 一步上涨。最终表现为股票价格脱离实物经济的束 缚而大幅上涨，形成牛市的局面。

其中P表示股票价格，X表示对股票的需求。此时 实物经济对股价走势的影响，由两类投资者在市场 中的比重及其各自的资金实力而决定，如果损失规 避型投资者在市场中的比重较大，那么此时价值投 资者的决策就不会对股价走势产生较大的影响。也 就是说，来自实物经济基本面的负面消息虽然会使 价值投资者减少其所持有的股票的数量，但相对于 损失规避型投资者对股票的需求来说，这并不会使 股价下降，此时股票市场上就会出现实物经济的运 行与股价走势相背离的现象。

2．下跌阶段

在股价上涨一段时间之后，损失规避型投资者 由于受其资金能力的限制，无法进一步增加其对股 票的持有量，此时股价的上涨势头会趋于平缓，并最 终表现出来是维持在一个较高的点位附近。此时， 价值投资者对股价的影响又会再次显现出来，由于 由实物经济运行决定的红利支付水平会带有一定的 随机性，因而反映在股票价格上必然是股价在一个 较高点位附近发生波动。股价波动意味着损失规避 型投资者由3．式计算的效用水平会下降甚至为负， 因此损失规避型投资者发现持有股票的吸引力会降 低，进而选择抛售手中持有的股票，这种抛售行为会 反过来迫使股价进入下行空间。这样就会在市场上 形成股价下降，需求减少，股价进一步下降的局面， 使市场进入熊市。

这期间，即使有来自实物经济墓本面的利好因素出 现，同样也只会使价值投资者增加对股票的需求，这 与大量的抛售行为相比，无法改变股价下跌的走势。

3．价格变化的转折点

上述这种价格决定机制可以很好地解释我国股 市当前阶段存在的实物经济运行向好与股票价格持 续走低并存的局面。那么股价的转折点何时出现 呢?损失规避型投资者的抛售与股价下跌相互作用 直到损失规避型投资者完全抛售所持有的股票，此 时市场中只剩下价值投资者，表现出股价会在一个 较低的点位上下浮动。此时，想要使股市重新进入 持续的上行空间，必须使损失规避型投资者重新选 择持有股票进而拉动股价上涨。这就要求股票价格 至少要在投资者的一个决策期内有一个比较明显的 上涨，从而使损失规避型投资者按(3)式计算的效 用水平为正，才会使损失规避型投资者重新回到股 市之中。这种情况的出现或者是由于有重大基本面 利好因素的出现，使价值投资者大量增加对股票的 需求，使股价上涨；或者是发生较强的外部冲击(如 政策面利好、大量新资金的进入等)使得股票价格 大幅上涨。这样随着损失规避型投资者的进入股市 才会结束低迷的状态重新开始上涨的行情。

通过以上的分析，我们可以做出如下结论：股票 价格由两类投资者的决策行为相互影响而共同决 定。由于通常情况下，市场上损失规避型投资者的 人数和资金实力都要远远优于价值投资者，这样股 票价格便会表现出来主要由损失规避型投资者的行 为所左右，因此，便会在一段时期内形成股市与实物 经济运行状况相脱离的局面。需要特别指出的是， 这里我们只是对股价走势做了一种简化的分析，而 在现实情况中，模型中的多个变量，如损失规避型投 资者的决策期、评估期的长短，甚至损失规避的程度 久，以及两类投资者的比例都是相互影响、不断变化 的，这就使得股票价格的真实走势远比我们所分析 得到的结论要复杂的多。

四、实证检验

(一)两类投资者在市场上的比重 损失规避型投资者的行为能够决定股票价格走 势的一个重要前提是，股票市场上损失规避型投资 者的人数和资金实力要远远大于价值投资者，即α 的取值接近1，从而使得在股价波动的某些阶段，实 物经济因素对股价的影响可以忽略不计。在这里我 们借鉴Campbell的研究方法，通过计算居民消费 的波动率并与股票收益的波动率相比较，用以近似 衡量第一类投资者在整个市场中的比重，下表给出 我国消费增长和上证综指收益波动情况的统计分 析，其中年度消费增长的数据来自中国统计局网站， 时间为1978年到2003年，月度上证综指对数收益 数据来自中国证监会网站，时间为1993年1月到 2004年12月。

由表1可以看出，以上证综指计算的我国股市对 数实际收益率非常低，只有0．46％，而它的标准差却 相对很高，高达43．2％，这说明我国股票市场的投资 价值不高，投资风险却很大；消费增长率的均值相对 较高，达到13．6％，其标准差却只有6．27％，说明消 费增长的波动比较平缓，这与我国近年来经济保持平 稳快速增长的经验证据相一致。计算得到二者的标 准差比值为0．145，即消费增长的波动只占股价波动 的14．5％，近似估计得到α＝：1-0．145：0．855，因此 我们可以认为第一类投资者在整个市场中所占比例 只有14．5％左右，也就是相对于第二种类型投资者来 说，价值投资者对市场的影响十分有限。

(二)损失规避对股价走势的实证检验

接下来，本文选取上证综合指数的周度数据进 行研究时间间隔为1998―01―16至2004―12―31 共340个样本值，为计算投资者效用值的大小，我们 不妨假定投资者的评估期为一周，决策期间为五周， 损失规避系数λ＝2，这样就可以按照公式(1)― (3)计算得到的投资者效用值，如图7所示，从图

