投资基金与证券市场篇1
分析经济变量的间的关系可采用格兰杰因果关系来检验，通过验证方法来预测行情的发展，对比过去行情走势来分析未来走势。若A价格是引起B价格的变化原因，那么A价格的变化应当在B价格的变化之前，且A价格能够帮助B价格进行下一步行情分析判断。在通过脉冲响应分析市场行情中可根据经济上产生的变量所存在的关系进行判断，通过对脉冲响应的函数关系来分析随着各个变量的变化基金了解走势变化，在随着模型中一个内生变量冲击给其他行情内在变量带来的关系影响，通过此方式来分析基金行情内在因素并与股票市场波动对比。
二、研究中指标的选取
上证指数综合收益率反应了组合市场中的收益率，这其中主要原因是A股市场很大体现了我国市场效益的相关性，在上证指数中是国内较为认可的权威性指标，他的大盘走势与我国内大部分板块相结合，上证指数涵盖了基金指数和债券指数等一系列的指数。因此，我将选取2008年1月6日至2012年3月6日的上证指数作为综合指数来代表股票市场和基金市场行情中的走势状况，分别记作为SCI与SFI，样本中的容量为1019。
三、实证分析
（一）协整中的检验
从上海证券交易所基金指数和综合指数的数据整理后得出，其中两个序列发生一定的下跌趋势，整个趋势在下降中表现的不明显，因此文章根据数据的检验来选择趋势项中的漂移变化，选择漂移项放入差分序列当中。如表1检验出平衡性的结果，可见单位根均存在于SFI和SCI序列当中，唯有在差分序列中比较平稳，序列整体并非很平稳。所以，SFIt和SCIt为时间序列1阶，记作为I（1）。
[ 变量＼& ADF值＼& 1%临界值＼& 是否平稳＼& SCI＼& -3.925239＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSCI＼& -31.89509＼& -3.436561＼& 是＼& SFI＼& -2.432016＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSFI ＼& -31.11435＼& -3.436561＼& 是＼&]
表1 平稳性的检验结果
对SFI和SCI序列进行了协整，并进行了单位根上的检验对回归中残差部分进行检测，依照残差序列中是否存在着单位根上的关系，判断SFI和SCI之间是否存在的关系。模型回归为 SCIt= βSFIt+ μt，在对残差部分检验使用的是自回归模型为Δμt=ωμt - 1+ εt。得出的结果模型为SCIt= 0.692409SFIt+ μt，参数的t值为232.6444。进行平稳性残差部分检验结果显示，ADF检验结果为-5.657504，低于1%中的显著性水平（-3.435574），序列残差平稳。因此，个人认为SFI与SCI关系上存在长期的性质。
（二）检验脉冲和因果
结合以上检验结果，文章中用到了Eviews软件系统SFI和SCI做了格兰杰检验其中的因果关系。显示出水平条件在0.05下方，上证指数未波及到基金指数所以算来的假设撤销，原假设不被撤销。意味基金与股票市场只存在单向关系，因此判定为股票市场行情的走势能够影响到基金行情中的走势，股市影响到基金指数的变化。为此，文章将进一步的验证SFI和SCI在脉冲响应中的关系。两者的关系如图1所示。
从图中信息可以了解到，在一个正冲击给到了本期的上证基金指数之后，上证指数显示零，随后行情中的作用力才慢慢的上升，最大值在第2期中达到，这就表明基金并未受到上证指数的影响，若存在上证指数的影响，那么基金指数较小的影响到上证指数，与现实情况相符合。因此在脉冲响应中可以检验出与格兰杰中的因果检验结果相一致，即是基金影响股票较小，股票影响基金较大。
四、结束语
文章在探讨证券投资基金对股票市场的影响上，采用了格兰杰的因果关系与脉冲响应来检验2008年1月6日至2012年3月6日证券基金与股票的市场行情走势，最终得出我国股市与基金市场行情之间存在着同跌同涨的关联性，证券投资基金对股票市场影响较小。
投资基金与证券市场篇2
我国证券投资基金作为市场的中坚力量是否是“追涨杀跌”的动量交易者?是否在上升的市场条件下推波助澜,而在下跌的情况下又惯性杀跌呢?这些问题是理论界的研究热点,也是市场人士的关注焦点。本文首先研究证券投资基金总体的动量交易行为,然后在此基础上把市场分为上涨和下跌两个状态,对比研究不同市场条件下的交易特点。
1 文献综述
Grinblatt、Titman和Wermers(1995)研究发现,美国共同基金大多是采用动量策略的动量交易者,而且倾向于购买过去的赢家组合股票,不倾向于卖出过去的输家组合。Badrinath和Wahal (2002)研究表明美国共同基金总体表现为动量交易者,且建仓时表现为动量交易者,清仓以及持仓调整时表现为反转交易者。国内的研究结论则不够一致,黄静和高飞(2006)与谢赤、禹湘和周晖(2006)研究结果表明,我国基金在交易策略上整体采用动量交易,但倾向于买过去表现好的股票,不倾向于卖出过去表现差的股票,徐捷和肖峻(2006)研究发现则与之相反,基金总体并不表现为动量交易者,基金在买人股票时表现为动量交易者,而卖出股票时表现为反转交易者。
投资基金与证券市场篇3
一、证券投资基金羊群行为与市场稳定的关系
1.国际经济学界的理论分歧
关于证券投资基金羊群行为对证券市场的影响这个问题，国际经济学界存在很大的分歧。
(1)证券投资基金羊群行为不利于市场稳定
一种观点认为，证券投资基金存在的羊群行为和短视行为，会增加市场波动程度。第一，由于机构投资者具有高度的同质性,他们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息做出相似的反应,在交易活动中表现为羊群行为。尽管个人投资者同样有信息趋同问题，但机构投资者信息趋同的程度要高于个人投资者，因此更有可能加剧羊群效应；第二，基金持有人和基金经理的关系是一个典型的委托-问题,因此,基金持有人的最优策略是和基金经理签订与基准挂钩的报酬合约。在这种报酬结构下,基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为,以免自身业绩落后于市场指数或同行。当机构投资者存在“羊群行为”时,许多机构投资者将在同一时间买卖相同股票,买卖压力将超过市场所能提供的流动性,从而导致股价的不连续性和大幅变动,很大程度上破坏了证券市场的稳健运行。
(2)证券投资基金羊群行为有利于市场稳定
另外一部分经济学者认为,机构投资者的“羊群行为”不会加剧市场波动,相反它能在很大程度上稳定市场。机构投资者是理性投资者，与个人投资者不一样，他们具有比个人投资者更优越的信息资源，并且有着专业的研究人员和基金经理，这些优势是他们能够更准确的评估股票的基础价值。那么机构投资者将一齐买入价值被低估的股票,同时远离价值被高估的股票。这种“羊群行为”和个人投资者的非理产生相互抵消效应,促使股价趋向均衡价值,而不是远离均衡价值。此外, 机构投资者往往是逆向的趋势追踪者或负反馈交易者。他们经常买入快速下跌的股票、卖出快速上涨的股票，机构投资者的这种“羊群行为”可能是因为他们对同样的基础信息做出了迅速反应。在这种情况下,机构投资者的交易行为加快了股价对信息的吸收速度,促使市场更为有效。因此,机构投资者存在羊群行为不能与市场不稳定看成为等同的情况。
2.我国证券投资基金羊群行为加剧市场波动
上述两种观点仅是国际经济学界对羊群行为市场影响的简单解析，然而具体对我国来说，情况又不同。我国投资基金市场相对于美国来说，发展的较晚，还处于初级阶段，很多情况下可以借鉴美国市场的经验。回顾美国基金业及股票市场的历史，基金发挥减少市场价格波动的功能至少需要三个必要条件:
(1)证券投资基金自身规范
基金在组织结构、投资管理以及制度等方面必须规范，即首先必须使机构投资者真正成为“投资者” 而不是掠夺者。
(2)证券投资基金规模壮大
证券投资基金必须在持股比重上超过个人投资者成为市场的主导力量。只有证券投资基金规模壮大后，其持有的证券数额太大，难以在短期内全部卖出，而且大量抛售证券会引起市场剧烈波动损害自身利益，这样证券投资基金才倾向于长期、稳定地持有证券。
(3)个人投资者成熟、偏好长期投资
基金持股数额的增大仅仅使其“愿意”稳定持股，但是，要使基金的这种意愿转变为现实还需要个人投资者投资理念的转变。基金作为受托人的角色决定了其偏好和行为要受到其委托人(主要是个人投资者)偏好和行为的影响。如果基金持有人普遍信奉短线进出、投资炒作的理念，则基金管理人难免面临短期获利的压力和较强的流动性压力，因而其投资行为将趋向于短期化，更加偏好于博取买卖价差而不是赚取长期投资收益，增加证券市场的波动性。
目前，我国基金管理公司法人治理制度不完善，其管理层基本上不受投资者监督，致使虚假信息、内幕交易、欺诈、操纵市场等违法行为屡禁不止。因此，目前我国投资基金羊群行为发挥减少市场价格波动的功能所需的条件还未具备。我国投资基金羊群行为与市场稳定之间是一种负相关的关系。我国证券市场的非理性波动,实际不是由于个人投资者引起的，而恰恰是那些在股市兴风作浪的“庄家”，即机构投资者所引起的。他们利用信息、资金和持股优势，在股市里翻云覆雨，造成股价大幅震荡，是破坏市场稳定的罪魁祸首。因此,从现实情况看，我国投资基金的羊群行为并没有发挥稳定市场的功能,反而导致了股价的波动，破坏我国证券市场的长期稳定。
二、我国证券投资基金羊群行为加剧市场波动的原因
1.基金管理公司治理结构不完善
由于我国的证券投资基金大多数由证券公司发起，其独立性较差，不同程度地存在着与其发起人共同建仓的行为。我国证券投资基金都是以证券公司为母体，基金发起人关系过于密切，公司的决策人员主要来自于券商的高层，交易经理大多来自于券商自营盘的操作人员。也就是说，基金管理公司本身的法人治理结构不够完善。
2.证券市场发展的结构性失衡
根据发达国家的经验和实践，作为机构投资者的投资基金发挥稳定市场功能是建立在金融交易工具种类充足的基础之上的。不同种类和特性的金融市场交易工具为基金经理人提供了众多获利和保值的机会，减少了基金经理人迫于业绩压力而进行短线操作，造成市场剧烈波动的可能性。我国证券市场的发展具有鲜明的“赶超式”色彩:在货币市场尚未发展起来时，资本市场就己经建立起来了。这种“超常规”的发展思路造成了我国证券市场发展中的结构性失衡。证券市场结构的失衡，交易工具的匾乏，导致基金经理人难以利用分散化投资规避风险，获取收益，限制了其专家理财功能的发挥。
3.制度缺陷及监管不力
券商由于规模有限，又缺少合法的融资渠道，它们往往求助于拆借的资金，决定了其行为的短期性和违规色彩。过度投机的股市刺激了一些机构不惜以高成本去获取资金，而昂贵的资金价格又迫使它们为寻求高收益而进行短期炒作及坐庄。曾被视为稳定市场的重要力量的投资基金也会坐庄操纵股价，这是因为坐庄的好处是收益可控制，市场风险大大降低。其主要的风险是政策风险和法律风险。如果法律风险小于市场风险，对大资金来说，为取得稳定的高额收益，做庄操纵股几乎成为必然的选择。在监管方面，管理层对机构投资者的违规和操纵行为采取了双重标准。当市场疲软时，为刺激人气和信心，某些不规范行为会受到一定程度的容忍；而当政府认为市场过热时，又会加大查处力度，权益措施的频繁使用导致市场参与者对未来预期的混乱，干预的随机性也使得某些政策明显缺乏长远及整体考虑，多变的现象与谣言、传闻结合起来使股市经常出现较大幅度的震荡。
4.法律制度建设的缺陷
完善的法律制度是证券市场正常运行和有效运行的重要基础。但是由于我国证券市场的“超常规”发展，导致法制建设的缺失。我们不难看出目前我国有关基金的立法存在着许多缺陷:一是多头立法、层次不清、缺乏统一规划。立法滞后于基金业的发展，没有体现出立法先行的特点；二是缺乏准确、及时、严密、公开的信息披露制度。《暂行办法》规定投资组合公告只公布前十名股票的持有情况，并且只披露其市场价值，而不披露持有的股票数量(股数)，没有体现出信息披露的严密性和公开性；三是没有一部明确保护投资者特别是中小投资者的法律。发达国家证券市场立法是以保护投资者特别是中小投资者为核心，而我国的立法却忽略了对证券交易当事人之间的权利义务关系的规定。无法可依的状况导致了中小投资者的合法权益不能得到有效的保护，市场上侵犯中小投资者利益的事情时有发生。因此，法律制度的缺失致使证券市场各参与主体的约束机制发生扭曲，上市公司欺诈、投资基金操纵市场等违规行为屡禁不止，市场股价因而大起大落，波动频繁。
三、弱化证券投资基金羊群行为的对策
1.创建统一的、多层次的证券市场结构体系
目前深沪股市的上市标准基本一致，一个国家拥有两个标准完全相同的市场，这在世界上是绝无仅有的。因而，我们的思路是取消其中之一的主板资格，而赋予其二板市场的资格，这样使市场更有层次性。除了二板市场，还要积极发展多层次的场外交易市场，进一步发展债券市场。另外，要着重丰富证券市场交易品种，有层次地逐步推出股指期货、期权等衍生交易品种。我国股市不仅基金的羊群行为显著，而且普通散户的羊群行为也很明显，这在很大程度上是由于我国可供投资者选择的金融工具太少。因此，发展股指期货等多种金融工具既可以使基金经理有足够的风险对冲工具，给投资者以稳定的回报；也可以为投资者开拓更广阔的投资空间，从而避免投资者投资对象过度集中，减少羊群行为的发生机率。同时，推出有效的做空机制将会给基金带来更大的操作空间，避免基金的操作手法趋同性
2.进行制度创新，完善基金健康发展的制度环境
发达国家股市的成功经验表明，一个结构合理、机制健全、功能完善、运行安全、能获得理想的长期投资回报的股市是弱化基金羊群行为的基本先决条件。从我国股市的现状来看，要建立一个成熟、健康、具有长期稳定性和可持续发展能力的股市，就必须在推行股票全流通的基础上从上市公司的股权结构和治理结构、法制秩序、监管体制等方面实行制度创新。
3.规范监管，完善法制
市场监管要以保护投资者利益为最高行为准则，要改善信息披露机制，提高证券市场的透明度，使投资者能够掌握更多的信息，并防止虚假信息的传播。对于那些制造虚假信息的行为，不论是企业、券商还是会计师事务所，一经发现一定要重罚，并追究当事人的责任。同时要大力推进法制建设，加大执法力度。做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究，保证市场的公平公正。
4.规范监管，完善法制
市场监管要以保护投资者利益为最高行为准则，要改善信息披露机制，提高证券市场的透明度，使投资者能够掌握更多的信息，并防止虚假信息的传播。对于那些制造虚假信息的行为，不论是企业、券商还是会计师事务所，一经发现一定要重罚，并追究当事人的责任。同时要大力推进法制建设，加大执法力度。做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究，保证市场的公平公正。
5.严厉打击内幕信息交易，努力保证股市信息批露的公开、公正、公平
信息是金融市场最为基本、重要的资源。在信息不对称和信息有成本的情况，一些实力雄厚的基金经理人可以利用其不公正有的重要信息进行内幕信息交易，诱使其他基金理人积极跟进炒作，形成羊群行为。因此，应建立公开、公正、公平的股市信息披露主渠道，做到准确、时地披露有关信息，并从法律上对内幕信息交易以制裁，让不法交易者承担相应的法律责任，从而投资主体能有一个独立思考的信息平台。
参考文献：
