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资本市场线的作用篇1
1.基本假设：博弈论是系统研究决策主体的行为发生直接相互作用情况下的决策均衡的理论。本文采用非合作博弈理论来研究风电配套输电线路投资决策问题，需要进行以下假设:(1)市场中各利益相关主体都是理性的，知道博弈的规则，以追求个体最大利益为目标;(2)本文研究以市场中各利益相关主体利益最大化为目标，暂不考虑系统可靠性;(3)电力是一种商品，其价格受产量影响，是电量的一次线性函数;(4)市场中各利益相关主体都可以成为风电配套输电线路的投资主体，本文目前仅研究由风力发电商投资及由电网公司投资这两种情况;(5)输电线路建好以后，输电容量始终能够得到充分利用，且在不同区域之间输电不存在线损;(6)风力发电商的发电容量充分利用，所有发电商都可以根据市场需求灵活的调节自己的出力，无机组出力约束，且单位成本是固定的，所有发电商的边际成本都为0;(7)参与配套输电线路投资决策的主体没有资金约束。
2.多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型：根据假设，市场中各利益相关主体都是理性的，在电力市场环境下，风电配套输电线路的投资决策问题是一个非合作博弈问题。设存在甲、乙两个市场，两个市场已有输电容量为t的输电线路连接，甲市场的发电成本及电价都高于乙市场。甲市场现由常规发电商A垄断，其发电边际成本为恒定值cA。乙市场现有常规发电商B，其发电边际成本为恒定值cB，且乙市场风能资源较为丰富，正准备投建发电装机容量为qW的风电场W，建设风电场W的单位容量投资成本为cW(以每度电摊销的容量投资成本计)，其发电边际成本为0。假设甲市场和乙市场有相似的需求曲线，逆需求函数为(其中a、b为市场需求系数)p=a－bQ(1)当风电场W建成运行后，常规发电商B与风力发电商W将在乙市场中进行古诺竞争，确定自己的发电策略;通过投资新建输电容量为x风电配套输电线路(单位输电容量成本为cT，以每度电摊销的容量投资成本计)可以将廉价的风电大规模地输送到电价较高的甲市场，常规发电商A需要根据风电的落地电价、输送电量调整自己的发电策略，满足其利益最大化;风力发电商W不仅需要结合甲、乙两个市场的市场状况进行发电决策，还可以参与风电配套输电线路投资，以实现其总体收益的最大化;此外，电网公司T可以投资建设风电配套输电线路，以利用两区域市场电价之差，获得相关投资收益。设甲、乙两市场电价之差为η(η=p甲－p乙，其中p甲为甲市场电价，p乙为乙市场电价)。由此可得风电配套输电线路投资的参与约束η－cT＞0(2)即当甲、乙市场电价差满足以上约束条件时，配套输电线路投资主体才有利可图，才能保证其投资积极性。从而，各利益相关主体的收益函数如下:首先，常规发电商A的收益函数为UA=(p甲－cA)q甲A(3)常规发电商B的收益函数UB=(p乙－cB)q乙B(4)式中q甲A———常规发电商A在甲市场的售电量;q乙B———常规发电商B在乙市场的售电量。风力发电商W的收益函数Uw=r1(η－cT)x+(p乙－cw)qw(5)根据假设(6)，风力发电商W的售电量可以用qW来表示;电网公司的T的收益函数UT=r2(η－cT)x(6)上述等式中r1、r2为0－1变量，分别表示由风力发电商投资建设风电配套输电线路及由电网公司投资建设这两种情况(r1+r2=1)。甲市场和乙市场有相似的逆向需求函数，其价格均由售电量确定，甲市场的售电量为常规发电商A的售电量与乙市场输送到甲市场的电量之和，根据假设(5)可得甲市场的售电量Q甲=q甲A+(t+x)(7)乙市场的售电量为常规发电商B与风力发电商W的发电量之和减去输送到甲市场的电量，即Q乙=(q乙B+qw)－(t+x)(8)令gi=［gi1，gi2，…，gin］为电力企业i的一个纯策略，G=［gA，gB，gW，gT］为所有电力企业的纯策略组合。则多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型的下标准纯策略模型为:U={UA，UB，UW，UT;G}。如果存在唯一纯策略纳什均衡解G*，则该解满足所有U*i≥Ui(9)如果不存在纯策略纳什均衡解或存在多个纯策略纳什均衡解，则需要进一步求解混合策略纳什均衡。设电力企业i有nm个纯策略{gi1，…，gij，…，ginm}，并以概率分布(混合策略)λi=(λi1，…，λij，…，λinm)(∑nmj=1λij=1)随机选择第j个纯策略，电力企业i在某混合策略组合(策略剖面)λ=(λ1，…，λi，…，λn)上的收益是该剖面上的所有可能纯策略组合的收益期望值，即Ui(λ)=∑n1j1=1∑n2j2=1…∑nmjm=1giλi(10)在所有策略下，如果存在λ*使得Ui(λi，λ*－i)≤Ui(λ*i)(11)λ－i表示除电力企业i以外的其它电力企业的混合策略组合，则称λ*是该博弈的混合策略纳什均衡。#p#分页标题#e#
求解算法
混合策略纳什均衡的求解是一个组合优化问题，混合策略以概率的形式表现，要求算法有无限的搜索空间。禁忌搜索算法从一个初始可行解出发，选择一系列的特定搜索方向作为试探，并且具有记忆功能，对已进行的优化过程进行记录和选择，避免了搜索陷入局部最优，能有效求取大规模组合优化问题的最优解或次优解，但是对初始解具有较强的依赖性。本文借鉴文献［9］提出的改进禁忌搜索算法来求解混合策略纳什均衡。改进禁忌搜索算法以所有电力企业的混合策略收益与纯策略收益之差最小为优化目标［9］，即mindfit=∑ni=1max［Ui(gij，λ*－i)－Ui(λ)］(12)式中dfit———个体适应度。本文采用遍历法结合改进禁忌搜索算法对多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型进行求解。首先形成策略空间，并根据式(2)列出的约束条件剔除不可行策略。然后采用遍历法根据式(9)求取纯策略纳什均衡。如果有且仅有一个纯纳什均衡解，则算法结束;否则通过改进禁忌搜索算法求解混合策略纳什均衡。
算例分析
在电力市场化的推进下，随着风电装机的迅速增长，有必要研究不同投资主体投资风电配套输电线路的决策问题。本文假设华北某电力需求较大的省份作为甲市场，内蒙古东部某风电装机容量较大的省份作为乙市场，按照上述多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型分别对电网企业及风力发电商作为风电配套输电线路的投资主体的投资决策进行算例分析。
1.电网企业投资风电配套输电线路：在此情况下，电网企业T首先需要决定输电容量的投资量x，常规发电商B和风力发电商W在乙市场进行古诺竞争，常规发电商A决定垄断收益最大化的发电量，电网企业T获得甲乙两市场的电价差。此时，r1=0、r2=1，式(5)、式(6)可分别简化为UW=(p乙－cW)qW(13)UT=r2(η－cT)x(14)电网企业投资风电配套输电线路的情况下，涉及的利益主体有常规发电商A、常规发电商B、电网企业T以及风力发电商W，其收益函数分别是(3)、(4)、(6)、(11)，是一个有4个博弈主体的多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型。参照本文第3节所描述的算法，采用枚举法搜寻纯策略纳什均衡解，枚举个数为500。如果没有找到纯策略纳什均衡解，则通过改进禁忌搜索算法求解混合策略纳什均衡，取最大迭代次数为5000，最优值保留迭代次数为50，搜索长度为50，领域解数量为12，禁忌表和频率表长度均为8。电力企业的相关参数及市场需求参数如下:a=950，b=0．1，cW=400元/(MW•h)，cA=250元/(MW•h)，cB=210元/(MW•h)，cT=100元/(MW•h)，t=1100MW。不妨设投资时间维度为1小时。使用Matlab7．0软件计算出电网企业投资风电配套输电线路的情况下各利益主体的策略，见表1（表略）。
2.风力发电商投资风电配套输电线路：在这种情况下，风力发电商W承担配套输电线路的投资，同样常规发电商B和风力发电商W在乙市场进行古诺竞争，常规发电商A决定垄断收益最大化的发电量，风力发电商获得甲乙两市场的电价差。同时，风力发电商决定为甲市场输送多少电量来满足其发电和配电网投资的联合收益最大化。此时式(5)及式(6)中的r1=1、r2=0，式(5)简化为:UW=(η－cT)x+(p乙－cW)qW(12)风力发电商投资风电配套输电线路的情况下，涉及的利益主体有常规发电商A、常规发电商B以及风力发电商W，其收益函数分别为式(3)、式(4)、式(12)，是一个有三个博弈主体的多方非合作博弈风电配套输电线路投资模型。
3.分析：从表1及表2（表略）的对比中可以明显看出，由风力发电商投资风电配套输电线路提高了市场效率。由风力发电商W投资建设风电配套输电线路的输电容量是电网企业T投资的1．4倍，即由风力发电商投资建设风电配套输电线路会带来更大的投资量。发电成本较高的常规发电商A的售电量下降，取得的收益也下降了许多;发电成本较低的常规发电商B的售电量上升，收益增加;作为清洁能源发电商的风力发电商W的售电量增加，收益增加。风电配套输电线路输电容量的增大有利于清洁能源的输出、消纳，增加清洁能源发电商的收益，也有利于发电成本低的常规发电商获得更多的收益，促进发电成本较高的常规发电商技术改进，降低发电成本。
资本市场线的作用篇2
市场的资金状态显然扮演着股价变化中的一个重要角色。除了新股发行、再融资，资金绝大部分并不被注入上市公司，而是仅仅维系了市场的交易，以及维持市场自身的运行，这才是市场资金的根本性质。