五、结论及启示

在当前我国股市处于发育阶段，市场投机气氛 浓烈的情况下，投资者行为因素不仅能够显著影响 股市的收益水平，而且会和股价波动交织在一起相 互作用，从而使得股票市场价格变化长期脱离实物 经济基本面因素的制约影响。对我国股市的理论分 析与实证研究均验证了行为经济理论的观点，即股 市的价格波动是由实物经济基本面因素和投资者行 为因素二者相互影响而共同决定。因而充分认识到 投资者行为与股价波动之间的内在规律性，并采取 相应的措施加以输导和调控才能够降低股市波动的 剧烈程度，提高市场运行的效率，促使股市发挥宏观 经济“晴雨表”功能，规范股市向着促进实物经济运 行的健康方向发展。

高速公路股票投资价值篇10

《证券法》于1998年颁布实施，此举宣告了股票发行制将实行核准制，剔除了以往旧的股票发行制的额度设计，只要符合上市标准的公司皆可按照法律规定选择上市与否，极大的促进了股票发行制的持续健康发展。由于股票市场监管部门存在过多的行政干预，比如有意识的控制新股发行数量和极其繁琐复杂的审批程序，使得股票发行成为了一种较稀缺的资源，这与当初制度改革理念相悖。同时，我国证券审批部门在新股上市过程中便对上市公司进行了投资价值判断和选择，此举极易滋生寻租行为，严重影响股票价格的成行机制，使得公司无法通过股票市场进行融资，缺乏合适的投资渠道，阻碍了股票市场自我调节功能的发挥，不利于发挥其该有的合理配置资源的功能。

注册制改革难在何处

在十八届三中全会上提出了推进股票发行注册制度的改革，“推进”二字体现了该目标是一个长期性的过程，需要付出长久的努力方可实现。注册制改革事关我国的资本市场建设，它不仅仅是单纯的股票供给，而是将资本的配置交由市场来决定，监管部门则进行市场风险性的管理，这意味着今后我国资本市场将产生根本性变化，这会使得证券交易所由监管职能转变为服务职能。

让扭曲的股价回归合理水平是一个长期过程。自我国股市诞生之初，其便处在高度政府干预的状态下运行，使得股票价格扭曲，随着近年来股票市场改革的深化，其价格结构开始转向合理化，但是仍存在较多明显的不合理之处。当前我国股票市场的估值有明显的差别，大盘蓝筹股的平均估值水平与国际上的估值水平相比较合理，但存在众多的垃圾股被高估，尤其是创业板和中小板股票市场的估值被严重高估，创业板市场股票估值达到40多倍，远远高于15倍的市场合理估值。从发行人的视角，高额的发行价格意味着资本的快速扩张，加剧了资本积累的速度，众多公司都渴望迅速发行上市；从二级市场的视角，若新股的发行速度变快，会使得股票价值水平降低，被高估的股票值便会渐变成泡沫。当二级市场的股价处于扭曲状态下，新股的价格也会扭曲，即便人为压低IPO定价，也会在上市后产生溢价，故监管机构得控制新股发行速度与数量，以便稳定股票市场的健康发展，因此在推进注册制的过程中，逐步让股价回归正常水平是极其重要的。

上市公司需改变“圈钱”行为，合理自我约束。当前我国大多上市公司的背后控股人是地方政府，它们为了GDP的增长，会要求辖区内的上市公司多进行市场投融资，以带来GDP增益。甚至一些国有控股的公司在地方政府的强制干预下融入巨额资金，并继续拓展传统的主营业务，为当地GDP“增速”，在大多地方政府看来，公司市值并不重要，拓展资本投资规模才是最重要的，比如西部某国有控股公司在PVC产能严重过剩的情况下，仍然扩大融资渠道，虽获得了40多亿的融资，但最后使得其股价下跌50%以上，严重损害了上市公司的利益，因此在推进注册制的进程中，上市公司亟需建立自我约束机制，促进股票市场的健康运行。

投资结构亟需调整，缺乏健全的投资保护机制。当前我国股票市场仍以散户为主，约占了60%左右，随着注册制改革的推进，新股的价格更多由市场决定，如果股票市场仍以散户为主，那么会使得少数投资机构联合上市公司欺骗散户投资者，严重损害散户的正当利益，因此需要改变投资结构，扩大机构投资的比重，促进新股价向合理恰当方向发展，从而进一步促进股票市场的稳定发展。同时，在注册制的推进过程中，IPO把关人由证监会转变为了市场，因此亟需建立合理的投资保护机制，维护投资者的合法权益。随着“新国九条”的出台与实施，从健全中小投资者投票机制、健全投资适当性、建立多元化纠纷解决机制，一定程度上保障了中小投资者的合法正当权益，但是投资保护机制的效果仍需时间来检验。

关于注册制改革中的建议

提升法治水平，建设法治国家。资本市场是一个充满贪婪和自私的市场，往往表现出脆弱性和非理性，并或许会偏离实体经济的发展，从而产生市场危机，为了保证资本市场的顺利运行，不得不借助法治来维护，而国家的法治水品时常体现在法律体系里，并显现于法律的贯彻实施过程中。在推进注册制改革的进程中，国家法治建设必须紧跟上步伐，这需要建立完善我国的法律法规体系，全面囊括市场的各方面，防止法律层次空缺，并且执法部门必须按照法律规定进行严格执法，真正做到“有法可依，执法必严，违法必究”，提高我国法治建设水平。同时，尽管法治思维建设仍有很长的路要走，但也要逐步提高全民的法律意识，渐渐让民众信仰法律，以此提高整体的法治思维，提升法治水平，从而建设法治国家。