[1]郭亚夫庞忠甲费查理:美国证券市场导览[M].学林版社，2000.125～134
投资基金与证券市场篇4
证券市场的教育主体即证券市场的教育者，是指承担教育证券市场参与者职能的机构或组织。由于证券市场是多种参与者在证券法律法规和证券发行、交易规则的约束下参与利益分配的场所，且部分参与者之间存在直接利益链关系，因此，从理论上说，担任证券市场教育者的机构或组织一般不能与被教育者存在直接利益链关系。例如，证券经营机构（证券公司）与在本机构开户的投资者之间存在直接利益链关系，因而证券经营机构一般不能成为在本机构开户的投资者的教育者；基金管理公司与本公司基金的投资者之间也存在直接利益链关系，因而基金管理公司一般也不能成为本公司基金投资者的教育者；证券监管机构和证券自律性组织与证券投资者、上市公司和证券中介机构之间则不存在直接利益链关系，因而可以成为证券投资者、上市公司和证券中介机构的教育者。但是，在我国证券市场中，不仅证券监管机构、证券自律性组织是教育者，由于证券经营机构与个人投资者的联系最直接，对个人投资者进行投资教育也最方便，因而证券经营机构事实上成为了个人投资者的主要教育者，而且各种教育主体的教育对象和教育内容完全相同，都是对个人投资者进行证券投资知识和投资风险教育。其实，证券监管机构、证券自律性组织和证券经营机构都成为个人投资者的教育者显然是不合理的，即使这些市场参与者都可以成为个人投资者的教育者，但它们对个人投资者教育的内容也应进行合理分工。根据目前中国证券市场运行的特点，以下机构或组织应当或者可以成为证券市场教育的主体，承担教育证券市场参与者的职能，共同构成证券市场教育的主体体系，但不同教育主体的教育对象和教育内容应有所不同。
（一）国务院法制办
国务院法制办应当成为证券市场教育的主体，是由其行政地位和法定职能决定的。国务院法制办是国务院的办事机构，内设了财政金融法制司，承办全国财政金融领域的法制工作，主要职责是起草或者组织起草财政金融领域重要的法律草案和行政法规草案，承担财政金融领域行政法规的立法解释和宣传工作等。因此，国务院法制办应当成为我国证券市场教育的主体，由其内设的财政金融法制司承担对中国证券监督管理委员会及其派出机构的相关领导和工作人员进行证券市场监管责任、法制和道德教育的职能。
（二）证券监管机构
证券监管机构应当成为证券市场最主要的教育主体，也是由其行政地位和法定职能所决定的。证券监管机构是指中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）及其派出机构，中国证监会是国务院的直属事业单位，按照国务院授权和依照相关法律法规对证券市场进行集中、统一监管。因此，证券监管机构应当成为证券市场最主要的教育主体，承担对证券发行者、上市公司、机构投资者、证券公司、证券服务机构、证券交易所和证券登记结算机构等市场参与者的相关领导和工作人员进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能。
（三）证券自律性组织
证券自律性组织主要包括证券交易所和证券业协会。在我国，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施、组织和监管证券交易、不以盈利为目的、实行自律管理的法人。证券业协会的主要职责包括：协助证券监管机构教育和组织会员遵守证券法律、行政法规等。因此，证券交易所和证券业协会都应成为证券市场教育的主体。其中，证券交易所应主要承担对证券公司和上市公司进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能，同时承担对个人投资者进行投资风险教育的职能；证券业协会应主要承担对证券公司和机构投资者进行证券市场相关责任、法制和道德教育的职能。
（四）证券经营机构
证券经营机构（证券公司）可以成为个人投资者的教育者，是由我国证券投资者的规模、结构以及证券经营机构与个人投资者的密切联系等因素决定的。目前，中国证券市场的股票和基金投资者账户总数已多达2亿户，投资者结构是以个人投资者为主。从股票投资者结构来看，截至2016年2月，我国股票投资者账户总数共有10 161.08万户，其中个人投资者账户数量为10 132.09万户，个人投资者账户数在股票投资者账户总数中所占比重高达99.71%[1]，基金投资者结构与股票投资者结构基本相同，投资者结构的这一特征在数年内都将不会发生根本改变。由于个人投资者队伍庞大，因此，个人投资者教育任务非常繁重，证券监管机构和证券自律性组织由于不直接与个人投资者发生联系，因而难以承担对个人投资者进行教育的繁重任务。证券经营机构（证券公司）作为个人投资者买卖股票、基金的?纪人和为个人投资者提供证券投资咨询服务的专业机构，虽然与个人投资者存在直接的利益链关系，但是，由于证券经营机构与个人投资者的联系最为直接和紧密，对个人投资者进行证券投资教育也最方便，因而证券经营机构在证券监管机构的监管下也可以成为个人投资者的主要教育者。但证券经营机构对个人投资者进行教育的内容，应以股票、基金的投资知识和投资技巧为主。
（五）高级中学和高等院校
高级中学和高等院校可以成为证券市场教育的主体，主要原因在于高级中学和高等院校在证券市场教育中优势明显、作用较大。高级中学和高等院校拥有教育教学经验比较丰富的专业师资队伍、能够安排较多的教育教学时间，而且有较严格的考核制度，学生的学习压力和动力较大，因而具有明显的教育优势，能够收到良好的教育效果。证券市场教育特别是投资者教育需要从青少年抓起，从高中教育开始。从国外看，美国从1998年开始就在中小学校中开展投资知识的普及活动，加拿大、英国和日本等部分发达国家也已经将金融理财知识纳入到国民教育体系之中。[2]我国应借鉴部分发达国家开展投资者教育的模式，做好投资者教育工作。2013年12月27日，国务院办公厅出台《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，明确提出“加大普及证券期货知识力度，将投资者教育逐步纳入国民教育体系，有条件的地区可以先行先试。”[3]根据调查了解到，接近50%的个人投资者希望完善国民教育内容，希望子女（或自己）在高中或大学读书时能够接受到基础的证券投资与金融理财教育；超过85%的个人投资者对在国民教育体系中增加投资者教育内容持欢迎态度。[2]因此，高级中学和高等院校可以成为证券市场教育的主体。高中三年级开设证券投资和金融理财课程，使高中学生初步了解和掌握基本的投资理财知识和技巧。大学的各个专业在三年级时开设证券投资学或投资与理财等课程，对大学生进行全面、系统的证券投资教育，使大学生系统掌握证券投资知识和技巧，全面了解证券市场的运行规律和投资风险，为今后进行理性的证券投资打下良好的理论基础；高等院校也可以面向社会举办证券投资培训班，普及证券投资知识。
二、证券市场教育的对象体系
证券市场的教育对象即证券市场的被教育者或受教育者，按理说，证券市场中所有与证券的发行、交易相关的参与者都应该是教育对象，只是不同的市场参与者由于市场身份、地位和法定职能不同，受教育的内容不同而已。从市场身份和法定职能来看，证券发行者、证券投资者和证券中介机构只能是被教育者不能成为教育者，证券业协会主要是教育者，证券监管机构和证券交易所既是教育者也是被教育者。目前，中国证券市场的教育对象仅仅被限定为个人投资者，其他市场参与者包括证券发行者、机构投资者、证券中介机构和证券监管机构等都被排除在外。这种只对个人投资者进行教育的体制和模式，显然有失公允，而且收效甚微，对证券市场的规范有序运行和持续稳健发展几乎没有发挥积极作用。从中国证券市场20多年来的运行状况以及各个市场参与者的现实表现来看，仅仅对个人投资者进行证券投资知识和风险教育是远远不够的，证券市场的教育对象必须由单一的个人投资者扩大到所有参与者，即必须将证券发行者、机构投资者、证券中介机构和证券监管机构等市场参与者都纳入证券市场教育的对象体系，这些市场参与者都必须接受证券市场相关责任、法制和道德教育，增强责任意识，提高法制素质和道德水平。证券市场教育的对象体系至少应包括以下四类市场参与者。
（一）证券发行者
证券发行者主要是指股票发行者，包括上市公司和准上市公司。证券发行者是证券市场的重要主体，其行为是否规范，直接影响到证券市场能否规范有序运行和持续稳健发展，直接关系到证券投资者的合法权益能否得到保障。中国证券市场自成立至今，许多股票发行者的证券市场责任意识淡薄，法律素质和道德水平较低，存在许多不规范甚至违法行为，主要表现在：第一，部分股票发行者虚增利润、造假欺诈以便高价发行股票骗取投资者资金；第二，部分上市公司违规违法披露信息，重大信息不及时披露、甚至不披露时有发生，更有个别上市公司披露虚假信息误导投资者；第三，部分上市公司的大股东以及董事、监事和高级管理人员进行内幕交易和违规减持公司股票；第四，部分上市公司的大股东或董事、监事和高级管理人员通过关联交易、兼并收购等途径向关联方或被并购方输送利益，转移上市公司的财产或掏空上市公司，损害中小股东的合法权益；第五，许多上市公司对股东缺乏回报意识，连续多年10多年甚至20多年不向股东分配现金红利。股票发行者存在的这些违规违法行为，充分说明了证券发行者接受教育的必要性和紧迫性。
（二）证券投资者
证券投资者是证券市场的最重要主体，是证券发行者所需资金的提供者，没有证券投资者，证券市场就会成为无源之水、无本之木。证券投资者分为个人投资者和机构投资者两大类，都需要接受证券市场教育，只是机构投资者与个人投资者受教育的内容不完全相同而已。
1. 个人投资者
证券市场上的个人投资者需要接受证券投资教育毋庸置疑，这是由个人投资者的特点决定的。我国证券市场上的个人投资者具有以下四个基本特点：第一，数量规模庞大。目前我国股票、基金个人投资者账户总数已多达2亿户，其中包括部分没有收入来源的在校大学生和依靠养老金维持生活的退休老人。第二，绝大多数以兼职投资为主。绝大多数个人投资者都是业余投资者，既缺乏专门的投资时间，更缺乏专业的投资知识和技巧，对股票合理估值的判断、影响股票价格的因素、股票市场的系统性风险和非系统性风险等都缺乏认识，盲目投资的特点非常明显。第三，投资行为“羊群效应”明显。由于缺乏专门的投资时间和专业投资知识技巧，许多个人投资者往往偏信证券分析师对市场走势的判断和所推荐的股票。但是，许多分析师对市场走势的判断和推荐的股票并不准确，有的还隐含了配合机构投资者出货的目的，故意误导个人投资者。许多个人投资者缺乏中长期投资理念，热衷于短线投机炒作，“羊群效应”非常明显，偏好追涨杀跌，提高了投资成本，承担了更多的投?Y风险，从而导致较大亏损。第四，抗风险能力较弱。个人投资者的投资资金大多以自有节余资金为主，有的甚至是家庭成员未来的基本消费（如医疗、养老、教育等）方面必需的资金，因而抗风险能力大多较弱。[4]因此，个人投资者必须接受证券投资教育，通过接受教育掌握证券投资知识和技巧，减少证券投资风险，增加证券投资收益。
2. 机构投资者
机构投资者的教育更为重要，这也是由机构投资者的特点决定的。相对于个人投资者而言，机构投资者也具有以下四个基本特点：第一，数量虽较少，但投资规模较大。目前，我国各类机构投资者的数量虽只有29万户，但资金规模却较大，例如，各类公募基金的净值规模就已达到8.34万亿元[5]。因此，机构投资者买卖股票的投资行为能对个股价格甚至股价指数的走势产生较大影响。第二，机构投资者为专业化投资机构。机构投资者拥有专业的投资团队，配备了数量较多的专业投资人员，他们具有丰富的证券市场专业知识，对证券投资品种有较深入的研究，?碛凶愎坏氖奔浜途?力始终关注和参与证券投资。第三，机构投资者大多为中间投资者。机构投资者的投资资金大多数并非自有资金，而是来自于众多的个人和企业投资者或投保人。如基金管理公司的投资资金主要来自于广大的基金投资者；保险机构的投资资金主要来自于投保人；证券公司的投资资金，一部分来自于委托理财者，另一部分属于自由资金。如果投资不规范，就可能给投资者造成损失。第四，机构投资者拥有证券投资优势。机构投资者由于拥有证券投资的专业优势、资金优势和其他资源优势，因而在证券市场中处于强势地位，他们的投资行为能够左右个股价格的走势，甚至能够影响证券市场的波动。[4]最近10多年来，我国部分公募基金、私募基金和证券公司等机构投资者的投资行为很不规范。主要表现在：第一，部分机构投资者存在操纵市场、内幕交易和利益输送等各种违法违规行为。第二，许多机构投资者缺乏投资理念，投资行为散户化特征非常明显，经常疯狂投机炒作业绩亏损或微利的小盘股，将许多小盘绩差股股价爆炒至数十元、上百元甚至两百元以上，市盈率高达上千倍甚至上万倍；与爆炒小盘绩差股相反，机构投资者将业绩优异的大盘银行股的市盈率打压至5倍左右。可见，机构投资者并没有真正发挥稳定股价和股票市场运行的作用，相反还经常通过操纵权重指标股和追涨杀跌制造股票市场的大幅波动。为了减少机构投资者各种违法违规行为的发生，抑制机构投资者的非理性投机炒作行为，减少证券市场波动的频率，降低证券市场波动幅度，维护证券市场运行的相对稳定，机构投资者的相关负责人和工作人员需要接受证券投资的责任、法制和道德教育。
（三）证券中介机构
证券中介机构是指为证券的发行与交易提供服务的各类机构，是证券发行者和证券投资者之间的中介，包括证券经营机构和其他证券服务机构两类，证券中介机构都应成为证券市场教育的对象。
1. 证券经营机构
证券经营机构即证券公司，具有多重身份，既是机构投资者又是证券中介机构。作为证券中介机构，其主要业务是从事证券承销、经纪和投资咨询业务。目前，部分证券经营机构没有履行好其应尽的证券中介机构职责，开展的证券中介业务存在不规范之处。例如，部分证券经营机构担任新股发行的保荐机构时，只荐不保，不对发行新股的企业尽职审核，保证发行新股企业财务数据的真实性，相反，还与发行新股的企业结成利益共同体，形成攻守同盟，合谋造假，虚增利润，提高新股发行价格，欺骗投资者，导致新股上市后业绩快速变脸即业绩大幅下滑甚至亏损。[6]部分证券经营机构及其研究人员在证券研究报告或者为个人投资者提供证券投资咨询服务时，脱离公司的基本面和行业发展前景，推荐某些机构投资者或本机构持有的股票，提出高得离谱的股票目标价，误导中小投资者在高位接盘，为某些机构投资者或本机构在高位出货摇旗呐喊。个别证券经营机构甚至在2015年下半年股市连续暴跌过程中，利用国家委托其操作的维稳资金大幅拉升本机构和个别私募基金重仓持有的股票（如美邦服饰等），非法谋取和输送利益，损害国家和股市的整体利益。为了规范证券经营机构的中介服务行为，证券监管机构必须对证券经营机构的相关负责人和工作人员进行证券中介服务的责任、法制和道德教育。
2. 证券服务机构
证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。主要包括证券投资咨询机构、资产评估机构、会计师事务所、律师事务所等。部分证券服务机构在为股票发行人提供服务时，为了获得更多的服务报酬，不遵守职业道德，甚至不遵守相关法律，迎合股票发行人的不正当要求，或者高估股票发行人的资产，或者与股票发行人合谋造假、虚增利润、提高股票的发行价格，损害投资者的权益。为使证券服务机构的相关行为趋于规范，证券监管机构必须对证券服务机构的相关负责人和工作人员进行证券服务的责任、法制和道德教育。
（四）证券监管机构