就短期行情而论，大盘刚刚以微弱优势突破了平衡市上沿，确认幅度很小，时间也很短。从交易成份上分析，中线筹码仍未占有明显优势，在交易各方包括主力对中线分歧的作用下，大盘可能继续围绕上沿震荡。要展开中线行情，中线投资者必须占到一定比例，其技术特征是市场中线看好的筹码不断增加，市场成本上移速度减慢，只有这样才能在有限的资金规模下推动较大的涨幅。
如果以短线交易为主导，则是不可能展开中线行情的。举例说明：假如市场上有甲乙两人，甲10元成本持有100股，对未来并不乐观，目的只是短线操作，挣了10％短线后卖给了乙，乙也是短线，赚了5％再卖回给甲，循环往复，可以发现，成本与当前股价永远一致并上移，无法实现超越平衡上沿，这个游戏的持续能力很差。
因为它对资金需求非常大，二人必须不断的以几何级别追加资金才能使行情持续下去，但这是不可能的。相反，如果当初甲的100股由于看好中线，短线获利后只卖给乙50股，剩下50股作为中线看好继续持有。而乙获利后同样看好中线，也只卖回30股给甲。这样市场成本就不是当前股价了，便会穿越平衡市上沿，可以用同样的资金推动更大的行情。
如最近刚上市的一家证券公司，交易信息显示并没有实力机构介入，亦不见今年以来对投资券商股有偏好的北京大鳄郑海若的席位。上次光大证券上市首日郑氏为买盘第一，买入2.1亿元。而对这只刚上市的证券公司最大买家国信泰然九路才不足9千万元，如果奉行资金推动大盘理念，相信这家刚上市的证券公司短线走势不容乐观。
这就是市场强弱格局技术的根本原理。到目前看，市场里对中线看好的甲，并没有最终完全确定优势，如同我们经常所指的主力之间对中线是否看好并没有完全协同，行情局性对近期操作的重要指导意义并没有明确，在盘面资金没有达到已知中线强势行情时，人为意识上的操作都要随同市场行为，这也是顺势而为。
如果结合基本面，还可以对近期经济金融数据罗列几点让我们关注的问题：
一、11月10日，公布“10月信贷规模2530亿元远低于市场预期”。如果明年初提供宽松的货币政策，那么在目前进入年底的时间内，主力资金很有可能对明年一季度的宽松环境作出提前反应。反应之一等待上市公司的年报，反应之二是布局。
二、“居民存款大幅度减”。这些钱是去申购创业板了。证据是持仓A股账户数从9月30日的508584万户，下降到目前的4983.21万户，市场持有集中度反而增加了近2个点。
三、“M，增速超过№增速”，即金叉。这一方面预示了经济已出现向好或回暖信号，另一方面也显示了存款活期化，有利于提供给市场更多的炒作资金。M1与2出现金叉时，股票市场总会跟随出现趋势性的上涨行情。同时目前的炒作资金总量在2.2～2.4万亿元之间，理论值上也存在1万亿元的空间。
资本市场线的作用篇3
1 我国股票市场中小投资者投资中的问题
1.1 缺乏投资知识
我国股票市场的中小投资者中有很大部分在进入股票市场之前没有接受过投资知识，他们在进入股票市场后又缺乏自我学习和培训，且在进行股票交易时部分是靠亲友推荐、股评专家推荐或者小道消息，甚至有部分是完全依靠直觉进行股票买卖，盲目跟风，从而导致了在股票市场亏损严重，被深套或者套牢。
1.2 资金弱势
由于我国股票市场的中小投资者投资多数依靠自有资金进行，所以自有资金的规模非常有限，相对机构投资者来说，力量就显得非常渺小，在我国股票市场上无法占主动地位，只能被动地去投资交易。
1.3 信息弱势
我国股票市场的中小投资者在进行股票交易时，简单认为他们从平时的看电视、看报纸和浏览网络新闻得知一些上市公司的信息就决定投资决策，殊不知股票市场中的信息就像没有硝烟的战场一样，中小投资者在这个战场只能被动地接收和分辨，不能反制，常常有一些表面上看起来很好的消息或者刻意误导投资者的信息陷阱，从而误导中小投资者。
1.4 “认知偏差”
据研究，我国股票市场中小投资者在投资中具有行为金融学中描述的违背标准金融理论的11种“认知偏差”，即确定性效应、代表性启发式、可得性启发式、锚定和调整效应、损失厌恶、后悔厌恶、敏感度递减、心理账户、框架依赖、过度自信和羊群效应。这些“认知偏差”导致了我国股票市场的中小投资者投资损失大、投资收益低的现状。
2 从基本面分析和技术分析两个方面研究我国股票市场中小投资者投资策略
2.1 从基本面分析研究我国股票市场中小投资者投资策略
一是从宏观经济运行研究我国股票市场中小投资者投资策略。宏观因素包括股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面，而宏观经济变动是影响我国股票市场价格变动的基础因数，其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响股票市场价格的。二是从行业分析研究我国股票市场中小投资者投资策略。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。
2.2 从技术分析研究我国股票市场的中小投资者投资策略
技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些经验变化规律，并据此预测证券市场未来变化趋势的技术方法。技术分析有三个假设，即历史是会重演的、市场行为涵盖一切信息、证券价格沿趋势运动，作为中国股票市场的中小投资者，在投资时主要运用的技术分析方法有K线类、切线类、形态类、趋势类和指标类。
第一，K 线类。K线是中小投资者进行股票投资所必须掌握的，它起源于日本，风靡于世界，在现代股票技术分析里占有重要地位，由于K线所包含的信息极为丰富，K线可以引申出几十种派生的K线及其组合。第二，切线类。切线理论是指按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表上画一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势。切线的基础是支撑线和压力线。
3 趋势分析
趋势简单地说就是股票价格的波动方向，或者说是股票市场运动的方向。趋势的方向有三个：上升方向，下降方向，盘整方向。
3.1 趋势线
趋势线是衡量价格波动的方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。当股价跌破上升趋势后，为下跌突破，这时上升行情有可能被终结，待到一段时间后再次上涨到趋势线，但不能突破趋势线时，市场将形成真正的下跌突破，行情接下来将一泻千里。同理，当股价上升突破下降趋势线后，为上涨突破，这时下跌行情可能被终结，等再次回抽到趋势线时，又受到趋势线的强烈支撑，这时趋势线成为支撑位，这时市场将形成真正的上涨突破，行情将上升。
3.2 轨道线
轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。在已经得到了趋势线后，通过第一个峰和谷可以做出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。两条平行线组成一个轨道，这就是常说的上升和下降轨道。轨道的作用是限制股价的变动范围。对上面的或下面的直线的突破将意味着有一个大的变化。一是轨道线的作用主要有限制作用和趋势转向的预警作用；二是轨道线的特点及操作原则，上升通道中成交量一般呈放大态势，下轨称为上升趋势，上轨则称为通道线，下降通道往往呈缩量态势，上轨是下降趋势线或压力线，作为通道线的下轨通常具有一定支撑。
4 形态分析
4.1 反转形态
第一，双重顶（底），双重顶和双重底就是市场上为人熟知的M头和W底，这种形态出现得非常频繁，因此作为中小投资者必须掌握其特征和运用，双重顶（底）的两个顶（底）在大多数情况下不完全相等，多少有些差异，两个顶（底）可能是复合的多个小顶（底），在成交量方面，双重顶和双重底有些细微的不同。第二，头肩顶和头肩底，这两种形态在实际价格形态中出现的较多，这种形态一共出现三个顶（底），也就是出现了三个局部的高点（低点）。中间的高点（或低点）比另外两点都高（低），称为头，左右两个相对比较低（或高）的高点（低点）称为肩，这就是头肩形名称的来历。
4.2 整理形态
我们这里只讲述整理形态中的一种：三角形。三角形（三角形本身是整理形态，但突破就变成反转形态）。本文认为三角形不论是上升三角形还是下降三角形，均不应按是上升三角形就一定上升，而是遵循三角的最终突破方向，即使是上升三角形也可能是往下，关键在于突破方向的选择，故本文综合三角形为一个形态，不再区分是否上升还是下降。
5 技术指标
这里只介绍EXPMA（指数平均数）和PSY（心理线）。第一，EXPMA（Exponential Moving Average）的中文名称是指数平均数。原始参数值：12、50。本文采用参数值：5，21（斐波那契数列中的数值）。EXPMA基本原理：为了解决移动平均线落后的问题，分析家们另外寻求EXPMA及VMA等类型均线指标用以取代移动平均线。EXPMA以交叉为主要信号。可以随股价快速移动，立即调整方向，有效地解决了讯号落后的问题。但该指标在盘整行情中不适用。第二，PSY（Phycholoigical Line），中文名称是心理线，它反映的是市场的情绪指标，市场由众多买家卖家组成，因此，有时买家或卖家均有失去理智的时候，这个时候市场的情绪就会产生严重的偏离，如非常低落的情绪和非常亢奋的情绪特征，这个时候通过PSY探测器就可以探出目前市场的一个情绪指数，从而指导投资实践。
6 结论及建议
我国股票市场的中小投资者投资中由于信息劣势、资金劣势、投资知识缺乏和认知偏差的问题，导致了我国中小投资者在股票市场中的投资损失严重，与我国蓬勃发展的股票市场格格不入，因此，作为我国股票市场中小投资者，首先，加强投资知识的学习，通过学习股票的基本分析和技术分析，是可以掌握股票分析的基本方法的，是可以提高我国股票市场中小投资者的投资策略达到降低风险提高收益的目的；其次，认清自己在投资中存在的认知偏差，并尽量避免认知偏差对投资决策的影响，提高自己的投资收益。
参考文献：
[1]李雪.我国居民股票投资行为的实证分析[D].广州：暨南大学，2012.