高速公路股票投资价值篇11

以笔者十几年的经验与教训来看，心态、策略、方法是股票投资的几道关。

投资心理：避免陷入误区

心态决定策略，策略决定方法，方法决定成败。心态是股票投资最根本的、决定性的因素。

以股东的眼光看股票

有一句笑话“炒股变成股东”，言下之意股票就是用来炒的，这就是很多人的看法。其实，股票的本质本来是给公众一个投资好企业的机会。

股票给人的印象是高风险，交易所也提示“股市有风险”，这很误导。实际上，上市公司的风险比未上市企业低得多。企业的平均生命期只有几年（中国能坚持5年以上的公司不超过5%），而上市公司规模较大，经营较成熟，抗风险能力更强。而且，在严格监管下，上市公司的治理结构更规范，对小股东利益的保护更多。

再加上公开市场有很好的流动性，工薪阶层通过购买股票分享企业的经营成果，是一条便捷的致富之路。

避免心理错觉

行为金融学的指导作用胜于很多经典理论，但直到2002年心理学家卡尼曼（Kahneman）被授予诺贝尔奖，这一学科才引起学界的重视。对投资而言，心理和行为的研究极其重要，因为心理效应极大地影响着投资者的策略和方法，并最终决定投资成败。

前人总结了很多心理效应，因为这些心理效应让人迷失，采取错误的行动。我更喜欢将其称为“心理错觉”。

参考点效应（Reference Point Effect）：卡尼曼和特沃斯基（Tversky）提出的前景理论中一个重要的心理效应，是指人在做决策时往往依据相对值而非绝对值。例如，给受访者两个选择：A.其他同事年薪6万元而你为7万元；B.其他同事年薪9万元而你为8万元，大多数人会选择前者。很多人会不断地对比买入价或者对比他人的收益，决定自己的行动。

易财效应（House Money Effect）：指不是通过本职工作和辛苦劳动获得的收益，例如中奖或赢钱，这种“白赚的”钱花起来更大手大脚。有的人对股票的态度与此类似，赚钱后往往将本金收回，拿“赚的钱”继续投资，即便全亏也无所谓，但本钱不能亏。

蛇咬效应（Snake Bite Effect）：通俗地说就是一朝被蛇咬，十年怕井绳，用金融术语来说这是风险厌恶型的投资者，一旦亏损后会对投资产生恐惧，更趋谨慎。

赌徒效应（Try to Breakeven Effect）：这类投资者是风险偏好型的，喜欢冒险。他们一旦亏损，往往会加大投入，期望能侥幸翻本。

禀赋效应（Endowment Effect）：著名行为经济学家理查德·泰勒（Richard Thaler）指出，当拥有某样东西后，有些人会赋予该物更高的估价。例如买了一只股票后会更觉得这只股票好，“孩子是自己的好”。也有人恰好相反，买什么都觉得买错了，决策之后就立即后悔，在他们看来“老婆是别人的好”。

马太效应（Mathew Effect）：源自《圣经》“马太福音”里的话“凡有的，还要加给他叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来”，好的愈好、坏的愈坏、多的愈多、少的愈少。股市里的典型表现是追涨杀跌。

利用市场的心理

我们用心理效应结合简单的经济学原理，解释如何利用人们的心理效应获利（图1）。

假设原来的供给曲线和需求曲线分别为S0和D0，市场均衡点E0对应的股价为P0。当市场出现利空时，供求曲线会分别向右下方和左下方移动。在理性预期下，新的供求曲线将是S和D，新的均衡点和股价应为E和P。但由于羊群效应会导致市场惯性和过度反应，形成超卖，供求曲线分别达到S1和D1，市场均衡点E1，股价跌至P1。这种矫枉过正的状态并非买家和卖家的真正预期，是不稳定的，恐慌之后市场会进行修正，供求曲线逐渐回退至应有的位置，即S和D所决定的市场均衡点E和股价P。

市场动荡的第一阶段往往很快，股价迅速从P0跌至P1，在P1附近容易捕捉买入时机，反弹后P与P1的差值就是超额获利。如果利空消息是交易性的，那么市场均衡点应高于E甚至回复到E0，超额获利将更多，等于P0与P1的差值。

不做圣贤就做傻子

炒股看起来容易，不需要高深的数学，操作成本很低，是下岗大妈都可以干的营生。但看似容易，却并不简单。股票市场是一个均衡市场，有明显的博弈性，需要耐心、淡定、决断，决策不能受情绪的影响。总之，需要做一个圣人。

如果做不到圣贤，那么宁可做一个迟钝的傻子。不看行情，不听谣言，忘记自己的盈亏，内心安宁，反而对自己的投资多有益处。

投资策略：有所为有所不为

有了健康的心态，就能够制定合理有效的投资策略。那什么是“合理有效”呢？

长期持有，不预测大市

中国的投资者喜欢猜测股市涨跌，尤其是短期涨跌。“大市你怎么看”是很多人的口头禅，短期走势也是很多人决策的依据。基金公司每季度都会预测下一季度的市场走势，并通过时机选择制定季度投资策略。

事实证明，在股市预测上只有事后诸葛亮，没有先知。没人能持续地预测正确，就像经济学家对宏观经济的预测一样。二者的相似之处在于，短期涨跌的机理过于复杂，影响因素极多，任何一个突发事件都可能导致趋势变化，投资者不可能把握所有的短期因素。我们的实证研究发现，机构公开预测的准确率不超过50%。