自证券市场成立以来，证券监管机构做了大量工作，监管成效也较为显著。但监管也存在许多不足之处甚至较大偏差，一些突出的市场问题至今仍未根本解决，证券市场发展不规范、运行不稳定仍很明显。具体来说，证券监管机构及其监管至少存在以下六个方面的问题：第一，对证券市场的特点和运行规律认识不全面。例如，对投资者结构、投资者投资行为特点及其对证券市场运行的影响等问题认识不足。因此，推出的部分监管调控制度、体制机制和政策措施没有达到预期目标甚至适得其反，成为了一些机构投资者获取利益、制造市场大幅波动的手段，如熔断机制等。第二，部分基础性制度改革仍不彻底，缺陷仍较严重。如股票发行制度，目前绝大多数发行新股的公司首日上市流通的股份仍然仅占总股本的25%，新股上市后连续10多个甚至20多个“一”字涨停，但限售股解禁后对市场的冲击却源源不断。第三，对部分金融衍生产品产生的市场负面影响估计不够。如具有杠杆效应的分级基金产品单日的涨跌幅高达50%以上，购买了分级基金的个人投资者遭受严重损失。第四，部分市场制度、政策执行不严格。例如上市公司退市制度形同虚设，没有起到应有的威慑和警示作用。第五，对证券市场的过度投机炒作行为抑制不力。例如，2015年对场外高杠杆配资炒股没有及时处理，导致证券市场个股价格和股价指数暴涨暴跌；又如，对小市值绩差股特别是创业板股票的投机炒作没有及时采取措施进行抑制，导致小市值股票估值高得离谱，创业板股票的平均市盈率最高时接近150倍。第六，证券监管机构的个别官员法律意识淡薄，违法行为严重，利用权力谋取非法利益。因此，证券监管机构的相关领导和工作人员必须接受证券市场知识及其监管方面的责任、法制教育。
（三）证券中介机构教育的内容
1.证券中介机构的责任
证券中介机构负有对证券发行人的经营状况、会计报表、资产定价、法律责任等方面进行尽职审查的责任和义务，并且对出具的相关文件的真实性、准确性和完整性负有连带性责任。所以，证券监管机构要教育中介机构在为证券发行人提供资产评估、会计服务和法律服务时，必须做到尽职审查和实事求是，保证出具的相关文件的真实性、准确性和完整性，为投资者做出正确投资决策提供真实、准确和全面的信息。中介机构在研究报告或者为个人投资者提供投资咨询服务时，必须从公司基本面和行业发展前景出发，实事求是地进行预测和判断，提出基本合理的目标价，不误导中小投资者。
2.证券中介法制和道德
作为证券服务机构的中介机构在为证券发行人提供中介服务时，必须严格遵守有关证券中介业务的法律法规。其中，证券公司作为保荐机构必须严格遵守《证券法》、《证券发行与承销管理办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关法律法规；资产评估机构、会计师事务所必须严格遵守《会计法》、《审计法》等相关法律法规；律师事务所必须严格遵守《律师法》、《律师事务所从事证券业务管理办法》等相关法律法规。作为证券投资咨询机构的中介机构在证券研究报告或为个人投资者提供证券投资咨询服务时，必须严格遵守《证券法》、《证券、期货投资咨询管理办法》、《证券研究报告暂行规定》等相关法律法规。因此，证券监管机构必须对证券中介机构进行相关法律法规的教育，增强证券中介机构的法律意识。此外，证券监管机构还需要对证券中介机构进行职业道德教育，促使证券中介机构的中介服务符合相关的职业道德规范。
（四）证券监管机构教育的内容
1.证券市场知识
证券监管机构作为证券市场的监管者，其相关领导和工作人员应是证券市场监管方面的专家，掌握丰富的证券市场知识，非常熟悉证券市场的运行特点和规律，但事实上并非完全如此。因此，证券监管机构的相关领导和工作人员应接受证券市场知识教育，了解证券市场的运行特点和规律，取得证券市场监管资格；监管机构应提高证券市场监管法规政策、制度机制的科学性、针对性、稳定性、连续性和有效性，从而提高监管效率。
2.证券市场监管责任
?S护证券市场的稳定健康运行和保护证券投资者的合法权益是证券监管部门义不容辞的责任。证券监管机构应该增强对证券市场和证券投资者的责任意识，充分认识中国证券市场的投资者结构、个人投资者和机构投资者投资行为的特点及其对证券市场运行的影响等问题，根据证券市场的特点推出有效的监管调控制度、体制机制和政策措施。证券监管机构要督促上市公司规范经营，不断提高盈利能力，增强回报投资者的意识；抑制投资者的过度短线投机炒作行为，引导投资者进行长期价值投资，减少市场的波动频率，降低市场的波动幅度。从而维护证券市场的规范有序运行和持续稳健发展，维护公开、公平、公正的证券发行和交易秩序，优化证券市场的生态环境，保护证券投资者的合法权益。
3.证券市场监管法制
证券监管机构的依法监管是证券市场能够保持公开、公平、公正秩序的根本保障。因此，证券监管机构应当增强证券法制意识，严格遵守证券法律法规和制度，依法监管证券市场及其参与者。这就要求证券监管机构的相关领导和工作人员必须接受证券法制教育，全面系统学习和掌握证券市场的法律法规，特别是《公司法》、《证券法》、《证券投资基金法》等基本法律法规。同时必须严格执行证券市场的各种制度，如股票退市制度等。
四、证券市场教育的保障体系
证券市场的教育主体和教育对象众多，教育内容也非常丰富，涵盖证券的发行、交易和监管等证券市场的各个环节，包括证券市场参与者的权益和责任教育、法制和道德教育、证券投资知识和技巧教育等多个方面，教育者需要聘请大量的教学人员，印刷数以亿计的教育资料，因而证券市场教育工作是一项既需要耗费大量时间和人力又需要耗费大量财力的系统工程。如果没有健全的教育保障体系，证券市场的教育工作就可能流于形式，难以取得良好的教育效果。因此，需要构建至少包括机构保障、法制保障和资金保障等方面的证券市场教育保障体系。
（一）机构保障
机构保障是证券市场教育能够取得良好效果的重要前提和基础，因为，证券市场的教育工作需要由专门的机构来组织、指导、监督、检查和评价。因此，各个教育主体均应成立证券市场教育的专门机构。具体来说，国务院法制办内设的财政金融法制司应成立证券市场教育处，负责对证券监管机构的主要领导人和主要工作人员的证券监管的教育工作，并对证券监管机构的教育工作进行指导、监督、检查和评价；中国证券监督管理委员会应成立证券市场教育局，负责对证券发行人、上市公司、证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券投资基金管理公司和证券服务机构的主要领导人和主要工作人员的相关教育工作，并对证券公司和证券交易所的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券交易所应成立证券市场教育机构，负责对证券公司和上市公司的主要领导人和主要工作人员的教育工作，并对证券公司的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券业协会也应成立证券市场教育机构，负责对证券公司和投资者的教育工作，并对证券公司的教育工作进行指导、监督、检查和评价；证券经营机构也应成立投资者教育机构，负责对个人投资者进行证券投资知识和投资技巧教育；高级中学的证券市场教育工作可以由教务管理部门负责安排、组织和管理，高等院校的证券市场教育工作可以由教务处或相关的二级学院专门负责安排、组织和管理。
（二）法制保障
证券市场的教育如果没有法制保障，教育者就可能因缺乏压力而消极对待，教育工作就会变得弹性较大、甚至流于形式，效果就会大打折扣。为了保障证券市场的教育取得良好效果，需要建立一套比较完善的证券市场教育法律法规体系，用“法律法规”的形式将证券市场教育的主体、对象和内容等加以规定。完善的证券市场教育法制保障体系应包括以下三个层次的法律法规。
（1）《证券市场教育法》。全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会根据《中华人民共和国宪法》的规定制定《证券市场教育法》，使其与《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》等法律共同构成证券市场的基本法律。在《证券市场教育法》中，需要将证券市场教育的目的、原则，教育的主体、对象、内容和保障措施，教育的组织、监督管理以及法律责任等内容加以规定，《证券市场教育法》是证券市场教育方面效力层次最高的法律。
（2）《证券市场教育监督管理条例》。国务院根据《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》和《证券市场教育法》等法律的规定，结合中国证券市场的具体情况制定《证券市场教育监督管理条例》，使其与《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》等行政法规共同构成证券市场的基本行政法规。《证券市场教育监督管理条例》也应包括证券市场教育的目的、原则。教育的主体、对象、内容和保障措施，教育的组织、监督管理措施以及法律责任等方面的具体内容。《证券市场教育监督管理条例》是证券市场教育方面效力仅次于《证券市场教育法》的行政法规。
投资基金与证券市场篇5
一、证券基金的概念及作用
1、证券基金的概念
证券投资基金是指通过发售基金单位集中投资者的资金形成独立财产,由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份额享受收益和承担风险的集合投资方式,是一种利益共享、风险共担的集合投资计划。
2、证券基金的特点
与其他投资方式相比,它有其自身特点:(1)集合投资。通过基金发售单位在短期内募集大量的资金用于投资,发挥资金集中的优势,以利于降低投资成本,获取投资的规模效益;(2)专业管理。通过专业化的基金管理公司来管理和运作,表现在投资理念系统化和投资手段现代化;(3)组合投资。根据基金契约中规定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制,进行资产配置和投资组合,分散投资风险;(4)严格监管与透明性。为切实保护投资者对基金投资的信心,国际的相关监管部门都对基金业实行严格的监管,对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击,并强制基金进行较为充分的信息披露。
3、证券基金的作用
证券投资基金一方面面向投资大众募集资金;另一方面又将募集的资金通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场,从而发挥着一种重要的金融媒介作用。
(1)促进证券市场稳定和规范化发展
首先,证券投资基金作为目前证券市场上规模最大的机构投资者,它的投资理念、投资策略都对市场产生深远影响,证券市场由以前的坐庄盈利逐渐发展为依靠研究挖掘价值低估的股票来获利;其次,证券投资基金在上市公司经营管理的话语权得到制度保障,同时在二级市场上,基金投资与运作规范、资产质量好、盈利能力强、发展潜力好的上市公司,有利于督促上市公司规范化运作;第三,证券投资基金作为供投资者投资的品种,扩大了证券市场的交易规模,起到了丰富和活跃证券市场的作用;第四,不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特征的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时,也成为资本市场上不断变革和金融产品不断创新的来源。
(2)拓宽中小投资者的投资渠道
对中小投资者来说,投资渠道有存款、债券、保险、信托、股票和基金等,存款和债券风险较低,但收益率也相对低。股票投资要求投资者需要有一定的判断能力和选择能力,而中小投资者在时间和知识上都不能很好的保障,因此其风险相对较高。证券投资基金由专门的投资研究团队来专业化投资,为中小投资者提供了风险收益相对较好的投资品种。对机构投资者来说,特别是对资产的风险控制要求较高,收益也相对较高的机构投资者来说,同样是一种较好的投资渠道。在我国,保险公司、社保基金、大型企业等都是证券投资基金的机构投资者。
(3)促进产业发展和经济增长
证券投资基金将中小投资者的闲散资金集中起来投资于证券市场,扩大了直接融资比例,为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境,实际上起到了将储蓄转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源,有利于生产力的提高和国民经济的发展。
二、我国证券基金的现状及存在问题
根据统计,截止2007年12月31日,我国共有321只证券投资基金正式运作,资产净值合计856416亿元,份额规模合计6220135亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19% ,份额规模占全部基金份额规模的13%。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值的81% ,份额规模占全部基金份额规模的87%。从1998年6月30日开始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市场流通市值比例从1%提高到超过20% ,证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时,它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。
与国外相比, 我国基金行业虽然发展极为迅速, 但是由于起步相对较晚, 在发展中还存在很多不足, 从基金运作的大背景环境到基金具体操作都存有很多急需解决的问题。
1、证券市场不完善, 上市公司质量不高
目前, 我国证券投资基金在发展中出现的各种问题与我国资本市场不规范、金融市场不发达有密切关系。基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”情况,也难以进行有效的产品创新。华夏证券的盲目扩张,投资于各类实业,大规模地对外融资、增资扩股,导致财务成本越积越高,最后形成巨额亏损,加速了破产的步伐。这也从某个角度说明了我国证券基金投资品种的匮乏,使得多数的证券管理公司的投资无从下手,盲目的投资,注重短期效益而忽视了企业的更合理长期发展。我国的股票市场是在为国企解困筹集资金和国企股份制改制功能定位上发展起来的, 股票市场的非良性发展扭曲了市场正常机制和作用的发挥。市场缺陷增大了市场的系统风险, 降低了市场的有效性。市场的无效性使得指数的波动无法真实的反映市场的收益率和风险,基金的收益率失去了比较的基准, 更增加了基金跟踪指数的难度,还有可能导致基金为了跟踪指数而增加交易成本。
2、 法律法规不健全, 市场监管不力
目前, 我国《证券投资基金法》、《证券法》己经出台, 《信托法》等还在研究、制定中, 法规体系还有待进一步完善。法规不健全及市场监管不力使得我国的证券市场投机性很强, 违规资金在证券市场上兴风作浪,一些机构操纵股票、大肆炒作。
3、 我国基金公司治理结构不合理, 内部监管机制不健全
目前, 我国设立的基金都是契约型基金,契约型基金缺乏股东大会的监管,容易出现类似于华夏证券管理层政企不一的局面,导致董事会、股东会和监事会被虚置,责权利严重分离。