资本市场线的作用篇4
一、组合可行域边界简化处理依据与无差异曲线模型依据
先约定一些用到的符号：Ei表示证券组合中第i种证券的均值（或期望收益）；EA、EB、EP分别表示证券A、证券B、证券组合的均值；?滓i表示证券组合中第i种证券的标准差；?滓A、?滓B、?滓P分别表示证券A、证券B、证券组合的标准差；xA、xB、xi分别表示证券A、证券B、证券组合中第i种证券的投资比例；?籽AB表示证券A、B的相关系数；rF表示无风险收益率；在均值标准差EP-?滓p坐标系中，均值EP为纵坐标，标准差?滓p为横坐标。
本文所有结论都建立在资本资产定价模型基础之上，对风险证券组合可行域边界进行简化处理，构造无差异曲线模型，所以有必要说明这两点及其依据。首先可行域边界简化处理：在EP-?滓p坐标系中用期望收益最高最低的俩点确定的双曲线来近似风险证券组合可行域的边界。各个证券都有一个期望收益与标准差，可以将其在EP-?滓p坐标系中表示出来，各个证券与EP-?滓p坐标平面上的点一一对应。一般情况下（?籽AB≠±1），由证券A、B两种证券组成的证券组合的可行域为经过A、B两点的双曲线。EP、?滓p满足：
E=xEA+（1-xA）E（1）?滓=x?滓+（1-xA）?滓+2x（1-x）?滓?滓?籽 （2）
由（1）、（2）可得组合的可行域所在的双曲线方程：（EA-EB）2
?滓=（EP-EB）2?滓+（EP-EA）2?滓-2（EP-EA）（EP-EB）?滓?滓B?籽（3）
在不允许卖空情况下，组合的可行域为双曲线（3）上的弧AB部分；不允许卖空情况下，含有三种证券的组合，任意两种证券确定一条双曲线，共有三条双曲线，三条双曲线围成的区域为可行域。
市场处于均衡状态下，M为市场组合，市场包含n种风险证券和1种无风险证券，可以根据各个风险证券的历史实际收益率数据，利用SPSS统计软件，计算各证券的期望收益与标准差，找出最高最低期望收益的点，记最高点为A，最低点为B。市场组合的比例系数满足x=1，0
在不允许卖空情况下，风险证券期望收益最高最低的点决定一条双曲线，风险证券组合可行域边界左凸部分是该双曲线的一部分，由于EM?燮EA，所以M在该双曲线上。不允许卖空情况下，M可以看作由无风险证券F引出的切线与该双曲线的切点。
允许卖空情况下，靠近最小风险组合的可行域边界为风险证券期望收益最高最低点确定的双曲线的一部分。M点位置受两方面因素影响，F点位置的高低和风险证券组合可行域边界的情况。可行域不变，市场无风险利率rE越低，资本市场线斜率越小，M点位置越低，越靠近最小风险组合；rF不变，风险证券最高期望收益越高，资本市场线斜率越小，M越靠近最小风险组合。事实上，rF为市场无风险利率，一般很低；风险证券最高期望收益点已经是市场中最高期望收益的点，所以M比较靠近最小风险组合，所以可以作简化处理，风险证券期望收益最高最低的点决定的双曲线左边部分可以近似可行域的左边部分，且M在该部分曲线上。允许卖空情况下，M可以看作由无风险证券F引出的切线与风险证券组合可行域边界的切点，而该部分边界可由期望收益最高最低点决定的双曲线来近似。
其次构造无差异曲线模型：EP=a（?滓P-b）n+cP（a>0，b?叟0，n>1，?滓P?叟0，cP∈R）。
无差异曲线衡量投资者的满意程度，满意程度跟投资者的个人偏好有关，所以不同投资者的无差异曲线有所不同，同一无差异曲线上的任意两点满意程度相同，位置越高的无差异曲线满意程度越高。根据无差异曲线的六大特征，很容易验证形式如EP=a（?滓P-b）n+cp的曲线族满足这六大特征，这样构造无差异曲线模型具有合理性。无差异曲线并非一定是这个形式，这里只是用EP=a（?滓P-b）n+cP函数族来近似。
简要讨论下构造的无差异曲线模型。EP=a（?滓P-b）n+cP（a>0，b?叟0，n>1，?滓P?叟0，cP∈R），已知n，只要知道满意程度相同的3个点，就可以把a、b、cP解出，a、b决定了曲线的形状，（b，cP）为曲线顶点位置，（0，abn+cP）为该无差异曲线上一特殊点；E'P=na（?滓P-b）n-1，n>1，a>0，当?滓P?叟b时，n和a越大则E'P越大，即无差异曲线越陡，这意味着投资者对风险补偿的要求越高，所以投资者可以根据自己喜好，确定合适的n和a。
二、均衡市场的资本市场线求解
市场处于均衡状态时，资本市场线与原可行域切点M为市场组合，记市场组合M的均值标准差分别为EM、?滓M，下面给出EM、?滓M的求解步骤：
第一，确定用来简化模型的最高最低期望收益的两点A和B。记I为整个证券市场所有风险证券集合的指标集，I={1，2，…，n}，EA=max{Ei｜i∈I}，I1为集合max{Ei｜i∈I}的指标集，?滓A=min{?滓i｜i∈I1}；EB=max{Ei｜i∈I}，I2为集合max{Ei｜i∈I}的指标集，?滓B=min{?滓i｜i∈I2}。
第二，由方程（3）求出过A、B两点的双曲线。
第三，求解资本市场线及市场组合M的坐标。因为M点在A、B决定的双曲线上，而且是由F（0，rF）引出的直线与该双曲线的切点，由解析几何知识可求出资本市场线方程，具体步骤如下，令F（?滓P，EP）=（EA-EB）2?滓-（EP-EB）2?滓-（EP，EA）2?滓+2（EP-EA）（EP-EB）?滓A?滓B?籽AB；F1（?滓P，EP）=（EA-EB）2?滓；F2（?滓P，EP）=（2?滓A?滓B?籽AB-?滓-?滓）EP+?滓EB+?滓EA-?滓A?滓B?籽AB（EA+EB）；?准（?滓P，EP）=（EA-EB）2?滓+（2?滓A?滓B?籽AB-?滓-?滓）E。过F（0，rF）的资本市场线方程可表示为?滓P=Xt，EP=rF+Yt，资本市场线与双曲线相切，所以要满足下面条件：[F1（0，rF）X+F2（0，rF）Y]2-?准（X，Y）F（0，rF）=0。可以求出Y/X，不妨令k=Y/X，资本市场线方程为：
EP=rF+k?滓P（4）
联立方程（3）、（4）可以求出切点市场组合坐标M（?滓M，EM）。
用A、B两点就近似求得了资本市场线与市场组合的风险收益，计算量比较小。求得市场组合的（?滓M，EM）以后，可以与投资者实际组合的收益标准差作比较，可以进行绩效评估，比较过程涉及无差异曲线，主要比较二者所在无差异曲线的高低，进而评定投资的绩效如何。若实际组合所在无差异曲线高于过M的无差异曲线（即高于市场平均水平），则绩效优，反之则差。
三、最优证券组合的求解
吴可、孟新平研究过VP=a+?姿EP（?姿?叟0，VP为组合均方差?滓，a∈R）无差异曲线模型下的最优组合问题，显然该形式的曲线族满足无差异曲线的六大特征，但忽视了无差异曲线向下凸出也即最低点期望收益要比其在EP轴上交点低的情况，所以本文构造更一般的无差异曲线模型：
EP=a（?滓P-b）n+cP （a>0，b?叟0，n>1，?滓P?叟0，cP∈R） （5）
无差异曲线最低点为（b，cP），与EP轴交点为（0，abn+cP），显然abn+cP?叟cP（最低点期望收益比其在EP轴上交点低） 。当n=2，b=0，无差异曲线模型为EP=ab?滓+cP，令a=?姿-1，cP=-aa，（5）式变为?滓=a+?姿EP，即VP=a+?姿EP，所以吴可、孟新平研究的无差异曲线模型只是其中一种特殊情况。最优组合的满意程度最高，也就是EP最高，所以只需要cP最大，-cP最小。下面就更一般的EP=a（?滓P-b）n+cP模型来求解最优证券组合。
可以建立下面非线性最优化模型：
目标函数：min{-cP｜-cP=a（?滓P-b）n-EP}
约束条件：EP=rF+k?滓P
模型意义为在资本市场线EP=rF+k?滓P上找到满意程度最高的cP。
资本市场线EP=rF+k?滓P上面已经求出，所以rF、k已知，由非线性最优化的直接消去法，得-cP=a（?滓P-b）n-k?滓P-rF，（-cP）'=na（?滓P-b）n-1-k=0即?滓P=b+（k/na）1/（n-1）时（易验证此时-cP最小），-cP=k（1/n-1）（k/na）1/（n-1）-kb-rF，即cP=k（1-1/n）（k/na）1/（n-1）+kb+rF，同时将?滓P带入（4）算出EP=kb+k（k/na）1/（n-1）+rF。最优组合坐标为（b+（k/na）1/（n-1），kb+k（k/na）1/（n-1）+rF），该点正好是资本市场线与满意程度最高无差异曲线的切点，这验证了只有当无差异曲线与资本市场线相切时，无差异曲线的位置最高。在EP轴上与最优组合满意程度相同的点坐标为（0，abn+k（1-1/n）（k/na）1/（n-1）+kb+rF）。
其中，当b=0时，最优组合坐标为（k/na）1/（n-1）+k（k/na）1/（n-1）+rF，过点（0，k（1-1/n）（k/na）1/（n-1）+rF）；当b=0，n=2时，即EP=a?滓+cP，最优组合坐标为（k/2a，k2/2a+rF），过点（0，k2/4a+rF）。
每条无差异曲线与该曲线在EP轴上交点的满意程度是相同的，比较不同组合的满意程度，就转化为比较不同组合所在的无差异曲线与EP轴交点（0，abn+cP）位置的高低，abn为一定值，只需比较cP大小，因此所在无差异曲线cP大的组合满意程度高。最优组合的cP=k（1-1/n）（k/na）1/（n-1）+kb+rF，无风险证券cF=rF-abn，而k（1-1/n）（k/na）1/（n-1）+kb+rF>rF-abn，所以最优证券组合的满意程度确实比无风险证券的满意程度要高。
无风险证券F、市场组合M、最优组合N都在资本市场线上，N可以看作F和M的再组合，即N=yF（1-y）M，y是无风险证券的投资比例，由yrF+（1-y）EM=EN得y=（EM-EN）/（EM=rF）。市场组合M的投资比例为xi=PiQi/PQ（Pi为证券i的市场价格，Qi为证券i的流通股数），M（?滓M，EM）、N（b+（k/na）1/（n-1），kb+k（k/na）1/（n-1）+rF）上文已求得，所以最优证券组合N点各证券投资比例分配为：
无风险证券F的投资比例为y=（EM-EN）/（EM-rF），n种风险证券的投资比例为xi=（1-y）PiQi/PQ=（E-r）/（E-r）PQ/PQ。y∈[0，1]，N在线段FM上，为F和M的投资组合；y
最优证券组合和市场组合比例系数之间的关系决定了最优组合和市场组合比例系数计算量的一致，虽然不易计算，但从给出了最优组合各证券比例系数的理论公式。
四、两种特殊模型下的最优组合
【参考文献】
[1] 中国证券业协会：证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2010.
[2] 吕林根、徐子道等：解析几何[M].高等教育出版社，1987.
[3] 严明义：最优投资比例系数的确定方法研究[J].山西财经大学学报，2001（2）.
[4] 吴可、孟新平：投资组合虚拟无差异曲线模型最优化方法[J].华中科技大学学报，2001（29）.
[5] 谢政、李建平、汤泽滢：非线性最优化[M].国防科技大学出版社，2003.