随着时间的拉长，短期因素的影响会消散，而决定性的长期因素数量少，更容易把握，这就是长期投资更容易把握的道理（“长期”并非是指时间的长短，而是指能把握长期性因素）。股市应是一个正和博弈，存在长期上涨的趋势。

迟钝投资，不做短线与波段

有些人急切地寻找暴涨的股票，对长期持有、年均30%的收益率不屑一顾。其实，股市是增长性市场，长期投资可获得良好的回报；做短线和与波段很难且交易成本高；当我们认为一家公司的股价被严重低估，并预计股价将会翻番、翻番甚至再翻番时，我们才会买入，然后等待市场的价值重估，这往往需要一定的时间。这些都足以成为投资人长期持有的理由。

统计显示，在长达几十年的时间跨度里，全球主要股市指数增速一般都能超越经济增长速度（表1）。

而且，几乎没人能够持续做好短线。

如果有人能够持续地准确判断股指或股价的短期走势，他的收益将会非常惊人。在1901年1月买入道琼斯工业指数，每月做一次决策（预测上涨就全部买入，预测下跌就全部卖出），到2012年4月，如果每次判断都正确，那么累积收益率将高达17454亿倍。投入1万美元将变成1.7亿亿美元，足以买下整个地球。毫无疑问，这没人做得到。

再拿中国市场做一个更宽松的假设。从1990年底至2012年4月17日，上证综合指数从100点升至2335点，累积上涨约22倍。我们粗略将市场划分为12个大的周期（24个大的涨跌波段），每个周期历时约21个月。如果能把握住这些大的波段，在每个低点买入，高点卖出，那么累积收益率将超过4.3万倍，年均复合收益率高达66%。恐怕没人有如此骄人的业绩。

选择好股票，持有不炒作

曾问过很多老股民和基金经理，中国历史上哪些股票涨得最快？人们给出的答案多是被人炒作的题材股，如上世纪90年代的10大牛股，东方电子、综艺股份、中科创业、亿安科技等。

垃圾股涨得快跌得也凶。那些先包装，再化妆，实在不行就伪装的企业，经不起时间的检验，吹起的肥皂泡终究要破灭，股价定会被打回原形。

相反，很多并不热门的“白马”绩优股，却有着良好的长期收益（表2）。有趣的是，每当提起这些股票年均20%以上的增速，很多人却觉得“涨得太慢了”，他们不喜欢平稳的股价，喜欢波动，喜欢当暴发户。做过企业的人都知道，小企业连续快速发展都非常困难，大公司连年暴涨怎么可能？

事实上，诚信的管理团队、合理的业务模式、渐进的变革、年度业绩以20%的速度稳定增长、没有特别的炒作题材，这样的股票才最有可能给投资人带来巨大回报。业绩增长终将反映在股价中。以业绩增长支撑的股价上涨也是最可靠的。投资者应该投资于那些持续盈利、不断为股东创造新财富的企业。而这样的股票，能让所有投资者都赚钱，是正和博弈（图2）。

大手笔买卖，不拘蝇头小利

“当前股价10元；目标价位11元；预期收益10%；评级：买入”，这是从国外舶来的“商业惯例”，经常印在券商的投资建议报告上。

貌似精确，但通过模糊推断得到的精确数字并没有意义。股票定价是模糊推断，没有人能精确计算出股票的合理价位。我们无法给企业一个准确的定价，哪怕是自己最了解的企业，最多只能给出大致的价格范围。如果我们想买一只股票，一定是因为市价远远低于目标价格区间，譬如估价区间是30-50元，而当下股价只有10元。而买入后的理就应该是股价上升至少2倍才会卖出。

独立判断，不从众

不要相信那些屁股决定嘴巴的专业机构的预测，它们的准确率绝不比猴子更高。

2004年5月，以亚洲最佳研究著称的里昂证券公司了策略报告《Entering A shares–The time is now》（快来买A股吧，时机到了），可是市场并不给力，上证指数从1783点一路跌破1000点。2007年3月17日，人民银行上调金融机构存贷款基准利率，高盛公司和瑞银集团迅即发表唱空报告，不过事与愿违，市场从2930点飙升至4335点。这类大机构自掴耳光的事件不胜枚举。

追涨杀跌不会有好结果，投资需要独立判断，需要先行一步，需要逆市而为。“众人贪婪时我恐惧，众人恐惧时我贪婪”道出了投资的真谛。我们发现，投资于那些被主流基金经理遗弃的绩优股往往会有很好的回报。

投资方法：恪尽职守，水到渠成

很多人喜欢盯住股票行情，每天花几个小时，事实证明往往是浪费时间。行情只反映过去的信息，并不反映未来的信息，因而对预测根本没有帮助。

在有效的投资策略下，我们的工作应集中在筛选股票。成功的筛选来自三个层面：充足的信息、精准的分析判断和好运气。

搜集信息

首先要搜集到足够的信息。既可以正面展开，也可以侧面进行。

正面渠道是必要的。但实践表明，决定性的信息往往是侧面渠道获得的。通过尽职调查了解企业战略调整、管理层的能力；从产品、生产、技术、市场、财务和人事等方面全方位考察公司的运营；了解企业与上、下游和竞争对手的关系；咨询行业专家对公司的评价等。企业的中层人员、考核部门和银行信贷员对公司的了解可能超出我们想象，他们都是很好的调研对象。