证券基金公司虽然有托管人的监管, 但由于托管费用和托管人是由基金公司缴纳和选择的, 很难保证监管的质量, 如此一来, 基金持有人又必须面临基金公司内部监管机制不健全带来的风险。
4、 缺乏避险工具, 系统性风险高
我国基金的风险分散能力不高, 这与基金投资范围受限有很大的关系。我国股市容量偏小特别是优秀的上市公司偏少, 可供基金管理公司进行分散化、规范化、特色化投资的股票很少。另外, 我国的金融市场产品比较单一, 债券市场、货币市场及金融衍生品市场不发达, 资本市场没有做空机制, 投资基金无法通过做空机制回避系统性风险, 基金业绩(特别是股票基金业绩)与股票市场的波动呈非常明显的正相关关系。这些都制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力, 基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。中国证券市场的不稳定在很大程度上是由于来自政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素干扰太多,冲击太大。
5、市场存在明显的羊群行为
羊群行为是指群体中的个体与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起、保持一致,或一种行为模式在人群的传播传染。羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性,削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。这是我国现阶段存在的普遍问题。羊群行为的行为主要是由于基金经理的非理性行为、信息的不对称性、,投资行为的趋同性等造成的。
6、 缺乏公众认可的评价体系
随着证券投资基金规模的不断扩大, 我国基金评估市场己初步成形, 但尚处在初级阶段的基金评估业也暴露出了不少问题。目前进行公开基金评级的一些机构, 大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系, 仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方。没有令人信服的独立的评级机构, 投资者购买基金时缺乏依据, 基金经理在运作基金时没有参考, 这些都将影响基金的良性运作。
三、推动我国证券基金规范发展的一些对策建议
投资基金与证券市场篇6
一、证券基金的概念及作用
1、证券基金的概念
证券投资基金是指通过发售基金单位集中投资者的资金形成独立财产，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份额享受收益和承担风险的集合投资方式，是一种利益共享、风险共担的集合投资计划。
2、证券基金的特点
与其他投资方式相比，它有其自身特点：（1）集合投资。通过基金发售单位在短期内募集大量的资金用于投资，发挥资金集中的优势，以利于降低投资成本，获取投资的规模效益；（2）专业管理。通过专业化的基金管理公司来管理和运作，表现在投资理念系统化和投资手段现代化；（3）组合投资。根据基金契约中规定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制，进行资产配置和投资组合，分散投资风险；（4）严格监管与透明性。为切实保护投资者对基金投资的信心，国际的相关监管部门都对基金业实行严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行较为充分的信息披露。
3、证券基金的作用
证券投资基金一方面面向投资大众募集资金；另一方面又将募集的资金通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场，从而发挥着一种重要的金融媒介作用。
（1）促进证券市场稳定和规范化发展
首先，证券投资基金作为目前证券市场上规模最大的机构投资者，它的投资理念、投资策略都对市场产生深远影响，证券市场由以前的坐庄盈利逐渐发展为依靠研究挖掘价值低估的股票来获利；其次，证券投资基金在上市公司经营管理的话语权得到制度保障，同时在二级市场上，基金投资与运作规范、资产质量好、盈利能力强、发展潜力好的上市公司，有利于督促上市公司规范化运作；第三，证券投资基金作为供投资者投资的品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富和活跃证券市场的作用；第四，不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特征的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时，也成为资本市场上不断变革和金融产品不断创新的来源。
（2）拓宽中小投资者的投资渠道
对中小投资者来说，投资渠道有存款、债券、保险、信托、股票和基金等，存款和债券风险较低，但收益率也相对低。股票投资要求投资者需要有一定的判断能力和选择能力，而中小投资者在时间和知识上都不能很好的保障，因此其风险相对较高。证券投资基金由专门的投资研究团队来专业化投资，为中小投资者提供了风险收益相对较好的投资品种。对机构投资者来说，特别是对资产的风险控制要求较高，收益也相对较高的机构投资者来说，同样是一种较好的投资渠道。在我国，保险公司、社保基金、大型企业等都是证券投资基金的机构投资者。
（3）促进产业发展和经济增长
证券投资基金将中小投资者的闲散资金集中起来投资于证券市场，扩大了直接融资比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源，有利于生产力的提高和国民经济的发展。
二、我国证券基金的现状及存在问题
根据统计，截止2007年12月31日，我国共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计856416亿元，份额规模合计6220135亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19% ，份额规模占全部基金份额规模的13%。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值的81% ，份额规模占全部基金份额规模的87%。从1998年6月30日开始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市场流通市值比例从1%提高到超过20% ，证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时，它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。
与国外相比， 我国基金行业虽然发展极为迅速， 但是由于起步相对较晚， 在发展中还存在很多不足， 从基金运作的大背景环境到基金具体操作都存有很多急需解决的问题。
1、证券市场不完善， 上市公司质量不高
目前， 我国证券投资基金在发展中出现的各种问题与我国资本市场不规范、金融市场不发达有密切关系。基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”情况，也难以进行有效的产品创新。华夏证券的盲目扩张，投资于各类实业，大规模地对外融资、增资扩股，导致财务成本越积越高，最后形成巨额亏损，加速了破产的步伐。这也从某个角度说明了我国证券基金投资品种的匮乏，使得多数的证券管理公司的投资无从下手，盲目的投资，注重短期效益而忽视了企业的更合理长期发展。我国的股票市场是在为国企解困筹集资金和国企股份制改制功能定位上发展起来的， 股票市场的非良性发展扭曲了市场正常机制和作用的发挥。市场缺陷增大了市场的系统风险， 降低了市场的有效性。市场的无效性使得指数的波动无法真实的反映市场的收益率和风险，基金的收益率失去了比较的基准， 更增加了基金跟踪指数的难度，还有可能导致基金为了跟踪指数而增加交易成本。
2、 法律法规不健全， 市场监管不力
目前， 我国《证券投资基金法》、《证券法》己经出台， 《信托法》等还在研究、制定中， 法规体系还有待进一步完善。法规不健全及市场监管不力使得我国的证券市场投机性很强， 违规资金在证券市场上兴风作浪，一些机构操纵股票、大肆炒作。
3、 我国基金公司治理结构不合理， 内部监管机制不健全
目前， 我国设立的基金都是契约型基金，契约型基金缺乏股东大会的监管，容易出现类似于华夏证券管理层政企不一的局面，导致董事会、股东会和监事会被虚置，责权利严重分离。
证券基金公司虽然有托管人的监管， 但由于托管费用和托管人是由基金公司缴纳和选择的， 很难保证监管的质量， 如此一来， 基金持有人又必须面临基金公司内部监管机制不健全带来的风险。
4、 缺乏避险工具， 系统性风险高
我国基金的风险分散能力不高， 这与基金投资范围受限有很大的关系。我国股市容量偏小特别是优秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司进行分散化、规范化、特色化投资的股票很少。另外， 我国的金融市场产品比较单一， 债券市场、货币市场及金融衍生品市场不发达， 资本市场没有做空机制， 投资基金无法通过做空机制回避系统性风险， 基金业绩(特别是股票基金业绩)与股票市场的波动呈非常明显的正相关关系。这些都制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力， 基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。中国证券市场的不稳定在很大程度上是由于来自政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素干扰太多，冲击太大。
5、市场存在明显的羊群行为
羊群行为是指群体中的个体与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起、保持一致，或一种行为模式在人群的传播传染。羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性，削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。这是我国现阶段存在的普遍问题。羊群行为的行为主要是由于基金经理的非理性行为、信息的不对称性、，投资行为的趋同性等造成的。
6、 缺乏公众认可的评价体系
随着证券投资基金规模的不断扩大， 我国基金评估市场己初步成形， 但尚处在初级阶段的基金评估业也暴露出了不少问题。目前进行公开基金评级的一些机构， 大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系， 仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方。没有令人信服的独立的评级机构， 投资者购买基金时缺乏依据， 基金经理在运作基金时没有参考， 这些都将影响基金的良性运作。
三、推动我国证券基金规范发展的一些对策建议
为了使我国证券投资基金能够更好、更快的发展，在资本市场中发挥更积极的作用，本人结合各种资料提出以下建议。
1、规范资本市场，为投资基金的发展提供良好的外部环境
为加快我国投资基金的发展， 提高金融资源的配置效率，必须加快我国资本市场的规范化、市场化和法制化， 减少行政干预， 扩大股票、债券和货币市场规模， 建立多层次金融体系，给投资基金搭建一个
能够快速、健康发展和不断创新的良好环境。同时， 还要改善证券市场最基本投资对象——上市公司的整体质量，这不仅是对基金的支持， 也是整个证券市场健康发展的基本保证。提高上市公司的质量主要在于建立科学的进入与退出机制： 一方面， 通过新股发行核准制把好新股发行关，将素质差的企业拒于股市大门之外， 为股市提供具有良好经营业绩和发展前景的新鲜血液；另一方面， 建立股市的退出机制， 让那些已经不符合上市公司标准而又挽救无望的企业退出股市。
2、进一步完善基金法规体系
随着证券投资基金的不断发展，许多问题由于法律法规的不健全而无法得以及时公正的处理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持续性通常很难得到保证，法律法规的滞后性在某种程度上阻碍了证券市场的良性发展，其后果是市场参与者自行其是，从而导致普遍违规甚至普遍违法。2003 年， 《证券投资基金法》的出台对促使基金管理者合规运作将起到十分重要的作用。《证券投资基金法》的颁布和实施， 确立了基金业的法律地位， 为基金业的发展创造出广阔的空间， 有利于加强对投资者权益的保护， 增强基金投资者信心。因此， 要进一步建立健全以《投资基金法》为核心的基金法律制度体系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互关系通过法律的形式得以确立， 明确市场运行规则， 逐步摆脱过去依赖行政指令的发展轨道， 从而实现我国基金业发展的规范化和法制化。
3、建立独立的第三方基金评价体系
结合我国资本市场实际情况， 我国的基金评价体系应具备如下特征： ( 1) 由相对独立的第三方来担任评价机构；( 2) 评级方法应全面、客观、科学， 适应中国基金业的特点；( 3) 具备成熟的盈利模式以保证其持续稳定发展。为此，需要在以下几个方面做出努力。首先，建立基金信息披露的统一标准， 可以考虑逐步引进全球投资绩效表现标准(gips)；其次， 鼓励更多的与基金无利益关联的独立第三方来建立基金评价体系， 引入竞争机制；同时， 也应当考虑把国际知名基金评级机构进入我国， 让他们也参与竞争。
4、加强行业自律管理，积极发展公司型基金，完善基金行业的外部治理机制和内部组织形态
国外经验和国内实践均表明， 仅仅依靠国家证券监管机构的监管， 不足以管理和规范国内投资基金的发展。我国的基金业也应该组建多元化的监管体系， 加强行业自律管理， 组建基金行业协会。基金行业协会应以基金业基本法律法规为依据， 通过制止恶性竞争行为和违法违规行为， 保护基金市场的稳定， 促进基金市场的健康发展。要进一步规范基金的发展还应考虑：赋予基金托管人更大的监督权和责任， 托管人可以拒绝执行基金管理人违法违规的投资指示， 并有责任向监管机构报告； 明确基金管理公司在蓄意损害基金持有人利益的情况下需要承担民事赔偿责任。
从基金的治理和监督而言， 公司型基金的投资者比契约型基金具有更大的权利。公司型基金的内部治理结构借鉴了现代公司治理的积极成果， 各利益相关者的权责更加明晰， 既有利于保护基金投资者的权益， 也有利于基金运作的效率和基金的持续发展。因此， 在进一步规范现有契约型基金的同时， 借鉴国外成熟经验， 尽快发展公司型基金。
5、降低市场准入门槛， 加强基金业竞争
目前只有证券公司和信托投资公司才能作为基金和基金管理公司主要发起人的规定， 在制度上使得基金运作的独立性很难保证， 其结果是人为地减弱了基金行业内部的竞争性， 也在一定程度上阻碍了基金业规模的增加。没有竞争或者竞争不充分， 就会造成效率损失或资源配置的不到位。要大力发展我国的投资基金， 必须有效降低基金管理人和基金托管人的资格认定标准， 允许更多的机构参与到基金的发展和运作当中。