资本市场线的作用篇5
不过，在完成了笔者对大家的上课培训之后，我相信大家遇到目前的这种情况，会明白怎么做的。一切顺势而为，一切按照操盘原则去做，这是笔者一直给大家灌输的投资理念。我们信奉的是“趋势为王”，当趋势信号出现的时候，我们就去操作，而所有的预期分析，仅仅只是起到“指路”作用而已，而不是当做“准则”、“命令”去做的。
市场的趋势分为小周期的短期趋势，中周期的中线或者波段趋势，大周期的长线牛熊市趋势。我们一般按照趋势的周期去给自己的资金做一个简单的资金分配，短线仓位资金30%，中线仓位资金70%；短线趋势里使用短线仓位资金为0―30%，中线趋势里使用中线仓位资金为30%―100%。在短线周期趋势里，我们最多可以动用总资金的30%去做短线，而且必须按照短线操盘原则去操作；而在中周期里，我们可以动用全部的仓位资金去操作。
那么，我们根据短线操盘的技术信号去判断，目前市场基本上确认了短线趋势的到来，而且日线系统里的MACD在连续的绿色柱子之后，首次出现了红色柱子和即将确认日线级别的金叉，这是短线趋势到来的技术操盘信号。所以，大家即使之前被套或者空仓了，现在也不着急，我们可以顺势而为，在周末选好牛股或是之前我们跟踪好的个股，下周慢慢择机操作。作为市场的老手，我们深深知道不要期望去抄到个股的最低价，也不要期望去卖在最高点，那是“神仙”做的事情。心态放平和一点，那么我们的操盘也就会更理性一点。
同时，根据之前笔者跟大家提过的飞刀《波段大师》10周线操盘理论：当深成指的周K线在周五收盘重新确认收复了10周线之后，那么我们可以把之前出掉的同等仓位买回同一目标个股，这是一种操盘准则，可以有效地让大家规避市场的系统性风险，让大家绝对不会被深套，同时也可以让大家准确把握市场的每一次必赚机会。
再者，笔者之前提议大家当深成指的周K线确认跌破了10周线之后，可以先清仓，这是为了规避一些市场系统性风险，并不是说笔者看市场看得很空！这一点大家切勿误会了，笔者只是在坚定执行自己的风控措施罢了，并不是说对市场看得很空。而且，在当大盘调整的时候，笔者也跟大家在文章里详谈了笔者是倾向于哪一种调整，详见上一期的《股市动态分析》周刊笔者文章。
资本市场线的作用篇6
价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说的基本命题。从经济意义或现实操作层面上讲，EMH的这一理论含义是指没有人能持续的获得超额收益。中国股票市场是否达到弱式有效一直是争论的热门话题。我国股票市场具体处于弱式有效、半强式有效和强式有效哪种阶段的研究具有重要的现实价值。有效市场假说理论自提出以来，对现代金融理论产生了十分深远的影响，它使得在分析资本市场时使用概率微积分得以正当化，在此基础上，像马克维茨均值-方差模型、CAPM、APT、B-S期权定价模型等各种理论模型得以蓬勃发展，并建立了一套完整的现代金融学理论体系。这些模型均是现代金融学中最主要的模型。我国社会主义市场经济建设和金融理论的完善、让市场在资源配置中起决定性用和更好发挥政府作用，有效市场假说的研究和进一步深化都有着十分重要的现实价值和理论意义。
二、理论和文献简述
在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，Fama（1970）提出了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）。之后，金融学家们对EMH进行了广泛的检验，结论基本是支持EMH的。按照Fama（1970）对EMH的定义，一个市场是有效的是指证券价格能反应全部可用信息。而按“可用信息”集定义的不同，市场有效性被划分为三种形式：（1）弱式有效形式：可用信息只有历史价格信息。（2）半强式有效形式：可用信息包括历史价格信息和其它公共信息。（3）强式有效形式：可用信息包括历史价格信息、其他公共信息和私人信息。这三种形式的有效性暗示了三种投资策略的无效性（无法获得超额利润）：弱式有效市场上技术分析是无效的；半强式有效市场上基本面分析是无效的；强式有效市场上，内幕交易也无效。
近年来，一些国内学者对实证支持中国股市弱式有效提出异议的同时，也采用其他方法进行股市有效性的检验。陈灯塔和洪永淼（2003）进一步改进了广义谱域分析方法，其对中国股票市场的实证研究同样支持不是弱式有效的结论。因为股价变动不满足鞅过程，更不满足随机漫步。
深圳股票市场有效性研究报告（2003）对深圳股票市场的弱式效率作出多种检验。对随机游走过程的研究发现，85%的个股没有通过单位根检验方法，深圳成指没有通过VR检验，说明深圳股票市场不服从随机游走过程。深圳成份指数和40只样本股中的62.5%样本没有通过白噪声检验，说明深圳市场股价不服从白噪声过程，没有达到弱式有效市场。ARMA（p，q）-GARCH（1，1）-M模型证实了深圳股市没有达到弱式有效，不仅存在二阶的GARCH现象，还存在三阶的影响，且存在周五效应和假日效应。分年度的随机游走模型和白噪声过程检验表明，深圳市场各年度都没有达到弱式有效率，但市场整体效率正朝着有效的方向发展。
三、股市弱式有效性研究
我们采用交易师股票程式交易软件对交易策略进行优化和投资组合收益率进行统计分析，实证研究我国股票市场是否达到弱式有效。
样本数据为2011年4月1日到2015年6月15日期间每个交易日的上证综指收盘价，样本数量共计1021个，时间跨度近四年，符合时间序列样本数据的基本要求。样本二为上海证券交易所所有挂牌的股票交易数据。
策略一：5日移动平均线、10日移动平均线、30日移动平均线、90日移动平均线、120日移动平均线依次多头排列，当日收盘价突破近60个交易日的最高价，这是一个明显的上升趋势。当上证A股中任意一支股票符合这一条件时则采取“买入”策略；当最高价偏离5日移动平均线8%时则采取“卖出”策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
策略二：布林线有上轨、中轨和下轨三条轨道，它们的总体运行态势能明确指示个股的三种中线运行趋势，即向上趋势、向下趋势和横盘趋势。其中轨线为个股趋势的强弱分界线，中轨和上轨之间的区域为强势区，股价进入强势区运行的个股统称为强势股。强势股的股价一般会在中上轨之间反复向上，这就为投资者提供了中线波段操作的机会。当收盘价上穿布林线下轨时采取“买入”策略，当收盘价上穿布林线中轨时采取“卖出”的多头平仓策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
策略三：5日移动平均线、10日移动平均线、90日移动平均线、120日移动平均线刚刚多头排列，当上证A股中任意一支股票符合这一条件时则采取“买入”策略；与策略一中卖出条件――当最高价偏离5日移动平均线8%时采取“卖出”策略不同，5日移动平均线向下穿过10日移动平均线时采取“卖出”策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
根据以上三种交易策略交易数据实证研究结果如下：
显然，常见的基于历史信息的交易策略无法持续的获得超额收益，主动型的证券组合定量管理很难跑赢市场。
四、结论
中国股票市场在某些时间区间内能够达到弱式有效，即根据历史信息做出决策无法获得超额收益；总的来说，中国股票市场基本达到弱式有效，与国内大部分学者研究的结论一致。同时投资者总能根据成交价格、成交量、换手率等历史信息制定交易策略，从而获得超额收益。随着参与者和套利者的参与，市场会逐渐向弱式有效均衡发展，超额收益的机会就会消失。
如果一个交易策略是可持续获得超额收益的，则投资者都会按照这个交易策略进行套利从而使之失效，因此有效市场假说隐含着市场不断演化的特征。股票市场无规则的定价确实可能存在，甚至会持续一段时间，股票市场也会经常为一时的趋势和市场氛围所左右，出现异常繁荣和萧条、甚至过度波动，然而任何市场股价的有效异常都将得到修正。
参考文献：
[1] 张亦春，周颖刚.中国股市弱式有效吗？[J].金融研究.2001（03）
资本市场线的作用篇7
一、资本资产定价模型的基本理论
资本资产定价模型包括以下几个基本假设：（1）投资者都是风险规避者；（2）投资者遵循均值-方差原则；（3）投资者仅进行单期决策；（4）投资者可以按无风险利率借贷；（5）所有的投资者有相同的预期；（6）买卖资产时不存在税收或交易成本。其基本原理包括：（1）分离定理：根据同质预期的假定，每个投资者的切点处投资组合都是相同的，而由于投资者的风险-收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，所以他们的最优投资组合也不同，但风险资产的构成却相同，投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的，这就是著名的分离定理。（2）在均衡状态下，每种证券在均衡点处的投资组合中都有一个非零的比例。根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合，如果某种证券在组合中的比例为零，即没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，直到最终在组合中该证券的比例非零为止，反之亦然。（3）在以方差表示风险、收益率均值表示收益的坐标轴中，画一条从无风险利率出发经过市场组合的直线，这条线就是允许在无风险借贷情况下的线性有效集，即资本市场线（CML），任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其他所有组合都将位于资本市场线的下方。并且，所有投资者都将选择市场组合作为他们的最优风险资产组合，投资者之间的差别只在投资于最优风险资产组合的数量与投资于无风险资产的数量之间的比例不同而已。资本市场线的表达式：Rp=Rf + (RM-Rf)*σM/σp，其中：Rp、σp 分别代表有效组合的预期收益率与标准差，Rf 表示无风险收益率，RM、σM 表示市场组合的预期收益率与标准差。（4）资本市场线反映的是有效组合的预期收益率与标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合，所以一定位于该直线的下方。资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差（即总风险）之间存在怎样的关系。引入了证券市场线, 其数学表达式为：Ri=Rf + (RM-Rf)*σIm/σ2M，其中：Ri、RM 分别代表单个证券和市场组合的预期收益率，Rf 表示无风险收益率,σiM,表示单个证券与市场组合的协方差，σIM 表示市场组合的方差。证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有有效组合才落在资本市场线上，而非有效组合都落在资本市场线下方。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。因此，证券市场线反映了在不同的β值水平下，各种证券及证券组合应有的预期收益率水平，从而反映了各种证券和证券组合系统性风险与预期收益率的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险资产的定价公式，若令βi=σIm/σ2M，中βi 为证券i 的β系数，则Ri=Rf+(RM-Rf)* βi 就是Sharpe 和Lintner 所建立的标准形式的CAPM，它表明某种证券i 的预期收益率仅由其β系数即系统风险线性决定，而非系统因素在证券的预期收益中没有作用。在遵循如上原理下，资本资产定价模型认为，在投资者均具有专业知识并具有理性的情况下，所有投资者的市场组合都是一样的，投资者仅需要通过专业经纪人获得该市场组合，然后根据自己的效用曲线来选择无风险证券和市场组合的最佳比例，从而做出最优的投资。