很多证券公司分析师在调研时蜻蜓点水，到上市公司拜访证券事务代表后便很快写出文采斐然的报告，这种人云亦云的研究报告有何价值？2005年，为了调研通葡股份，笔者在通化住了一周，访谈了包括管理层、政府官员、竞争对手、经销商、供应商乃至下岗职工在内各色人物几十人。期间遇到两位基金经理，他们各自赶到公司与高管面谈一个小时后告辞。这样的“调研”能了解什么？从上海到通化需要辗转两天路程，他们到底是节约时间还是浪费时间？

投资分析

投资分析有不同的思路，通常被归纳为由宏观到具体（Top-down）和由具体到宏观（Bottom-up）。

一个很有效的方法是把各种信息有机地组织起来，获得一个完整、准确的判断。这个判断如同把破碎的彩片拼成完整的图画，因此被称为马赛克理论（Mosaic Theory）。

投资分析最后归结到企业估值。欧美市场喜欢用理论上最理想的现金流折现模型（DCF）和红利折现模型（DDM），但这些方法在中国不大适用。也可以采用倍数法（或可比公司法），市盈率法（P/E）简单易懂，但市净率（P/B）、市销率（P/S）、市盈率增长率（P/E/G）的灵活掌握很重要。

企业估值需要判断企业运营和预测财务数据，在实际工作中一般要编制运营假设和财务报表，再将财务预测导入估值模型计算出最终价值。再次强调，我们不要期望给出一个准确的定价，我们需要的只是一个大致的价格区间。

投资决策

投资决策就是要选择性价比高的股票，可以分为成长型（相对质量高）和价值型（相对价格低），当然也有一些兼具两种特点的价值成长型企业。

那些具有长期增长潜力、因外界环境变化或内部变革盈利提升、处于行业周期底部、负面事件导致市场过度悲观和超卖的股票是关注的重点。与此相反，对于核心竞争力丧失、存在严重治理问题、处于行业周期底部、市场过于乐观导致股价高估以及人为操纵的股票则要小心。

很多投资者觉得很难选择买卖时点，特别是卖出。最简单的解决办法是随时按市价买入，达到或者超出预期股价区间即可卖出，或者如有更好的买入目标，即可调整持股。

构建组合

高速公路股票投资价值篇12

地产投资：商铺成热门

北京万柳新兴房地产开发有限公司总经理林涧在2003年可谓要风得风，要雨得雨。他把“左岸工社”南侧一排平房装修了一下，还没正式开卖，3000平方米的商铺就全部被认购一空。

商铺热销，左岸并非惟一。位于北京城东的综合建筑“住邦2000”一期商铺13000平方米，几乎没有做任何宣传就被抢购一空。事实上，商铺投资之风正以迅猛之势在全国各地蔓延，有专家预测，2004年将是中国房地产继住宅、写字楼之后的第三波投资浪潮。

随着人们购物能力的提高，商铺的升值空间越来越大。以建外SOHO为例，一个300多平方米的商铺，每平方米租金400美元，七八年就收回了投资成本。全部建成以后的建外SOHO，每天将有5万人在这里居住、办公、逛街、娱乐。16条步行商业小街，300个沿街店铺，20个双层花园，建外SOHO商铺将形成比上海新天地更大的商业街区。

上海的商铺热依然明显，南京路、淮海路和上海豫园的底层商铺，每平方米的年租金大多已超过1.5万元，多者高达2万元甚至更高。如南京路的上海圣德娜购物中心，底层商铺年租金每平方米已超过1.8万元，其售价则达每平方米7.8万元。南京东路置地广场商厦内的临街铺面，曾有港商出资154万美元以每平方米2.2美元的天价求购，亦未能如愿。据了解，上海商铺的投资收益率远高于住宅和写字楼，约为10-14%，而住宅投资收益率一般为5-8%。

在广州，商铺租售价格也是扶摇直上。山海城商铺、逸彩翠园小区商铺、洛溪新城商铺和保利世纪绿洲临街商铺，均创下同期商铺租售的高位纪录，绿洲临街商铺20天就被抢购完了。而北京华联、万佳超市、上海世纪华联以及国美、苏宁等商业巨头纷纷在广州大肆圈地扩张，商铺租金也随之水涨船高。广州老城区专业市场租金一般为每平方米300-900元，而商业区的商铺底层租金则高达每平方米1000-3000元。与此相关，二手商铺需求和转让量也迅猛增长，有些从事二手商铺交易的公司业务量成倍增加。

据业内专家分析，在商铺投资者中，50%是自己经营，35-40%用于出租，还有10%左右是投机商。“好的项目，有的商铺投机商转手赚个二三十万元根本不算什么”。

证券炒股：仍成大观

随着我国改革开放的日益深入、国内居民投资视野的逐步放开，A股市场已经不再成为境内居民进行投资的惟一渠道。期货市场、黄金市场、外汇市场纷纷走出低谷，交投日渐活跃，吸引了投资者的目光。跨市场、多品种之间选择投资机会，进而形成强势投资组合品种，是获取投资收益、回避单一市场持续下跌风险的平衡理财观念。

2003年前三季度，基金持股集中度与行业集中度均不断提高，今年三季度行业集中度与持股集中度分别达到了75%和59.8%，继续保持了上升势头。不过，由于我国股市缺乏避险工具，基金经理更注重时机选择，波段操作。