6、努力做好证券基金的宣传普及教育工作，加强国际合作与交流
提高普及性和深层技术性的投资者教育，这不仅要依靠政府提供公共产品、加大教育和培训的力度，更要在全社会形成一种理性的投资理念，还要加强基金投资者的心理教育。针对基金投资者经常出现的各种非理性行为进行典型案例分析，让更多的投资者对基金投资有一个全面深刻的了解，减少基金投资者非理性的投资行为。
目前我国基金市场上最稀缺的资源是基金管理人的管理经验和投资水平。为此，我们应该更加重视中外合作，这既包括允许外资对国内证券投资基金投资、中外证券机构加强技术合作、设立合资基金管理公司等“引进来”的行为，也包括向国际资本市场进行投资和分散风险等“走出去”的措施，通过加强对外合作与交流，学习国外先进技术和管理经验，对国内市场作科学的调查和细分。在经营理念和目标、内部治理结构和运营机制、基金产品等方面进行真正的创新，而不只是模仿引
进，通过这些措施将最终使得国内基金管理公司的经营管理水平得到质的飞跃。
参考文献：
[1]王守法.我国证券投资基金绩效的研究与评价[j].经济研究，2005，7(3)：12-15.
投资基金与证券市场篇7
一、证券基金的概念及作用
1、证券基金的概念
证券投资基金是指通过发售基金单位集中投资者的资金形成独立财产，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份额享受收益和承担风险的集合投资方式，是一种利益共享、风险共担的集合投资计划。
2、证券基金的特点
与其他投资方式相比，它有其自身特点：（1）集合投资。通过基金发售单位在短期内募集大量的资金用于投资，发挥资金集中的优势，以利于降低投资成本，获取投资的规模效益；（2）专业管理。通过专业化的基金管理公司来管理和运作，表现在投资理念系统化和投资手段现代化；（3）组合投资。根据基金契约中规定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制，进行资产配置和投资组合，分散投资风险；（4）严格监管与透明性。为切实保护投资者对基金投资的信心，国际的相关监管部门都对基金业实行严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行较为充分的信息披露。
3、证券基金的作用
证券投资基金一方面面向投资大众募集资金；另一方面又将募集的资金通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场，从而发挥着一种重要的金融媒介作用。
（1）促进证券市场稳定和规范化发展
首先，证券投资基金作为目前证券市场上规模最大的机构投资者，它的投资理念、投资策略都对市场产生深远影响，证券市场由以前的坐庄盈利逐渐发展为依靠研究挖掘价值低估的股票来获利；其次，证券投资基金在上市公司经营管理的话语权得到制度保障，同时在二级市场上，基金投资与运作规范、资产质量好、盈利能力强、发展潜力好的上市公司，有利于督促上市公司规范化运作；第三，证券投资基金作为供投资者投资的品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富和活跃证券市场的作用；第四，不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特征的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时，也成为资本市场上不断变革和金融产品不断创新的来源。
（2）拓宽中小投资者的投资渠道
对中小投资者来说，投资渠道有存款、债券、保险、信托、股票和基金等，存款和债券风险较低，但收益率也相对低。股票投资要求投资者需要有一定的判断能力和选择能力，而中小投资者在时间和知识上都不能很好的保障，因此其风险相对较高。证券投资基金由专门的投资研究团队来专业化投资，为中小投资者提供了风险收益相对较好的投资品种。对机构投资者来说，特别是对资产的风险控制要求较高，收益也相对较高的机构投资者来说，同样是一种较好的投资渠道。在我国，保险公司、社保基金、大型企业等都是证券投资基金的机构投资者。
（3）促进产业发展和经济增长
证券投资基金将中小投资者的闲散资金集中起来投资于证券市场，扩大了直接融资比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源，有利于生产力的提高和国民经济的发展。
二、我国证券基金的现状及存在问题
根据统计，截止2007年12月31日，我国共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计856416亿元，份额规模合计6220135亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19% ，份额规模占全部基金份额规模的13%。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值的81% ，份额规模占全部基金份额规模的87%。从1998年6月30日开始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市场流通市值比例从1%提高到超过20% ，证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时，它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。
与国外相比， 我国基金行业虽然发展极为迅速， 但是由于起步相对较晚， 在发展中还存在很多不足， 从基金运作的大背景环境到基金具体操作都存有很多急需解决的问题。
1、证券市场不完善， 上市公司质量不高
目前， 我国证券投资基金在发展中出现的各种问题与我国资本市场不规范、金融市场不发达有密切关系。基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”情况，也难以进行有效的产品创新。华夏证券的盲目扩张，投资于各类实业，大规模地对外融资、增资扩股，导致财务成本越积越高，最后形成巨额亏损，加速了破产的步伐。这也从某个角度说明了我国证券基金投资品种的匮乏，使得多数的证券管理公司的投资无从下手，盲目的投资，注重短期效益而忽视了企业的更合理长期发展。我国的股票市场是在为国企解困筹集资金和国企股份制改制功能定位上发展起来的， 股票市场的非良性发展扭曲了市场正常机制和作用的发挥。市场缺陷增大了市场的系统风险， 降低了市场的有效性。市场的无效性使得指数的波动无法真实的反映市场的收益率和风险，基金的收益率失去了比较的基准， 更增加了基金跟踪指数的难度，还有可能导致基金为了跟踪指数而增加交易成本。
2、 法律法规不健全， 市场监管不力
目前， 我国《证券投资基金法》、《证券法》己经出台， 《信托法》等还在研究、制定中， 法规体系还有待进一步完善。法规不健全及市场监管不力使得我国的证券市场投机性很强， 违规资金在证券市场上兴风作浪，一些机构操纵股票、大肆炒作。
3、 我国基金公司治理结构不合理， 内部监管机制不健全
目前， 我国设立的基金都是契约型基金，契约型基金缺乏股东大会的监管，容易出现类似于华夏证券管理层政企不一的局面，导致董事会、股东会和监事会被虚置，责权利严重分离。
证券基金公司虽然有托管人的监管， 但由于托管费用和托管人是由基金公司缴纳和选择的， 很难保证监管的质量， 如此一来， 基金持有人又必须面临基金公司内部监管机制不健全带来的风险。
4、 缺乏避险工具， 系统性风险高
我国基金的风险分散能力不高， 这与基金投资范围受限有很大的关系。我国股市容量偏小特别是优秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司进行分散化、规范化、特色化投资的股票很少。另外， 我国的金融市场产品比较单一， 债券市场、货币市场及金融衍生品市场不发达， 资本市场没有做空机制， 投资基金无法通过做空机制回避系统性风险， 基金业绩(特别是股票基金业绩)与股票市场的波动呈非常明显的正相关关系。这些都制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力， 基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。中国证券市场的不稳定在很大程度上是由于来自政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素干扰太多，冲击太大。
5、市场存在明显的羊群行为
羊群行为是指群体中的个体与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起、保持一致，或一种行为模式在人群的传播传染。羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性，削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。这是我国现阶段存在的普遍问题。羊群行为的行为主要是由于基金经理的非理、信息的不对称性、，投资行为的趋同性等造成的。
6、 缺乏公众认可的评价体系
随着证券投资基金规模的不断扩大， 我国基金评估市场己初步成形， 但尚处在初级阶段的基金评估业也暴露出了不少问题。目前进行公开基金评级的一些机构， 大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系， 仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方。没有令人信服的独立的评级机构， 投资者购买基金时缺乏依据， 基金经理在运作基金时没有参考， 这些都将影响基金的良性运作。
三、推动我国证券基金规范发展的一些对策建议
为了使我国证券投资基金能够更好、更快的发展，在资本市场中发挥更积极的作用，本人结合各种资料提出以下建议。
1、规范资本市场，为投资基金的发展提供良好的外部环境
为加快我国投资基金的发展， 提高金融资源的配置效率，必须加快我国资本市场的规范化、市场化和法制化， 减少行政干预， 扩大股票、债券和货币市场规模， 建立多层次金融体系，给投资基金搭建一个能够
快速、健康发展和不断创新的良好环境。同时， 还要改善证券市场最基本投资对象——上市公司的整体质量，这不仅是对基金的支持， 也是整个证券市场健康发展的基本保证。提高上市公司的质量主要在于建立科学的进入与退出机制： 一方面， 通过新股发行核准制把好新股发行关，将素质差的企业拒于股市大门之外， 为股市提供具有良好经营业绩和发展前景的新鲜血液；另一方面， 建立股市的退出机制， 让那些已经不符合上市公司标准而又挽救无望的企业退出股市。
2、进一步完善基金法规体系
随着证券投资基金的不断发展，许多问题由于法律法规的不健全而无法得以及时公正的处理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持续性通常很难得到保证，法律法规的滞后性在某种程度上阻碍了证券市场的良性发展，其后果是市场参与者自行其是，从而导致普遍违规甚至普遍违法。2003 年， 《证券投资基金法》的出台对促使基金管理者合规运作将起到十分重要的作用。《证券投资基金法》的颁布和实施， 确立了基金业的法律地位， 为基金业的发展创造出广阔的空间， 有利于加强对投资者权益的保护， 增强基金投资者信心。因此， 要进一步建立健全以《投资基金法》为核心的基金法律制度体系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互关系通过法律的形式得以确立， 明确市场运行规则， 逐步摆脱过去依赖行政指令的发展轨道， 从而实现我国基金业发展的规范化和法制化。
3、建立独立的第三方基金评价体系
结合我国资本市场实际情况， 我国的基金评价体系应具备如下特征： ( 1) 由相对独立的第三方来担任评价机构；( 2) 评级方法应全面、客观、科学， 适应中国基金业的特点；( 3) 具备成熟的盈利模式以保证其持续稳定发展。为此，需要在以下几个方面做出努力。首先，建立基金信息披露的统一标准， 可以考虑逐步引进全球投资绩效表现标准(gips)；其次， 鼓励更多的与基金无利益关联的独立第三方来建立基金评价体系， 引入竞争机制；同时， 也应当考虑把国际知名基金评级机构进入我国， 让他们也参与竞争。
4、加强行业自律管理，积极发展公司型基金，完善基金行业的外部治理机制和内部组织形态
国外经验和国内实践均表明， 仅仅依靠国家证券监管机构的监管， 不足以管理和规范国内投资基金的发展。我国的基金业也应该组建多元化的监管体系， 加强行业自律管理， 组建基金行业协会。基金行业协会应以基金业基本法律法规为依据， 通过制止恶性竞争行为和违法违规行为， 保护基金市场的稳定， 促进基金市场的健康发展。要进一步规范基金的发展还应考虑：赋予基金托管人更大的监督权和责任， 托管人可以拒绝执行基金管理人违法违规的投资指示， 并有责任向监管机构报告； 明确基金管理公司在蓄意损害基金持有人利益的情况下需要承担民事赔偿责任。
从基金的治理和监督而言， 公司型基金的投资者比契约型基金具有更大的权利。公司型基金的内部治理结构借鉴了现代公司治理的积极成果， 各利益相关者的权责更加明晰， 既有利于保护基金投资者的权益， 也有利于基金运作的效率和基金的持续发展。因此， 在进一步规范现有契约型基金的同时， 借鉴国外成熟经验， 尽快发展公司型基金。
5、降低市场准入门槛， 加强基金业竞争
目前只有证券公司和信托投资公司才能作为基金和基金管理公司主要发起人的规定， 在制度上使得基金运作的独立性很难保证， 其结果是人为地减弱了基金行业内部的竞争性， 也在一定程度上阻碍了基金业规模的增加。没有竞争或者竞争不充分， 就会造成效率损失或资源配置的不到位。要大力发展我国的投资基金， 必须有效降低基金管理人和基金托管人的资格认定标准， 允许更多的机构参与到基金的发展和运作当中。
6、努力做好证券基金的宣传普及教育工作，加强国际合作与交流
提高普及性和深层技术性的投资者教育，这不仅要依靠政府提供公共产品、加大教育和培训的力度，更要在全社会形成一种理性的投资理念，还要加强基金投资者的心理教育。针对基金投资者经常出现的各种非理进行典型案例分析，让更多的投资者对基金投资有一个全面深刻的了解，减少基金投资者非理性的投资行为。
目前我国基金市场上最稀缺的资源是基金管理人的管理经验和投资水平。为此，我们应该更加重视中外合作，这既包括允许外资对国内证券投资基金投资、中外证券机构加强技术合作、设立合资基金管理公司等“引进来”的行为，也包括向国际资本市场进行投资和分散风险等“走出去”的措施，通过加强对外合作与交流，学习国外先进技术和管理经验，对国内市场作科学的调查和细分。在经营理念和目标、内部治理结构和运营机制、基金产品等方面进行真正的创新，而不只是模仿引进，
通过这些措施将最终使得国内基金管理公司的经营管理水平得到质的飞跃。
参考文献：
[1]王守法.我国证券投资基金绩效的研究与评价[j].经济研究，2005，7(3)：12-15.