二、资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型提供了有关证券的市场定价及期望报酬率测定的思想,它还可以广泛应用于投资管理和公司财务中。
1、用于风险投资决策
夏普等财务学家根据总风险由系统风险和非系统风险两大部分组成，除了和整个市场的变动相关的风险（即系统风险）无法分散掉外，其它风险都可以采用投资组合的方式来消除的原理,认为对任何证券而言，投资者通常不会将那些可以分散掉的风险视为风险,只有那些无法分散掉的市场风险才是真正的风险,此种风险的大小能够由个别证券报酬率随着市场投资组合报酬率的涨落而涨落的程度衡量出来。并据此研究出一种能描述在证券的供需达到平衡时，存在于证券的市场(系统)风险与预期报酬率之间的关系模型,即资本资产定价模型。资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。该模型可以表述为：期望的投资报酬率= 无风险报酬率+ 风险报酬率= 无风险报酬率+ 风险报酬斜率风险程度，其中风险程度用标准差或变异系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。该模型用于风险投资项目的决策，最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目,采用较高的贴现率（风险调整贴现率）去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。问题的关键是根据风险的大小，利用上述模型确定风险调整贴现率。该方法的理论依据是：贴现率或资本成本是投资者进行项目投资决策时所要求的最低报酬率,当项目投资的风险增大时，投资者要求得到的报酬也上升。反之，当项目投资的风险减少时，投资者要求得到的报酬也下降。所以风险越大,贴现率越高，风险越小，贴现率越低
2、用于投资组合决策
资本资产定价模型来源于投资组合理论，又反过来用于投资组合决策。某一投资组合的β系数等于组合中个别证券的β系数的加权平均数之和，用于投资组合决策时，资本资产定价模型可以表述为:投资组合的报酬率= 无风险报酬率+（市场平均的风险报酬率-无风险报酬率）投资组合的β系数利用该模型进行投资组合决策的基本方法是:（1）确定不同证券投资组合的系数；（2）计算各证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率=（平均的风险报酬率-无风险报酬率)投资组合的β系数；（3）确定各投资组合的报酬率；（4）比较投资组合的报酬率,并结合投资者的风险态度和风险收益率来进行投资组合方案决策。
3、用于筹资决策中普通股资本成本的计算
普通股的资本成本率可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。普通股的资本成本可以用投资者要求的最低报酬率来表示。根据资本资产定价模型：普通股的资本成本率= 无风险报酬率+ (股票市场平均报酬率-无风险报酬率) ×β系数。实证研究表明，股票市场平均报酬率通常比无风险报酬率高5 %-7 %。
三、资本资产定价模型在我国应用中的不足
在国际金融市场上, 资本资产定价模型在理论上是讨论的热点, 在实际应用上也是重要的工具。把资本资产定价模型应用于我国的证券市场是否合理还需要针对我国证券市场的实际情况和模型的应用范围和适应性进行讨论。
1、资本资产定价模型是建立在严格的假设条件上的，必要的条件就是要求证券市场是有效的。我国的证券市场正处在一个发展的初级阶段，信息公开化程度较低,在我国的证券市场内，信息披露不完全, 有时会存在弄虚作假的情况，使证券的价格发生偏离。
2、我国证券市场个人投资者较多，普遍经验不足， 且缺少专业的知识。很大一部分投资者投资具有很大的盲目性， 从这一点上来讲, 降低了市场的有效性。
3、上市公司股权结构的不合理, 我国上市公司的国有股和法人股占到总股数的63%, 国有股和法人股不能上市流通,限制了证券的高度流动性，降低了证券市场的竞争程度。这种股权结构加剧了我国证券市场的信息不对称，这种严重扭曲的股权结构造成了比较严重的影响。
参考文献
①周俊宇，《资本资产定价模型在证券投资中的应用》[J]《. 投资理财》，2011（5）
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③刘敬，《论资本资产定价模型在我国证券市场上的应用》[J].《现代财经》，2003（8）
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资本市场线的作用篇8
一、商业银行内部资金转移价格的内涵
内部资金转移价格（Funds Transfer Pricing， FTP）是指商业银行总行司库与其内部其他业务经营单位之间进行资金来源全额收购、资金运用全额配置时，根据一定的原则进行内部资金转移时所使用的内部资金利率。内部资金转移价格属于管理系统范畴，在转移过程中并不发生实际的资金流动。
二、商业银行内部资金转移价格的定价方法
目前国际通行的定价原则是按照期限匹配原则，即根据FTP定价曲线，按照业务的期限特性、利率类型和支付方式等要素逐笔确定存、贷款等业务的FTP价格。当前FTP定价的方法有十余种，其中最主要常用的有三种方法，分别是期限定价法、指定利率法和现金流法。
1.期限定价法是指按照业务的原始期限或重定价周期在FTP定价曲线上找到对应期限的点，并以该点收益率作为基础FTP价格的方法。期限定价法通常适用于具有确定期限、本金一次支付、利率类型为固定利率或定期调整利率的业务。
2.指定利率法是指根据业务的特性直接指定某个收益率作为其基础FTP价格的定价方法。使用该定价方法时，首先需要确定指定的收益率（如3个月LIBOR），然后计算该指定收益率在数据处理周期内的平均值，并以之作为该业务的基础FTP价格。指定利率法通常适用于无确定期限的业务或利率按天浮动的业务，以及需由经营单位承担利率风险的业务。
3.现金流法是指以每期清偿的本金金额及其占用期限的乘积作为权重，对FTP定价曲线上每期本金占用期限对应的收益率进行加权平均，并以求得的结果作为基础FTP价格的方法。现金流法适用于本金按固定周期和确定金额分期支付、利率类型为固定利率或定期调整利率的资产业务。
三、资金收益率曲线的构成
FTP定价曲线体现了期限匹配原则下的不同期限的资金定价差别，是确定FTP价格的基础。目前有两种收益率曲线，即市场收益率曲线和内部收益率曲线。
1.市场收益率曲线。西方经典理论认为收益率曲线可以通过市场公开利率来构建，利用公开市场的公允价格反映银行内部的资金转移成本。但是，采用市场价格计算内部资金的收益与成本必须在完全竞争的市场条件下，资金供给和需求部门有双向选择权。采用这种方法虽然价格比较客观，但是市场利率波动频繁，且中国资金市场于初级发展阶段，考虑到流动性和安全性的需要，商业银行的资金来源中绝大部分是存款，商业银行的资产总量中通过债券和拆借筹集的资金所占比重很小。这些因素决定了短期内，人民币业务的资金转移定价以市场收益率曲线为基础并不是最佳选择。
2.内部收益率曲线。
（1）内部收益率曲线的含义。内部收益率曲线，是基于本行实际利息收入、息支出利及净利差额度，出于真实反映本行实际营销特点和盈利能力的目的，对全行资金按照剩余期限予以适当划分，取得即期基准利率，再通过恰当的曲线构造方法构造连续曲线，这类曲线就是内部收益率曲线。
（2）内部收益率曲线的构造方法。内部收益率曲线构造主要工作包含四个步骤：第一步是确定资金池包含的资金项目并按期限划分；第二步是设置资金头寸的匹配规则；第三步是根据资金配置情况计算资金成本价格和资金收益价格；第四步是在生成的基础利率的基础上进行调整生成内部收益率曲线。
a.资金项目的确定。在具体实践中，合理确定资金池包含的资金项目是决定内部收益率曲线的关键影响因素。本人认为应当在银行资产负债项目中挑选真正具有资金属性的项目，例如：资产中的现金、准备金、存放同业清算款项、贷款、贴现、存放同业一般款项等；负债项目中的各类存款、央行借款、再贴现、转贴现、同业存款、同业拆入等。对于上述项目按各自的剩余期限归类，没有期限的现金等项目人为自主确定。
b.内部资金头寸的配置。资金池中的资金来源与资金运用，在配比过程中，将遵循流动性管理同期配比优先的原则进行。可以通过同期限配比、邻近配比、遍历配比三轮过程形成资金配比表。同期限配比是把资金来源和资金运用按照资金期限进行同档配比，得出同期配比后的缺口分布表；将各期限的资金缺口分布按照期限越邻近越优先的原则进行第二轮配比；如果两轮配比后仍有资金配比缺口则按照期限从低到高的顺序遍历配比。
c.内部资金成本价格（COF）与资金收益价格（VOF）的计算。根据最终资金配比的结果，将各期限负债配比的所有资产的外部利率进行加权平均得到的价格和负债的实际成本价格进行算术平均，得到负债的平均收益率（VOF）；将与各期限资产配比的所有负债的外部利率进行加权平均得到的价格和资产的实际收入价格进行算术平均， 得到资产的平均成本率（COF）。
d.根据资产平均成本率和负债平均收益率生成内部收益率曲线。从以上分析可以看出，内部资金转移价格依靠其科学的定价机制，是落实商业银行经营发展战略、引导业务发展的重要政策工具；是构建资金全额集中的主渠道，也是司库履行其流动性管理、银行账户市场风险管理以及资源调配结构优化的基础保证。科学的内部资金转移定价体系是准确进行分机构、分部门、分产品、分客户核算的基础，同时也就成为信贷组合管理和资本配置等先进管理理念真正落实的关键所在。
参考文献：
[1]祝瑞敏，李长强. 制定资金转移定价体
系的一般方法[J].新金融， 2011，（5）.