2003年三季度，虽然开放式基金继续遭遇净赎回，但较二季度已大大缓解。尤其令人欣喜的是，16只股票基金已经出现了净申购，这一方面说明各基金的销售工作已初显成效，另一方面，经过一段时间的运作，沉淀下来的绝大多数人都是基金的长线持有者。基金规模不断壮大已是不争的事实。

2003年10月28日出台的《证券投资基金法》为基金业发展拓展了空间。另外，2003年7月9日，瑞银投下QFII第一单，QFII试水A股市场，引领价值投资理念。宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯成为首选，虽然资金量有限，不会根本改变资金构成比例，但是对投资理念起到了积极的引导作用，价值投资逐步深入人心，加速了投资观念的理性化。

总体来说，2003年价值投资已成为市场的主导投资理念，上市公司基本面分析成为投资决策的重要依据，投资日趋理性化。因此，以钢铁、汽车、银行等业绩高速成长行业已经成为市场核心资产，资金逐步向蓝筹股集中。证券投资基金经过近年来的探索，改变了过去“分散投资”思路，转而在“价值投资”理念指引下，采取以行业景气度为指导的“行业投资”、“集中持股”模式，并取得了良好效果。“核心资产”概念终于浮出水面，“价值投资”理念逐步被市场接受和认可，并成为当前市场主流。

由于证券市场的体制性问题尚未完全解决，整体市盈率水平仍然偏高，在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下，以“价值发现”、“价值挖掘”为主要特征的蓝筹股“局部牛市”将是后市的主要特征。

对于保守型组合投资而言，其目的主要在于确保本金安全。为保证组合的流动性，应规定预留5%比例的现金，在此基础上，主要以新股配售和债券投资收益弥补股票投资可能面临的最大损失，从而得到各类资产配置比例:股票40%、债券55%、现金5%。

债券市场：蕴藏很多机会

与股市相比，2003年的债券市场相对是风光无限。预测2004年的走势，专家认为债市蕴藏着更多的希望和机会，市场资金和利率都相当乐观。同时提醒投资者注意，股市的走势可能给债市带来变数。一旦股市出现实质性反转，资金分流的效应会导致债券市场出现调整。

从债市资金供给角度而言，预计在2004年初将继续扩大。受股市低迷影响，券商、基金以及各类投资机构管理的投资资产中，债券投资会占有相当比重。同时，协议存款、购买基金和债券是保险公司的主要投资选择。基金全面亏损以及存款利率的下调，会促使保险公司增加对债券投资的需求。再次，金融机构的存贷差目前已经达到4万多亿元。银行体系改革进程缓慢，存贷差巨大的局面在2004年不会出现根本性的改变。因此，银行新增资金对债券投资需求依然巨大。

债券型开放式基金规模会继续扩大，能够在一定程度上将居民存款引向债券市场。而且股票市场暴跌的惨痛教训，也将促使股民转向追求低风险低回报的债券投资。此外，全国社保基金理事会在一年前予以公布，社保基金将通过委托基金管理公司进入证券市场。出于社保基金对投资安全要求甚高的特性，社保基金入市，进入债券市场的资金应占据相当比例。同时，国内债市对境外金融机构开放后，国内债券尤其是短期债券的收益率水平相对较高，对境外投资者产生相当的吸引力。

因此，新的一年债券市场会依然走好。随着投资者风险意识的提高和投资理念的成熟，相比2003年债券市场会较为平稳，波动幅度会有所下降。2004年债市，最大的不确定性因素可能来自股市。因为在资金量有限的条件下，股市和债市一般将会此消彼长。

邮票市场：环境趋好

邮票有“平民百姓的股票”之称。邮票投资资金多少皆宜、市场操作简单及投资获利相对稳妥的诸多优点，使之成为一般平民百姓的投资首选品种。我国邮票市场历经多年的低位调整后，正处在阶段性反弹小行情来临的前夜，预计2004年，应该是携资金进场，投资建仓的时候了。

从理论上讲，我国的邮票投资市场具有政策调控性很强的特点。国家邮政局将继续贯彻“减量”的积极政策，执行取消“邮资总付”邮戳，鼓励贴邮票方案，适时销毁不适用面值邮票等措施，这都有望促使邮票市场出现转机。

在邮票市场大环境趋于好转的情况下，选择什么样的投资品种、选择什么时机进场建仓，就成了投资者面临的首要问题。业内人士分析，我国一些经典邮票投资品种如“老纪特邮票（1949-1965）”、“票（1966-1970）”等的价格目前接近底部区域，比20世纪90年代的高峰价格下降了38%至65%左右，也可以说正是投资的好机会。

客观上讲，我国邮票在历经多年低谷运行后，正处在缓步攀行的前夕，大部分经典邮票及邮资封、片，编年板块及低价位小型张，缩量板块的小版张等诸多品种的价格，都处在从最低价位向上攀行的准备时期，投资风险比较小和获利空间相对较大是这一阶段进场投资的最大优势。从市场交易情况和政策面分析，不排除市场在未来形成一波小的反弹行情的可能，投资者应根据自身情况选择投资方案及投资品种。

投资：走上高速路

“买了吗？”如今已成为人们的口头禅。根据国务院发展研究中心课题组研究测算，今后10年中国潜在的发行规模可达846亿人民币。而2003年，国内发行足球――这一切，不仅搅动着广大彩民的金色梦想，它还让更多的人看到，中国的业已经进入一个快速发展的时期，真正成为一个诱人的大蛋糕。