[2]伍旭川、何 鹏.中国开放式基金羊群行为分析[j].金融研究，2005，5(5)：60-69.
投资基金与证券市场篇8
使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金,它与国内的私募证券投资基金,有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是,它通过多种投资方式的综合,来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式,能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金,有一部分采用盈亏相抵的投资方式,另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换,非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式,对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用,能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险,却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险,大多是稳定因素风险;而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险,大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75%的比例,而稳定因素风险只占有其中的25%。我国并未推行债券利率市场化,那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小,债券融资并不存在较大的收益或亏损状况,因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展,债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同,也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润,不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下,私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润,也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略,它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资,来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明:上世纪90年代至2000年间,海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数,而自从2000年后,海外对冲基金的债券利率迅速上涨,成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类,不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好,来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样,也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险,作为主要的投资目的,而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下,它无法利用多头交易投资方式进行金融投资;也不可能通过选择不同的投资策略,来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析,我们得出:相比于海外对冲基金的债券利率,国内私募证券投资基金债券利率的稳定性,要低于国内普尔股票价格指数的债券利率;但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制,也没有多头交易的对冲支持,所以国内私募证券投资基金债券利率,仍旧高于海外对冲基金的债券利率,也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候,国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法,针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况,进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后,国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资,将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资,能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险,私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同,还没有得到国家部门的批准,所以募债券投资基金只能通过融资其他债券,进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实,国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。
三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠
杆效用
私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同,可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人,也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定,合伙人可以投入物质资源、技术,来获得相应的经济利益;也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资,以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司,投资公司对各种投资人的资本进行协调管理,对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出,私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品,来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说,投资人要想从银行获得相应的贷款,只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押,只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资,银行只接受虚拟产品的抵押贷款,比如:合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行,也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人,大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行,他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出:个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资,也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式,从杠杆投资效应中获得巨额利润。
四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场
投资基金与证券市场篇9
证券投资基金是指通过发售基金单位集中投资者的资金形成独立财产,由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份额享受收益和承担风险的集合投资方式,是一种利益共享、风险共担的集合投资计划。
2、证券基金的特点
与其他投资方式相比,它有其自身特点:(1)集合投资。通过基金发售单位在短期内募集大量的资金用于投资,发挥资金集中的优势,以利于降低投资成本,获取投资的规模效益;(2)专业管理。通过专业化的基金管理公司来管理和运作,表现在投资理念系统化和投资手段现代化;(3)组合投资。根据基金契约中规定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制,进行资产配置和投资组合,分散投资风险;(4)严格监管与透明性。为切实保护投资者对基金投资的信心,国际的相关监管部门都对基金业实行严格的监管,对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击,并强制基金进行较为充分的信息披露。
3、证券基金的作用
证券投资基金一方面面向投资大众募集资金;另一方面又将募集的资金通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场,从而发挥着一种重要的金融媒介作用。
(1)促进证券市场稳定和规范化发展
首先,证券投资基金作为目前证券市场上规模最大的机构投资者,它的投资理念、投资策略都对市场产生深远影响,证券市场由以前的坐庄盈利逐渐发展为依靠研究挖掘价值低估的股票来获利;其次,证券投资基金在上市公司经营管理的话语权得到制度保障,同时在二级市场上,基金投资与运作规范、资产质量好、盈利能力强、发展潜力好的上市公司,有利于督促上市公司规范化运作;第三,证券投资基金作为供投资者投资的品种,扩大了证券市场的交易规模,起到了丰富和活跃证券市场的作用;第四,不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特征的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时,也成为资本市场上不断变革和金融产品不断创新的来源。
(2)拓宽中小投资者的投资渠道
对中小投资者来说,投资渠道有存款、债券、保险、信托、股票和基金等,存款和债券风险较低,但收益率也相对低。股票投资要求投资者需要有一定的判断能力和选择能力,而中小投资者在时间和知识上都不能很好的保障,因此其风险相对较高。证券投资基金由专门的投资研究团队来专业化投资,为中小投资者提供了风险收益相对较好的投资品种。对机构投资者来说,特别是对资产的风险控制要求较高,收益也相对较高的机构投资者来说,同样是一种较好的投资渠道。在我国,保险公司、社保基金、大型企业等都是证券投资基金的机构投资者。
(3)促进产业发展和经济增长
证券投资基金将中小投资者的闲散资金集中起来投资于证券市场,扩大了直接融资比例,为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境,实际上起到了将储蓄转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源,有利于生产力的提高和国民经济的发展。
二、我国证券基金的现状及存在问题
根据统计,截止2007年12月31日,我国共有321只证券投资基金正式运作,资产净值合计856416亿元,份额规模合计6220135亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19%,份额规模占全部基金份额规模的13%。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值的81%,份额规模占全部基金份额规模的87%。从1998年6月30日开始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市场流通市值比例从1%提高到超过20%,证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时,它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。
与国外相比,我国基金行业虽然发展极为迅速,但是由于起步相对较晚,在发展中还存在很多不足,从基金运作的大背景环境到基金具体操作都存有很多急需解决的问题。
1、证券市场不完善,上市公司质量不高
目前,我国证券投资基金在发展中出现的各种问题与我国资本市场不规范、金融市场不发达有密切关系。基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”情况,也难以进行有效的产品创新。华夏证券的盲目扩张,投资于各类实业,大规模地对外融资、增资扩股,导致财务成本越积越高,最后形成巨额亏损,加速了破产的步伐。这也从某个角度说明了我国证券基金投资品种的匮乏,使得多数的证券管理公司的投资无从下手,盲目的投资,注重短期效益而忽视了企业的更合理长期发展。我国的股票市场是在为国企解困筹集资金和国企股份制改制功能定位上发展起来的,股票市场的非良性发展扭曲了市场正常机制和作用的发挥。市场缺陷增大了市场的系统风险,降低了市场的有效性。市场的无效性使得指数的波动无法真实的反映市场的收益率和风险,基金的收益率失去了比较的基准,更增加了基金跟踪指数的难度,还有可能导致基金为了跟踪指数而增加交易成本。
2、法律法规不健全,市场监管不力
目前,我国《证券投资基金法》、《证券法》己经出台,《信托法》等还在研究、制定中,法规体系还有待进一步完善。法规不健全及市场监管不力使得我国的证券市场投机性很强,违规资金在证券市场上兴风作浪,一些机构操纵股票、大肆炒作。
3、我国基金公司治理结构不合理,内部监管机制不健全
目前,我国设立的基金都是契约型基金,契约型基金缺乏股东大会的监管,容易出现类似于华夏证券管理层政企不一的局面,导致董事会、股东会和监事会被虚置,责权利严重分离。
证券基金公司虽然有托管人的监管,但由于托管费用和托管人是由基金公司缴纳和选择的,很难保证监管的质量,如此一来,基金持有人又必须面临基金公司内部监管机制不健全带来的风险。
4、缺乏避险工具,系统性风险高
我国基金的风险分散能力不高,这与基金投资范围受限有很大的关系。我国股市容量偏小特别是优秀的上市公司偏少,可供基金管理公司进行分散化、规范化、特色化投资的股票很少。另外,我国的金融市场产品比较单一,债券市场、货币市场及金融衍生品市场不发达,资本市场没有做空机制,投资基金无法通过做空机制回避系统性风险,基金业绩(特别是股票基金业绩)与股票市场的波动呈非常明显的正相关关系。这些都制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力,基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。中国证券市场的不稳定在很大程度上是由于来自政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素干扰太多,冲击太大。
5、市场存在明显的羊群行为