[2]陈伟，李一军. 人民币收益率曲线构建
资本市场线的作用篇9
也就是说，从八十年代末以宝洁为代表的外资企业进入中国日化市场以后，中国化妆品工业生产总值实现了一个质的飞跃：从1985年化妆品工业生产总值为10亿元跃升为1990年化妆品工业生产总值的40亿元！也因为外资的强势进入，中国日化的很多企业选择了合资的道路，却因为热衷于“合资”而盲目地疏忽自身的品牌价值和相应的品牌保护措施，进而被“合资”挤到“不再辉煌”甚至是“消亡”的悲惨境地！中国日化线企业的竞争呈现一边倒的态势。
而且，在国民的印象当中，可以说相当部分的中国国民的关于化妆与洗化的意识，是由宝洁等外资企业强大的广告所教育成功的。在这个阶段，中国民族日化企业是脆弱的，也是“不堪一击”的。虽然在这个发展的过程当中，有一些民族品牌坚持走与“洋品牌”抗争的道路，但这条道路是十分坎坷也是遥遥无期的。更多的民族企业是“出师未捷身先死”，更不用说“革命成功”了。
而在这个过程当中，日化行业的竞争体现在各外资品牌对中国日化市场的抢夺之中，体现在外资品牌对国有日化品牌的“同化”和“蚕食”之中。
但随着时间的推移，自1996年丝宝集团“沙市办事处在商场门口的3根立柱上都贴上了舒蕾的巨大广告”开始，中国本土日化接连对外资日化发起了两轮大的攻势：“终端拦截”的成功突破与“广东军团”的奇迹崛起！尔后，一批民族企业逐渐壮大，终于从外资日化品牌的手中抢过一定的市场份额。
然而好景不长，新世纪开始的第四个年头，一个在中国化妆品行业流传了四年之久的传言终于成真，全球最大的化妆品集团欧莱雅中国公司的总裁盖保罗突然向媒体披露收购国内三大护肤品牌之一“小护士”。2004年1月23日，中国春节的长假刚过，欧莱雅又突然宣布成功收购羽西。中国日化市场的竞争视线似乎又转移到外资的三大巨头当中，民族日化品牌似乎又面临着更甚于二十年前“合资”的悲惨“并购”命运！
从以上简单的行业发展脉络可以看出，实际上，从资本的角度而言，中国日化线企业之间的竞争一般都在外资与中资、外资与外资之间展开，并以外资与外资角逐为主！
2、渠道层面的竞争
中国日化线的传统营销渠道在很长的一段时间内是一条由厂家、商、经销商、批发商、零售商建立起来的分销渠道。在这条渠道上，各级销售商都可以因为良好的市场反应获取高额的市场利润，从而也在相当长的时间内因为利益分配的相对均衡而支撑着传统分销渠道的繁荣和畅通。
而对于传统分销渠道最典型也最为成功的范例就是国内几大化妆品批发市场的兴起和繁荣。这一大批化妆品市场的存在，也相应地带动了日化产业的进一步发展。浙江义乌、山东临沂、沈阳五爱、石家庄南三条、广州兴发、武汉汉正……在过去的辉煌岁月里，这些化妆品批发市场的市场流动货物量占据着中国日化市场相当的份额！即使是那些叱咤风云的外资品牌，在有中国特色的日化市场上也不得不在这些批发市场上的批发商们面前低下高贵的“头颅”。各化妆品牌在渠道层面的竞争也就表现在对各化妆品批发市场批发商的争夺当中。
20世纪90年代中后期，国有商业体系逐步瓦解、多级批发格局已呈老态，各大超市、卖场新兴业态纷纷涌现。而众多中小型日化企业在外资品牌如“宝洁”“联合利华”的“围追堵截”下生存犹为艰难。终于，因为丝宝“沙市办事处在商场门口的3根立柱上都贴上了舒蕾的巨大广告，产生了意想不到的市场效果。” 于是丝宝集团开始对该经验进行总结推广，并制定了其后更为丰富的陈列、灯箱、路牌、导购等终端促销方式，刘诗伟则是负责制定推广计划的策划总裁。这场日后被宝洁所重视，被后来者纷纷效仿的终端促销模式，刘诗伟把它总结为：对手不促销，自己常促销；对手小促销，自己大促销；必要时多场出击，游动拦截，搞对抗性促销。因此，当别人还在电视广告上短兵相接时，丝宝在终端一步步抓住了消费者，用这种全方位、全包围、持续性的“野蛮”掠夺开始壮大和崛起。
“丝宝神话”的诞生让宝洁们从梦中惊醒，也让一些看不到市场希望的日化企业抓住了一线曙光。一时之间，中国日化市场掉入一场“终端包围”战中，凡日化品牌之进入市场则必言“终端”！
但“终端”并非“必胜”。2002年，丝宝持续了好几年的增长停滞了，整体销售反倒出现了2个亿的下滑。因为各类日化厂家在“丝宝神话”的刺激下都开始重视终端，结果是水涨船高，在激烈的竞争中，终端费用不断上升。长期以来，丝宝靠的就是每店必争的陈列、近一万人的促销队伍、不厌其烦的促销活动来维持市场的增长，此时这些都成了企业的沉重负荷。但如果没有大量的陈列或促销活动，则又会造成销售额的更快下降，其他日化企业与丝宝一样陷入了“进退两难”的尴尬境地。
于是在2003年12月10，全球最大的化妆品集团欧莱雅成功收购国内三大护肤品牌之一“小护士”。而“小护士”之所以吸引欧莱雅骤出重拳，其重要原因之一就是它在全国已建立的28万个销售点！对渠道的抢夺与竞争似乎又回到了“资本层面”的“并购”之中。 二、从日化线竞争态势衍变看专业线的市场竞争发展与变化：
虽然同为化妆品行业，但专业线其实只能算是日化线的“小弟弟”。因为无论从发展时间、市场规模、资金流量等哪个方面来看，专业线都难望日化线之项背。但是从两者的竞争态势发展比较来看，它们都具有相当多的相同点。譬如都是从物质短缺时代过渡而来，都经历过“卖方市场”向“买方市场”的转变，都饱尝过“产品同质化”所带来的恶果。从渠道层面来看，它们也有很大的相同点。
专业线市场的发展，在很大程度上也得益于传统分销模式的引进与盛行。勿庸置疑，传统的分销模式为实力尚小的厂家在较短时间内进入市场并完成前期资金积累方面起到了积极的作用，很多在国内市场占有一定市场份额的品牌也都是通过分销进而成功地确立市场地位和品牌形象的。专业线上盛行的各种美容美发用品博览会，也为分销模式的进一步繁荣奠定了良好的基础。各大品牌与美容厂家对市场的竞争，也就集中在对分销模式中环节的竞争。谁拥有了好的商，谁就拥有了好的市场，谁就是市场竞争中的强者。专业线市场的风起云涌，也就是传统分销模式不可磨灭的功勋造就的第三产业神话。
但经销商作为分销模式的主要承载体和中间环节，他们有着极为鲜明的“叛逆”色彩。因为他们是一群以赢利为唯一目的，不断地寻找更大赢利空间的产品，不断追求利润最大化的集团军，这些特性决定他们永远不会踏踏实实地为某个企业（或产品）做市场，从而也决定了传统分销渠道的不稳定性。有人说：“仿佛川剧的变脸，一夜之间，那些我们本来得心应手的运作经验不再灵验，而我们原本熟悉的终端分销商也似乎形同路人。”“成也萧何，败也萧何”，厂家的感觉是如履薄冰，爱恨交织，哭笑不得。
怎样才能永握渠道？怎样才能获取更大的经济利益？专业线企业能否像日化线企业一样，直面“终端”呢？对传统分销渠道环节的争夺已经让专业线企业疲于奔命，于是一些专业线企业祭出“渠道扁平化”的大旗，直面“美容终端”，以减少专业线渠道的中间环节来实现网络的牢固掌握和企业利润的进一步扩大。“连锁与特许”，就成了专业线的新宠，直接操作美容终端，也终于成就了另一批专业线企业的财富梦想。
三、日化线与专业线竞争态势的不同点：
日化线与专业线竞争态势的不同，也表现在许多方面：
1、品牌塑造的方式不同，如日化线更多的是依靠广告拉动来促进品牌的塑造，而专业线更强调口碑传播；
2、日化线的竞争主要表现在产品销售上，而专业线更强调对消费者的服务；
3、日化线的竞争逐渐向农村市场转移，而专业线的竞争仍然以城镇市场为主；
………
而作为专业线目前与日化线竞争态势之最大的不同，在于专业线自始至终缺乏国外资本及大资本的有力冲击和阻碍！因为专业线门槛低，资金进入与撤退相对都较容易，而市场容量相对没有日化线大，所以，国外资本与大资本在专业线市场上往往难有大的作为，于是要么不屑一顾，要么徐徐图之，要么尴尬碰壁。
但是，中国化妆品专业线市场经过这些年的不断发展，已经产生了一些大型的综合类企业，这些大型的专业线企业分别在各自的领域里取得了比较不错的业绩。而市场经济的发展，人民生活水平的提高，专业线市场容量的不断扩大，从业人员队伍的不断壮大，都预示着专业线将在一段时间内经历高速的发展阶段，并将吸引国外资本与行业外大资本的觊觎。而一旦这些资本在适当的时间切入专业线市场，必将引起专业线市场极大的“地震”！那么，这些在目前看来属于比较大型的专业线企业，是否又能够承受住那样的考验呢？就像八十年代中期的中国日化行业，曾经有那么多的知名品牌，但在外资品牌的强大攻势下，却是那么的不堪一击，中国专业线行业是否将重蹈日化线的“覆辙”呢？
四、专业线的发展方向预测与企业应该做的准备：
那么，我们就要分析一下，国外资本究竟会不会进入中国专业线市场？它们如果要进入专业线市场，会采取哪些方式呢？专业线市场会往哪个方向发展？专业线企业又该如何来面对呢？
不可否认，专业线市场是一个具有较浓厚中国特色的市场。没有相当的了解和充分的准备，“试水”的外资企业将“不慎溺水”！但是，一百六十多万家美容机构以及由此产生的巨大市场价值，没有理由相信那些外资企业会“置之不理”的！而且，在事实上，外资企业已经进军中国化妆品专业线市场！譬如雅芳，譬如如新，虽然它们进入的方式和切入点并不是传统意义上的专业线，但在实际上对专业线已经造成极大的影响。而且，由于它们庞大的资金投入以及严格的市场操作，众多的国内品牌产品美容院已极难与它们的连锁机构进行抗衡。
而且，就国内美容企业而言，产品的开发、网络的建设、营销队伍的组建与管理、市场的操作……仿佛如来佛的紧箍咒，把美容企业的经营者束缚得动弹不得。“山雨欲来风满楼”，面临着政府加强监管、行业规范日益完善、品牌竞争状况恶化等种种不利因素，美容企业如何才能面对市场的变化呢？
塑造品牌吗？这是一条任重而道远的路！没有强大的实力、没有良好的心态是不可能走这条路的。而且，品牌需要销量的支撑吗？那么，美容企业如何突破这个瓶颈呢？绝大部分美容企业的年销量都在几百万元徘徊！
概念炒作吗？那已经是“昨日黄花”了。如果谁还想在今天的美容市场上凭一、两个概念炒作来获得原始的资本积累，除了奇迹还是奇迹！
广种薄收吗？参加一届美博会，在全国范围内找几个商，然后派营销人员四处奔波，以期能获得更大的收益。折腾下来，却发现经销商并不好管理，服务很难到位，销量始终不见增长，种种难处，让美容企业的经营者骑虎难下。
怎么办呢？无数的美容企业经营者都在思考这个问题。其实，大家都意识到，要想真正做好一个美容企业，第一，需要良好的心态和企业定位，绝不能持短视行为，第二，需要有良好的产品与技术开发能力，这是美容行业企业生存的基础，第三，要有一支素质高、技术力量雄厚的营销队伍。但这些要求，都是目前的美容企业极度欠缺的。而且因为生存的压力，美容企业只能在悬崖的边缘游走。
资本市场线的作用篇10
涟漪效应
《新营销》:中国二、三线市场对于汽车行业的作用和价值究竟有多大呢?
张志勇:2008年经济危机爆发时,世界汽车市场遭受打击,中国汽车市场也呈现下滑趋势。原本大家预测2009年中国汽车销售不会突破1000万辆,但中国政府推出刺激汽车产业政策,促使市场繁荣发展,销量最终为1360多万辆。从2009年的区域市场分析来看,中国汽车市场增长的区域越来越向二、三线市场倾斜。二、三线市场对未来中国汽车增量空间的贡献与比重会越来越大,毕竟一线市场已经趋近饱和,新车的增长空间越来越小,虽然会有“以旧换新”或家庭购买第二辆车的需求,但这两种情况促使新车增长的规模较小。而且,中国汽车市场的地区差异化很大,整个市场的发展就像涟漪一样,把一个石子扔到湖中心,涟漪会由一线市场向二、三线市场逐渐扩散,现在这种涟漪效应已经出现了。
《新营销》:“汽车下乡”等产业刺激政策,给汽车企业带来了哪些机遇与挑战?
张志勇:“汽车下乡”等政策的市场着力点就是二、三线市场以及农村市场,就像中央一号文件,其着力点在于推动农村建设,其中包含了交通设施建设,这对于今后汽车在二、三线市场的发展具有重要作用。二、三线市场是个很大的蛋糕,而且有巨大的增长空间。在一个可见的增量空间内,每个汽车企业要想在二、三线汽车市场占据重要地位,就必须增强自己的产品、技术、营销优势。当所有的汽车企业都来争夺二、三线市场,竞争就会非常激烈。尤其对本土企业来讲,品牌优势不如外资品牌,的确是一种挑战。
当然,二、三线市场以及农村市场恰恰也给了本土汽车企业很多机会,比如消费者一般对价格敏感度较高,品牌意识不太强,因此,低成本运作、熟悉当地消费习惯与需求的本土企业就更有优势。而且,国家政策鼓励的下乡车型,更多地覆盖了自主品牌,而不是合资品牌和外资品牌。
《新营销》:针对二、三线市场的汽车消费需求,汽车企业该如何有效地进行营销?