高速公路股票投资价值篇13

投资风格：对价值成长股进行趋势投资。

操盘感语：投资，是买公司，不是买指数。

江苏国泰开始 建立成长股趋势投资模型

自2009年8月以来，大盘距2007年6124点的高度还差一大半，为什么一些股票已迅速收复“失地”并创出历史新高？高成长股卓越的市场表现给李华军以重要启迪。走过“迷茫”，李华军开始建立自己的成长股趋势投资模型。千曲万折的探索之路是艰难的，他真正建立自己的成长股趋势投资模型，是到对江苏国泰（002091）的成功操作开始的。

这要从他关注锂电池的一则故事讲起。

2008年国庆，他的一个大学同学从美国回来到深圳出差。那位同学读完博士后就留在美国搞锂电池的研究，这次回国是去深圳一家化工厂谈技术合作。期间，李华军了解到，由于锂电池近年畅销，锂离子电池电解液目前国内需求很旺盛，但因技术难度大，要求高，国内能生产的企业很少，还需要进口。国内生产量最大的是江苏华荣公司，占了近三分之一的市场。华荣公司是个什么公司？在国内上市了吗？李华军听后对这个问题比较感兴趣。在详谈中，李华军了解到，华荣公司并没有上市，不过他的母公司江苏国泰在中小板上市了。江苏国泰，李华军记住了这个公司。

李华军开始对江苏国泰进行深入研究。他发现江苏国泰业务主要分为外贸和化工两块，外贸业务比较稳定，没太多亮点，但公司控股的子公司所从事的锂电池业务却是潜力广阔，其利润预计占到2008年公司净利润的40%。公司生产的电解液主要面向中高端客户，在笔记本电脑和手机的电池中有较大的市场，未来电动工具、电动自行车、电动汽车等产业的发展将带动锂电池电解液行业实现一个新的跨越，也为公司该业务的发展带来了广阔的想象空间，2007年年产量为2490吨，已达到世界第二的水平，预计2008年、2009年继续保持较高的增长速度，年增长有望超过50％。

继而，他对锂电池整个行业发展的优势及江苏国泰的走势进行了一番细致的研判。1、锂电池由于工作电压高、能量密度大（重量轻）、无记忆效应、无污染等优点，正在逐步取代镍镉电池和镍氢电池，唯一的缺点是成本稍高。2、江苏国泰业绩不算差，按2008年4月26日10送5除权后算，2007年每股收益0.33元，电解液业务近几年成长速度很快，的确很有前途。不过，它的股价当时的表现也和大盘一样很不好，还在下跌中。有了万科割肉的教训，他决定先关注它。

2008年10月16日江苏国泰创下3.9元的低点后，随大盘进行了一波反弹行情。这时，李华军看到投资机会到了。他在2008年11月7日该股放量突破时以4.65元的价格买入。之后，股价反弹到2008年11月17日的6.18元后开始调整，考虑当时的宏观经济环境和大盘都不明朗，李华军在6元开始减仓。

2008年12月2日，江苏国泰再次放出巨量向上冲击前次高点，比5日均量高2倍，于是他当天果断加仓。

他当时的持有和卖出原则是：1、持有到业绩高成长被市场认可后卖出，这一般要等到年报或者季报披露或者消息明朗。2、股价大幅上升后出现技术上的破位下跌须卖出。

随后的两个月内，江苏国泰无视大盘的涨跌，沿10日线一路飙升，最高到2009年2月13日的16.98元。2009年2月17日，江苏国泰出现第二个放量阴线跌破10日线，表明破位下跌确定，李华军以15.5元的价格全部卖出。两个多月的时间里，获利250%（见图1）。随后，江苏国泰最低调整到12.3元，但随着高成长性被市场认可，后面几个月也一直呈现上涨态势。江苏国泰2008年年报显示，它当年净利润增长了52%。

总结对江苏国泰的成功操作，李华军说，关键是做到两点：1、对其高成长性的提前挖掘和坚持；2、选择了合适的时机买入和持有，在其调整后放量突破时买入，既提高了操作效率又回避了可能的看错风险。至于获利两倍，这还要感谢市场的错杀，将一只好股票以这么便宜的价格给到了我。

高成长股共性：新高之后有更高

江苏国泰的成功操作，给了李华军以深刻的启迪：股票市场投资的真谛，就在于着力寻找伟大的公司，挖掘有巨大上涨空间的潜力股。

在接下来的日子，股市中的运行现象，恰恰应验了这一点：2009年大盘的反弹最高到了3478点，离2007年的高点6124点还有一倍的距离时就停止了。但是，尽管如此，却有很多股票收复了2007年以来的大部分失地甚至创了历史新高，如江苏国泰（002091）、东方雨虹（002271）、华东数控（002248）、川大智胜（002253）、登海种业(002041)等。研究这些股票会发现，它们有一个共同特点：业绩优良，行业空间大，成长性好，同时属于小市值公司。

他再度审视自己曾操作过但没能守住的飙涨龙头股苏宁电器：从2004年7月上市的30元，期间大盘跌宕起伏，它却一路上行，到2009年的8月股价已高达900元（复权价），涨了足足30倍。由此看来，高成长的好公司回报率是惊人的。

“但实际操作中，一个很重要的问题是，怎么才能筛选到真正的高成长股？”采访中，我问李华军。

“很多股票都有可能是成长股，而最终能如预期成长的股票是少数。”李华军回答说，“成长股和大多数股票一样，其股价大多时间也是怀疑，迷惘和犹豫中跌宕起伏。经过千锤百炼后，真正的成长股慢慢就浮出了水面。”