羊群行为是指群体中的个体与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起、保持一致,或一种行为模式在人群的传播传染。羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性,削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。这是我国现阶段存在的普遍问题。羊群行为的行为主要是由于基金经理的非理性行为、信息的不对称性、,投资行为的趋同性等造成的。
6、缺乏公众认可的评价体系
随着证券投资基金规模的不断扩大,我国基金评估市场己初步成形,但尚处在初级阶段的基金评估业也暴露出了不少问题。目前进行公开基金评级的一些机构,大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系,仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方。没有令人信服的独立的评级机构,投资者购买基金时缺乏依据,基金经理在运作基金时没有参考,这些都将影响基金的良性运作。
三、推动我国证券基金规范发展的一些对策建议
为了使我国证券投资基金能够更好、更快的发展,在资本市场中发挥更积极的作用,本人结合各种资料提出以下建议。
1、规范资本市场,为投资基金的发展提供良好的外部环境
投资基金与证券市场篇10
证券投资基金指的是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。随着我国经济的不断发展，证券投资基金规模迅速扩大，证券投资基金在稳定市场等方面做出了不可磨灭的贡献。但是，我国证券市场投资基金起步相对较晚，相对基金本身的快速发展，基金风险的管理方面却比较落后。我国的证券投资基金无论在基金的外部投资环境还是管理公司的内部投资管理上都存在很大的差距，给整个基金业乃至整个证券市场都造成了严重的风险隐患。
一、我国证券市场的现状及发展趋势
由于我国的证券市场还很年轻，波动大，中小投资者偏多，引进、发展证券投资基金可以在稳定市场、动员社会金融资源方面起到重要作用。证券投资基金以其专业化管理、长期投资的眼光，能够非常有效地捍卫中小投资者的利益，并成为稳定证券市场的中坚力量。我国证券市场经过十几年的发展，已经初步形成了具有一定规模的国债市场、金融债券市场、企业债券市场和股票市场，较为完善的证券市场体系，在吸引外资、加快国有企业经营机制的转换、加快社会主义市场经济体制建立方面发挥着巨大作用。但与西方发展已有百多年历史的证券市场相比，还很不完善、很不规范。我国证券市场是在计划经济向市场经济转轨过程中建立起来的，政策市场的特征很明显，从企业上市融资到二级市场的监管以及股指的涨跌等明显受到政策的调控。但随着我国市场经济体系的逐步完善，证券市场也将逐步市场化。展望中国证券市场的发展，其基本态势必将是以市场机制的作用不断增强为主线，加快证券市场深化的进程， 完善证券市场的功能。我国证券市场需要在规范的基础上逐步培育理性的机构投资者，尤其是证券投资基金更要以改善证券市场投资者的结构，发挥证券投资基金支持市场和稳定市场的作用，降低市场风险，从而促进证券市场的健康、持续、稳定的发展。从发展趋势看，我国证券市场创新将由理论创新、制度创新、产品创新和技术创新等共同推进并形成良性互动的产业创新态势。所以，正确地认识我国证券投资基金的风险并进行有效的防范，对我国证券市场以及国民经济发展是非常必要的。
二、基金内部结构不规范是投资风险加大的主要原因
1.分散化基金持有人“搭便车”的心理弱化或消解了对基金管理人的监控。基金资产所有权与控制权分离加剧了“内部人控制”风险。在传统企业中，由于所有权与经营权是紧密结合在一起的，因而也就不会滋生内部人控制风险。然而，“法人财产制度及法人治理结构”决定内部人控制是一个与现代公司制度相伴而生的问题。就证券投资基金而言，由于投资主体众多而不能直接进行资产营运，为了达到基金资产投资收益效果，只有借助契约在基金持有人、基金管理人及基金托管人之间达成一种所有权与经营权分离的安排。因此，这样一种结构范式就为内部控制人的出现提供了事实上的土壤。信息不对称现象加剧了内部治理结构失灵风险。准确、真实、完整且有效的信息是基金持有人对基金管理人行使有效监督权之基石。而基金资产所有权与管理权分离所产生基金持有人与基金管理人之间利益异向性、基金持有人的分散性及难以根除的“免费搭车”心理决定了信息不对称现象在基金持有人与基金管理人之间是持续存在的。反过来，加深基金公司管理的内部控制人现象，进而导致法律所设定的持有人、管理人与托管人之间互动性的制衡机制成为一种摆设。违规操纵市场，基金管理人操纵市场主要原因是由于目前市场尚不规范，有些参与者通过操纵股票价格获取了较高的回报。基金投资者必须承担由于该类不正当行为导致的市场风险和法律风险。
2.基金管理人所能获取的报酬与基金的实际收益水平关系不大，而是按照基金净资产值的一定比例计提。由于法律法规的不完善，随着社会的发展，证券投资基金结构成为证券投资基金法制的核心。我国证券投资基金法律中存在有关基金结构的条款相互矛盾、基金契约订约方之间法律责任不明、基金发起人充当基金契约订约方违反了法理并可能损害投资人的权益等弊端。我国基金契约结构设计应在明确投资基金和基金契约独特的法律地位和性质的前提下， 通过修改完善相关规定， 采纳三位一体二元投资基金契约结构模式，即以基金管理人、托管人为订约方， 投资者为相关受益方的三位一体型态， 从而形成基金管理人、托管人为实质受托人， 受益人为实质委托人的二元结构。我国基金虽然在专业能力、资讯网络和资金等方面的优势使得控制风险的能力有所增加，但由于基金受到基金契约和法规的限制，使基金在某些情况下控制风险的能力有所下降。如当市场出现大幅下调的时候卖出股票换取现金，但是法规和基金契约规定基金一定要将规定比例的资金投资于股票和债券市场，现金的持有比例受到一定限制，在很大程度上会造成一定的经济损失，这无疑加大证券投资基金的投资风险。
三、规范证券投资基金的内部结构，加强托管人对管理人监管
1.作为基金发起人基金管理公司有权选择托管人，是造成托管人缺乏独立性、导致其监督软弱性的根源。要从根本上强化基金托管人对基金管理人的监管，必须改变基金托管人的选择办法。具体办法有两种：一种是由基金持有人直接选择基金托管人，从经济上切断管理人与托管人的联系；另一种办法是借鉴德国的经验，把对基金托管人的监督及选择权交由监管机构。此外，加强托管人对管理人的监管，建立一套基金托管人收益－风险机制。即基金托管人既然获取了基金投资者给予基金托管费，就要尽心尽力对基金的运作进行监管；如果是因监督不力甚至与基金经理人“串谋”损害投资者利益，那么就要承担相应责任。这需要在有关法律方面建立相应的赔偿制度。另外，引入外资银行作为托管人，加大托管人之间的竞争，从而提高托管人的监管效率；完善对基金管理人的激励机制，使基金管理人及基金持有人的目标函数保持一致。还有，要引入声誉机制。声誉机制使基金管理人出于长期利益的考虑而约束短期利益的冲动，它是维持基金管理人与基金投资者之间不可缺少的机制。最后，尝试发展公司型证券投资基金内部治理结构。在我国，证券投资基金主要采用契约型内部治理结构。而在其他基金业发展已相当成熟的国家，如美国则主要采用公司型基金。公司型基金的明显优点就是基金持有人可以有更大的监督和投票的权力，可以更好地维护自己的利益。
2.完善监管机构的监管制度。为了保障出资人的利益和我国证券投资基金的良好发展，完善监管机构的监管制度就显得尤为重要。要依据法律法规对证券投资基金的投资加以限制，从而有效地降低风险。为了确保基金投资的独立性，保护投资者的利益，管理公司和其股东人员及资产等方面应相互独立，严格限制管理公司自有资金运用的范围。这些措施基本上可以防止股东等对管理公司施加不适当影响途径。在此基础上，摸索并推广股东平均持股管理模式，督促基金管理公司完善其风险控制的内部管理制度，减少关联易、内幕交易的可能。
要加强证券投资基金的法制建设。目前，我国已有很多关于证券投资基金的法律细则，如《证券投资基金管理暂行办法》等，已成为我国证券投资基金监管和运作的法律依据，并针对试点中出现的新情况，及时出台了相应的措施，保证基金规范、有序、健康地发展。但仍没有统一的投资基金法和与之相关的法律体系。由于缺乏健全的基金法律法规，致使基金一直未能按照一定的规范进行。由于基金经理人、托管人、受益人之间的关系及各自的权利义务没有得到法律形式的确认，致使各方权利义务难以得到保障。只有法制化才会规范其行为。
证券投资基金作为一种新型、独特的金融产品，可以提供专家理财等相关的服务。通常，基金多元化的投资可以有效降低个别企业或者券种的风险。但是，若整个市场处于下跌状态，那么包括各种有价证券的基金投资组合也难免遇难。由于我国的证券投资基金自身的组织结构、运作手段及我国对证券投资基金制定的相应法律上的局限，导致了我国证券投资基金在风险管理上的缺陷，提升了证券投资基金的风险，阻碍了我国证券基金的健康稳定发展。本文通过研究认为，可以通过规范证券投资基金的内部结构、完善监管机构的监管制度、加强证券投资基金的法制建设等降低证券投资基金的风险，保证我国经济的健康发展。
参考文献：
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投资基金与证券市场篇11
海外之所以将此类投资于证券及其衍生工具的私募型基金称之为对冲基金；是因为这些基金在最初都采取了对冲的交易方式规避市场风险，随着时间的推移，今天我们所谓的对冲基金并非都采取对冲手段，但如果完全不能进行对冲交易的私募证券投资基金也很难称得上是对冲基金。建立投资组合可以降低非系统风险，却不可以消减系统风险。目前我国股市价格波动幅度大，系统风险约占市场风险的65%，而美国等发达国家大部分只占30%，因此，对国内股票的系统风险进行对冲十分必要与迫切。在债券市场上，由于国内还未实行利率市场化，债券的收益率波动较小，还未形成对债券类对冲工具的强烈需求，但是利率市场化是中国金融开放与创新的必然趋势，对这方面工具的需求也将日益暴露出来。由于缺乏金融期货等对冲工具及卖空机制，国内的私募证券投资基金只能在单边上升市场中获利，而在证券市场的单边下降趋势中无法规避系统风险带来的损失，不能如同海外对冲基金一样，在双边市中同时获利。表1对不同类型对冲基金的波动率进行了比较。
从表1可以看出，采用了对冲交易规避证券市场系统风险的对冲基金，除做空倾向基金和新兴市场基金外，其他的收益波动性都远不及标准普尔指数基金，而它们的sharpe指数却基本高于标准普尔500指数基金。
图1是credit suisse／tremont对冲基金指数公司对全球对冲基金历史收益率的一个统计，图表中同时反映了标准普尔
由图1可以看出全球对冲基金的收益率虽然没有明显优于标准普尔500指数，而且在1998年到2002年之间还低于普尔指数，但是从1999年开始却优于道琼斯全球指数，且它的波动性远远小于标准普尔500指数与道琼斯全球指数。
由于不同投资者和基金经理人的风险偏好和投资策略不同， 目前海外就对冲基金种类愈加细分，有许多种类的对冲基金与国内私募证券投资基金一样不采用对冲手段控制投寸、锁定风险。不同的是，国内的私募证券投资基金长期以来受制于缺乏可用以对冲风险的卖空机制和金融工具，如股指期货和债券期货等，无论私募基金欲采取何种投资策略，在客观上都不允许其对证券组合的系统风险进行对冲。图2是2001年7月底到2006年12月底国内私募证券投资基金收益率与新华富时a指的比较。
和海外的情况相同，国内私募证券投资基金收益率的波动性也小于大盘指数，但是，由于国内私募证券投资基金缺乏海外对冲基金规避风险的对冲工具，因此其较海外对冲基金经受着更大的波动性，同时，当系统风险到来时只能被动地接受损失。
2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和即将问世的沪深300股指期货，填补了国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内私募证券投资基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深300股指期货的推出使我们为私募证券投资基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为的可能。由于国债“327”事件，国内的债券期货迟迟未再推出，因此，近期想要为私募证券投资基金中债券的利率风险进行对冲只能通过融资融券。无疑，融资融券和金融期货的陆续推出，通过允许让私募证券投资基金中部分种类金融资产的风险进行对冲，使国内的私募证券投资基金逐步向真正的对冲基金演进。
二、不完全的卖空机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用
从组织形式上来划分，我国目前的私募证券投资基金主要有三种类型。一种是契约型，主要是指通过契约的形式维系各参与人之间的关系的私募基金形式。另一种是合伙型，通过投资者和管理者的共同出资，形成合伙性质的组织形式来运作。再一种是公司型，是通过按《公司法》成立的投资公司来协调各参与人之间关系的私募基金形式。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台前，以上三种形式的私募证券投资基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募证券投资基金只能以个人名义向银行申请贷款，但是， 目前国内商业银行对个人除开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙与公司型的企业法人， 目前国内商业银行对其通过不动产的抵押和动产的质押来发放贷款，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募证券投资基金法人来说，其很难满足银行的其他要求，因此，合伙与公司型的私募证券投资基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。2005年，van对冲基金国际顾问公司统计了截至2004年底各种不同类型对冲基金，在投资过程中通过卖空交易使用杠杆放大倍数的程度，调查的结果如表2所示。
由表2可以看出，海外对冲基金通过卖空机制使用杠杆的倍数一般在两倍以下，但也有30%的对冲基金的杠杆倍数在两倍以上。根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%，这一细则将国内私募证券投资基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段，随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保证金比率有可能逐步下降，国内私募证券投资基金的可控杠杆倍数将放大。
三、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场
在我国的资本项目还没有对外完全开放之前，唯一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有合资格境内机构投资者 (qualified domestic nstitutional investors，qdii)，目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。国内经营私募证券投资基金的机构短期内要想合法涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中，正是由于开放的资本项目，才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。图3是van对冲基金国际顾问公司对1995年到2004年国际对冲基金种类占比的统计。