张志勇:在二、三线市场,消费者的收入水平、消费理念、风俗习惯等有很大的不同,汽车企业要有准确的市场定位,清楚自己的产品特点、技术优势,考虑把产品卖给哪类消费者,在此基础上进行调研。也许汽车企业在一线市场了解的消费特点和趋势比较透明公开,消费数据比较容易搜集,但在二、三线市场上搜集消费者样本很难,因为区域非常分散,消费理念差别较大,对市场进行摸底比较困难。不管怎样,只有通过市场调查,在对消费者了解的基础上结合自己的特色,才能确定自己应该制定什么样的差异化市场策略。在这一方面,有太多的营销方式值得企业创新,尤其应该组合多样化的营销方式,进而最大化地占有二、三线市场。
《新营销》:哪些汽车营销模式比较适合二、三线市场?
张志勇:从去年“汽车下乡”的情况看,许多汽车企业配合国家政策进行了营销尝试,比如,有的企业和政府合作,开展“汽车下乡”知识普及活动,有的企业到农村放映电影,举办公益性质的活动能够让二、三线市场的消费者对企业产生亲近的感觉,将自己的品牌和消费者联系到一起,培养消费者的品牌观念。至于举办汽车巡展活动,对一些城市比较有效,比如人口比较集中,消费水平比较高,花大力气做巡展是有必要的。但对于另外一些市场来说,消费水平低,地域分散,既然是做巡展,肯定不能只做一站,而应该是系列展览,因此成本相当大,如果产生的回报过低,无法带动消费,就没有必要办巡展。
《新营销》:在渠道以及网点布局方面,汽车企业在二、三线市场应该怎么做?
张志勇:由于二、三线市场消费者在地域上比较分散,如果采取4S模式,必然导致成本太高,覆盖的消费者比较少,经济上很不划算。这就需要对4S模式进行变革,简化成3S或2S模式,甚至做成专业店,只做售后服务,不卖整车,比如通过培训,在一些地区设立售后服务点,这对品牌和销售都有利,会给市场提供很好的支撑。
《新营销》:汽车企业在二、三线市场营销,如何与一线市场相互支撑?
张志勇:它们之间相互支撑的作用不是特别强,但汽车企业可利用一线市场的营销经验进行创新,推动二、三线市场。此外,可以设立二级、三级销售点,以较快的速度、较低的成本扩大销售网点。如果在二、三线市场新建网点,人员培训、资金支持、厂商沟通等,所需的时间和财力成本会比较大。
《新营销》:在二、三线市场,汽车自主品牌和合资、外资品牌各自有什么优势和劣势?
张志勇:过去在中国汽车市场上,自主品牌与外资品牌“井水不犯河水”,自主品牌定位于二、三线市场,合资或外资品牌主打一线市场。但随着二、三线市场消费水平的提高,人们对汽车的需求越来越大,拉动合资、外资品牌把自己的汽车推向二、三线市场。同时,自主品牌希望向高端提升价值,于是自主品牌与合资或外资品牌就发生了直接碰撞。这对于双方是好事情,尤其能促进本土企业在二、三线市场进行营销策略转型,过去本土品牌大多采用了价格策略。当合资品牌和外资品牌争夺二、三线市场时,本土品牌不单单在价格上有优势,而且在品牌、服务方面积累了经验,就会有更大的优势。
《新营销》:定位高端的车型和中低端车型相比,在二、三线市场有哪些机会?
张志勇:以宝马为例,它在二、三线市场也能找到自己的消费人群,因为二、三线市场有高收入者,是高端车型的崇拜者和潜在消费者。针对他们,宝马、奔驰、奥迪需要将自己的市场半径从一线市场向外扩大和延伸,注重对消费者进行培养和教育。但二、三线市场的高收入人群,他们的生活习惯、消费理念和一线市场的高收入人群有很大的不同,因此高端品牌要主动亲近消费者,改变自己的营销策略,把二、三线市场的高端人群发展成为自己的用户。对于低端车型来说,在保持价格、成本优势的情况下,要提高产品与服务品质,培养忠诚用户。
《新营销》:在二、三线市场,你觉得哪个企业或哪款车型比较成功?
资本市场线的作用篇11
确立广电网络行业的“双重效益”观。从广电有线网络行业艰难的改革之路来看，纯公益性和纯经济性都无法解决其发展问题。广电有线网络行业必须坚持政治属性和经济属性相结合、公益性和市场化并举的发展道路；坚持一手抓公益，始终坚持把社会效益放在首位，让党和政府的声音传达千家万户，使有线电视成为老百姓能够承担得起的大众文化、信息消费；另一手抓市场经营，以三网融合为契机，以市场为导向，创新其运营模式，提升广电网络的规模经济效益。这两者必须有机统一、缺一不可。
树立区域性经营的新理念。广电网络公司的经营应强化区域性经营理念。广电网络运营商应积极与电视台、广播电台实现紧密联合，围绕主要业务和重点项目，共同策划，共享资源，共同经营，打造具有区域特色文化的广播电视节目。
运营模式
在广电有线网络整合及数字双向化改造不断推进的情况下，广电网络公司应积极创新运营模式，使得其经营模式从传统单一的有线网络运营商向综合的全媒体运营商转变，其创新的运营模式主要包含三个方面的内容：管理模式；赢利模式；资源整合。
管理模式。在市场经济大环境下，广电网络公司的自身管理要立足于竞争，适应竞争环境，提高竞争实力，最终建设成为业务协调发展、核心能力较强、管理科学化、经营规模化、业务多元化的综合全媒体运营商。
管理方式的转变。广电有线网络行业已跨入转型时期，其管理方式必须从粗放式的经营管理转向个性化的经营管理。个性化的管理要求建立以用户需求为导向的组织架构，根据用户的需求和特点来设计差异化产品，把不同品种的业务和产品进行业务组合，为不同的用户群提供相应的套餐服务；以市场为基础，加强用户满意度调查和市场分析，完善产品的设计与后续服务；以综合效益为目标，在平台建设、产品的定价策略等方面，统筹兼顾收益性和市场占有率，从而建设起科学、先进、高效的广电管理体系，提高自身的综合实力。
提升服务能力。树立用户需求至上的观念，服务应该是广电有线网络产业化竞争的基础和前提条件。随着市场竞争的加剧和信息需求日益增长，广电有线网络的工作模式要及时转为面向用户和业务，一切以客户需要为中心，快速为客户提供差异化、个性化业务，提供优质的网络服务，提高客户的满意度和忠诚度。广电运营商应重视服务网点的建设，着手全系统服务标准的制定，以优质的服务为核心建设有自己特色的企业文化和规章制度，提供让广大电视用户满意的优质服务。
赢利模式。自台网分离后，有线电视运营商应立足于广电行业的资源优势以及自身的核心竞争力，开始重视多元化经营，拓宽业务领域，进入宽带接入和语音市场，新的盈利模式和新业务将会为国内有线网络公司带来ARPU的大提升。广电网络公司盈利的创新模式——“一条主线，两个平台，三大业务”。
一条主线：广电有线网络是广电网络公司业务结构的核心与价值成长的基础，打造“省级公共文化服务网络”，是未来运营的主线。广电有线运营商推进广电有线网络整合，加快数字化、双向化改造，全面提升网络承载能力；通过向有线电视网络价值链的不断延伸，构建具有较大增值潜力的网络资源。
两个平台。以高清交互数字电视平台为核心的“新媒体信息综合服务平台”和以投资公司为核心的“文化产业发展投融资平台”是广电网络公司事业拓展的基础。广电网络公司通过广电有线网络构建新媒体信息综合服务平台，通过加强资本运作搭建坚实的资本支撑平台，做强做大广电有线网络事业。
三大业务：以价值最大化为目标，培育以有线电视网络资源为核心的多元化业务。内容提供业务。有线电视运营商应以高清节目为龙头，以内容集成平台为基础，综合运用IP互联网及数字电视技术，面向全国各省市数字电视网络、互联网络、手机、3G网络提供丰富的增值业务内容及服务。内容将是未来有线运营商与电信运营商竞争的核心优势之一。付费频道业务。有线电视运营商已从传统的转播节目发展到开办多样化的付费频道，可根据不同的观众需求，开设财经频道、养生频道、中小学教育、女性时尚等专业付费频道。随着人们需求的个性化和特定化，有线电视频道的分工将更为精细，点播频道等交互式服务将受欢迎。信息资源业务。广电网络运营商要大力发展基于有线电视网的Internet宽带增值服务，开发本地信息资源，积极提供政务、文化、教育、就业、金融、生活资讯等本地化、专业化的信息服务。这不仅仅是广电有线网络实现第二次腾飞的关键所在，也是广大用户的期盼，使有线数字电视成为进入千家万户的多媒体信息服务平台。
资源整合。随着全球经济一体化进程的加快，企业要在日益激烈的全球竞争中处于不败之地，资源整合十分重要。有线网络运营商通过网络整合、内容资源整合、技术资源等多种整合方式加快实现行业聚集速度，实现网络规模化经营。
网络整合。各省市广电网络公司通过资本运作、股份制改造等方式，对本地的网络资源进行整合。同时国家加快整合步伐，组建第四运营商的“国家广电网络公司”，并以此作为核心企业，整合各省广电网络资产，形成全国互联互通的有线电视网络。只有整合形成了规模，才能合理配置资源，才能有效地降低运营成本，才能具有市场竞争力。
资本市场线的作用篇12
改革是一项庞大的系统工程，有了新蓝图，改革才能着手逐项展开。
新目标：《决定》对党的十所做的金融改革顶层设计进行具体落实，提出要“完善金融市场体系”，论述虽然着墨不多，但提出了原则明确、任务清晰、内容详实、措施有力的要求。
基本原则：针对当前金融与实体经济严重背离的现实，《决定》完善金融市场体系的要求，实为要加大金融支持实体经济的力度，让金融扎实地服务实体经济。为此，要实行更加有利于实体经济发展的政策措施，要让市场在金融资源配置中起决定性作用。
改革开放路线图。《决定》确定了金融改革的路线图，从整体来看：先是金融组织体系的改革，再是金融要素领域的改革，最后是金融监管体系的改革。
《决定》也规定了金融开放的路线图：先是汇率市场化和利率市场化改革，再是资本市场改革，最后是资本项目可兑换。
《决定》述核心——“市场”
起决定性作用
“市场”是《决定》中仅次于制度、改革和发展的第四大高频词。改革、发展的推进和中国特色社会主义制度的完善，很大程度上取决于能否真正使“市场”起决定性作用。在《决定》中对市场的强调有两个方面。
改革的市场化。贯穿《决定》的主题是推进“市场化”。未来中国的各种资源，如自然资源、人力资源、金融资源，都会向市场化方向疾步前行，都会主要由市场来配置。
政府和市场的关系。政府和市场的关系是金融改革核心问题。理顺政府、市场与社会三者的关系是完善金融市场体系的重心与难点。处理好政府和市场的关系，需要打破政府对金融资源的垄断，界定政府与市场的边界，将市场运行纳入法治的轨道。
《决定》找突破
——优化金融体系结构
《决定》为调整、优化金融体系结构，提出全面深化改革的新举措，总结有七个方面：扩大金融对内对外开放，释放巨大的“市场化红利”，形成多元化竞争性银行体系，促进国有银行的改革。推进政策性金融机构改革，继续发挥现存政策性金融机构的积极作用，完全剥离其商业性业务，推进政策性金融机构增量改革。健全多层次资本市场体系，创新直接融资金融工具，规范资本市场信息披露，发展普惠金融。完善保险制度。鼓励金融创新。对国有商业银行改革。
《决定》有办法
——改革协同配合推进
改革牵一发而动全身，每一项改革都需要其他改革协同配合。协同配合推进的诸多金融改革包括多项内容。
汇率改革。完善人民币汇率市场化形成机制，至少包括五个核心内容，即完善汇率的决定基础、矫正汇率形成机制的扭曲、健全和完善外汇市场、增加汇率的灵活性、改进汇率调节机制。完善汇率机制的实质是提高汇率形成的市场化程度，要进一步发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，而并非简单调整汇率水平。
在完善汇率形成机制的过程中，必须要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。现在人民币汇率已经较为接近均衡水平，要增加人民币汇率的弹性，坚持双向浮动、基本稳定的政策取向，以稳定市场预期，减缓跨境资金流动的波动变化。