“那么，成长股有什么特点可以识别？”我又问。

“我以为，真正的高成长股票应该是能不断创新高的股票。”李华军说，“股票在创新高或者准备创新高说明它上升动能很足，也暗示了它基本面良好，符合预期。技术走势这时可帮助投资者筛选股票，投资者有了前期对公司基本面深刻的研究，再经由市场先生千锤百炼后的选择，判断一只真正的成长股的准确性就大大提高了。当技术上再出现突破性的买点时，获利的概率必将超过80%。”

“你买进万邦达时，股价已高达96元多了，你真是胆大，这对许多投资者来说，这么高的价格追时买入，是想都不敢想的事。”我听着他追逐成长股的故事，对他的一些“冒险”行为有点不解。

“股价固然有高低价之分，但我买股票看重的是它的质，看它值不值这个价？根据我的测算，我买入万邦达时虽然它的股价已接近百元，在一般人眼里，都是‘天价’了，可我经过对这家公司的仔细研判，我认为它当时的价格，仍有很大的上涨空间。所以，这是我敢在那么高的价位买入的最主要原因。”李华军回答道，“后来，它果然最高涨到了150元，也证明了好股票新高之后有更高这一重要特征。美国投资大师欧奈尔有这样一句话：股票创新高也是一种新发展。根据调查，有98%的投资人在股价创新高时，都不敢进场买进股票，因为他们担心股价已经涨得过高。其实，股市有一种特性，即看来涨得过高的股票还会继续上扬，而跌到接近谷底的股票可能还会继续下滑。”

李华军是这么说的，也是这么做的。经由多年的磨砺和苦苦探索，他终于在2009年确定了自己的投资原则：强势高成长股票的突破买入，判断错误时坚决止损。

价值成长股趋势投资法的关键

采访中，我对他建立的价值成长股的趋势投资法，还提出了几个相关问题，他一一进行了回答。

为何选择成长性较高的中小盘股？

从投资标的的选择角度看，目前我国已经开始运行新一轮经济周期，起点应该是从2009年算起，将是以消费与新兴产业为经济引擎，大盘蓝筹股反映的是上轮经济周期的中坚产业。现在，经济周期本身的运行规律，必然迫使经济转型不可逆转，产业扶持政策、市场开放、制度优化、增长模式的转变、进口替代、消费升级等，都为中小企业成长提供快速发展的空间。因此，大盘蓝筹估值跌破历史低位是必然，而具有广阔成长空间的中小企业才是未来的投资重点。

为何买入后不一直持有高成长的股票？

因为虽然投资高成长的股票可能带来高回报，但同时它们都具有高风险。风险主要来自三个方面。

（1）成长性股票的规模一般较小，抗风险能力较弱，经营环境的变化会给业绩带来较大波动，从而引发股价的大幅波动。作过的汉王科技，也曾给我带来较好的回报，我当时买它是因为看好它在电子书这个新兴市场中的发展前景。不过后来由于其它强大竞争者参与到电子书行业中，尤其是苹果推出了IPAD，它的竞争优势未能再保持，已经难以再续高增长了，股价自然也一落千丈。

（2）投资者给予成长股的估值受市场情绪影响较大。在业绩增长确定以前，市盈率一般较高的成长股股价会因为估值的调整而引发大幅震荡。比如，受大盘调整的影响，万邦达和爱尔眼科等股票后面都经历过从高位回落50%以上。

（3）信息不对称也产生风险。作为一个中小投资者，投资还面临着信息严重不对称的风险。来自企业的内部信息往往左右着公司的股价，买入并持有时，当预期达不到时风险很高，这是作中见好就收的主要原因。比如对成长性良好的江苏亿晶光电借壳海通集团（600837）的操作，从2009年至2011年其间，为防范一些不确定（借壳进度和经营状况）的因素，我曾“三进三出”，既获得了丰厚的利润，也回避了公司基本面发生变化时对股价估值产生的影响。

为何你坚持强势突破时才买？

二级市场股价的变动，蕴含了很多信息，包括股票的供需关系、企业的经营状况等。股价的变动是众多投资者投资行为合力作用形成的，它反映了人类的心理和行为习惯。从K线上看，所有股票的股价运行都是呈波浪形的，波浪形的运行模式决定了股价走势中必有主升浪，主升浪就是从突破盘整和下跌趋势开始的。正如欧奈尔所说：“要购买上涨潜力雄厚的股票，不一定要选择价格已经跌到接近谷底的股票。有时候，创新高价的股票前景可能更是海阔天空。”

抓住主升浪，就等于让你能在短时间内获得股票上涨的主要利润，同时，抓主升浪的操作模式还可以避免参与一些不确定的调整和可能的下跌。

为何要坚决止损？

我的原则是：突破时的关键价位买入后，跌幅超过买入价的7－8%就坚决止损。股票投资投的是未来，买的是大概率，未来是不确定的，止损就是为了预防因预期出现较大差距而招致巨大失败而设立的一个方法。只要你赚钱的时候能多赚，亏钱时少亏，即便10次买入成功了5次，你最终也是赚钱的。但若不设止损，10次投资中一次巨大的失败就可以带来毁灭性的打击，尽管你可能做对了9次。比如我买入万科A，信心很足，亏损后不愿止损，以致损失巨大。