图3中全球宏观型对冲基金和新兴市场型对冲基金都是主要将投资定位于全球金融市场的对冲基金，且其他类型的对冲基金对海外资本市场的投资比例也不可小觑。只能投资于国内金融市场的私募证券投资基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是障碍国内私募证券投资基金成为真正的对冲基金的一道门槛。
四、法律法规的空白不能保障国内私募证券投资基金与海外对冲基金相同的合法地位
1949年，世界上第一只对冲基金在美国诞生，半个多世纪后，美国依然是世界上对冲基金经营最活跃、法律法规最健全的国家之一。在美国，并没有通过专门针对对冲基金的法律，而是利用涉及投资行业的多项法律法规中的豁免条款给予其合法地位与相应监管的，即满足豁免条款的对冲基金可以免于如在证券交易委员会注册登记及向公众披露基金信息等一系列共同基金必须遵守的条款。这些豁免条款主要包括对投资者的人数、资格及销售渠道的限制。涉及规范与保护对冲基金的美国法律主要有1933年的证券法、1940年的投资公司法和投资顾问法、1997年的税收减免法案、1936年制定，1974年修订的商品交易法及各州的蓝天法等。
投资基金与证券市场篇12
保险公司作为公司法人，其根本目的是追求股东利益最大化。随着金融市场的日益开放，越来越多的新生力量注入保险业，保险公司单一依靠收取保费与赔付之间的差额获取利润的经营方式，已不能应对激烈的市场竞争。在这种情况下，MorganSatnley指出，资金运用是保险业的核心业务，没有资金运用就等于没有保险行业；所以，有效的资本运营是现代保险业的支柱，是保险经营发展的生命线。
我国保险业发展的起点是在新中国成立初期，当时保险资金不允许进行任何投资，保险资金存入银行所获得的利息上缴国家财政。之后，保险业经过了二十年的停滞。改革开放之后，保险公司开始逐步拥有进行资金管理的权利。在1998年之前，保险资金主要投资于银行业，包括流动资金贷款业务和购买银行债券。自1998年之后，保险资金开始涉入资本市场。经过多年的发展，我国保险投资已逐渐由制度层面发展到实际操作层面，范围逐步由单一的投资于银行业扩大到证券业，投资的深度加深，市场参与度增高，凭借保险资金长期性和稳定性的优势，越来越成为金融业中的中流砥柱。
保险业与证券市场良性互动的理论依据
在西方国家，在保险公司资金运营的过程中，主要是投入资本市场，特别是证券市场。资本市场是集中资本、积累资本的场所，保险基金是最主要的机构投资者之一。在我国，保险投资需要更广阔的投资渠道，更加发达的资本市场是必不可少的。对此，各界已达成共识，政府、企业和学者从理论、制度、机构、操作等方面都在积极推进保险资金更快、更稳妥地进入证券市场。
保险业与证券市场的融合是现代金融的一个制度创新，能够支撑这一创新有两个动因，其一是两者的资产专用性小；二是范围经济和规模经济的作用（陈莉、王勇，2005）。
（一）资产专用性小
金融业发展的核心是解除价格扭曲、结构单一和市场分割这三方面的压制状态；保险业与资本市场互动发展可在一定程度上减少两个市场的分割，有助于降低流动性风险、减少由于信息不对称所带来的效率损失等，促进经济增长。
根据西方金融理论，影响金融业发展的因素有信息和资本；首先，就信息来讲，银行业、证券业和保险业等处于同一宏、微环境下，它们所掌握的信息差别不大；政府、投资者以及金融机构的业务交叉性很强，同一信息对三个行业会产生一系列的连锁反应，因此，信息的资产专用性较小。其次，金融的资本包括现实资本和人力资本两大类。各种以货币为基础的金融产品通常涉及两个及以上行业，现实资本的融合性很大；而银行业、证券业及保险业的专业人才也是通用的，因此资本的专用性较小。随着金融业的规范发展、透明操作，金融业间的资产专用性会日益减小。
（二）范围经济和规模经济
保险公司属于共同集资、共担风险的机构，是一个明显的规模报酬递增的行业，再加之我国保险业目前仍处于发展的初级阶段，更容易形成规模经济。通过保险业与证券市场的互动，保险公司可以兼营证券、信托等业务，优势互补，形成范围经济，保证各个市场收益的稳定性。
保险业与证券市场良性互动的实证分析
目前，我国的证券市场相较于保险业发展较成熟，证券市场的规模，操作透明度、金融产品种类，中介机构的数量都会对保险投资产生一定的影响。
（一）影响保险业与证券市场良性互动的因素
1.证券市场的规模。证券市场的规模大小在一定程度上代表了资本市场对于融资需求的满足程度。在我国，国有企业一直是我国上市公司的主力军，并且在国有企业中持有的股份当做控制的主要手段，股东持股不均衡使上市公司股权结构不均衡，阻碍了企业融资的规模。同时，我国创业板市场发展缓慢，中小民营企业很难通过证券市场融资，这些因素都影响我国证券市场的规模，降低了证券市场对于融资需求的满足能力。从而，当我国证券市场规模有所扩大时，意味着我国证券市场无论从组织结构、透明度、准入监管以及操作灵活性方面都有所提高，能够为保险资金的进入创造更有利的条件。
2.证券市场的经营情况。保险资金管理公司投资于证券市场的资金量主要取决于两个因素：投资的资金在证券市场上所获取的回报；保险公司的结余资金，其中保费收入中除去存入国家的准备金外的保险基金占大部分，而保险公司当期收入的保费直接影响到保险基金。
基于以上两个因素，证券市场经营情况较好时，会产生两个相反的效应，保险投资的多少取决于这两种效应的博弈。首先，使保险投资减少的替代效应，在我国，消费者通常会投资于股票、债券、期货、基金以及保险等，前四种投资行为发生于证券市场，与证券市场的市盈率密切相关，因此当证券市场市盈率提高时，消费者出于短期考虑，投资于证券市场的比例增大，会对保险投资产生替代效应，影响保险公司的保费收入，从而使保险公司的结余资金减少，影响保险投资的金额。其次，会增加保险投资的收入效应，证券市场整体市盈率的提高也会使保险资金的投资回报增大，促使保险资金管理公司增加投资比例，对保险公司产生收入效应。
3.保险资金投资的渠道。我国保险法规定，保险公司不得下设证券公司进行保险投资，因此在我国保险公司通常会将结余的保险资金交由专门的基金管理公司投资于证券市场，证券市场上基金公司数量的多少，代表了作为保险业与证券市场沟通桥梁的基金公司是否完备，渠道是否畅通，这是影响保险业与证券市场良性互动的重要中介因素。同时，金融基金公司及信托公司的参与，会使证券市场上的金融产品呈现多样化发展的趋势，使保险投资的渠道无论纵向还是横向都有所拓宽。
事实上，影响保险业与证券市场互动的还有诸如利率、国家政策等因素，但以上因素涉及范围较广，若将此因素加入模型，则会影响模型的准确性，例如利率因素在证券市场上可以通过证券市场规模、市盈率等因素表现出来。因此本文由以上三个因素分别从环境、主体、中介三方面出发，通过建立模型、定量分析，找出影响保险业与证券市场的主要因素。
（二）构建模型并解释
自2006年我国向保险业逐渐开放证券市场后，两者之间的互动有所增多，因此，本文选择2005-2012年八年的数据作为参考，在国家政策基本不变的情况下，建立模型，进行估计。
首先，构建合理模型。选择变量，见表1。各个变量取其对数，得出方程：
对模型分别进行正态性检验及序列自相关的LM检验。见表2，经检验，模型随机干扰项正态假设成立，并且变量之间不存在二阶自相关。对变量进行ADF平稳性检验。表3表示一次或二次差分，各个变量分别在1%或者5%的显著水平上通过ADF显著性检验。
（三）影响保险业与证券市场互动因素的评析
1.证券市场规模的增大有利于保险投资。一个具有竞争力的市场无疑是充满活力的，证券市场的完善，扩大了市场对资本的需求，为保险资金的投入提供了渠道。从境外情况看，养老金是最常见的机构投资者，许多养老金将其资产委托给共同基金、对冲基金等资产管理机构进行投资，其中欧美国家养老金的委托投资比例较高，2010年退休金占美国共同基金资产的40%。这些养老金机构在投资方面有较高的专业运作水平，其避险能力也比较强，是成熟市场稳定发展的中坚力量（周骏，2004）。
2.投资者的随机行为对保险投资产生负面影响。当市场市盈率增加时，保险投资反而减少，市盈率增加所产生的替代效应超过了收入效应，保险投资减少。说明目前我国投资者身上的短期投资行为仍然比较严重，投资资金流动性较大，这在证券市场上表现尤为严重，有数据显示，截止2012年底，我国自然人持有A股流通市值占比达26.5%，但整个市场自然人的交易量占85%以上。散户在新股认购中占发行股数的70%左右，在上市首日的交易账户中占99.8%。加上我国特有的文化习惯影响，市场中注重“消息”、听信“题材”、闻风炒作、追涨杀跌等现象盛行（裴光，2007），给证券市场的稳定发展带来不良的影响。
3.证券市场的产品多样化有利于保险资金的进入。中国的证券市场起步较晚，与欧美等发达国家相比，在规模、管理模式及经济基础等方面还有很大的差距。美国的市场有五个层次：主板、创业板、第三层次、第四层次和第五层次（北京保险学会，2003）。这五个层次承担着不同风险的产品，第一层次到第五层次，风险逐渐增大，市场流动性逐渐变弱，单独投资者减少，金融中介机构介入比重增大，保荐人、金融中介机构和上市公司的“连带责任”也逐渐加大。这五个层次相互补充形成了一个多层次、多元化、多重覆盖、风险分散的体系。而我国目前证券市场发展总体呈现一种不平衡的趋势，金融产品单一，看似交易品种已经覆盖股票市场、债券市场、基金市场，但在实际操作层面是国债价格基本稳定、基金几乎投资于股票、证券市场实际上是股票市场，金融产品也比较单一。
我国目前证券市场此种情形，使保险投资的品种集中于传统的国债等比较稳定的金融产品，随着国家对保险投资渠道的放宽，保险资金开始进入股票市场，通常通过设立专门的资产管理公司或者交由专门的基金管理公司操作两种方式。因此，随着证券市场上基金公司的增加，保险投资渠道不断拓宽，保险投资也会出现相应的增加。据银河证券基金研究中心的研究数据显示，截止2012年6月30日，有约半数的基金公司获得了保险公司资金委托的资格，取得特定客户资产管理业务资格三年以上，非货币类证券投资基金管理余额超过100亿元。
保险资金进入证券市场已经成为一种不可扭转的趋势。保险公司将资金投入证券市场，希望获得保险资金的增值，并完善保险公司的资金结构，抵御风险。当证券市场繁荣时，会促进保险公司将结余资金投入证券市场，这一方面有利于保险公司的资金增值，另一方面也为证券市场融入了更多的资本，是一个双赢的过程。
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投资基金与证券市场篇13
改革开放以来，以商品市场和金融市场为代表的市场经济体系逐渐形成，其中以央行为领导核心的金融市场和以证券行业协会为领导核心的证券市场得到了跨越式的发展。毫无疑问的是，证券市场的迅速发展不仅得益于以商品市场为代表的实体经济的发展，更得益于金融投资中数量和结构两方面的不断优化。因此，本文首先介绍了与证券市场效用相关的现代金融理论并对金融投资概念进行了界定，在此基础上分析金融投资对于证券市场的效用，为促进我国证券市场进一步发展提供建议。
二、现代金融理论与金融投资的界定
(一)现代金融理论
伴随第三次产业革命以来世界经济的快速发展，以货币市场理论和证券市场理论为主的现代金融理论同样日益丰富。分析金融投资对于证券市场的效用至少涉及以下现代金融理论：第一，金融投资理论。金融投资归根到底是理性经济人效用最大化或者成本最小化的过程，因此经济个体（包括自然人）在金融投资时首先要考虑不同证券资产的组合收益以及不同投资期限的收益率，代表性的理论包括动量交易理论等。第二，金融市场理论。金融投资对于证券市场存在效用的前提为货币市场与证券市场是相互关联的，即金融投资是商品经济的概念，代表性的理论包括机会成本理论等。第三，金融工具创新。随着信息技术、计算机技术和数学在现代金融学中的不断应用，金融投资的形式——金融工具得到了绝无仅有的创新。然而，金融工具创新也是一把双刃剑，一方面能够促进证券市场的迅速发展，另一方面也提高了证券市场的系统性风险和非系统风险，不利于证券市场的稳定。
(二)金融投资的界定
根据现代金融理论以及我国证券市场的发展实践，本文将金融投资界定为一种证券市场的微观行为，理性经济人购买、流通与销售证券市场中股票、期货、债券等无形资产的个体行为。股票投资的主要市场为上交所和深交所，期货投资的主要市场包括各行业（农业、科技产业等）、各地区且不同形式的期货市场，而债券投资品种包括政府债券以及企业债券等。也就是说，金融投资影响我国证券市场的方方面面，即影响我国证券市场是否能够有效运行的关键因素。
三、金融投资对于证券市场的效用分析
(一)提高证券市场深度
金融投资对于证券市场的效用涉及金融投资理论、金融市场理论以及金融工具创新等理论，因此本文在合理界定金融投资概念的基础上进一步分析金融投资对于证券市场的效用。首先，金融投资能够提高证券市场深度。证券市场深度主要是指证券市场交易主体数量的多少，是衡量证券市场发展水平的主要指标。由于大量货币资本和非货币资本不断进入证券市场，在理性预期的框架下理性经济人根据利益最大化的目标必然会涌入证券市场中去，从而增加了证券市场交易主体数量，提高了证券市场深度。此外，由于我国商品市场和金融市场的迅速发展，证券市场的规模和效率得到了质的提高，为提高证券市场深度提供了必要基础。加之日益完善成熟的证券市场机制，金融投资在证券市场中发挥作用的同时也能够规避风险，最大程度的促进证券市场的繁荣发展。
(二)拓展证券市场广度
金融投资不仅能够提高证券市场深度，根据金融市场理论，金融投资对于证券市场的效用还包括拓展证券市场广度。证券市场广度是与证券市场深度相对应的概念，证券市场深度是指证券市场交易主体数量的多少，即总量意义，而证券市场广度是指证券市场交易主体类型的多样，是反映证券市场系统性风险的主要指标。如果证券市场中交易主体类型较少或者实际参与交易的主体较为单一，那么证券市场发生系统性风险的可能性就会增加，“暗箱操作”或者“操纵市场”的概率就会提高，不利于证券市场的发展。相反，金融投资的增加不仅能够从总量上促进证券市场的发展，而且能够从结构上维护证券市场的稳定。具体而言，在金融投资增加的初期，证券市场的资金总量与交易主体不断增加。在金融投资增加的中期，其结构逐渐体现，市场交易主体的类型伴随市场竞争程度与开放程度的增加而增加，从而有利于维护证券市场的稳定发展。
(三)提升证券市场效率
提高证券市场深度为金融投资对于证券市场的前期效用，拓展证券市场广度为金融投资对于证券市场的中期效用，而后期效用则为提升证券市场效率。这里需要注意的是，证券市场的深度、广度与效率并非孤立存在的，在分析证券市场的过程中必须同时加以考虑，否则会出现金融投资偏误的问题。同时，传统意义的效率是指投入——产出的关系，而证券市场效率是指证券部门对于金融发展或者经济发展的贡献程度，是判断证券市场是否健康有序发展的重要指标，具体评价方法包括DEA法等等。上文已经分析了金融投资增加初期和中期的效用，而在金融投资增加的后期，随着金融投资总量的增加以及结构性的改善，证券市场对于实体经济的贡献将会大大增加。毫无疑问的是，证券市场结构性的改善对于其效率提升的作用更为重要，能够缩小实体经济与虚拟经济之间的隔阂，为解决企业融资问题、规避风险提供良好的市场。
四、结束语
综上所述，现代金融理论关于金融投资对于证券市场的效用进行了很好的归纳。然而在我国证券市场实际运行过程中不能完全照搬已有理论，需要在实际操作过程中界定金融投资的概念，并分析金融投资与证券市场的关联。同时，本文认为至少可以从证券市场深度、证券市场广度以及证券市场效率三个方面分析金融投资对于证券市场的效用，从而真正发挥金融投资应有的作用。最为根本的是，金融投资的主要效用为维护证券市场稳定健康发展，避免证券市场出现系统性风险的可能，为促进实体经济或商品市场的发展做出贡献。
作者:马杰傲 单位:西南大学
参考文献:
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