利率市场化。利率市场化改革是指金融交易主体享有自主决定利率的权利，利率的数量结构、期限结构和风险结构等方面都由市场自发选择，而政府则利用间接手段影响利率。当前，中国货币市场和债券市场利率市场化基本实现，金融机构贷款利率已经放开，只存在金融机构存款利率上限。因此，下一步利率市场化改革，主要就是放开存款利率上限。取消存款利率限制是真正意义上的利率改革。
在此过程中，需要密切关注风险：一是过快取消存款利率上限，会引发道德风险，加剧银行恶性竞争。二是存款利率快速上升，将会诱导银行积累高风险资产，导致银行系统性风险上升。三是地方政府债务风险对存款利率改革的制约。
存款保险制度。中国未来存款保险制度的基本框架已经明确：一是实行强制性存款保险，完全覆盖所有存款类金融机构。二是实行限额赔付，规定限额内全额赔付，超出部分仍有权从该机构清算资产中得到追偿。三是实行风险差别费率，发挥正向激励和辅助监管作用。四是存款保险基金可主要从投保金融机构缴纳的存款保险费中获取。
国债收益率曲线。国债收益率曲线是描述国债投资收益率与期限之间关系的曲线，它是金融市场的重要基础设施之一。国债收益率曲线的基本功能是为金融体系提供一套基础性的市场化定价参考依据。
国债收益率曲线在市场化金融体系中具有不可替代的基础性作用，利率市场化的主要基础条件，就是存贷款利率完全放开后，要有完整合理的定价和调控参考，而国债收益率曲线则是主要依据。
资本市场双向开放。中国将稳步提高资本市场开放的广度和深度，进一步优化开放政策工具。在继续鼓励双向直接投资的同时，鼓励双向平衡的组合投资。支持中介机构、境内外交易所创造性地开展多种合作。非居民在境内的发行与交易，要更加制度化、便利化。非居民投资，QFII、RQFII等间接渠道，总的额度需要有计划地持续增加，投资比例限制也要逐步放宽，直接渠道也要适当拓宽。开展合格境内个人投资者制度（QDII2）试点。条件成熟时，取消合格境内投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。将逐步允许具备条件的境外公司在境内资本市场发行股票，拓宽居民投资渠道。在建立相关管理制度的前提下，放宽境外机构境内发行人民币债券资格限制。
资本市场线的作用篇13
1964年，威廉・夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上首次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，导致了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。
之后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场总体定价行为进行了深入研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方法有所不同，但是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉・夏普因为资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔经济学奖。
（二）CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有同样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估计；所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金；没有税金和交易成本；所有投资者都是价格接受者，任何一个投资的买卖行为都不会对股票价格产生影响；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都可以被完全细分，拥有充分的流动性。
（三）模型描述资本资产定价模型可以表示为：
Rp=Rf+β× （RM-Rf）
其中：Rp是资产或资产组合的报酬率；Rf为无风险报酬率；β为给定资产或资产组合的系统风险，RM是市场组合的报酬率。
从模型当中我们可以看出，资产或投资组合的期望报酬率取决于三个因素:无风险报酬率率Rf，通常将国库券的报酬率作为无风险报酬率；风险系数β，β系数是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高，反之，β越小，要求的报酬率越低；风险补偿，即RM-Rf，是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险而要求的报酬，即市场组合报酬率与无风险报酬率之差。
二、资本资产定价模型推导
（一）资本市场线在资本资产定价模型中，预期报酬代表所有投资者可能得到的最好的风险回报，预期报酬与标准差之间表示风险――报酬权衡的线称为资本市场线。
如图1所示，A表示所有投资组合的机会集；曲线XMN代表有效集或有效边界，同机会集A相比较，有效集上的组合更有优势，即相同的风险下，有效集上的组合报酬高，相同的报酬下，有效集上的组合风险小；Rf表示无风险报酬率，从Rf开始，做有效集的切线，切点为M，这条直线就是资本市场线（CML），可以用公式表示为 ：
RP=Rf+re* p
其中Rp为任意有效组合P的报酬率，Rf为无风险报酬率（纯利率），re为资本市场线的斜率， p为有效组合P的标准差（风险）。
虽然理智的投资者可能选择XMN线上的任何有效组合，但是由于无风险资产的存在，使得投资者可以同时持有无风险资产和证券组合，这种组合位于资本市场线MRf上。MRf上的组合与XMN上的组合相比，它的报酬高而风险与之相同，甚至风险更小，或者风险小而报酬相同或更高。
风险厌恶者可以选择贷出资金，比如购买政府债券，降低风险，当然这样同时也降低了预期报酬率；风险喜好者可以选择借入资金，增加投资风险资产的资金，来提高预期报酬率。
总期望报酬率=Q风险组合预期报酬率+（1-Q）*无风险利率
其中，Q代表投资于风险组合的资金比例，1-Q代表投资于无风险资产的资金比例，如果贷出资金，Q将小于1，如果借入资金，Q将大于1。
（二）证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与报酬之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线（SML）揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望报酬率与风险之间的关系，用公式表示为：
Ri = Rf + β （Rm - Rf ）
其中，Ri 是第i个股票的必要报酬率，Rf 是无风险报酬率，Rm 是平均股票的要求报酬率，即β=1时的股票报酬率，Rm - Rf是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险所要求的报酬率，即风险补偿。
如图2所示，证券市场线的斜率表示市场中风险厌恶的程度，投资者对风险的厌恶感越强，斜率越大，要求的风险补偿越多，对风险的厌恶感越小，斜率越小，要求的风险补偿也就越少；无风险报酬率Rf是证券市场线的截距。
证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高报酬的原则。同时投资者要求的预期报酬率不仅取决于市场风险，还取决于无风险报酬率和市场风险补偿程度。它适用于单个证券和证券组合，既适用于有效组合，也适用于无效组合。
三、资本资产定价模型在我国应用的局限性
（一）资本资产定价模型本身假设的局限性 资本资产定价模型就建立在一系列假设前提之上的，这些假设或多或少存在一些不合理的地方：
（1）有效市场假设不成立。有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中，整个市场没有摩擦，没有交易成本和税收，整个市场充分竞争，这在现实中是根本不存在的。在此基础上，所有投资者拥有同样的预期这一假设也不成立。
（2）所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金的假设不成立。出于对风险控制的考虑，投资者不可能从市场上无限制的借入资金，也不可能将自己的资金无限制的贷出，更不可能以无风险利率借贷资金，所以这个假设是不成立的。
（3）没有税金和交易成本这一假设也是不成立的，证券的买卖都需要花费一定的交易费用，上缴一定的交易税金。
（4）资产的数量是固定不变的假设不成立。在证券市场上，资产的数量是随时变化的，不可能固定不变。
（二）我国证券市场的局限性 我国证券市场成立于20世纪80年代末，相对于西方国家相对成熟的市场，我国证券市场还存在很多问题，主要表现在以下几个方面：
（1）市场信息透明度低，信息披露不完善。有效市场要求信息完全公开，所有投资者都可以同时免费的获得所有信息，并且市场信息可以立即反映到证券价格上来。但是，在我国证券市场上，信息透明度低，投资者获得信息不同步。另外，由于我国法规还不健全，还有市场主体利益问题，导致市场信息披露不完善，漏报、隐瞒、谎报现象时有发生。所以，很多研究者都指出，我国证券市场正处于弱有效和非有效状态。
（2）股权结构不合理，流动性差。据统计，我国证券市场上发行的股票，60%属于国有股和法人股。我国法律法规对国有股和法人股的流通有很多限制规定，例如，发起人持有的股份，自公司成立之日起一年内不得转让；董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%等。由于国有股、法人股占的比重大，同时又不能随意转让，就导致了整个市场的流动性差。
（3）交易费用高。目前，我国证券交易费用主要包括委托费、佣金、印花税、过户费等，费用是欧美等成熟市场的3―4倍。
四、提高资本资产定价模型在我国适用性的建议
（一）加强监管，推动信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我国证券市场处于弱有效和非有效状态，严重限制了资本资产定价模型的应用，同时导致了市场混乱、股价不合理等现象的存在。为此，各部门应加强对信息披露的监管，完善信息披露制度，对应披露的信息、披露时间等问题要明确规定，做到有章可循、有法可依。
（二）解决股权结构不合理的问题 由于我国股权结构不合理，国有股、法人股所占比重过大，又不能随意上市流通，导致了市场供求出现矛盾，投机现象盛行。解决好这一问题，能够提高我国证券市场的有效性，从而提高资本资产定价模型的适用性。
（三）发展证券投资中介机构目前，我国证券市场上的投资者大多是直接投资上市公司股票，而不是通过证券投资机构来实现投资，而且作为投资者个人来说，很难获得风险分散利益，同时，投资者个人又在证券市场上处于弱势地位。发展有效率的证券投资中介机构，通过与上市公司之间的博弈，可以推动信息披露制度的完善， 使我国证券市场信息更加透明，提高我国证券市场的有效性。
五、结论
虽然资本资产定价模型的前提假设有很多不成立，我国市场的有效性也比较弱，但是运用资本资产定价模型来进行证券投资决策分析，可以为投资者解决很多问题，比如计算预期报酬率、为资产定价、评估资产组合的业绩等，所以我们必须改善市场环境，加强证券市场有效性的建设，以此来提高资本资产定价模型的适用性。
参考文献：
［1］马崇明：《论资本资产定价模型及其研究进展》，《财会通讯》2007年第3期。
